兩大巨頭「信貸」狂奔：貸款餘額 99 億 vs 146 億美元，巴西已成主戰場

作者：小慧吖，一隻互金鵝

當我們看到國內信貸市場成長緩慢，各大助貸平台、消費金融公司收緊策略、審慎控量時；與之形成鮮明對比的是，海外信貸賽道正迎來一輪高速擴張週期。

尤其是東南亞和拉丁美洲市場，這也是中資互金出海主要選擇的地方。

最近兩年，「一隻互金鵝」持續關注在東南亞和拉丁美洲市場極具代表性的－

① Shopee（蝦皮）所屬 Sea 的 Monee；

② Mercado（美客多）的 Mercado Pago 金融板塊。

從今年一季報財報數據來看，兩家信貸業務依舊成長穩定，並為集團收入帶來更多動能。

截至2026年第一季末：

• Monee貸款餘額99億美元（約人民幣670億元），年增71%；

• Mercado Pago 貸款餘額達146億美元（約987億元人民幣），年增87%。

2026年第一季：

• Monee營收達12.42億美元（約人民幣84億元），佔sea集團總營收的17.5%，2025年Q1這一佔比是16.3%；

• Mercado Pago營收達39.77億美元（約人民幣269億元），佔Mercado集團總營收的45%，2025年Q1這一比例為44.3%。

這兩家「電商 金融科技」的發展邏輯我們並不陌生。 如螞蟻、京東、位元組一眾國內巨頭企業，都是循著這條路徑成長而來。

但，這兩家落地東南亞和拉美的差異化打法，也極具參考價值，值得國內互金、網路巨頭出海借鏡研究。

下文，「一隻互金鵝」分別盤點兩家巨頭在2026年第一季的關鍵數據和發展亮點。

01 sea Monee：Q1 在巴西拿下金融信貸牌照

從數據來看，金融科技板塊，也就是Monee的營收成長速度（年比 57.8%）顯著超過電商 Shopee（ 45.1%）和 遊戲Garena（ 40.6%）。

可以看到，金融科技板塊Monee 在整個Sea（冬海集團）的營收佔比持續提升。

金融科技板塊的具體數據：

（1）貸款餘額

每個季度，貸款餘額保持高雙位數成長。

在投資者電話會中，管理層提到，一般來說第一季通常是消費淡季，但今年Q1， Sea Monee的貸款餘額仍然實現了 7.5%的環比增長。

（2）風險表現：

在貸款規模一年內成長71%的情況下，90天以上不良率從1.0%僅微升至1.1%，連續四季穩定在1.1%。

不良率保持穩定。 在某種程度上說明其風險模型在信貸規模高速成長下經受住了考驗。

關於不良率口徑的重要說明：NPL 90 比率的分母是包含 “on-book off-book ”的總貸款本金。

財報有具體解釋：

Off-book 主要指導流業務（channeling arrangements），即由合作金融機構在 Sea 平台上放款

（3）信貸業務成長三大路徑

Sea 在電話會中明確提出了 Monee 信貸業務的三條成長路徑：

路徑一：深耕存量使用者關係

隨著對用戶還款行為的了解加深，逐步釋放更多信用額度。 表現為人均貸款餘額從200美元到250美元（ 25%）（約人民幣1670元）。

路徑二：取得高品質新用戶

針對風險評分較優、消費能力較強的客群推出專項活動，以具競爭力的定價、更高額度、較長還款期限吸引這類用戶。

管理階層明確表示「早期跡象顯示成功」。

路徑三：拓展 Shopee 生態以外的信貸場景（Off-Shopee）

這是最有想像的成長方向。

其中，泰國和印尼的Shopee外SPayLater貸款在一季末超過SPayLater組合的20%。

值得注意的是，在印尼看到高價值品類（如電子產品和兩輪車）的強勁增長，分期信貸在這些品類的購買中發揮著重要作用。

（4）巴西市場，成長亮眼

2026年一季度，巴西市場成為sea成長最快的市場。

不管是電商Shopee板塊，還是金融科技Monee，都有亮點：

Shopee 巴西：

• Q1 是成長最快的市場，同時保持獲利；

