美光Q3業績全面超預期，千億美元長單加速"去週期化"

作者：SoSoValue Research

美光發布2026財年Q3業績：營收、利潤、毛利率及下季指引全面超越買賣方預期，尤其毛利率大幅超預期；業績說明會上管理階層對需求強度、Capex克制與長期策略協議的市場關切均給予正面回應。

在業績前市場已提前回調避險的背景下，這份財報和電話會回答了投資者最關心的需求、供給、資本開支和長期合約問題，推動股價盤後一度大漲16%，市場情緒明顯修復。

Q3業績亮點：全面超預期，毛利率尤為亮眼

美光營收414.6億美元，年比 346%（公司歷史最高），彭博一致預期356.3億美元，買方預期380億美元，大超預期。 經調整淨利288.6億美元，年比 1223.85%；EPS 25.1美元，一致預期20.5美元，買方預期22.4美元，大超預期。

非GAAP毛利率84.9%，一致預期81.8%，買方預期83%，超預期，滿足了市場對毛利率持續擴張的核心期待。

本季四大事業單位營收全面加速：

·雲端記憶體（CMBU）營收138億美元，年比 307%

·核心資料中心（CDBU）營收115億美元，年比 653%，成長最快，是核心驅動力

·行動與客戶端（MCBU）營收115億美元，較去年同期 254%

·汽車與嵌入式（AEBU）營收46億美元，年比 311%

AI正在把儲存從傳統週期品推向戰略資源。 雲端記憶體、核心資料中心、行動與客戶端、汽車及嵌入式四大業務均實現高成長，顯示需求擴散並未停留在HBM單一產品，而是傳導至傳統DRAM、NAND以及邊緣設備。 管理層表示供應緊張可能持續至2027年後，HBM 2027年產能基本上已被客戶需求覆蓋，2028年需求仍高於可供應能力，這為高毛利率的持續性提供了支撐。

業績說明會：SCA策略協議是核心增量資訊

電話會揭露，美光已與資料中心、消費性電子及汽車客戶簽訂16份策略客戶協議（SCA），合約期限通常為5年（汽車類客戶為3年）。 已簽約協議涵蓋約20%的DRAM出貨量與33%的NAND出貨量，公司目標是未來涵蓋50%以上的總營收。

協議條款具有強約束力－客戶須以約定數量提貨，即使不提貨也需付款，價格設有上下限，且以2026年二季度市場價格為定價上限；其中14份協議在剩餘期限內按合約最低價測算的累計收入約達1,000億美元，實際兌現規模將將現金加數，將現金保證 管理階層將SCA視為儲存產業從週期性商品轉變為策略性資源的關鍵證據，這也是市場願意給予美光"去週期化"估價重估的核心依據。

供給端方面，管理層表示市場緊張狀況將持續至2027年後，高端HBM產能2027年已基本被現有訂單覆蓋，2028年需求仍遠超可供應能力，AI Agent的普及也帶動了傳統DRAM需求增長。 資本開支中過半新增投入將用於綠地新建產能而非設備採購，意味著即便加大投入，供給瓶頸也難以在中短期內緩解。

遠期增量方面，管理層特別提及自動駕駛與機器人：L2 車型存儲用量約為普通車型的5倍，人形機器人約為L2 車型的10倍，預計這將開啟長達數十年、且在本十年後半段加速兌現的新一輪存儲需求週期。

Q4業績指引：全面超預期

·收入指引499-501億美元，中位數500億美元，一致預期430.9億美元，買方預期460億美元，超預期。

·EPS指引30-32美元，中位數31美元，一致預期25.3美元，買方預期28.3美元，超預期。

·毛利率指引86%，月增繼續提升，市場預期83.5%，超預期。

·資本支出指引上調至100億美元，遠高於先前市場81.6億美元的預期，反映管理階層對中長期需求可見度的信心進一步增強。

市場隱憂：流動性與反身性風險

儘管本季美光業績與指引幾乎全面滿足市場期待，但短期定價仍存在幾類隱憂。

首先，沃什接任聯準會主席後，市場對資產負債表路徑和縮表節奏的討論升溫；若流動性環境邊際趨緊，AI硬體這類高貝塔資產對折現率變化將更加敏感。 其次，目前部分增量資金較多由趨勢與主題驅動，績效持續上修推動股價上漲，股價上漲又強化樂觀預期與資金流入，形成一定反身性；一旦後續超預期幅度放緩，波動也可能被放大。 最後，美光本季Non-GAAP毛利率已升至84.9%，Q4指引進一步提升至約86%，此水準在硬體公司極為罕見，市場仍會質疑其長期永續性。 SCA協議提升了營收與銷售能見度，但並未完全消除估值層面的波動風險；接下來幾季能否持續兌現甚至超越已大幅上修的預期，將是驗證美光「去週期化」敘事的關鍵。