CME 將開啟全天候交易，加密衍生性商品的紅利是否進入尾聲？

近期，加密衍生性商品市場將迎來一項具有結構性意義的事件。 CME Group旗下的加密貨幣期貨與選擇權將自5月29日起，進入24小時、每週7天的連續交易模式。 這意味著傳統金融體系中規模最大、監管最嚴格的衍生性商品交易所之一，將與加密原生市場在交易時間維度上基本對齊。   過去，加密市場對CME的認知大致集中在兩個層面。 一是其Bitcoin期貨合約長期被視為機構資金進入加密市場最受認可的合規通道；二是它每到週末便閉市，催生了一種被稱為"CME Gap"的特殊價差缺口。 但自5月29日起，這兩件事都或改寫。 同時，CME並不是唯一 一家朝著全天候方向調整的機構。 在過去十二個月裡，Cboe（全球最大的選擇交易所之一）、NYSE Arca、Nasdaq、Robinhood、Coinbase International等機構各自沿著不同的產品形態、資產範圍和客戶群推進著自己的全天候路線，構成了一場範圍更廣的市場結構競賽。   下文，CoinW研究院將以CME即將上線的產品細節為切入點，結合北美主要交易所與合規機構在全天候交易上的差異化路線，以及CFTC（美國商品期貨交易委員會）在過去半年對永續合約態度的變化，分析此次事件對加密衍生品市場結構的真實影響，並進一步探討在這場全行業中，鏈上相對定價所擁有的哪些優勢。  

1.CME全天候交易產品細節

時間表與維修窗口 根據CME Group官方消息，CME的加密期貨與選擇權將從2026年5月29日美國中部時間下午4:02起進入連續交易模式。 維護窗口壓縮至非常有限的範圍，平日每天下午4:00至4:02僅2分鐘，週六凌晨2:00至4:00為2小時。 也就是，每周可連續交易接近166小時，僅10餘分鐘需要中斷。 從交易時間維度來看，CME已與Hyperliquid等加密原生市場基本對齊。   需要注意的是，CME的交易時間完成了對齊，結算則尚未同步。 所有週五傍晚至週日傍晚之間完成的交易，CME將其交易日記為下一個工作日，相應的清算、資金結算和監管報告，仍在周一統一完成。 這意味著CME的撮合系統已經持續在線，但背後銀行系統的資金劃轉仍停留在工作時段內。   資產覆蓋與已有規模 這次即將上線的全天候交易，幾乎涵蓋CME目前已掛牌的全部加密期貨與選擇權產品，包括BTC、ETH、SOL、XRP、ADA、LINK、XLM、DOT、AVAX以及SUI共10個幣種的標準合約。 從資產清單上看，也幾乎涵蓋了所有已獲得美國現貨ETF或處於ETF審批末段的主流幣種。   從規模來看，CME的加密衍生性商品業務已經具備一定的體量。 根據CME官方數據，2025年其加密期貨與選擇權名義成交規模約3兆美元，2026年至2月日均成交約407,200張合約，較去年同期上升約46%，日均未平倉量約335,400張，較去年同期上升約7%。  