• GMV 成長超過市場平均水平，由活躍買家數、購買頻次、客單價三重驅動；

• 配送時效較去年同期改善超過1天；

• 新建3個履約中心（Fulfillment Center），總數達5個；

• ShopeeMall GMV 年比翻倍以上，佔巴西 GMV 約15%；

• 4月在巴西推出了ShopeeVIP 會員計畫（亞洲已超1000萬會員）

巴西金融科技（Monee Brazil）：

• 去年推出的合併 SPayLater 現金貸額度的產品，高度契合巴西消費者的信用使用習慣。 這帶動了用戶數和復購率的強勁成長。

• 2026Q1，巴西的貸款規模超10億美元，年增250%，成為第四個貸款規模破10億美元的市場。

  「一隻互金鵝」註：其他三個超10億美元市場是：印尼、泰國、馬來西亞

• 巴西的SPayLater GMV滲透率僅約10%，遠低於成熟市場，也意味著發展潛力大；

• 巴西的人均貸款餘額較去年同期翻倍，使用者黏性極強。

• 重點還有－拿下了關鍵的牌照！

在2026年Q1，sea核准了巴西的SCFI執照（Sociedade de Crédito, Financiamento e Investimento），又稱巴西金融信貸執照。

拿下此牌照，可以拓寬在巴西可提供的金融服務範圍。 為未來在巴西獨立開展更多元化的信貸業務奠定合規基礎。 屬於是關鍵里程碑了。

02 美客多：巴西信貸業務 Q1 收入 11.24 億美元（約 80 億人民幣）

接著看Mercado（美客多）。

和sea一樣，美客多的所有國家中，巴西也是十分重要的一部分。

看2026年第一季的財報，如果按國家來拆分收入：

• 巴西貢獻了超過一半以上的收入，佔總收入54%；
  

• 墨西哥是成長最快的市場，營收較去年同期 62%；

• 阿根廷成長率相對溫和，收入同比 23%，但需考慮阿根廷通膨和貨幣貶值，實際本地貨幣增速很高；

• 其他國家，包括智利、哥倫比亞、秘魯等整體規模較小，合計佔比僅 4.5%。

如果按照業務板塊來看，2026年一季度，電商板塊環比微降（季節性淡季），但

有趣的是，金融科技部門再分拆來看，信貸收入首次超越金融服務收入，成為 Fintech 最大引擎。

即：信用業務支撐其整體大盤。

過去的文章中，「一隻互金鵝」已經詳解過美客多的信貸業務。

具體包括：

①消費者貸款；②信用卡業務；③商家貸款；④汽車貸款。

如果看2026年第一季的數據：

信用卡業務貸款規模成長率明顯（ 105%），規模佔比達46%，佔大頭。

不管在哪個國家，信用卡都是投入-報酬週期極長的業務。

美客多在拉丁美洲地區，信用卡發卡初期成本極高，零年費 最長 40 天免息 最高 18 期免息分期，以及大量補貼獲客。 所需要付出的成本極高。

加之巴西用戶習慣免利息分期，所以從用戶"薅羊毛"到"產生利息收入"需要較長時間。

（1）信用卡的策略意義

在投資人電話會上，管理階層多次提及信用卡業務的策略意義。

甚至用了一句話形容："投資信用卡對Mercado Pago的意義，就像十年前推出自建物流網絡對電商平台的意義一樣重要。"

總結美客多的幾個信用卡業務的關鍵點：

• 發卡量：Q1新發270萬張，信用卡TPV年增90%，MAU年增68%

• 交叉銷售飛輪：大量信用卡用戶先前僅是平台買家，現在變成了活躍Fintech用戶

• 生態系效應：信用卡提昇平台轉換率、單一用戶GMV、跨生態交易量

• 巴西投資5年：巴西信用卡已投入5年，舊批次正如預期成熟，逐漸抵銷新批次的稀釋效應

• 墨西哥加速：墨西哥信用卡正加速發卡，回本週期有吸引力

• 阿根廷新起點：去年8-9月剛在阿根廷推出信用卡，早期表現與巴西初始階段類似

（2）信用風險表現

特別再備註，不良率超17%是很嚇人，但當地的貸款業務利率也比我們國內更高。

根據美客多的 NIMAL ，以及巴西市場公開資訊推算：