賺了 60 倍的 AI 股神，用 77 億美金押注英偉達見頂

作者：嗶嗶 News

2026年5月18日，Situational Awareness LP提交了2026年第一季13F文件。

這家基金的美股及選擇權名目敞口，從2025年底的55.2億美元擴張到136.77億美元，單季增長148%。

但引發市場關注的，不是規模，而是結構：超過60%的新增名目敞口，全部壓在了晶片板塊的看跌期權上。

Q1 做了什麼

賣權涵蓋九個標的：VanEck半導體ETF（SMH）、英偉達、博通、甲骨文、AMD、美光、台積電、ASML、英特爾。

其中SMH的PUT名目規模最大，達20.4億美元，英偉達緊追在後，15.6億美元。 美光和台積電同時持有買權和賣權，是雙向押注波動而非單邊做空。

需要說明的是，13F文件只揭露選擇權的名目價值，無法直接判斷淨空頭規模。 這批PUT部位可能是主動做空，也可能是在持有多頭的同時買入對沖保護。

單靠文件，無法還原完整意圖。

正股方向上，基金持續加碼算力基礎建設。

CoreWeave持股從610萬股增加至718萬股；IREN及Applied Digital同步增持；

礦商方向擴張最明顯，Bitfarms（現更名為Keel Infrastructure）從690萬股增至1988萬股，CleanSpark從164萬股增至1228萬股，Riot Platforms從617萬股增至1150萬股增至1228萬股，Riot Platforms從617萬股增至1150萬股。

Bloom Energy減持了359萬股，但仍持有約8.79億美元市值，同時保留40.85萬份看漲期權。 這是獲利了結，不是改變方向。

退出動作則集中在光通訊方向。

Lumentum和Coherent被完全清倉，上季Lumentum部位佔比還高達8.68%，本季歸零。

英特爾的操作值得單獨注意：上季持有約2,000萬份看漲期權，本季全部清倉，同時新建了看跌期權倉位。

不是平倉，是方向完全反轉，從看多變成看空。

瓶頸在哪裡，錢就在哪裡

這份13F背後的邏輯，是一個具體的供需判斷：AI擴張的限制條件正在遷移。

過去兩年，限制AI規模的核心矛盾是GPU短缺，市場於是持續交易英偉達、HBM記憶體、先進製程和光通訊。 這個階段，晶片板塊整體獲得了大幅溢價。

但隨著算力群集規模衝向十萬卡甚至百萬卡，新的約束正在浮現。

電網接取申請在美國目前積壓超過2TW，平均等待週期超過五年；變壓器產能有限，新建資料中心的建設週期以年計算；晶片可以持續擴增，但支撐晶片運轉所需的電力、土地和建設能力，無法同步跟上。

在這個判斷下，做空晶片板塊的邏輯不是認為AI會失敗，而是認為晶片端的估值已經提前反映了預期，價值正在遷移到更下游的實體基礎設施。

買入SMH和英偉達的PUT，是對沖晶片端可能的估值回檔；繼續持有CoreWeave、礦商轉型標的、Bloom Energy，是押注真正形成瓶頸的電力和機房容量。

CoreWeave的操作也印證了這個想法：買權從1081萬份砍至181萬份，同時普通股從610萬股增至718萬股。

方向沒變，只是把高槓桿的選擇權部位換成了正股，降低波動對組合的衝擊。

從 2.25 億到 136.77 億

這家基金2024年9月創辦，首份13F揭露的美股暴露約2.25億美元。 到了2025年底，這個數字成長到55.2億美元；截至2026年3月31日，名目曝險達到136.77億美元。

2025年上半年，基金實現回報約47%，同期標普500漲幅才約6%，全年跑贏標普500約12.5個百分點。

創辦基金之前，這位24歲的德國人發表了165頁《Situational Awareness: The Decade Ahead》，闡述了AGI時間線、電力和計算基礎設施將會成為最大瓶頸的判斷。 本基金早期的資金來自Nat Friedman、Daniel Gross，以及Stripe聯創Patrick與John Collison。

這份季報的意義在於，它把一個先前更多停留在敘事層面的判斷，落實成了具體的倉位結構。

晶片只是擴張的入口，真正決定AI擴張速度的，是現實世界裡能不能接上電、能不能建好機房、能不能在五年內拿到電網接入批復。

如果這個判斷成立，過去兩年AI投資的關鍵字是GPU和模型；接下來幾年，可能是電力、土地和建造時間。