買折價 ETH，Bitmine 和 SharpLink 怎麼選？

作者：Zhou，ChainCatcher

在 ETH 這一輪低迷行情裡，最大的兩家財庫公司都已經浮虧 50%以上。

SharpLink 時隔八個月重啟增持，近日累計買入 39,196 枚 ETH，成本均價約 3,609 美元，目前浮虧超過 17 億美元。

Bitmine 同期繼續擴表，持股已達 570 萬枚，佔 ETH 流通供應約 4.7%，浮虧已超百億美元。

同時，兩家公司都被納入羅素指數，也都是新成立的以太坊研究機構 Ethlabs 的資助者。

兩家公司的持倉成本和股價跌幅其實相差不大，但市場願意給的估值折價卻分化明顯。 SharpLink 相對 ETH 資產淨值折價約 21%，Bitmine 的折價只有約 6%，差了 3 倍以上。

如果 ETH 這輪行情見底，投資人想透過股票間接獲得 ETH 敞口，SharpLink 和 Bitmine 該選哪一個？

答案或許不在於誰的故事講得更好，而在於持倉成本、融資能力、流動性，以及敘事能否落地這幾個具體維度，尤其是要弄清楚，這個折價分化到底從哪裡來。

各自手上握著什麼籌碼？

SharpLink 手上是一整套機構敘事：聯合創始人級的以太坊人脈 Joe Lubin 擔任董事長，前貝萊德數位資產高管 Joseph Chalom 坐鎮聯合 CEO；公司去年開始推進 RWA 代幣化的合作，計劃把 SharpLink 自身的股票搬上以太坊。

圖片來源：RootData

加上羅素指數納入，以及 ETH 質押帶來的累積效益。 這些標籤單獨拿出來看，每一個都能說出估價溢價的故事。

Bitmine 手上的籌碼，則是更直接的規模優勢。 持股 570 萬枚 ETH，董事長 Tom Lee 本人的市場聲量和媒體曝光度也遠高於同業。

公司納入的是門檻更高的羅素 1000 指數，根據管理層的說法，這將帶來數百乃至數千名新增機構投資者，被動基金通常持有上市公司流通股的 18% 到 20%。

兩份籌碼清單看起來都不弱，但市場最終只認可了其中一家的折扣修復。 真正拉開差距的，是幾個更具體的指標。

持倉成本與股價反應

先看最直接的問題，誰買 ETH 買得更便宜。

根據Sharplink 6月30日公告，公司以約 1611 美元的均價購入 10,000 枚以太坊，總持倉增至 886,725 枚，由 632,719 枚原生 ETH、181,299 枚可由 LsETHwe 可收回的 ETHHwe 7475, E99 枚可由 LsETH. 構成。

SharpLink 的持倉成本大約落在 3,609 美元一枚，以目前 1,650 美元左右的價格計算，浮虧約 17.4 億美元，跌幅約 54.3%。

截至 2026 年 6 月 28 日，BitMine的以太坊總持股達到 5,700,040 枚，約佔以太坊總供應量的 4.7%。 根據鏈上數據，其持股成本約 3,400 美元一枚，浮虧約 110 億美元，跌幅約 51.5%。

兩家的持倉成本和跌幅比例其實非常接近。 差距在於持股的絕對規模，Bitmine 是 SharpLink 的 6.4 倍，浮虧的絕對值也放大了 6 倍以上。

股價層面，兩家的走勢形態也高度相似，都經歷了上市初期的暴漲，隨後一路回落，目前都在低位橫盤。

截至7月1日收盤，SharpLink 股價從高點 124 美元跌至 5 美元附近，回撤約 96%，Bitmine 從高點 160 美元跌至 14 美元附近，回撤約 91%。 市值上，SharpLink 約 10.2 億美元，Bitmine 約 76 億美元。

融資能力與流動性

SharpLink 的融資歷史，基本上是持續的小額增發。 公司過去主要依賴 ATM 增發籌集資金，逐步買入 ETH，這種方式融資節奏慢，攤薄也是漸進式的。

這次重啟增持的資金，主要來自上月底完成的一筆 7,500 萬美元定向增發，發行 1,001.34 萬股普通股及等量認股權證，資金明確用於營運資金、繼續積累 ETH，以及股票回購。

除了融資買幣，SharpLink 也正在透過質押增厚收益，自啟動 ETH 財庫策略以來，公司質押累計獎勵收益已達 22,102 枚 ETH。

相較之下，Bitmine 的融資節奏則激進得多。 根據 10x Research 報告，Bitmine 在 2025 年 7 月至 2026 年 5 月期間透過 50 次股權發行累計籌集 192 億美元，全部用於買入約 554 萬枚 ETH。

上個月，公司開始借鑒比特幣最大財庫公司 Strategy 的打法，發行優先股產品，其 A 類永續優先股 BMNP 已獲批在紐約證券交易所上市，董事會已批准派發每股 0.1056 美元的現金股息，將於 7 月 10 日支付給 6 月 30 日登記在冊的股東。

