富蘭克林鄧普頓最新研究：如何理解 RWA 代幣化

作者：Sandy Kaul 

編譯：佳歡，ChainCatcher

隨著監管日益明確，人們對底層加密技術的信任度也持續提升。 用區塊鏈代幣來承載可投資資產，這趨勢正在加速升溫。

此類代幣化所瞄準的資產包括：股票、債券、基金、ETF、大宗商品、私募股權、私募信用、房地產及其他類型的私募基金。 業界通常將這些統稱為"真實世界資產"，即 RWA。

這個名稱是為了與原生加密貨幣或山寨幣區分開來——後者投資的是加密生態系統內的項目和協議，而非現實世界中的資產。

2026 年初的數據顯示，RWA 代幣化正在爆炸式增長。 自 2023 年以來預估成長了 5 倍，僅 2025 至 2026 年間就成長了 3 倍。 (1)

從 2023 年約 50 億美元起步，目前鏈上價值已超過 250 億美元。 其中私募信用、國債產品和房地產佔據了絕大部分。 (2)

成長還在加速。 預測顯示，到 2030 年代幣化 RWA 總規模最高可達 4 至 16 兆美元，甚至有預測認為 2033 年將突破 30 兆美元。 (3)

無論具體數字為何，核心產業參與者關於代幣化計畫的密集公告，已為這些預測提供了有力支撐。

先行者破局

真實世界資產的代幣化並非新鮮事。 Franklin Templeton 早在 2021 年 4 月就推出了首個代幣化貨幣市場基金，至今已 7×24 小時不間斷運行，在 Benji 技術平台上的總規模接近 15 億美元。

真正引發市場關注的轉折點，是代幣化從政府債券和貨幣市場基金延伸到了股票。 早期入局者點燃了這把火，也加速了整個 RWA 代幣化的進程。

Robinhood 於 2025 年 6 月率先宣布，向歐盟客戶提供 200 多檔代幣化美股。 其 CEO Vlad Tenev 說："代幣化就像一列貨運列車，無法阻擋，最終將吞噬整個金融體系。"(4)

加密交易所 Kraken 隨即跟進，同年 6 月在以太坊和 Solana 上推出 xStocks，面向美國、英國及其他受限地區以外的投資者。 此後九個月，xStocks 錄得 36 億美元鏈上交易量、約 250 億美元總交易量，近 8 萬個錢包持有約 2.25 億美元代幣化資產。 (5)

Ondo Global Markets 於 2025 年 9 月推出 200 多種代幣化股票。 平台上線前六個月，總價值超過 5 億美元，累計交易額超過 70 億美元。 加上 Ondo Finance 在代幣化美債產品中鎖定的逾 20 億美元，其總規模持續領先。 (6)

美國傳統機構入場

新興平台的動作已經夠吸睛。 但真正讓全行業意識到"新時代來了"的，是頂級傳統機構隨後發布的一系列公告。

這些公告所預示的變革，將是自 1970 年代初引入帳簿記錄制以來，證券運作方式最重大的一次升級。

DTCC 於 2025 年 12 月獲得 SEC 的不採取行動函，為其從 2026 年下半年起提供 DTC 託管的代幣化 RWA 鋪平了道路。 (7)

紐交所（NYSE）宣布開發代幣化證券交易與鏈上結算平台，支援 7×24 小時營運、即時結算、美元計價訂單及穩定幣資金支持。 (8)

納斯達克（NASDAQ）與 Kraken 母公司達成合作，將面向上市公司推出股權代幣設計，支持可編程投資者互動及代理投票、股息支付等自動化公司行動，預計 2027 年初上線。 (9)

三種代幣化路徑

代幣化熱度持續攀升，但要真正理解它將如何改變金融業，還需要把幾個概念釐清。 未來幾個月，市場上可能出現三種代幣化產品：

直接持有標的資產（股票、債券、大宗商品或基金）。 代幣持有者享有完整的所有權和相關保護，所有權記錄在單一的鏈上帳本中，不存在鏈下記錄。

交易經驗證後，資金與資產立即完成原子化交割。 富蘭克林鄧普頓的代幣化貨幣市場基金即屬此類。

同樣是數位原生產品，但不直接持有標的資產。 它更像是一種掉期安排，將標的資產產生的經濟利益傳遞給持有者。

代幣持有者實際持有的是一個特殊目的實體（SPV）的份額，該 SPV 持有底層資產。 這類產品也稱為"包裝"或"資產支持"投資。 交易驗證後付款和代幣同步即時交換。 Robinhood、Kraken 和 Ondo 的代幣化股票均屬此類。

