聯準會112年最富主席來了：凱文沃許正在重寫規則

當地時間 22 日，凱文‧沃什就任美國聯邦儲備委員會主席。

出身華爾街投行、親歷 2008 年金融危機處置的沃什，無傳統央行官員學術背景，卻拋出「縮表 降息」的另類政策主張，意圖重塑聯準會貨幣政策運作規則。

他改革聯準會決策機制、收緊政策發聲口徑的變革訴求，既為陷入「財政擴表、貨幣縮表受阻」困境的美聯儲提供了全新破局思路，也讓全球資本市場、美元信用體系乃至全球資產配置格局格局。

這場看似簡單的人事更替，絕非一次常規權力交接，而是將重塑聯準會決策邏輯、擾動美債、美元、大宗商品等核心資產走勢，進一步改寫全球貨幣與金融秩序的關鍵轉折點。 以下，Enjoy：

來源丨米籃投資

2026 年 4 月 21 日，美國參議院銀行委員會的聽證廳座無虛席。

坐在證人席上的人，個人資產申報超過 1.3 億美元，妻子是雅詩蘭黛家族繼承人，身家合計約 27 億美元。 他是聯準會 112 年歷史上最富有的主席候選人。

他叫凱文‧沃什（ Kevin Warsh ）。

（Elizabeth Frantz/Reuters）

5 月 22 日週五，川普在白宮主持宣誓儀式，正式將聯準會權杖交予沃什。 沃什成為掌控全球最強大金融機構的人。

01 聯準會到底怎麼決定利率

很多人以為聯準會主席一個人說了算，事實並非如此。

聯準會的利率決策由聯邦公開市場委員會（ FOMC ）投票決定，12 名投票委員各投一票，多數通過。 主席的權力在於議程設定和輿論引導。

換言之，他決定討論什麼、怎麼討論，但最終還是要靠票數。

每年 3 月、6 月、9 月、12 月的 FOMC 會議後，聯準會發布兩個關鍵工具：

• 一個是點陣圖（ Dot Plot ）。 每位委員匿名標註自己對未來利率的預期，並彙總成一張圖。 市場從中讀出鴿派還是鷹派的信號。

圖源：聯準會點陣圖

• 另一個叫經濟預測摘要（ SEP ），包含 GDP 成長、失業率、通膨率的預測。 市場交易員通常會結合芝加哥商品交易所的 FedWatch 工具，把這些資訊轉換為降息或升息的機率，這個圖很常見（如下圖）。

理解這套機制很重要，因為沃什上任後要改的第一件事，就是這套機製本身。

02 最富有的聯準會主席：華爾街的代言人？

我們先來看看沃什的履歷，筆者在閱讀的時候，有一種感覺：這不是政府官員的簡歷，而更像是一份華爾街名人錄。

沃什 1970 年出生於紐約州奧爾巴尼，史丹佛大學公共政策學士，哈佛法學院法學博士。 畢業後加入摩根士丹利，做併購業務，後來擔任副總裁和執行董事。 2002 年由小布希選入白宮，擔任國家經濟委員會執行秘書。

2006 年，35 歲的沃什被任命為聯準會理事，是當時聯準會史上最年輕的理事之一。 在任期間，他是伯南克處理 2008 年金融危機的核心團隊成員，負責與華爾街主要金融機構的溝通協調，例如貝爾斯登被收購、雷曼倒閉、 AIG 救助，他都是關鍵中間人。

2011 年離開美聯儲後，沃什加入了傳奇投資人德魯肯米勒（ Stanley Druckenmiller ）的杜肯家族辦公室，年薪超過 1000 萬美元。 他同時擔任 UPS 和韓國電商巨頭 Coupang 的董事，並在史丹佛大學胡佛研究所擔任研究員。

2026 年 4 月的財務申報顯示，沃什個人資產在 1.31 億至 2.26 億美元之間，持有對沖基金 Juggernaut Fund 的大額頭寸，還持有 Polymarket 、 SpaceX 以及多家加密貨幣公司的股份。 而他的妻子 Jane Lauder 是雅詩蘭黛創辦人的孫女，福布斯估算個人財富約 19 億美元。 而鮑威爾 2018 年確認時被認為是聯準會史上最富有的主席，資產區間為 1,900 萬至 7,500 萬美元。 沃什的資產規模是鮑威爾的數倍。

