專訪HTX Ventures負責人Alec Goh，如何在快速輪動的市場中尋找Alpha

從 DeFi Summer 到 NFT 狂潮，從 GameFi 到 Meme 幣，再到如今 AI、RWA、PayFi、Agent 經濟的興起，市場幾乎每隔一段時間就會出現新的熱點。 當敘事不斷輪換時，真正的 Alpha 從哪裡來？

作為加密市場最活躍的原生投資機構之一，HTX Ventures 深度參與全球 Web3 生態系統早期創新、新興敘事和長期基礎設施的佈局。

在本次訪談中，我們與 HTX Ventures 負責人 Alec Goh 展開了一場深入對話：這場對話不僅回顧了他從傳統金融到加密行業的轉型經歷，也系統討論了 HTX Ventures 的投資框架：他們如何識別早期敘事訊號、如何在快速輪動的市場中尋找長期敘事 Alpha，如何在科技敘事與真實需求之間建立投資判斷，以下為訪談原文：

我是 Alec，目前負責 HTX Ventures 團隊。 HTX Ventures 是 火幣 HTX 平台的戰略投資部門，火幣 HTX 目前是全球前十大加密交易平台之一，每日交易量約 10 億美元，營運約 13 年。 在投資方面，我們迄今已投資 200 至 300 個加密項目，截至去年 Q3，我們的資產淨值倍數約為 2.4 倍，回報和品質都相當不錯。

就我個人而言，加入 火幣 HTX 之前，我來自傳統金融領域，在德意志銀行做了 6 年投資銀行業務，隨後在一家機構投資者處專注於大宗商品相關方向，做了 4 年。 後來我開始職業轉型進入加密產業，並且一直在這個領域工作到現在。

我認為兩者之間其實有很多差異，但如果要說最大的差異，我覺得是投資機會的取得方式。 在傳統金融世界裡，許多優質投資機會通常只向高淨值人士開放。 一般散戶通常很難接觸到那些比較複雜、或回報率比較高的投資產品。

而加密產業則不同。 加密市場基本上對所有人開放。 幾乎任何人都可以參與各種投資機會。 但同時，這種開放性也意味著投資人需要自己承擔更多責任，他們需要理解自己在做什麼，也需要自己管理風險。

另一個重要差異是投資方式。 在傳統金融領域，許多投資決策是透過中介完成的，例如銀行、基金經理人或資產管理機構。 投資者通常依賴這些中介機構來做研究和資產配置。 而在加密產業，許多投資其實是自我主導型投資的，個人投資人可以自己做研究，然後直接把資金部署到專案中。 這意味著在加密產業中，中介的角色被大幅減少。

這兩種體系在風險文化上也有很大的不同。 在傳統金融中，資本保值和監管確定性通常是最優先考慮的事情。 而在加密產業，人們更願意追求更高的回報，同時也更願意接受實驗性創新以及開放參與。

至於我個人是如何在這兩個世界之間切換的，我覺得關鍵在於理解一個核心問題：其實這兩個體系最終都在解決同一個問題，那就是如何更有效率地配置資本、協調資源。 它們的差異更多在於底層架構。 傳統金融是一個已經存在很久的體系，而加密產業則是新的技術前沿。

在實際投資中，我不會簡單地把傳統金融的框架直接搬到加密產業。 那通常是行不通的。 我比較傾向於做的是「轉譯框架」。 也就是說，我保留傳統金融中的分析紀律，但用加密產業的語言去理解它。 例如我們會關注：Tokenomics 代幣經濟模型、激勵機制、治理結構，這些都是需要放在去中心化系統的脈絡中理解，而不是用傳統的股權或債券框架來分析。

我認為更準確的說法是兩套體系的相互重構，而不是一方取代另一方。

如我先前所提到的，代幣化私募股權、代幣化債務等傳統金融結構，正在與加密融合，這是傳統金融被重構、進入加密世界的體現。 同時，傳統金融在加密世界的壓力下，也變得更有效率：銀行在改善基礎建設、降低成本、提供更多新產品。 所以從某種程度上來說，這其實是兩個體系在互相學習，逐漸融合各自的優勢。

我覺得最近其實有一個很有趣的例子。 當重大的宏觀突發事件在週末（美股收盤後）發生時，傳統金融資產無法交易。 但因為現在有一些相關資產已經被帶到鏈上，所以即使在傳統市場關閉的時候，市場仍然可以在鏈上進行一定程度的價格發現。 當然，目前這種機制還不完美，但它已經開始向 7×24 小時交易市場演變。 我認為這其實是一個非常鼓舞人心的發展。