2.看起來像永續，實際上仍是到期合約

CME全天候交易的產品形式 CME此次上線的全部加密合約仍屬傳統期貨範疇，即仍是有固定到期日的合約。 每張合約都有固定的結算日，按月或按季到期，到期後以CME的參考價等基準價格進行現金交割。 這意味著無論交易者多麼看好後市，都無法長期持有同一張合約，必須不斷將倉位從近月延展至遠月，每一次展期都會帶來額外的價差和成本。   相比之下，Hyperliquid等平台上的永續合約，正避免了這種"到期摩擦"。 它透過每隔若干小時通過資金費率的機制，使合約價格自動貼近現貨價格，多空雙方按比例互相支付費用。 對交易者而言，其體驗近似帶有槓桿和雙向操作的現貨交易。 CME本次的升級並未複製此機制，其所做的更接近將傳統期貨的交易時間延展至與加密原生市場一致，但合約本身的產品基因仍屬傳統期貨。   為什麼CME沒有直接上永續 更值得討論的是，CME沒有直接上永續合約，並非源自於產品意願或技術能力的限制，而是直接受制於美國法律。 美國《商品交易法》對期貨合約的定義中寫明，合約必須包含"未來交付"這一條件，即必須有明確的到期日和交付安排。 永續合約沒有到期日，也不存在真正意義上的交付動作，在現行法律架構下難以直接定性為合規期貨產品。   這立場CME本身也表達得相當直接。 CME Group的董事長兼CEO Terry Duffy在2026年第一季業績電話會上明確表示，永續合約在美國現行法律架構下仍屬於不合法的產品形態，並認為這種合約本質上是為投機者設計的產品，並不符合商品交易法的立法初衷。   這對Hyperliquid等鏈上永續平台而言，CME填平的是"交易時間"這一格，"合約結構"這一格暫時仍未被觸及。 鏈上永續合約所提供的"無到期和資金費率"機制，仍處於美國合規清單之外。 這一差距具體能維持多久，將取決於美國監管層下一步的動作。  

3.這場全天候交易競賽不只CME一家

把CME即將上線的產品放回整個北美交易所體系觀察，會發現它並非個案。 在過去十二個月裡，Cboe、NYSE Arca、Nasdaq、Robinhood、Coinbase International等機構各自沿著不同的產品形態、資產範圍與客戶群推進自己的全天候路線。 把這些路線對照起來看，CME 5月29日上線產品的真正位置，是這場全產業競賽的最新節點，而不是終點。   Cboe走的是更靠近永續的連續期貨路線 Cboe Futures Exchange於2025年12月15日正式上線Bitcoin Continuous Futures（PBT）與EtherContinuous Futures（PET）。 這兩份合約的到期日均設定在10年之後，並透過每日現金調整機制使合約價格持續錨定現貨，效果上接近永續，避免了交易者頻繁展期。 其交易時間安排為週日下午6點ET至週五下午5點ET的23×5模式。 這意味著Cboe在產品形態上比CME更進一步，已經走到了"形似永續的連續期貨"，並由Cboe Clear U.S.統一清算，與既有Bitcoin期貨（FBT）和Ether期貨（FET）可以做交叉保證金對沖。 但其資產範圍僅涵蓋BTC及ETH，並未擴展至SOL、XRP等其他幣種。   把CME和Cboe並列觀察，可以看到兩條同方向但不同節奏的路線。 CME堅守合規邊界，保留到期合約的基本結構，把變化集中在交易時間維度；Cboe則在合規允許的最大限度內向永續機制靠攏，以更長的到期日加每日資金調整來模擬永續體驗。 一家選擇"產品穩、時間長"，另一家選擇"時間穩、產品近永續"，兩條路線共同把"合規清單內的加密衍生品"向鏈上永續合約的體驗快速逼近。   NYSE Arca與Nasdaq把全天候帶入股票市場 與CME和Cboe同步推進的，還有美國兩家頭部股票交易所在交易時間上的延展。 NYSE Arca在2025年2月獲得SEC加速批准，將工作日交易時間延展至接近22小時，併計劃於2026年12月6日正式上線，涵蓋全部在美上市股票、ETF和封閉式基金。 Nasdaq則在2025年12月向SEC提交申請，計劃把每個工作日的交易時間延展至23小時，預計2026年下半年落地。 兩者的擴展時間均依賴DTCC的清算系統升級與行情資料SIP在擴充時段的同步開放。   股市的全天候延展雖然不直接與加密期貨競爭，但它意味著傳統金融體係正在系統性地放棄"工作日和工作時段"這一持續了百餘年的交易節奏。 當股票、ETF和加密資產的可交易窗口同步向7×24靠攏時，機構資金調度、對沖組合管理與跨資產套利所需的"時間斷層"將被進一步抹平，CME與Cboe的加密業務也因此獲得了一個更連貫的上游生態。   Robinhood與Coinbase International代表零售與離岸的兩端 在零售層面，Robinhood自2024年起開放美國零售用戶24小時股票交易，時間窗口為週日晚8點至週五晚8點，截至2025年初已累計成交超過100億美元，部分交易日盤外時段成交佔比一度接近25%。 其底層路徑是透過Alternative Trading Systems（替代交易系統，簡稱ATS）撮合訂單，並非直接接入交易所主機板。 Robinhood用零售路由的方式提前完成了"接近全天候"的接入，但流動性在盤外時段相對碎片化。   Coinbase International則代表另一端。 其於2026年3月20日推出涵蓋Apple、Microsoft、Alphabet、Amazon、NVIDIA、Meta、Tesla以及SPY和QQQ的股票永續合約，單股最高1 0倍槓桿、ETF最高20倍槓桿，以USDC作為統一結算資產，採用24/7連續交易；2026年5月6日，又在同一平台上線GOLD-PERP和SILVER-PERP貴金屬永續合約。 這兩組產品本質上是加密原生交易所把"永續合約"這個產品形態反向輸出到非加密資產，僅對非美用戶開放。   五條路線背後的真正分歧 把CME、Cboe、NYSE Arca、Nasdaq、Robinhood、Coinbase International五家機構的全天候路線並列觀察，會發現它們在表面上同向行進，實際上卻在四個維度上分化。 第一是產品形態，CME堅持到期合約，Cboe走向永續風格的連續期貨，Coinbase International直接採用接近的永續合約，NYSE和Nasdaq則不涉及衍生性商品。   第二個是時間窗口，從CME和Coinbase的24/7，到Cboe的23×5，再到NYSE和Nasdaq的22至23小時，Robinhood的24/5，覆蓋密度遞減。   第三是資產範圍，CME和Cboe覆蓋加密，NYSE和Nasdaq涵蓋股票，Coinbase International試圖把股票、商品、加密資產同時納入永續框架。   第四是客戶群與監管框架，CME、Cboe、NYSE、Nasdaq均為美國合規機構面向受監管客戶，Robinhood為美國零售，Coinbase International僅開放給非美用戶。   由此可見，CME 5月29日的上線的全天候產品並不是某種"獨家變革"，而是這場全行業競賽中"美國合規、加密期貨以及到期合約"路線下的最新一格。 每條路線都在按各自的合規邊界和客戶結構尋找自身的最優解，而真正決定下一程市場結構的，不是某一家在某一天上線了什麼產品，而是這五條路線在產品形態、資產範圍與客戶群體上的分化與互補，最終如何收斂成一套多層並行的全球衍生品市場結構。  