透過其履歷，我認為他非常理解資本市場的運作邏輯，例如流動性、槓桿、資產負債表擴張的傳導鏈。

03 非技術官僚？

坦白說，沃什不是一個學術型的央行總裁。

他沒有經濟學博士學位，在學術界沒有發表過有影響力的論文。 與處理次貸危機的伯南克是普林斯頓經濟學教授，之後的耶倫曾是加州大學柏克萊分校教授，與其相比，沃什的學術底色明顯單薄。

但他提出了一個市場非常關注的政策主張：縮表 降息。

沃什的理論邏輯是這樣的：2024 年 9 月以來，聯準會已經累計降息 175 個基點，但長端國債收益率不降反升。 他認為問題出在聯準會 6.7 兆美元的龐大資產負債表上，資產負債表擴張本身就相當於隱性降息，他的原話是"如果印鈔機能安靜下來，政策利率就能更低"，所以理論上需要縮表來騰出空間，讓利率工具真正發揮效果。

降息和縮表是兩件完全不同的事。

降息是價格工具，調的是聯邦基金利率；縮表是數量工具，縮的是資產負債表規模。 降息是放鬆，縮表是收緊，兩者方向相反。 沃什的意思是先收緊數量、再放鬆價格，但這對操作精度的要求極高。

有一個更關鍵的問題：聯準會想再縮表，幾乎不可能。

鮑威爾時代的量化緊縮已於 2025 年 12 月正式結束。 資產負債表從疫情期間近 9 兆美元的高峰縮減了超過 2 兆，目前穩定在 6.7 兆左右。 聯準會目前處於維持原狀的情況：購買足夠的國債來匹配銀行準備金需求的成長，既不擴表也不縮表。

沃什和聯準會理事 Miran 等人主張重啟縮表。 但問題在於，財政端反方向猛踩油門。 赤字正在擴張，《大而美法案》的減稅還要加碼，財政部需要不斷發新債。 如果聯準會同時重啟縮表，會出現不再續買到期國債甚至拋售的情況，等於兩個賣家搶同一批買家，長端利率會失控。 2025 年 5 月那次 20 年期美債拍賣的慘淡結果就是一個預警訊號。

目前的核心矛盾是財政在擴表，貨幣端縮表受阻。

歷史極端水平，財政的在膨脹，聯準會的縮不下去。 所以沃什真正能動的手術刀，不在資產負債表上，而在貨幣政策框架上，他可以重新設計通膨目標框架、減少前瞻性指引的依賴、整頓聯準會官員的發言紀律。 說穿了，他改不了聯準會的體量，但他可以改聯準會說話的方式和做決策的邏輯。

分析了沃什在 2009 年至 2025 年的公開演講、國會證詞和媒體訪談，可以勾勒出一個清晰的畫像：在奧巴馬時代，他是堅定的鷹派。

Citadel Securities 曾發布了一篇報告：《 A Framework for Chair Warsh 》，其中提到，沃什在任期間有 13 次公開講話專門強調通膨上行風險，而那段時期核心 PCE 通膨率很少超過 2.5%，失業率高達 10%一度。

2010 年，他在 FOMC 投票支持了伯南克的 6000 億美元 QE2 計劃，但同時在《華爾街日報》發表文章，把經濟疲軟歸因於奧巴馬政府的財政和監管政策。 在川普第一任期，他的態度開始轉變。

2018 年，被川普跳過、未獲提名為聯準會主席後，沃什在《華爾街日報》警告川普的貿易保護主義會損害經濟成長。 到了 2024-2025 年，態度再次轉向。

2024 年 9 月聯準會降息 50 個基點後，沃什批評這次降息是"缺乏理論依據的衝動行為」。 僅僅 13 個月後的 2025 年 11 月，他在《華爾街日報》撰文呼籲聯準會應該更積極地降息。

