作者：Noah Levine, Guy Wuollet, Robert Hackett

編譯：佳歡，ChainCatcher

金融系統正在新的基礎設施上重建，速度比大多數加密行業之外的人意識到的更快。

穩定幣是這場變革的催化劑。 它們已經從小眾交易工具演變為底層基礎設施，並正在成為新一代全球金融產品的搭建基座。

本文配套的市場圖譜呈現了我們對這場轉型的看法。 具體公司可能會變化，各個類別也可能模糊演進，但更重要的是結構本身：全球金融的新技術堆疊正在如何形成，它在哪裡逐漸成熟，還有哪些空白。

核心想法是，穩定幣正在催生一種全新的"銀行即服務"（BaaS）。 上一波BaaS是金融科技公司租用銀行牌照、接取傳統核心系統。

這一波在結構上截然不同：公司基於鏈上基礎設施構建產品，用自託管錢包減少摩擦、降低對中介的依賴，同時將帳戶、支付、外匯、信貸等基礎能力組合成端到端的金融產品。

十年前需要大量區域牌照和本地銀行合作夥伴才能實現的能力，如今任何擁有合適技術棧的團隊都可以觸及。

Stripe收購Bridge和Privy、Mastercard收購BVNK，顯示傳統巨頭也在用類似的邏輯應對變化中的格局，在新基礎設施層穩定下來之前，先鎖定技術棧中的關鍵位置。

這些只是若干訊號中的一部分，說明金融向鏈上遷移已越過了不可逆轉的臨界點。 現在的選擇是採用並擁抱它，或被甩在後面。

區塊鏈正在分成三類

過去那種"所有區塊鏈都在爭奪同一批用例"的假設正在瓦解。 現在已經出現了三個不同類別，每一類都基於不同的需求組合，並帶來不同的性能取捨。

Solana、Ethereum及其主要L2，仍是加密資本市場的主要立場：交易、借貸、DeFi。 市場規模大、持久性強，但它並不能概括正在發生的一切。

一個明確面向金融服務用例的新興類別。 Stripe的Tempo、Circle的Arc等網絡，正在圍繞通用層從未優化過的功能競爭：穩定幣原生Gas費、隱私保障，以及最關鍵的——可預測的交易成本。

對於處理數百萬筆支付的金融科技公司來說，能夠建立成本模型至關重要。 這一領域的建設者正在押注，支付向區塊鏈將成為下一代金融基礎設施的首選結算層。

以Canton為代表，專為受監管實體設計。 這些實體既需要可程式性和隱私，又不能放棄依法必須維持的合規框架。 隨著銀行和資產管理公司加速採用，這個類別正變得越來越舉足輕重。

銀行業瓶頸鬆脫

在過去十年的大部分時間裡，銀行層一直是加密原生金融服務撞牆的地方。 銀行夥伴關係難以建立、容易失去，是這個領域大多數生存風險的根源。

這種局面還沒消失，但已明顯改善。 一批對加密友善的銀行正在積極搭建加密原生基礎設施與傳統法幣系統之間的連結。

法幣通道問題曾是大多數參與者面臨的主要營運挑戰，如今正變得更容易處理。 沒有法幣連接，穩定幣原生金融科技公司的支付跑不起來，整個技術堆疊也會卡住。

一場影響深遠的牌照競賽

穩定幣發行層的競爭從未像現在這樣激烈，競爭動態也已轉向一個明確方向：監管定位。

自《GENIUS法案》通過以來，各發行方紛紛爭取OCC國家信託牌照。 直接好處是合​​法性：一種聯邦層級的背書，對監管機構和機構合作夥伴都意義重大。

較長期的影響則較大。 如果監管機構最終允許OCC國家銀行牌照持有者直接連接到聯準會支付軌道，那些早早獲得該牌照的發行方將被整合進金融系統的核心，成為其數位轉型的核心參與者。

