講者： 付鵬，新火集團首席經濟學家
整理： Eric，Foresight News

北京時間 4 月 23 日，在香港會展中心主辦的香港 Web3 嘉年華上，新履職新火集團擔任首席經濟學家、國內知名宏觀經濟學家付鵬發表了其 2026 年的首次公開演講。 本次演講中，付鵬首次公開闡述了其對加密資產的理解，和對當下宏觀經濟環境中加密資產所處地位的解讀。

筆者對付鵬本次演講的全部內容進行了整理，有部分刪改。

很多人這幾天瘋狂的在問我，為什麼會跟這個幣圈，加密資產圈走的這麼的近。 其實這個機緣應該說從 2022 年左右就開始了，大概已經有四年左右的時間。

我在傳統金融領域的時候，也在密切的關注和追蹤整個加密資產市場的這種動向。 當然了，今天我在這裡做這個演講，其實很簡單，我只跟大家講一個歷史上的一個故事，因為對於我來講，我其實屬於上個時代紅利者的主要受益者。 所以大家可能會覺得說，我的 title 叫經濟學家，但實際上我並不是一個學者，我真正的過去 25 年的核心的經驗，也就我們真正在做的事情，就是大家理解的傳統的 Hedge Fund ，對沖基金。

你一定會想問，為什麼這些傳統的資本，傳統的金融領域的人或錢，會開始關注到它（加密資產）？

我在過去的一年多提的，未來一定是**「 FICC C 」**，就是大類資產配置會加上加密資產。 很多人就會想知道為什麼，所以我就剛好趁著這個時機跟大家簡單的做一下這個分享。 這次分享，你只要想明白了，其實關於市場是怎麼樣的，這個資產價格怎麼走等等這些，可能你心裡就已經有答案了，所以上面的這層窗戶紙，我今天幫大家把它戳破一下。

這個時間的序列要撥到 FICC 大類資產的原點去。 什麼時間呢？ 大概在（上世紀） 70 年代末到 80 年代初，實際上在過去的十年，在座的各位已經能夠非常清晰地認知到世界的整個大的框架和格局正在發生巨大的變化，而這種變化和在二戰後（的歷史中）最相似的時間點就是在 70 年代、 80 年代。

比如說剛才我看肖風總也講到了人工智慧，以及各位嘉賓其實都會提到 AI 的融合。 作為一個重要的科技進步和生產力，每一輪科技的進步、生產力的進步都會去重塑各行各業。 這個各行各業是包含了所有的業態，當然它也必然會包含金融領域。 我們的金融不是說一成不變的，絕對不是。

大家看比如說《大時代》、《華爾街之狼》這種電影或電視劇裡表現出來的金融，就是在場內穿著馬甲喊著單，或者說你去紐交所，可能很多人還是覺得金融是不是在場內大家去報價成交？ 當然很多的記者還是喜歡用這種場內交易的背景來做新聞報導。

你到芝加哥去看最早的利率衍生性商品市場，到倫敦商品交易所 LME ，還會看到保留著這種歷史的痕跡。 沒錯，那是最傳統的金融，可以說是在（上世紀）六、七十年代之前的金融。 大家穿著馬甲報價，透過打字機、打孔機來完成這個轉帳的交易付款。 可能對於華語圈或對大部分的中國人來講，大家的印像中的交易是在股票大廳裡邊去看著所謂的這個翻牌機，看著價格填好單子，塞到櫃檯裡，再有小姑娘用電話專線，打造交易所，去完成單子的成交。

不是所有的金融或交易都停留在那個時代，金融中間最大的變化也一定是隨著科技的進步而改變的。

所以在上一個技術進步的週期，以半導體、電腦、個人電腦、 DOS 系統、 Windows 系統等等這些為核心代表的生產力，也就是科技的進步。 它在（上世紀） 70 年代末 80 年代初就重構了我們金融的新的業態。 現在大家熟悉的大類資產交易，簡單來說也就是把利率、商品、匯率、股票等等這一些金融資產做了一種融合。

而 FICC 誕生的時間就是在 80 年代初期。 大概在 70 年代，關於金融衍生產品的定價，例如關於期權的定價、 Black-Scholes 模型等等這些大家上學的時候應該都學過。 但你們可以想想，如果沒有電腦的大規模應用和普及，一個金融衍生產品或一個金融資產的報價定價，需要用十幾分鐘、二十幾分鐘甚至三十幾分鐘去計算出來的時候，我怎麼可能去完成報價交易成交？