4.CME Gap時代正在結束

在路線比較之外，5月29日上線的產品帶來的另一項更直覺的影響，發生在大家熟悉的CME Gap上。 這是上線之後市場最早能感受到的具體變化，也是不少量化策略和技術分析模型必須重新校準的地方。   CME Gap是什麼 CME Gap的形成機制非常直接。 在5月29日之前，CME的交易時間是週一到週五的工作時段，週五下午收盤後撮合系統不再撮合，至週日晚上重新開盤，中間約48小時關閉。 而加密現貨市場都是7×24持續運行，一旦在這48小時內發生明顯波動，CME期貨週日開盤時的價格便會與週五收盤價之間形成一段未成交的空白區域，在K線圖上顯示為一段缺口。   過去多家第三方研究的統計顯示，自2018年以來，約77%的CME Gap最終會被填補，即價格在缺口形成之後的某段時間內回到該空白區間。 正是這一規律，讓"週末跳空、週一回補"成為最為熟知的技術信號之一，也催生了一系列圍繞CME Gap建立的量化模型與基差策略。   三類策略或被重寫 需要注意的是，5月29日之後由於CME進入全天候交易模式，傳統意義上的CME Gap將從結構上消失，不再存在"停盤48小時"這一前提，缺口也無從形成。 此變更或將牽動至少三類策略的同步重寫。   第一類是以"週末跳空、週一回補"為代表的趨勢套利策略。 這類策略過去依賴CME停盤時段形成的價格斷層，一旦CME可連續交易，缺口本身不再出現，相關策略的統計前提不再成立。   第二類是基差套利的資金成本假設策略。 這裡所說的"基差"是指CME期貨價格與現貨價格之間的差值，專業基差套利者過去需要將"週末持有CME空頭但無法對沖的風險"提前計入資金成本，但之後這一摩擦下降，意味著CME與現貨之間的價差套利空間將整體被壓縮。   第三類是部分高頻與量化模式對週末波動率的定價。 過去由於機構在周末無法透過CME對沖風險，加密原生交易所的周末波動率通常高於工作日。 全天候交易上線後，機構對沖需求將更平滑地分佈到週末，主流資產的周末波動率溢價可能隨之下降。  