這場競賽與其說是品牌之爭，不如說是你最終會位於支付層級中的哪個位置——以及誰將提供一個基礎，讓信貸和資本市場在其上繁榮發展。

最後一公里問題

穩定幣在跨境支付的"中間一公里"上已取得真正進展——也就是把資金以數字方式從一個國家轉移到另一個國家的中間步驟。 它提供了更快的結算，減少了對預存資金代理帳戶的依賴，降低了國際轉帳的摩擦。

剩下的問題是穩定幣與本地法幣之間的流動性，尤其是新興市場。 在大多數地理走廊，這種流動性仍然很薄，這意味著滑點、延遲和不可靠的定價。 如果無法解決，將嚴重阻礙穩定幣極具潛力的B2B用例。

這個缺口正透過三個渠道開始縮小：

一、相容穩定幣的外匯供應商，如OpenFX和XFX；

二、與本地法幣關係深厚的區域交易所，如拉美的Bitso、非洲的Yellowcard、東南亞的Coins.ph；

三、隨著時間推移，直接支持穩定幣結算外匯交易的銀行。

三者缺一不可。 外匯提供者帶來技術集成，區域交易所帶來本地市場深度，銀行帶來資產負債表和代理行關係。 沒有任何單一管道能獨自填補這個缺口。

銀行連接層是關鍵

穩定幣基礎設施技術堆疊幾乎完全是在傳統銀行體系之外建立的，建造者包括金融科技公司、非銀行支付公司和加密原生實體。

這帶來了速度和開放性，但也造成了一個結構性問題：穩定幣基礎設施在架構上與大多數銀行運行的傳統核心系統不相容，整合它們需要一個專門的轉譯層。

"銀行連結"這個類別就是這一層。 這些公司正在建立基礎設施，讓銀行可以在現有系統旁邊提供穩定幣能力，而無需進行多數銀行不願承擔的全面系統移植。

其中一些最具前瞻性的參與者，已經將業務範圍從加密資本市場和支付，延伸到鏈上借貸及其他領域——這也是銀行未來希望延展穩定幣基礎設施的方向。

錢包、新銀行與企業金融走向統一

兩股力量正在重塑應用層。

交易所正在加入虛擬帳戶、銀行卡和獎勵機制；新銀行正在整合加密和傳統投資產品。 這些類別之間的界線正在快速縮小，最終形態幾乎必然是一種統一的金融應用，同時以單一介面服務加密原生用戶和主流用戶。

贏得這場競賽的公司，不一定是今天產品最好的公司，而是那些能把分發能力、用戶信任與足以匹配客戶需求的產品結合起來的公司。

在本地美元銀行基礎設施有限、不可靠或成本高昂的市場（拉丁美洲大部分地區、撒哈拉以南非洲、東南亞），穩定幣正讓企業以過去無法實現的方式進行美元計價運營，包括供應商付款、全球收款和資金管理。

驅動這件事的不是加密敘事，是企業在本地金融基礎設施失靈時的現實需求。

但在應用程式層，更重要的長期動態是帳戶之後會發生什麼。

美元取得是切割入口。 一旦用戶擁有了穩定的美元計價餘額，無論他們是拉各斯的小企業主、布宜諾斯艾利斯的自由職業者，還是雅加達的儲戶，他們就擁有了通往一整套金融產品的入口——信貸、投資、財富管理、保險——而這些產品過去他們幾乎無法真正獲得。

那些贏得帳戶關係的新銀行和超級應用，將有能力在所有這些類別中進行交叉銷售，在傳統金融系統從未充分服務過這些客戶的市場中建立起真正的商業版圖。 支付層是帳戶被打開的地方，信貸和投資層才是業務真正建立起來的地方。

鏈上信貸

如果支付是第一幕，那麼信貸很可能是第二幕，也許更加關鍵。

關於穩定幣成長的傳統敘事，會導向一種大規模狹義銀行模式：美元被代幣化，存放在錢包中，用於結算，按需可贖回。 但這種敘事忽略了當穩定幣發行達到真正大規模時會發生什麼。

