每個交易所都是“萬物交易所”

文章編譯：Block unicorn

市場不斷演變，這是它們的固有規律。 它們最終會超越最初設計的產品。 芝加哥商品交易所（CME）最初於 1898 年成立，是一家以奶油和雞蛋交易為主的交易所，後來發展成為全球最大的衍生性商品市場。 亞馬遜最初也透過建造倉庫和支付系統來銷售平裝書。 如今，同樣的系統不再關心它們銷售的是什麼。 書籍現在可能只是亞馬遜收入中微不足道的一部分。

這種模式至今仍然適用。 你最初為某件事搭建基礎設施，然後發現它也能用於許多其他事情，接著你不斷擴展業務，以容納基礎設施所能支援的一切。

加密貨幣交易所正在經歷這一刻。

他們為代幣交易搭建的基礎設施同樣適用於原油、白銀、股票指數、IPO 前股票或事件合約的交易。 在過去七個月裡，非加密貨幣永續合約佔所有交易量的 99%，而這個無需許可的交易市場在兩年前還不存在。

這種市場模式隨處可見。 每個交易所都在競相轉型為多元資產經紀商，而區塊鏈技術則為實現這一目標提供了最經濟的途徑。

最便宜的路徑

永續期貨合約或預測市場合約並不關心標的資產是比特幣還是原油。 你只需要一個以穩定幣充值的錢包，就可以購買某種模因幣的期貨合約，或者對蘋果公司的季度財報結果進行投注。 交易平臺本身並不重視標的資產。 正如網路和物流網路並不關心亞馬遜市場上交易的是什麼商品。

但交易者為何會放棄現有的交易場所，轉而在一個成立僅幾年的交易所交易白銀和股票？ 原因與人們選擇網上交易的原因相同：便利性和成本節省。

亞馬遜砍掉了中間商環節，讓遠距離賣家直接向買家出貨。 這使得賣家能夠透過提供補貼價格來擊敗競爭對手。 同時，買家也可以在家中（或其他任何地方）輕鬆瀏覽大量商品，將商品加入購物車並完成付款。

雖然區塊鏈提供的成本優勢最初是為加密貨幣交易而建立的，但它同樣適用於股票結算、商品清算和跨國股票交易。

區塊鏈上全天候不間斷的即時市場也允許全球交易者隨時對事件進行定價。 在過去的幾個月裡，我們多次目睹了它們對非加密資產的影響。

自 2025 年 10 月以來，Hyperliquid 的無需許可市場 (HIP-3) 已在七個由開發者部署的交易場所處理了約 2700 億美元的交易。 其中，99% 的交易來自大宗商品、股票、外匯、股指和 IPO 前合約。 加密貨幣交易量始終低於 1%。 而且，資產組合每個月都在持續多元化。

今年 2 月最後一個週末，美以與伊朗的衝突升級，全球最大的商品交易所芝加哥商品交易所（CME）休市。 但 Hyperliquid 的 WTI 原油永續合約卻未關閉。 短短三個週末，該平台的交易量就從 2,500 萬美元飆升至超過 5.5 億美元。 根據道明證券（TD Securities）近期的報告顯示，在芝加哥商品交易所週一重新開市之前，Hyperliquid 已經消化了 WTI 原油價格隨後約 80% 的波動。

今年稍早貴金屬價格上漲期間，白銀永續合約的每日交易量甚至接近 10 億美元。 即使傳統市場關閉，基於區塊鏈的交易平台仍持續交易。

這種現象並非罪犯所獨有，股票交易中也存在著同樣的現象。

美國股票佔全球股票市值的 60% 以上。 對於世界上大多數投資者而言，購買美國股票需要透過中介機構，進行外匯兌換，並需滿足最低帳戶餘額要求，且帳戶類型也受到限制。

每個人都想分一杯羹，參與全球最大經濟體的成長故事。 這就解釋了為什麼幾乎所有加密貨幣交易所都希望讓交易者買賣美國股票或以美國股票為標的的衍生性商品。

6 月 1 日，幣安宣布向其 3 億註冊用戶推出 7,000 隻美國上市股票的零佣金交易服務，並提供5美元起的零碎股交易。 絕大多數用戶身處美國境外，現在可以透過其穩定幣錢包投資美國股票。

Kraken 的 xStocks 已經展示了代幣化如何影響投資者獲取公開股票的機會。 該平台已將超過 100 隻公開股票代幣化，交易量達 250 億美元，擁有 8 萬名鏈上持有者。

