礦商的 AI 豪賭：估值進入分化階段，翻身仗不好打

作者：Nancy，PANews

加密資產持續疲軟下行，加密礦企正面臨日益嚴峻的生存壓力。 為尋找新的成長曲線，越來越多礦商加速切入AI賽道，這場轉型敘事迅速獲得資本市場青睞，不少礦企股價大幅上漲，甚至刷新歷史高點。

然而，AI業務雖為礦企注入新的成長想像力，但其背後巨額的資本開支、持續的資金投入以及漫長的回報週期，正在將礦企推向另一場資金消耗戰。 在挖礦業務獲利能力持續承壓的當下，這場向AI轉型的豪賭，正考驗著礦企的資金實力與執行能力。

股價大幅跑贏比特幣，礦企估值進入分化階段

礦企，正在轉型成為AI時代的算力地主。

隨著比特幣挖礦獲利空間不斷收窄，部分礦企甚至陷入虧損，而AI的爆發則推動全球對資料中心、電力資源和GPU算力的需求急劇增長。 越來越多礦商開始加速向AI基礎設施領域轉型，尋求新的成長曲線。

對於礦企而言，這種轉型具備天然優勢。 長期以來，為滿足大規模挖礦需求，礦企已掌握了豐富的電力資源、土地儲備、變電站接入能力以及成熟的散熱和冷卻系統等關鍵資產。 相較於從零開始建置的資料中心營運商，礦企只需對現有設施進行升級改造，便能夠快速切入AI基礎設施市場，以更低成本、更短週期承接AI算力需求。

自去年以來，礦企向AI轉型的步伐明顯加快。 部分礦商果斷淡化甚至退出傳統挖礦業務，全面轉向AI算力和資料中心營運；也有部分礦商保留部分礦機業務，但將資源配置和資本開支重心逐步轉向AI領域。 如今，有多家礦企已成長為AI基礎設施建設的重要參與者。

從轉型時間來看，CoreWeave、Applied Digital和Bitdeer等早在2022年至2023年便開始佈局AI算力和數據中心業務，屬於行業較早的轉型者；而Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Riot Platforms、Bitfarms等礦場則在25年開始加碼。

從股價表現來看，市場對礦商的AI轉型敘事給予了較高認同。 11家礦商年初至今平均漲幅達75.97%，顯著跑贏同期比特幣表現，且多數在轉型後股價甚至創下新高。 其中，Bitfarms（129.62%）、Hut 8（131.87%）、Terawulf（118.68%）和Riot Platforms（93.71%）表現特別突出，是本輪AI基礎設施重估行情中的受益者。

從市值來看，礦企已經出現明顯分化，作為轉型成功的代表，CoreWeave市值已達到628.55億美元，遠超其他礦企，成為行業新的估值標竿；Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Applied Digital和Riot Platforms則形成100億美元市值至200億美元市值； Scientific、Bitdeer、CleanSpark和Bitfarms等企業則仍處於50億美元以下區間。 這種分化除了源自於先發優勢外，市場對於各家礦商的AI策略執行能力、客戶資源以及資料中心落地進展已開始進行差異化定價。

不過，從基本面來看，多數礦企仍處於AI轉型的重投入階段。 雖然不少礦商的最新季度財報顯示營收均實現了成長，但整體獲利能力依然承壓。 一方面，加密資產投資組合的價值波動對利潤表現形成拖累；另一方面，AI資料中心建設需要巨額資本開支，電力擴容、基礎建設以及GPU等設備採購投入不斷增加，推動營運成本持續攀升，導致多數礦商尚未擺脫虧損狀態。

值得關注的是，在業績表現普遍承壓的情況下，相關礦商的股價仍實現大幅上漲，意味著當前市場關注的重點並非短期盈利能力，而是礦企作為新一代算力基礎設施運營商的成長空間。

礦企生存戰升級，AI轉型仍需跨越多重關卡

比特幣市場的低迷，正讓礦企的生存環境愈發嚴峻。

Capriole Investments數據顯示，截至6月18日，比特幣平均生產成本約為63,707美元，其中電力成本約為50,965美元，礦工利潤率僅17.45%。 過去30天內，礦工利潤率已收縮47.8%。 同時，Luxor Hashrate Index也數據顯示，截至6月18日，1 TH/s算力日報酬降至0.032美元，較去年同期的0.053美元大幅下滑。

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