我認為傳統金融機構主要關註三個核心要素：

第一是監理清晰度。 他們需要明確的規則才能部署資金。 這就像交通燈一樣，任何監管框架不允許的事情，例如 MiCA、《天才法案》等穩定幣相關框架明確禁止的領域，他們都不會涉足。 監管邊界就是他們的行動邊界。

第二個因素是市場結構，傳統金融機構更關注市場結構是否完善，而非僅是報酬率。 他們會關注許多基礎設施問題，例如：流動性、結算系統、託管機制、這些都是他們在進入新市場時會優先考慮的問題。

第三個因素是資產的長期永續性，與許多加密原生基金不同，傳統機構通常不會去追逐 10 倍或 20 倍的短期敘事。 他們更關注的是：永續收益、長期基礎建設、穩定的現金流。 這也是為什麼他們更傾向於投資像 穩定幣基礎設施、RWA、以及相關協議層的原因。

我需要先說明，我負責的是 Ventures 投資團隊，與 火幣 HTX 的上幣團隊是相對獨立的，這樣做是為了避免潛在的利益衝突。 所以我沒有辦法完全代表上幣團隊發言，但我可以分享一些我所了解的。

據我了解，我們有一個強大的內部上幣團隊，他們與研究團隊緊密合作，目標是早於市場識別新興敘事和有潛力的專案。 一般來說，他們會從幾個維度進行判斷。

第一個是研究與市場訊號。 他們會結合研究分析、鏈上數據以及市場趨勢，判斷新的流動性和敘事可能會出現在哪裡。 其次，我們高度重視社群訊號。 加密市場是由社群驅動的，我們非常重視社區層面的草根動能，並密切關注社區關注的熱點、高頻出現的關鍵字，以及大家的情緒走向。

更重要的是，作為一個交易平台，我們本身就深處生態系內部。 我們花了大量時間不僅是追蹤社區，還與開發者和早期專案的生態系統保持深度溝通，這讓我們能夠在專案被廣泛討論之前就提前發現它。

從 Ventures 的角度，當我們看到某個有趣的趨勢，認為它可能引發新的敘事時，我們會將這個訊號傳遞給上幣團隊，由他們做自己的獨立分析，再決定是否要將其上線交易平台。

作為一家專注於創投的機構，我們的重點在於早於市場共識識別基礎設施敘事。 從我們的經驗來看，加密領域最持久的價值，通常來自於能夠開啟全新市場的基礎設施層，而不是那些曇花一現的敘事。

舉一個具體的例子：我們很早就判斷，比特幣正在成為一種優質的價值儲存資產，數位黃金敘事越來越清晰和穩固。 基於這個判斷，我們進一步推演：當越來越多的人持有比特幣，他們終將產生「如何在持有比特幣的同時也能創造收益」的需求。

基於這個推演，我們深入研究了比特幣質押賽道，早期投入了這個生態系統。 這一佈局目前已經帶來了非常好的回報。

隨著 AI 與代理 AI（Agentic AI）的崛起，我們現在專注於「機器經濟」以及 Agentic AI 支付賽道，我們認為，這將是加密與 AI 融合的下一個核心戰場。 所以總結來看，我們產生 Alpha 的核心框架，是識別網絡形成的早期信號，在項目被廣泛討論之前，在敘事正式成型之前，找到那個最先出現苗頭的時間點。

在訊號方面，我們通常會專注於幾個關鍵維度。 第一個是開發者在哪裡投入註意力。 如果你觀察到頂級開發者或核心技術團隊開始集中在某個方向上，那麼這通常是一個非常早期的訊號，說明這個領域可能會成為下一波趨勢。

第二個訊號是社區的關注點。 當然，社群訊號通常會稍微晚一些，但如果你能在早期階段捕捉到社群開始關注某些關鍵字或某個方向，這同樣是一個非常有價值的訊號。 例如社群開始頻繁討論某些新的概念，或對某些技術方向表現出明顯的興趣。 這些都是幫助我們事先部署資本的重要線索。

確實，在過去一年半的時間裡，我們看到市場在不同賽道之間不斷輪動。 從投資角度來看，我們的做法是保持更長期的時間觀點。 我們通常會去思考：哪些因素會從根本上改變這個產業。 然後我們會圍繞這些方向進行研究，而不是去追逐短期的市場熱點。

我們不追短期熱點。 我們的框架讓我們能夠專注於基本面和長期永續性。 舉例來說，那些只想快速 TGE、快速套現的項目，我們通常會敬而遠之。 我們的投資週期通常是三到五年，而不是一到兩年的短期週期。