區塊鏈也能為傳統市場解鎖 IPO 前的價格發現機制。 SpaceX 正準備進行史上規模最大的 IPO，預計將籌集約 750 億美元。 6 月 1 日，Anthropic 秘密提交了 IPO 申請文件。 OpenAI 也可能緊跟在後。 在這些公司上市之前，價格發現機制並不透明，且僅限於合格投資者參與。

在《私有資產定價》一書中，我解釋了市場如何對錶現得像上市公司一樣的資產進行定價。

像 OpenAI 和 Anthropic 這樣的公司擁有品牌知名度、規模化的收入和數億用戶。 它們擁有上市公司的一切，唯獨缺乏公眾股東。 它們的行銷策略確保了每個人都對它們有自己的看法。 事實上，SpaceX 的成功率之高前所未有，幾乎每個人都對它有自己的看法，卻幾乎沒有人能真正評估它的價值。

區塊鏈提供了多種工具，讓市場能夠為這些私人公司定價。

例如，許多原本是加密貨幣交易所的平台現在為尚未上市的公司提供 IPO 前永續合約、預測市場合約和代幣化 IPO 准入。

多家做市商在 Hyperliquid 平台上為 SpaceX、Cerebra 和 Anthropic 等公司提供永續合約。 過去六個月，這些合約的交易量成長了約 300 倍，從 1,600 萬美元飆升至 47 億美元。 5 月份，這些 IPO 前股票的永續合約 HIP-3 交易總量的 7.7%，而 2025 年 12 月這一比例僅為 0.2%。

這些交易場所不僅始終開放且價格更低，而且還提供交易者可以信賴的充足流動性。

在伊朗局勢升級期間，Hyperliquid 的 WTI 原油期貨合約日均成交量達數億美元，且價差極小。 2026 年 1 月至 4 月期間，WTI 原油期貨合約的未平倉合約量從 180 萬美元飆升至 5.6 億美元。

傳統交易所還可以利用用戶存款，為用戶提供跨保證金交易和深度流動性。 幣安透過與 PreStocks 的整合，使用戶能夠參與 IPO 前的股票交易；而 Payward （Kraken 的母公司）則允許用戶投資代幣化的 IPO。

不到 24 小時前，Coinbase 也加入了Kraken 和 Binance 的行列，推出了針對 IPO 前股票的惡意合約，首批股票為 SpaceX。

建構全端金融科技

傳統金融與加密貨幣的雙向融合，正為眾多公司打造一個全端式金融科技平台。 一方面，加密貨幣原生平台正在拓展傳統資產類別；另一方面，傳統交易所也快速採用區塊鏈基礎設施。

在加密貨幣領域，Kraken 在過去 12 個月中斥資超過 27 億美元進行收購，轉型為多資產經紀商。 2025 年 3 月，該公司以 15 億美元收購了 injaTrader ，這是迄今為止收購一家經美國商品期貨交易委員會（CFTC）註冊的期貨佣金商的最大一筆交易。

隨後，該公司收購了 Backed Finance，從而實現了對 xStocks 發行、交易和結算的自主控制。 到 2026 年初，其產品種類從 60 種代幣化股票成長到 100 種。 此後，該公司又在支付、清算和自動化交易基礎設施領域進行了五項收購。

隨後，該公司推出了 Krak，這是一款支援 160 個國家/地區 300 多種資產的支付應用程序，可幫助用戶使用加密貨幣進行消費、發送和賺取收益。

Coinbase 也推出了類似的產品組合。

在 2025 年 12 月的產品發布會上，Coinbase 推出了覆蓋全美 50 個州的免佣金股票交易，並透過 Kalshi 推出了預測市場。

2025 年 8 月，Coinbase 以 29 億美元收購了 Deribit ，掌控了全球最大的加密貨幣選擇權市場。 如今，Coinbas e正將 USDC 及其 Layer-2 鏈 Base 定位為從代理商支付到股票交易等各種交易的結算平台。

這些平台都透過加密貨幣進入金融領域，如今都擁有傳統金融巨頭耗費數十年心血打造的分銷網絡。 幣安擁有 3 億註冊用戶，Kraken 為遍布 190 個國家的 1500 萬客戶提供服務。 如此龐大的用戶群是它們拓展多資產經紀業務的最大護城河。

當幣安上線 7000 隻美國股票時，它無需從零開始建立需求。 這些股票和 IPO 前股票的購買管道面向那些已經多次充值穩定幣並完成身份驗證的用戶開放。 對於一家現有的加密貨幣經紀商而言，增加股票交易的邊際成本遠低於傳統經紀商取得新客戶的成本。

