BIS最新研究：穩定幣與全球貨幣格局的未來

原作丨 BIS

來源丨中國金融案例中心 編譯丨謝彬彬、齊稚平

全球數位金融快速發展，穩定幣已從加密領域小眾工具，演變成為具備跨國支付、價值儲藏功能的新型數位資產，深刻影響國際貨幣格局。 2026 年 5 月，國際清算銀行（ BIS ）發布第 170 號工作論文，系統分析了穩定幣的發展特徵、運作機制、對國際貨幣體系的衝擊，並提出三種未來情境與監管思路。 報告認為，穩定幣短期將強化美元主導地位，對新興市場和發展中經濟體（ EMDEs ）貨幣主權構成風險，長期走向則取決於其採用模式、監管應對與數位金融生態協同。

穩定幣市場：規模激增，美元主導

穩定幣是私人發行、與法定貨幣或資產錨定以維持幣值穩定的區塊鏈代幣，兼具支付與儲值功能。 自 2014 年首個穩定幣問世以來，產業呈指數級增長；2026 年，全球活躍穩定幣超 300 種，總市值突破 3,000 億美元。

從市場結構看，穩定幣呈現高度集中與美元主導特徵。 以數量計算，美元錨定穩定幣佔比約 64% ；以市值計算，美元穩定幣佔比高達 98% ， USDT 與 USDC 佔據市場主導，其他幣種錨定穩定幣規模極小。 儲備資產方面，主流法幣錨定穩定幣以美國短期國債、逆回購協議、現金等價物為核心儲備，部分發行方透明度不足、審計不充分，仍有潛在兌付風險。

當前穩定幣的應用仍以加密生態內部為主，充當加密資產交易計價、結算媒介，去中心化金融（ DeFi ）借貸與流動性協議中的抵押品。 剔除高頻交易、洗盤交易等自動化虛量後，實際交易規模僅為名義規模的 1% ，零售場景（單筆交易額低於 250 美元）佔比不到 0.9% ，跨境匯款、零售支付等實體經濟場景仍處於早期試點階段。 但在高通膨、匯率波動劇烈的新興市場，穩定幣跨國流動規模持續攀升，成為規避貨幣貶值、繞過資本管制的隱性管道。

運作機制：新型離岸美元載體

穩定幣運作採用「鏈上流通 鏈下儲備」模式：發行方以 1:1 比例收取法幣並鑄造代幣，用戶透過數位錢包持有，依托公鏈元將實現 24/7 全球升存率 此模式兼具 19 世紀私人銀行券、歐洲美元市場與貨幣市場基金（ MMF ）的特徵，本質是離岸美元的鏈上私人債權，透過金融創新延伸美元流動性。

與傳統歐洲美元市場不同，穩定幣無銀行信用彈性與央行流動性支持，穩定性完全依賴儲備資產品質與市場套利機制。 2022 年 TerraUSD 崩盤、 2023 年 USDC 臨時脫鉤均表明，無足額高流動性儲備的穩定幣在壓力下極易失錨。 目前全球監管已形成共識：重點規範法幣抵押型穩定幣，排斥演算法穩定幣。

從風險傳導看，穩定幣儲備集中配置美國短期國債，形成了「全球需求 → 穩定幣發行 → 美債增持」的傳導鏈收益率直接影響了美聯收益率。

全球影響：加劇貨幣層級分化，挑戰新興市場貨幣自主

報告依托 Cohen-Kenen 國際貨幣職能框架，從計價單位、交易媒介、價值藏儲三大功能以及私人與官方兩大部門，系統評估穩定幣對國際貨幣體系的影響。 結論顯示，穩定幣對私部門的價值儲藏與交易媒介職能的影響最直接，對計價單位與官方部門職能影響有限，但會隱性約束貨幣政策自主性。

• 1. 價值儲藏：數位美元化的核心管道 在高通膨新興市場，美元穩定幣無需外幣帳戶、可匿名跨境持有，成為居民避險化首選，形成「隱形美元」。 穩定幣流入與本幣貶值、匯率價差擴大高度相關，擠壓本幣存款，削弱央行調控能力。

• 2. 交易媒介：提升跨國支付效率 穩定幣具備即時結算、無營業時間限制、手續費低等優勢，在跨國匯款、電商等場景快速滲透。 其發展進一步降低美元使用摩擦，擴大了美元在零售跨境支付、電商交易中的份額。