85 年開始，所有的我們都說專業的投資人投資機構才開始使用彭博的終端。 我大概在 97 年、 98 年，也就是亞洲金融危機的時候，我才開始去使用當時的路透社的路透 3000 ，後面的路透 Xtra 到後面的 Eikon 。 所以說換句話說，電腦、半導體、資訊科技、數據的這種時代，造就了後來的 FICC 。

我們有了資產的類別，有了資產之間的融合，有了跨資產之間的交易，有了對沖基金，有了程序化交易，有了大家熟知的，比如說大獎章等等。 沒有這個生產力的進步，金融還會停留在很多老百姓以為的，交易員就是盤手穿著馬甲喊單那個時代。

華爾街的 JP Morgan （摩根大通）成為了整個金融衍生產品最大的領導者。 當時 JP Morgan 聘請的劍橋的高材生 Blythe Masters ，這位姐姐成為了整個金融衍生品市場的奠定者，也將 FICC 業務變成了華爾街主流金融機構最賺錢的部分。 當然了，這離不開（上世紀） 70 年代、 80 年代那種世界的動盪。 因為你們記住一點，科技進步的原點，同時是世界動盪的原點。

所以說科技的進步在某個階段裡，它會跟世界制度秩序的動盪同時並存的。 所以說（上世紀）七、八十年代我們經歷了冷戰，經歷了中東戰爭，經歷了美元的石油危機，經歷了所謂當時黃金價格的暴漲，系統性的脫鉤。 但是，人類文明永遠是機會與風險同行的。

在一邊是世界秩序混亂的同時，我們的電腦、半導體、資訊科技又在崛起。 我以前開玩笑講過，在那個時間裡有一種很奇怪的投資組合，就是同時投資「人類有未來」和「人類沒有未來」。

大家可以想想，過去的不說十年了有點久，大概從 2019 年左右開始，你去看看你手上是不是“人類有未來”和“人類沒有未來”的資產，同時都難拿到了今天。 當然了，到了今天為止，當我們所有人都開始意識到人工智慧、數據、算力這些東西將成為下個時代最重要的生產力的時候，整個遊戲其實已經過半了。

而整個上半場就是大家認知的傳統的幣圈。 我為什麼去講這個？ 因為你記得沒有什麼東西是一成不變的，所有的東西都是在發展的過程中不斷的重構，不斷的獲得重生的。

所以我當時就說過，很有可能我進入這個圈子的時刻，不知道在以後會不會在歷史上留下一個重要的痕跡。 就像當年 Blythe Masters 進入 JP Morgan ，會不會成為一個重要的節點？

（這個節點）就是在宣告過去 10 到 15 年的早期發展階段的結束，和一個新的發展階段的到來。 這兩個階段中，投資人、參與者、市場制度、遊戲規則都會發生巨變。 或者說它已經在發生巨變。 剛才我接受記者採訪的時候，我就說過，可能很多過去 15 年你們熟悉的思維，就是過去 10 年、 15 年你已經熟悉的一些範式思維可能會發生巨大的變化。 當然了，如果你在傳統金融領域的從業年資足夠的長，你其實完全知道即將發生什麼事。 就好像中國當年一樣，我們有大規模各省金融辦設立的交易所，我們有大量的金融資產。 但是隨著後面逐漸的合規的增強，簡單講就會優勝劣汰。

然後金融衍生品會逐漸被納入到金融機構的資產組合中間去，我們整個加密資產其實也就是經歷了同樣的這個過程。 像現在大家可能都對大宗商品習以為常，但是你要知道，在（上世紀） 80 年代之前，大宗商品的金融衍生根本不普及，大部分人是無法真正意義上去交易。

現在可能習以為常的銅鋁鉛鋅、棕櫚油等等這些資產沒有的；現在大家覺得交易匯率很方便，但是在當年你們會發現也是沒有的，現在我們可以很容易的去交易國債，交易利率期貨，這在當年也是沒有的。 實際上這種感覺有沒有像 09 年，當你看到我們開始有股指期貨，開始有選擇權，開始有衍生產品的感覺。