一個擁有數兆美元穩定幣浮存量的世界，也會是一個對資本配置有龐大需求的世界。 持有穩定幣資金的企業會希望為餘額尋找有生產性的用途，協議需要流動性，技術棧末端的用戶最終也會想要藉款。

結果幾乎不可避免：一個全新的鏈上信用市場將會出現。

它不會是 DeFi 早期的那種閉環遊戲——加密資產抵押、借出加密資產、再投機加密資產，錢始終在系統內部打轉。 它更接近銀行最初被設計來做的事：資本形成、以真實資產和應收帳款為抵押的貸款、為本地銀行覆蓋不到的市場提供營運資金。

DeFi 狂野的早期正在讓位給某種更持久、更成熟的東西：鏈上金融時代。

這種動態與過去十年私人信貸領域發生的事情如出一轍。 隨著銀行在監管壓力下退出某些貸款類別，私人信貸基金填補了空白，從小眾另類資產類別成長為數萬億美元規模的市場，如今直接與銀團貸款競爭。

鏈上信貸市場在結構上與此類似：資本在傳統銀行體系之外形成，以新的結構服務那些傳統系統服務不足的借款人。 不同之處在於底層基礎設施——它是開放的、可編程的，並且具備私人信貸基金所不具備的全球性。

傳統信貸管理機構正在註意到這一點。 那些及早認識到這一趨勢並據此建設或收購的機構，將定義未來鏈上資本市場的樣貌。

美元主導與地緣政治

這張市場圖譜中隱藏著一個比金融科技本身更大的故事，它朝著兩個方向展開。

對於正在獲得新全球金融系統入口的個人和企業來說，這是切實的經濟賦能。 人們得以抵禦本地貨幣貶值，接觸全球支付軌道，以全球流動性最強的貨幣開展業務。

撒哈拉以南非洲的農民、東南亞的製造商、拉丁美洲的小進口商，如今可以在沒有美國銀行帳戶、沒有代理銀行關係、也沒有任何傳統守門人的情況下，持有美元、用美元交易、用美元儲蓄。 這確實是一件全新的事。

對美國來說，這是對現有權力的放大。 在過去近一個世紀，美元主導地位透過機構來執行：IMF、世界銀行、代理銀行體系，以及讓美國財政部和聯準會對全球金融擁有超常影響力的雙邊協議網絡。

現在，穩定幣增加了一個新的、更直接的管道：每一個持有美元的穩定幣錢包，實際上都是美元金融系統網路中的一個新節點。 這個系統第一次能夠在任兩點之間幾乎即時、以極低成本完成價值結算。 採用範圍越廣，它對所有用戶的價值就越高，並可能進一步加深美元對那些過去觸及有限的經濟體的滲透。

這是穩定幣故事的一個深遠後果：隨著《GENIUS法案》等法律的通過，美國政府並不僅僅是在監管一種新的金融產品，而是在押注穩定幣基礎設施能夠服務於美元主導地位這一更長期目標——尤其是在這種領導地位面臨自布雷頓森林體係以來最嚴峻挑戰的時刻。

不只是支付

全球金融的新技術堆疊仍在建設中，其中的利害關係比單純的支付故事所暗示的更大。

這裡正在建造的是一次批發式系統升級。 底層軌道是開放的、可編程的、預設互通的，並且越來越有能力服務那些傳統系統從未被設計來觸及的地方、人群和用例。

這不僅包括低成本的全球支付，還包括：

在本地銀行基礎設施失靈的市場中取得美元；

讓原本閒置的資本產生回報；

為傳統系統服務不足的借款人提供信貸；

為數十億從未真正參與資本市場的人提供投資產品。

今天在這個技術棧各層建設的公司，將定義下一時代全球金融的樣貌，以及全球美元經濟會是什麼樣子。