值得一提的是，羅素指數納入在一定程度上提升了兩家公司的融資能力。 SharpLink 納入的是羅素 3000，Bitmine 納入的是門檻較高的羅素 1000。

BitMine 董事長 Tom Lee 表示，許多主動式管理基金僅買入 Russell 1000 成分股，單檔股票市值的 20% 至 25% 通常由被動指數基金或 ETF 持有。

如此一來，指數納入帶來的被動資金流入，直接增厚股票的交易深度和買盤力量，這對於需要持續增發融資的 DAT 公司而言，相當於額外拓寬了融資管道。

不過，融資能力的差距，最終體現在 mNAV 上。 根據 DefiLlama 追蹤的最新數據，SharpLink 目前相對 ETH 資產淨值折價約 21%，Bitmine 的折價只有約 6%。

折價越深，增發反而會進一步壓低股價，形成負向循環。 SharpLink 過去八個月暫停增持，很大程度上正是卡在了這個循環裡。

流動性方面，Bitmine 長期位居全美交易最活躍的股票之列，日均成交額經常達到數億美元。 SharpLink 的日均成交量則小一個數量級。

對想要執行折價交易策略的投資人而言，流動性直接決定了進出成本，買賣價差和滑點都會實際侵蝕掉理論上的折價收益，這條上 Bitmine 明顯佔優。

不過這種優勢並不是沒有代價。 根據10x Research 測算，Bitmine 過去一年整體虧損約 101 億美元，這個數字不只包含 ETH 價格下跌造成的浮虧，還包含另一層損失，投資者過去以相對 mNAV 溢價的價格買入 BMNR 股票，這部分多支付的溢價累計約 46 億美元。

也就是說，買進 Bitmine 股票的投資者，承擔的風險比單純持有 ETH 多了一層，不僅要承擔幣價下跌的風險，還要承擔股價從溢價回落到折價的風險。 SharpLink 長期處於折價狀態，反而較少的背負這層額外損失。

RWA 和生態敘事的兌現能力

對於最近頗受關注的股票代幣化敘事，事實上，SharpLink 在 2025 年 9 月就宣布了計劃，聯合 Superstate，透過其 Opening Bell 平台把 SBET 股票代幣化，成為首家在以太坊上原生發行股票的上市公司。

今年 10 月，聯合 CEO Joseph Chalom 在一次訪談中提到，公司計劃在不久的將來推出合規的代幣化版本，並優先選擇以太坊而非 Solana 作為底層基礎設施。

但截至目前，這個計劃仍停留在意向表述階段，沒有看到實際的鏈上交易或收入,公司和 Superstate 此前表示，代幣化股票如何在去中心化交易所上交易還需要額外的監管批准。

Bitmine 在生態敘事上走的是另一條路，透過所謂的登月股佈局來對沖單一資產曝險，包括對 OpenAI 的間接持股、對 Beast Industries 的股權投資。 這類投資短期內雖沒有形成穩定的現金流貢獻，更多是給了市場額外的想像空間。

此外，兩家公司共同資助了新成立的以太坊研究機構 Ethlabs。 這家機構的成立，恰逢以太坊基金會削減約 40% 的 2026 年預算並裁員 54 個職位，前核心開發協調人 Trent Van Epps 警告核心開發在三到九個月內可能面臨資金缺口。

面對這類治理風險的具體警告，SharpLink 聯合 CEO Joseph Chalom 表示 Ethlabs 將與以太坊基金會互補，但承認兩者將“在某些方面重迭”，且“最密集的人才”將集中在 Ethlabs。 Bitmine 董事長 Tom Lee 則直接表示危機可能性為零，資金已經到位。

整體來看，不管是 RWA 代幣化還是 Ethlabs，目前都更適合定位成行業級的長期敘事支撐，而不是已經轉化為收入或估值的硬業務。 這一條上，兩家公司其實站在同一條起跑線。

最後

如果只看這輪探底行情裡的交易執行，Bitmine 是更順手的入口。 市場願意給它更接近淨值的價格，流動性也更好，這意味著更低的交易摩擦和更確定的進出成本，這些都是實打實的優勢。

但如果著眼於更長期的持有，Bitmine 的軟肋也不難看到。 資本結構裡疊加的永續優先股，是一筆已經開始支付的固定成本。

相較之下，SharpLink 的資本結構更簡單，眼下的股價裡已經計入了更悲觀的預期，現在買進的投資人不需要為過去的溢價買單。

往前看幾種情景。 如果 ETH 繼續下探，兩家公司的浮虧都會同步擴大，Bitmine 因為持倉規模更大，絕對虧損的成長也會更快，市場目前給它的估值優勢屆時可能收窄，這會讓它的融資飛輪第一次真正受到考驗。

如果 ETH 企穩反彈，SharpLink 因為起點更低，理論上有更大的估值修復空間，而 Bitmine 則需要先消化過去累積的高估值泡沫，才能輪到修復行情。

兩家公司暴露出來的，其實是同一種模式的兩種風險分佈。 SharpLink 的脆弱寫在股價和流動性上；Bitmine 的脆弱則藏在資本結構和過去累積的估值泡沫裡。

不過，這不是非此即彼的選擇題，答案取決於你更在意哪一種風險。