5.CFTC才是這場長跑的真正關卡

CME Gap時代結束所反映的，只是產品體驗層面的可見變化。 若把觀察週期延展至半年到一年，真正決定加密衍生性商品市場長期格局的變數並不在CME本身，也不只是Cboe、NYSE這些已在動作的交易所，而在CFTC對真正意義上的永續合約在美國合規化的最終態度。 前述五條全天候路線，都還停留在"現行法律允許的最遠位置"，下一步能否打開真正永續合約的合規通道，決定了整場競賽的天花板。   CFTC對永續合約的態度鬆動 永續合約在美國市場長期處於灰色地帶，既未被明確允許，也未被完全禁止。 但自2025年下半年起，CFTC的態度出現了明顯鬆動。 Coinbase於2025年6月透過自我認證通道提交了兩份永續風格期貨合約，CFTC在法定時限內未提出異議，相關合約自2025年7月21日起在美國正式可交易。 該合約最高槓桿10倍，到期日設在5年後並允許自動滾動，本質上是"接近永續但仍帶到期日"的折中產品。   2026年3月，CFTC主席Michael Selig在公開場合表示，CFTC將在近期為真正意義上的永續合約掃清在美國境內的合規障礙。 結合5月CME聯合ICE致函CFTC關注Hyperliquid的動作來看，監管層正在同時推進兩件事，一手為合規通道內的玩家放開永續合約，一手對合規通道之外的玩家施加更明確的監管壓力。 這些動作共同指向一個方向：美國正試圖把一部分原本在離岸和鏈上發生的衍生性商品交易，重新吸收到本土合規體系中。   Coinbase與Kraken的提前佈局 產業層面，主要的美國合規機構也在同步加速佈局。 如前文所述，Coinbase International已將永續合約的應用範圍擴展至股票與貴金屬，為後續預留了產品基礎。 Kraken母公司Payward則於2026年5月1日完成對Bitnomial的收購，交易對價最高約5.5億美元。 Bitnomial是美國第一家全資取得CFTC衍生品牌照的公司，其旗下產品組合中即包含合規永續業務，這意味著Kraken自此具備直接在美國合規通道內運營永續合約的資格。   因此，5月29日上線相關產品更像是市場結構變化的第一步，而不是終點。 CME先補上時間維度，Cboe已經把產品形態推進至永續風格，CFTC後續可能決定真正永續合約的產品邊界，而合規交易所則在等待真正永續合約可以被大規模推出的窗口。 鏈上永續平台真正需要面對的，並不是某一家交易所某一天的產品上線，而是合規市場正在沿著多條路徑系統性地補齊原本由鏈上平台獨佔的功能。  