如果你有，其實你就明白這就是同樣的時間點。 所以當年的技術的進步推動了整個傳統金融向 FICC 的轉變和融合，今天是一樣的道理，數據、算力、人工智慧再加上底層技術，這個底層技術其實就是加密技術或區塊鏈技術，以技術為核心，在重構金融，我們的金融也在改變。

所以我們在過去一直在關注，但說實話不會參與，完全不會參與。 所以我開玩笑說，可能早期的時候，確實要講點信仰，要講所謂的這個原教旨主義，對吧？ 大家要去有信仰這個東西。 但是作為真正的資本，他不會在早期過度的去參與這種信仰交易的。

（加密資產）只有逐漸的成長起來，完成確定性的時候，他才會被納入資產管理的框架中。 比如說我們以前如果交易一個什麼紅豆綠豆這種東西，你覺得大型的金融機構會把它當作資產配置的一種嗎？ 不可能，但今天我們可以把銅做成期貨選擇權，我們可以把它做成 ETF ，可以把它納入到整個投資組合中去。

這種轉變其實就是整個幣圈的生態正在發生的情景。 2022 年是我第一次跟這個圈裡的一些大佬們真正開始有交集的地方。 緣分開始 2021 年，當時我接受訪問的時候說了一段話。 當時比特幣大概在 7 萬左右，但記者問我的時候，我這個人個性很直，我說很簡單，按照我們的路徑框架，我們確實沒辦法理解你這個資產到底是什麼。

因為你們在講的所有的信仰的東西，我們並不認可。 我們有我們的解釋方式，比如說關於價值維護的功能，這些我們會用我們的框架和語言去解讀它。

（我在接受採訪時表示）我認為我們還沒有時間，或者還沒有到那個時間去介入這個資產。 但我說我們確實在觀察了，但還是對你們講的那套東西不太清楚，我現在對於它（加密資產）的理解和模型還沒有完全的成型。 但我說我有一點感覺，因為美國的 CFTC （商品期貨交易委員會）那時候已經明確的把它界定成了一個商品，一個可交易的金融資產。 對於我來講，我可以很簡單地利用完全的利用這個定義去理解它的一種屬性。

我當時說了一句話，我說我盲猜一下，如果 22 年隨著流動性的大幅度的收緊，那麼在我們傳統資產圈裡，我很容易可以看得到那些估值資產會經歷大規模的殺估值行情。 我說如果我對它的理解正確的話，它會伴隨著估值資產的殺估值帶來同樣的殺估值的行情。 我說我盲猜一下（比特幣會）跌一半，這就是後來為什麼 22 年的年底他跌到 2 萬的時候，很多幣圈的人找我，因為他們突然間意識到是不是時代變了。

當然了，其實過去的幾年交流下來，很多的真正的我認為的幣圈的一些大佬們，就像曾經當年傳統金融圈的大佬們是一樣的。 在早期大家其實都是比較粗獷的。 你們可以想想，包括中國的，比如說商品期貨的這些交易的大咖們，早些年哪個不是粗獷的，哪個不需要搏一搏，單車變摩託的。 但是，真正能夠成就未來的，都是到了該轉，不叫轉型，叫轉折的時候，它會迅速的吸收並且完成這種轉折。

而如果還按照當年那種經驗去走的，基本上被時代造就的人會陸陸續續地又被時代逐漸的淘汰掉。 我個人的觀察， 25 年、 26 年可能是我們說這個加密資產時間點。

你們可以跟我講講你們認為的它（加密資產）是什麼，我也會從真正的傳統金融的角度去吸收融合，去對這個事情再理解。 我也會跟你講講我以我們的路徑邏輯怎麼去理解這類資產。 大家在融合包容融合幾年後，其實已經形成了新的這種體系。

而這幾年一直包括去年的年底。 其實從我們的角度來看，就是新一輪的流動性的收緊所帶來的估價擠壓。 而加密資產圈又發生了同樣的故事。 說明什麼？ 說明我們走的路是對的。 這種包容和融合，最終會形成不分彼此，也就是傳統的那些比如說 70 年代、 80 年代，傳統的像《華爾街之狼》（所展示的）一樣的這種股票交易者和後邊做大類資產的。