有批評者指出，沃什的貨幣政策立場隨著白宮主人的更替而調整，共和黨執政時更靈活，民主黨執政時更強硬。 但不妨換一個角度來看，這正是一個實用貨幣主義者的典型特徵：不被任何單一理論框架束縛，根據當下的政治經濟環境做出判斷。

在 4 月 21 日的聽證會上，沃什把這套思路亮了出來，明確提出要推行美聯儲的製度變革（ regime change ）。 他認為聯準會官員說太多了。 在他看來，"尋求真理比重複表態更重要"。

04 獨立性：他說了什麼，沒說什麼

聽證會上最核心的交鋒圍繞著一個問題：你能頂住川普的降息壓力嗎？

沃什的回答經過精心設計。 他在開場陳述中寫道："貨幣政策獨立性至關重要。"當參議員肯尼迪問他是否會做特朗普的"提線木偶"時，他回答："絕對不會。總統從未要求我預設、承諾、固定或決定任何利率決策。"但他同時埋了一句關鍵的話："當民選官員，無論是總統、參議員或眾議員，表達他們對貨幣的看法。

這句話的潛台詞或許是：川普公開喊話要求降息，在沃什看來不構成對獨立性的威脅。 只是表達看法。 對比一下，鮑威爾在 2019 年面對川普類似施壓時，選擇了直接無視總統的推文，並在新聞發布會上強調"我們不會受到短期政治考量的影響」。

沃什的表述更靈活，給了白宮更多的輿論空間。

此外，沃什一貫主張美聯儲應該"待在自己的車道上"（ stay in its lane ），縮小職能範圍，不介入社會政策和財政政策討論。 這與川普希望削弱聯準會行政權力的方向一致。

05 對資產配置有何意義

回到實際問題。 沃什上任後的現實約束是重啟縮表受阻於財政擴張、降息受制於通膨未達標、框架改革需要 FOMC 多數支持……而對於這些我有以下思考：

第一，美債市場的波動率高機率維持高位。 財政在擴表、貨幣端縮表受阻，意味著美債供給壓力不會消退。 沃什想縮表但動不了，財政部還在不停發債，市場需要更多私人買家來承接供給。 長端利率易上難下，美債波動率指標可能持續處於高位。 對於配置了美債的投資人來說，短久期品種的確定性高於長久期品種，不要在長債上賭方向。

第二，美元的長期信用錨正在鬆動。 這是一個結構性趨勢，華泰證券策略團隊近期在深度報告中將"去美元化"拆解為三個層次：去美元資產（私人資本拋售）、去美元儲備（央行減持）、去美元結算（貿易支付轉向）。 三者相互強化但節奏不同：去美元資產是脈衝式的、情緒驅動的；去美元儲備和結算則是以年乃至十年為單位的緩慢進程。

截至 2025 年末，美元在全球外匯存底的比例已降至 56.77%，創 1994 年以來最低。 這個數字在 2001 年還是 73%。

第三，石油美元體係正在出現裂痕。 在資料層面，2026 年 3 月中東對華原油貿易人民幣結算佔比已突破 41%，人民幣首次成為中東石油貿易第二大結算貨幣；伊朗自 2026 年 1 月起對華石油 100% 人民幣結算；人民幣跨境支付系統 3 月日均交易規模達 9,205 億元，創近 92012 個月創近 92012 個月創近。

這裡有一個容易被忽視的維度：如果沃什能透過框架改革重建聯準會的政策信用，短期內反而可能延緩去美元化的情緒性交易，因為市場信心得到部分修復。 但長期來看，財政擴表、貨幣縮表受阻的格局不改變，美元信用中樞的下移就不會停止，這與誰當聯準會主席關係不大。

對一般投資人來說，因應策略的核心就是分散化。 在美元信用波動加大的環境下，黃金作為無主權信用風險的儲備資產，仍是組合中不可或缺的一環。 同時，人民幣資產，特別是中國國債，在全球資產重配置的權重正被動抬升。

最近證監會發布的的 7 號公告很有意思、值得思考，如果有機會可以聊一聊，在筆者看來，這是人民幣國際化進程中的一個重要環節。

但市場已經開始定價"沃什時代"。

★ 聲明：以上僅代表作者個人立場，僅供參考學習與交流之用。

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