不直接持有參考資產。 資產所有權以傳統鏈下形式（如有限合夥人權益份額）記錄，代幣僅作為一張"收據"，證明持有者擁有該鏈下資產。

這類產品需要兩套帳本：鏈下遺留系統記錄實際所有權（通常需隔夜批次更新），鏈上帳本單獨追蹤代幣。 頭寸在鏈下建立並驗證後，代幣才被鑄造；頭寸退出後，代幣隨即銷毀。 受制於傳統 T 1 或更長的結算週期。 DTCC、NYSE 和 NASDAQ 的計畫發行均屬此類。

無許可 vs 許可代幣

三種模型都要求過戶代理人執行一種新型合規流程－"了解你的代幣"（KYT）。 此流程會審查買賣代幣的錢包地址，並追蹤代幣近期流轉紀錄。 區塊鏈本身透過白名單認證配合此審查，確認錢包未列入任何限制名單，且持有者已完成資格驗證。

合成資產代幣在 KYT 之外無需額外驗證，因此屬於代幣。 只要錢包通過 KYT 驗證符合持有條件，交易即可直接進行。

數位原生產品和數位鏡像代幣則屬於代幣。 僅通過 KYT 不夠，持有者還必須完成完整的 KYC/AML（了解你的客戶/反洗錢）審查。

三種模型的效用差異

在加密生態中效用最廣，但對投資者權利的保護力度最為有限。

這類代幣可在任意符合 KYT 條件的錢包間自由流轉，可投入 DeFi 協議作為資產或抵押品，讓持有者 7×24 小時隨時尋找流動性，並有機會賺取額外收益。

但代價是：持有者沒有投票權，經濟收益（收益率、股息）是間接傳遞而非直接支付，且在大多數情況下對標的資產發行方無索賠權。

效用次之，但受到的限制更多。 代幣可在錢包間轉移，但僅限於同時透過 KYT 和 KYC/AML 驗證的錢包。 持有者是 RWA 的官方所有者，享有完整投票權和直接經濟利益。

這類代幣難以用於 DeFi－質押給協議的代幣會混入資金池，無法對應到特定錢包。 但用作融資安排和衍生性商品交易的抵押品，效率極高。

由於所有權記錄逐秒在鏈上更新，其優勢在傳統模型中無法實現。 以富蘭克林鄧普頓的代幣化貨幣市場基金為例：投資者建倉瞬間即開始計息，收益每天以增量新代幣形式直接發入錢包——數位鏡像模型做不到這一點。

是三種模型中效用最低的。 權利與利益的管理由鏈下遺留系統執行，分配透過法幣進入傳統投資帳戶，以固定週期支付（如貨幣市場基金月末支付收益）。 代幣與鏈下特定持倉綁定，無法在錢包間轉移，認購時鑄造，贖回時銷毀。

即便如此，數位鏡像代幣仍有其價值：代幣直接存在於投資者錢包中，而非中介機構資料庫裡的一條記賬，透明度更高。 代幣化形式也支援 7×24 小時交易，即使鏈下所有權記錄存在更新滯後，鏈上代幣記錄仍可即時刷新。

邁向正確的方向

與過去 50 年主導證券和基金處理的傳統方式相比，三種 RWA 代幣化模型各有其獨特優勢和新型效用。

所有路徑都基於最新區塊鏈技術，代幣可作為"智慧"包裝器，將操作流程內嵌其中並自動執行。 每種模型都提升了持倉透明度，讓資產更容易用作抵押品，某些模型甚至開創了全新的收益機會。

最重要的是，RWA 代幣化正在推動整個金融業，無論是加密原生機構還是傳統金融參與者，走向共同的基礎設施。

錢包，將成為個人與機構的核心金融介面。 而今天這場 RWA 代幣化的浪潮，正是通往那個未來的橋樑。

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