原文： Vaidik Mandloi

原文編譯： Saoirse，Foresight News

此刻在加密貨幣社群平台上，總有交易者盯著一枚一週暴漲的代幣。 這是老生常談的拉盤殺豬盤，但該項目幾乎沒有真實用戶，市面上絕大多數代幣都囤積在少數不動的錢包裡。 見過太多次這類行情的他，很清楚最終結局會是什麼。

於是他做了常人都會選的操作：。 他斷定代幣隨時會崩盤，隨後便下線休息。 但第二天醒來，他的空單早已被強制爆倉。

這裡最反常的關鍵點在於：他的判斷並沒有錯。 這場上漲本身就是虛假泡沫。 他只是根本沒搞懂，自己真正在跟什麼對手對賭。

這並非虛構故事，正是代幣真實發生的行情。 短短一週內，價格從暴漲至，專案本身卻沒有任何重大公告、產品更新，沒有新增用戶，鏈上也無真實交易活動。 而所有看穿這場假拉盤、進場做空的交易者，合計虧損高達。

這類代幣，就是業界所說的。 代幣發行團隊鎖定絕大部分流通籌碼，聯合做市機構操控價格漲跌，讓所有雙向押注的散戶統統落入陷阱。 本文將拆解這套完整運作產業鏈、籌碼掌控方，以及為何整個加密產業始終放任這類亂象滋長。

底層佈局

所有犯罪貨幣的誕生，都建立在兩方事先簽訂的書面協議之上。

一方是代幣發行項目方，另一方是—— 也就是在交易所掛單報價、保障代幣能夠交易的機構。 這一點在整個加密產業都很通用，真正特殊的是合約內部條款。

雙方通常採用利潤分成模式：代幣交易產生的每利潤裡，歸做市商，歸項目方。 合約不只劃分收益，還白紙黑字約定：代幣上線後，做市商負責對價格進行「管控引導」。

業界美其名曰價格引導，本質就是：做市商受僱，依照雙方當月的需求隨意拉升、打壓幣價。 結合以及大量套用同一套模板發行的代幣數據來看，這套模式單輪週期就能收割超利潤。

更關鍵的是做市商取得籌碼的方式：他們從不主動買入，全部以藉貸形式取得。

這套模式名為，也是產業內專案與做市商合作的紙面標準流程。 代幣上線初期，專案方將巨額代幣借給做市商，價值通常高達數千萬美元。 做市商擁有期限，到期要麼原樣歸還代幣，要麼以事先約定的高價回購。

但紙面規則和現實操作天差地別：做市商會在拿到代幣當天直接全部拋售，大量籌碼砸盤壓低幣價；等價格跌至低位後，再低價買回同等數量代幣歸還給項目方，從中賺取差價。

犯罪幣沿用了這套借貸模式，還額外新增了第二條收割鏈路：除了拋售借來的籌碼砸盤獲利，操盤方還專門收割那些識破價格操縱、進場做空賭崩盤的散戶。 具體操作邏輯下文將詳細講解。

想要這套玩法順利運轉，專案方與做市商必須近乎壟斷代幣全部籌碼，而絕大多數犯罪幣都做到了這一點。

代幣總量的以上，最後都歸集到同一操盤主體掌控的錢包。 在區塊鏈瀏覽器上，這些錢包顯示為大量互不相關的位址，偽裝成散戶分散持倉的假象。 但鏈上溯源分析可以證實：所有位址均為同一主體分割部署，只為營造籌碼分散的假象。

以為例，籌碼集中度達到極端水平：行情頂峰時，僅有約的代幣流通在項目方及其關聯方之外；剩餘籌碼分為兩部分，一部分鎖在歸屬於歸約中，完全無法出售； 無論哪種情況，這些籌碼都不會流入市場。

常規加密代幣中，會區分完全稀釋估值與流通市值：前者統計代幣總量，後者只統計市面流通量。 但犯罪幣直接打破了這一區別 —— 就算帳面顯示為流通盤的籌碼，實際上也無法自由交易。

這就解釋了為何在無新增用戶、無外部資金注入協議的前提下，市值能在一周內從暴漲至。 交易所內極少部分真實換手的籌碼，就為其餘絕大部分未流通籌碼標定了整體價格。

但凡核查基礎數據，都能一眼看穿價格與專案基本面嚴重脫節。 去中心化金融通用指標，代表用戶存入協議用於使用產品的資金總額。市值暴漲至期間，始終僅穩定在期間，始終僅穩定在，比值高達。 而、這類頭部去中心化協議，該比值僅在之間。 從營收來看，專案全年營收僅約，市場卻給其的估值，市盈率高達約。