傳統企業也積極調整自身以保持競爭力。

幣安推出美國股票交易的同一天，全球最大的衍生性商品交易所芝加哥商品交易所集團宣布，其所有加密貨幣期貨和選擇權將實施全天候 24 小時交易。

管理 114 兆美元資產的 DTCC 將於今年 7 月試行代幣化證券，並於 10 月全面投入營運。 此次試驗涵蓋羅素 1000 指數成分股、主要指數ETF和美國公債。 包括貝萊德、摩根大通和 Circle 在內的 50 多家公司參與了該項目。

紐約證券交易所與 Securitize 合作，建立了一個全天候代幣化股票交易平台。 納斯達克於 3 月獲得美國證券交易委員會批准，在其現有交易系統中交易代幣化股票。

這是一個有趣的融合現象。 芝加哥商品交易所 (CME) 和其他傳統金融機構正在推行全天候運營，因為加密貨幣已經證明市場無需休市。 加密貨幣交易所也開始提供傳統資產——石油、白銀、指數——因為用戶已經表明，任何能夠提供充足流動性和更低成本資訊定價方式的平台都會吸引他們的需求。

區塊鏈正在成為兩者之間的一座橋樑。

加密貨幣作為金融科技的演進

與其他技術一樣，網路論壇對加密貨幣的應用前景也存在著非此即彼的看法。 他們認為加密貨幣要嘛會建構一個全新的、獨立的金融體系，要嘛會因為自身發展而崩潰。 但實際上，加密貨幣的發展正處於兩者之間。 網路的發展歷程也是如此。

當人們仍在對網路褒貶不一，或是將其視為新世界的開端時，網路卻逐漸商品化，最終變得無所不在，幾乎整個世界都依賴於它運轉。 如今，人們不再爭論網路的用途，它已成為支撐各種新興技術的共同基礎。

這正是我認為加密貨幣領域正在發生的變化。 加密貨幣相關的技術或許並沒有實現最初密碼朋克們的預期。 我懷疑他們中的大多數人甚至不會在意；至少我並不在乎。

當內部市場正忙於討論比特幣週期和下跌趨勢時，一個與之並行的外部市場正在金融體系的多個層面穩步擴張。 支付基礎設施、代理商務、整合價格發現平台，以及如今的多元資產經紀業務，無論比特幣價格是 6 萬美元還是 10 萬美元，這些業務都在蓬勃發展。

Hepworth Iron Capital 的 Charlie Booth 在上週發表於 Token Dispatch 的客座評論文章中，對內生-外生市場演變進行了精彩的解釋。

最讓我感興趣的是，一項原本用於交易代幣的技術，現在卻被用來讓散戶投資者在周六獲得價值 5 美元的蘋果股票，以穩定幣結算，手續費低於 1 美分，而這一切都建立在最初為模因幣構建的基礎設施之上。

只有當新的基礎設施遠勝於其所取代的舊基礎設施時，這些可能性才會出現。 我們都知道，舊習慣難以改變。 而全世界正在發現區塊鏈是改善金融運作的靈丹妙藥。 在某些情況下，區塊鏈透過潤滑傳統的金融系統發揮作用；在其他情況下，則透過徹底取代老舊過時的系統來發揮作用。 為了改變而改變，是毫無明智之舉。

對於任何由人類經營的產業來說，抵制能夠改善現有系統運作方式的改變無異於自殺。 這是因為人類天生就渴望改進低效率的系統。 任何能夠提升系統效率的事物都會被採納，無論它們看起來多麼新穎、多麼激進。 區塊鏈技術的發展正處於一個擁有巨大提升空間的領域，可以有效減少此類低效現象。 納斯達克、紐約證券交易所和芝加哥商品交易所等傳統機構和市場紛紛採用區塊鏈技術，這充分證明了區塊鏈在未來金融領域中扮演著日益重要的角色。

現在每個交易所都是經紀商（或很快就會變成經紀商）。 並非所有交易所都預料到這一點，但這正是它們想要的樣子。 接下來會發生什麼事？ 當每個平台都在同一個應用程式上提供股票、衍生性商品、預測市場和加密貨幣時，誰才是最終的贏家？ 關鍵在於它們如何將這些資產整合到各自的平台中，並讓使用者完成金融領域一些最基本的操作：消費、轉帳、收款和賺錢。