• 3. 計價單位：衝擊有限，商業慣性難打破 貿易計價、合同定價具備強路徑依賴，穩定幣脹體未改變全球貿易以美元、歐元計價的零售模式，僅在高通膨體場景中暫時使用，部分通膨化，歐元計價的經濟格局，僅在高通膨體場景中使用部分通脹形式，尚未使用歐元計價的經濟型，僅在高通膨體場景中被使用，部分通脹形式，尚未使用歐元計價的經濟型，僅在高通性場景中暫時使用，

• 4. 官方部門：間接約束，不直接替代 各國央行暫未將穩定幣納入外匯儲備、匯率幹預職能工具，官方計價與乾預未受直接衝擊。 但私部門廣泛使用穩定幣會導致資本管制失效、貨幣政策傳導受阻，加劇「三元悖論」：金融開放度被動提升，匯率穩定與貨幣政策自主性衝突加劇。

三種未來情境：從有限滲透到系統性變革

報告基於採用規模、監管環境、跨國影響，建構了三種互斥又並行的未來情景，涵蓋穩定幣從邊際影響到重塑體系的可能路徑。

• 情境 1：小眾化採用（基準情境） 穩定幣仍侷限於加密生態內部，實體經濟滲透有限。 高通膨國家出現局部持有，零售支付、貿易結算仍以本國貨幣為主。 監理以反洗錢、消費者保護為核心，資本流動外溢規模小，新興市場貨幣主權與金融穩定基本可控，央行保留完整政策自主性。 此情境與目前市場特徵較為契合，是短期最可能的走向。

• 情境 2：數位美元化（高風險情境） 美元穩定幣成為新興市場跨國零售支付與國內定價的事實標準，銀行提供相關服務，存款美元化加速。 本幣政策失效，資本管制形同虛設，國內儲蓄透過穩定幣流向美國國債，本土信貸市場萎縮。 匯率傳導效應加劇，穩定幣擠兌風險直接衝擊新興市場金融穩定，形成不可逆的數位美元依賴。 此情境對貨幣主權的衝擊遠超過傳統美元化，是新興市場需重點防範的極端風險。

• 情境 3：本幣穩定幣整合（理想情境） 新興市場透過監管授權，允許持牌機構發行本幣穩定幣，與國內快速支付系統、數位互聯互通貨幣（ CBDC）。 儲備資產限定為本幣公債、央行存款，實現技術效率與政策自主性兼顧。 穩定幣用於政務支付、電商結算、證券清算，既能提升支付效率與普惠金融水平，同時避免外幣替代風險。 但此情境需要完善的監管能力、金融基礎建設與宏觀穩定支撐，多數低收入新興市場暫不具備實施條件。

監管挑戰與政策啟示：全球協同是關鍵

穩定幣的跨國屬性決定單一國家監管難以奏效，報告提出了四大核心政策方向：

• 1. 統一全球監管標準：落實金融穩定理事會（ FSB ）穩定幣監管建議，明確儲備要求、披露規則、兌付機制，避免監管套利。

• 2. 強化跨國協作：建立發行國與使用國的監管資訊共享、風險處置機制，因應跨國擠兌與資本流動衝擊。

• 3. 本土防禦升級：新興市場應完善宏觀經濟穩定，優化本土支付體系，推進 CBDC 建設，對沖外幣穩定幣吸引力。

• 4. 防控非法活動：利用區塊鏈溯源技術，打擊洗錢、恐怖融資等濫用行為，平衡創新與風險。

總而言之，穩定幣並非簡單的金融創新，而是重塑國際貨幣層級的結構性力量。 短期它或將強化美元霸權，加劇新興市場金融從屬地位；長期則取決於全球監管協同、本幣數位工具創新與市場採用路徑。 對新興市場而言，穩定幣是機會與風險並存的雙面刃：既可提升支付效率、促進金融普惠，也可能引發數位美元化、侵蝕貨幣主權。

未來全球貨幣體系將進入公共數位貨幣（ CBDC ）與私人數位貨幣（穩定幣）共存、法定貨幣與數位美元競爭的新階段。 唯有透過穩健宏觀政策、改善監理架構與國際協同，才能在擁抱科技紅利的同時，守住金融安全與貨幣主權底線，避免陷入新型數位金融從屬困境。

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