所以說將來一定是**「 FICC C 」**，不會再分太多的你我。 當然了，對於我們來講，另外一頭最重要的還有一點就是合規，所以 25 年其實是個重要的元年。 無論是穩定幣法案，還是我們看到的對數位資產或加密資產來說確定性的法案，兩個重要的法案實際上已經告訴我們這個市場的答案了。 這時候很簡單，在未來你們會見到華爾街的金融機構，曾經的傳統金融機構快速的進入這個市場。 就像多元化外匯存底一樣，它就會像多元化的資產儲備一樣把它納入進來。

（加密資產）會從單一的儲備資產或交易資產變成多元化的交易資產。 當年我可以把商品加進來、把匯率加進來、把利率加進來，今天我可以把加密資產加進來，但是你們記住一點，當它融合的時候，市場的邏輯將宣告新時代的到來，而不再是舊時代的習慣。 當然了，我們說（上世紀） 80 年代之後，美國股市的散戶化比重也在逐漸的下降，也就是散戶直接參與市場的比重也在逐漸的下降，金融機構參與市場的比重在逐漸的上升，這也同樣會發生在任何一個市場。

從早期到成熟期的必經的這個階段，現在到底是不是？ 我的答案是是了。 穩定幣把區塊鏈技術的支付功能切分了出去，所以說你們可以想想比特幣到底是什麼。 剛才有記者問我說他到底是不是數字黃金，我說這個話其實有點爭議，為什麼呢？

因為這取決於個人，比如說對我而言，我可能馬上就能 get 到你到底想講什麼。 但是你可能對於一般投資人去講這個話的時候，他的腦海中的第一個反應就是黃金。 那麼黃金到底是什麼呢？ 只能說這個定義叫做一個有價值維護（功能）的可交易的商品資產，這是一個完整的定義。 可以說有些資產是有價值維護（功能）的，但它不一定具備我們說大規模的金融化或可交易的能力。

我舉個簡單例子，比如說我們家小兒子的 AJ 籃球鞋的，它有價值嗎？ 關於價值的理解，很多人會有一個巨大的偏差。 舉個例子，你買的手辦玩偶有價值嗎？ 你買的理查米勒有價值嗎？ 首先第一點，如果它是廣泛的價值，沒毛病，情緒價值也是價值，陪伴價值也是價值。 但是它是否具備大規模的金融化，可交易化就不一定了。

那你說老登們，你手上的木頭有價值嗎？ 核桃有價值嗎？ 君子蘭有價值嗎？ 你說沒價值不對，因為如果定義是廣泛的價值的話，那你說沒價值肯定不對。 你說有價值，如果是金融化可交易，換句話說也不對，因為它沒有。 所以這裡邊的一個完整定義，對任何資產的完整定義很重要。

加密資產現在給你的標準性的定義已經非常清楚了。 西方社會的發展，其實它的核心路徑很清晰。 法無禁止你先做，所以他是鼓勵你創新的，他是鼓勵你去探險的。 就像當年的我們的金融衍生性商品。 大家說，我的客戶有比方說選擇權的需求，有掉期的需求，但我們沒有這個市場，沒有這個監管，怎麼辦？ 先乾，乾完了，合規跟上一層層的嵌套，讓它逐漸的成熟。 所以西方的整個金融是金融創新，合規再跟上，最後走入成熟期。

加密資產是同樣的邏輯這樣。 現在你要判斷的是， 2025 年這個金融監理的跟上，確定性的答案是否已經出來了？ 我的答案是：是的。 所以將來你們會看到科技應用在支付是穩定幣。 那麼比特幣會變成什麼呢？ 一個具有價值維護功能，可金融化交易的資產的，這就是它的充分意義。 當然我知道這個定義一定會讓上個時代的原教旨主義者很不快樂。

但我想告訴你是，這就是時代，沒辦法，這就是符合邏輯框架的一整套的東西。 此時華爾街就可以完全的介入了，一個新的篇章即將開始。

不知道我今天的這場演講會不會載入史冊，當然希望是會載入史冊，引起大家的一些思考。 我相信（今天的演講）也能回答很多人想問的問：付總，一個老登，幹 FICC 的，為什麼到這麼新的行業裡頭去？ 我想說的是，你們（加密資產）已經到了成熟到了可以納入投資組合的時代了。

好的，我就跟大家分享到這裡，謝謝。