6.加密衍生性商品下一階段值得關注的三個變化

CME全天候交易上線後，加密衍生性商品市場不會立刻完成重構，但競爭邏輯已經開始改變。 結合本報告前述五條路線的比較與CFTC的態度變化，未來或將出現以下三個變化。   第一，主流資產的價格發現將進一步向受監管場所集中。 過去，加密資產的價格發現主要發生在Binance、Coinbase等中心化交易所以及鏈上永續平台。 CME雖然是機構重要通道，但週末休市使其在部分時間段缺席價格形成。 全天候交易上線後，CME將與Cboe的連續期貨、Coinbase的永續風格合約一起，在主流幣種上提供持續在線的合規定價。 對一般投資人而言，這意味著未來BTC和ETH等資產的價格波動，可能越來越受到機構部位、CME和Cboe的未平倉量、選擇權波動率與基差變化的影響，而不只是鏈上槓桿和交易所資金費率。   第二，競爭焦點將從交易體驗轉向清算效率和抵押品效率。 過去，加密衍生性商品平台之間比拼的更多是撮合速度、手續費、槓桿倍數、資產數量和使用者體驗。 但隨著CME推進全天候交易，Google Cloud等機構探索資產代幣化，CFTC推進代幣化抵押品試點，Coinbase International以USDC作為統一結算資產，競爭開始轉移到更底層的資金效率。 誰能讓機構在極端行情下更快補充保證金、調撥抵押品、完成清算，誰就更可能成為大筆資金的預設交易方式。 下一階段的競爭不只是"誰能交易"，而是"誰能讓資金更安全、更有效率地交易"。   第三，鏈上永續平台將從主流幣競爭轉向非標準資產競爭。 CME、Cboe在BTC、ETH等主流資產上的補位，會壓縮鏈上永續平台原本靠全天候交易獲得的相對優勢。 但鏈上平台仍有合規通道短期難以取代的部分，包括無許可接入、長尾資產上新速度、開放式市場創建以及Pre-IPO、預測市場、鏈上原生資產等非標準化風險表達。 未來鏈上永續平台可能不再主要依靠"主流幣交易更方便"來構建護城河，而是更多依靠"合規通道不會上、不能上、上得很慢的資產"來維持差異化。   這也意味著，鏈上永續平台與CME、Cboe等合規交易所之間不一定會形成非此即彼的零和關係，更可能形成資產分層。 BTC、ETH等機構主流資產較多向合規通道沉澱；長尾資產、Pre-IPO、事件合約及鏈上原生資產，則繼續留在Hyperliquid等開放平台中試驗。 這種分層既是市場效率的結果，也是合規與無許可兩套秩序並行落地的結果。  

7.小結

CME的全天候產品上線，從更長週期看，真正的意義並不在於交易時間本身的延展，而在於它從制度層面把加密資產正式接納為傳統金融體系的一類長期資產類別。 在此之前，加密衍生性商品在主流金融體系內被更多地作為另類資產邊緣化對待，機構資金對其風險敞口、清算路徑和合規邊界都存有保留。 當CME願意以加密市場的時間節奏改造自身核心衍生性商品業務，而Cboe、NYSE、Nasdaq、Coinbase、Robinhood等機構在各自賽道上同步推進類似動作時，這種保留在製度層面已經被默認解除。 這一點，比交易時間的對齊本身更具決定性。   在這一前提下，加密原生交易場所與傳統金融機構之間的關係，將不再圍繞"誰取代誰"展開，而是圍繞"各自承擔哪一段"展開。 BTC、ETH等機構資金最集中的主流幣種，將逐步向CME、Cboe、Coinbase等合規通道沉澱；原油、Pre-IPO、長尾代幣、事件合約等不在合規清單內的資產，將繼續依賴Hyperliquid等鏈上平台承接。 鏈上永續龍頭未來的角色定位，或將從加密原生主流市場的承擔者，遷移為長尾資產與無許可需求的基礎設施提供者。   但這遷移本身並不只意味著新機會，也意味著新風險。 當機構資金透過合規通道持續向主流幣種沉澱，鏈上永續龍頭被迫向長尾資產傾斜，這意味著其單平台的風險結構將更依賴少數高波動、低流動性的產品。 這項組合在多頭市場中可能呈現極具彈性的收入曲線，但在極端行情中也會把流動性風險、清算風險和聲譽風險同步放大。 鏈上永續龍頭未來面臨的不僅是來自CME、Cboe與Coinbase的產品端競爭，更是自身資產組合質地變化所帶來的內生壓力，這點在評估其中長期走向時不應被忽視。   若把觀察週期再延展，加密衍生性商品市場未來真正的核心命題，並不是CME能不能上真正的永續合約，而是合規體系與無許可體系之間能否在抵押品、保證金和清算層面建立起具有可信度的標準化橋樑。 目前五條全天候路線在產品形態、資產範圍、客戶群上各自分化，最終能否被一座共同的清算橋樑串聯起來，決定了未來加密衍生品市場是被進一步整合，還是被進一步切割。 CME的全天候產品上線只是這個過程的起點，橋樑能否建造以及由誰主導，將決定下一程市場結構的真正面貌。