在大眾看到熱度暴漲之前，整套佈局早已籌備許久。 行情啟動數月前，操盤方就已在、、等多家交易所進行對倒刷量。

，即同一主體同時充當買賣雙方，自買自賣人為拉高交易量。 大型交易所上線、扶持代幣的核心參考依據就是交易量，一處平台製造虛假成交量，往往能推動代幣登陸更多交易所。 回溯交易流水可以發現，跨平台大量小額買單最終全部歸集至同一個核心錢包。 單一操盤主體透過自買自賣，人為製造市場真實需求的假象。

四層收割流程

整套騙局嚴格依照四步驟循環運行，每一步都精準拿捏一般交易者的交易習慣。

做市商用極少資金拉升幣價，操作門檻極低：絕大部分籌碼被鎖定，、等中小型交易所盤口深度本就薄弱。 盤口越淺，少量資金就能撬動的漲幅。

另一枚犯罪幣就是典型案例：即便日均交易額達到數十億美元，在比特門平台僅需單向資金，就能拉動幣價漲跌；撬動波動，資金漲跌；撬動波動，資金漲跌

初期拉盤並非為了做多獲利，操盤方真正的獲利目標，全部來自後續做空的散戶。 這一步的核心目的，就是讓上漲走勢看起來極度虛高、不可持續，吸引謹慎的交易者進場做空。

這反直覺的邏輯正是騙局精髓：。 一般做市商會營造自然健康的上漲行情，而犯罪幣操盤方刻意揭露操縱痕跡，只為吸引空頭進場送籌碼。

當市場湧入足夠多空單後，操盤方開始平倉部分用來拉盤的多單，對沖倉位減倉，人為製造價格回落，同時持倉總量大幅下降。

，在走勢上完美呈現階段性頂部見頂回落的形態。 場外觀望的謹慎交易者會徹底確信行情見頂，紛紛跟風進場做空。

進場做空的交易者開始接連虧損。 犯罪幣的交易絕大多數並非現貨持股，而是永續合約交易。

為平衡多空部位，交易所會收取：每隔數小時，市場某一方交易者向另一方支付費用。 永續合約價格高於現貨時，多頭向空頭付費；合約價格低於現貨時，空頭向多頭付費。 在常規市場中，該費率每日僅零點幾個百分點。

但進入絞殺階段的犯罪幣，空頭資金費率飆升至每，折算下來，僅持有空單不動，每日就會損耗本金；持倉一周，不考慮幣價波動，本金就會虧損。

疊加合約高槓桿屬性：市場空單普遍使用、，最高槓桿。槓桿下，幣價反向波動，部位就會直接爆倉。

大量空單爆倉會觸發連鎖踩踏：每一筆爆倉空單都會強制買入平倉，買單進一步推高幣價；幣價上漲又會引爆上方更多空單，催生更多買單。

那些精準預判泡沫、進場做空的交易者，反而成了行情延續最大的買盤支撐。

將這套絞殺玩法演繹到極致：單日爆倉金額，其中全部來自空頭強制平倉。 當日合約總持股規模約，意味著內超的槓桿部位被清算，且幾乎全是空單。

整輪行情週期內，空頭累計爆倉，多頭僅虧損，平均每多頭虧損，對應空頭被收割。

空頭全部清算完畢、幣價抵達頂峰後，操盤方切換部位：自身開空、平掉原有多單，同時將鎖定籌碼轉入中心化交易所。

許多資深鏈上交易者在此中招：看到操盤主體錢包向交易所轉幣，本能判斷即將砸盤出貨，隨即進場做空。 但這類轉帳實為誘餌，在真正拋售籌碼前，再收割一輪新的空頭。

整套騙局成立的核心本質：交易對手極度單一

真實市場參與者觀點、持股週期、資訊差異各不相同；而犯罪幣市場裡，所有多空交易，對手方全是同一套操盤主體，全程套用固定收割模板。

犯罪幣所有操作，都歸結於一個核心事實：。

正是籌碼壟斷，讓單一主體同時操控現貨與合約行情，自主決定漲跌節奏、空頭絞殺時機。 市場上沒有其他持有者擁有足夠籌碼，能夠打破這套操縱。

行情中，合約持股規模高於流通市值，三分之二交易量集中在平台，空頭資金費率長期處於高位扣費狀態。 進場做空的交易者技術面分析完全正確，卻從未意識到身處人為操縱的市場。

所有痕跡本就公開可查：集群錢包地址、平台交易量佔比、做市商資訊均揭露在專案融資資料中。 加密產業對此視而不見，根源在於全產業鏈共同獲利：做市商賺取交易分成，專案方依靠自有籌碼抬升國庫估值，交易所無論真實交易還是虛假刷量都能收取手續費。

唯有普通散戶，是全程虧損的唯一族群。