另一個原因是，我們是透過自有資產負債表進行資金投資的，而不是管理外部 LP 的資金。 這意味著我們沒有向 LP 交代的時間壓力，我們是為公司創造回報的，可以真正做到以年為單位的耐心等待，選擇那些我們真正有高確信度的項目。

AI 與加密的融合確實有幾個不同的垂直賽道。 其中一個是算力代幣化，另一個我認為更強勁的方向，是 AI Agent 成為經濟參與者，成為自主的鏈上行動者。

當 AI Agent 最終成為加密網路的使用者時，最有價值的層將會是那些能夠讓機器：支付、結算、互動的基礎設施層。

另外關於 AI 算力代幣化，這個話題其實在傳統金融市場也非常熱門。 很多公司都在爭取 AI 算力資源，我們也看到許多加密礦企開始轉型做 AI 資料中心。 如果從技術棧的角度來看，算力其實是在整個 AI 技術棧的最底層。 所以我認為這裡確實存在著很多機會。 但同時，這個賽道現在其實已經變得相當擁擠。 很多團隊都在嘗試進入這個領域。

相較之下，AI Agent 的自主支付系統目前還沒有出現很多成熟項目。 所以從機會角度來看，我們目前更興奮的是 Agent 支付基礎設施。 當然，這並不意味著算力代幣化沒有機會。 我認為這兩個方向都有潛力產生財富效應，只是當前階段我們更看好後者。

我們對 Web 4.0 的概念感到非常興奮。 從某種意義上來說，它代表著網路的一個新的階段轉變。 從以人為中心的互動模式，轉換到以機器為中心的互動模式。 Web 2.0 帶來了數據，Web 3.0 帶來了數位所有權，而 Web 4.0 則隨著 AI Agent 的崛起引入了自主經濟行動者。

Web 3.0 引入了數位所有權的概念，而 Web 4.0 隨著大語言模型的崛起，以及最終 AI Agent 的出現，引入了「自主經濟行動者」這一全新角色。 在 Web 4.0 的世界裡，AI Agent 成為網路經濟的一等公民，它們可以購買算力、支付數據費用、自主交易資產、為我們自動再平衡投資組合，還可以直接與協議互動。

這正是加密變得極度相關的地方。 我在加密領域已經工作了七年，時至今日，對我來說向一個新錢包發送交易有時仍然充滿擔憂，我必須逐個字母核對地址，確保沒有任何錯誤。 而機器可以在瞬間完成這件事，不會出任何錯誤。 這就是區塊鏈可程式化的完美應用場景。

我們對這個方向已經思考了相當一段時間。 在去年年底，我們發布了一篇研究報告，討論了 x402 和 ERC-7521 等協議標準，因為我們堅信互聯網正在逐步轉向由 Agent 驅動的模式，在這個模式下，機器最終會成為區塊鏈的真實用戶。

我認為這個問題其實和你之前問的幾個問題是相關的。 像 Memecoin 這樣的東西，確實可以在很短的時間內帶來關注度，也可以在短期內產生非常爆炸的回報。 但如果我們從更長期的時間維度來看，我們非常相信 PayFi 和 RWA 能夠為整個產業帶來 真實且永續的經濟活動。

我們之前也談到過 TradFi 和 Crypto 的融合。 如果我們希望在這個產業中建立真正長期可持續、能夠產生現金流的業務模式，那麼 PayFi 和 RWA 這些領域才是最有可能成功的方向。

這些賽道對於企業用戶和主流市場來說，其實也比較容易理解。 例如穩定幣支付、資產代幣化，這些都是傳統金融體系能理解的概念。 而像 Memecoin 這樣的東西，我認為許多傳統機構其實很難真正理解。 這其實也會影響未來資本如何配置。 如果你回顧過去兩到三年的週期，你會發現很多專案其實表現是比較令人失望的，因為它們仍然在使用上一輪週期的劇本。

這也是為什麼許多加密原生用戶在這個週期中已經感到有些失望。 因為整個產業其實正在朝向更永續的方向轉變。 所以從我們的角度來看，真正重要的是：真實的使用情境、真實的資產、真實的機構需求，這些才是推動產業長期發展的關鍵。

我認為，在當前加密投資中最重要的能力，與以往多個週期相比都更為關鍵，是第一性原理思維（First Principles Thinking）。

每個週期都會湧現新的敘事：兩個週期之前是 NFT，再之前是 DeFi Summer，這個週期則是 Meme 幣和 RWA。 有些敘事會留存下來，有些則會消失。 但驅動這些敘事背後的底層邏輯，往往是保持一致的。

我認為每位投資人在分析一個專案時，都應該問自己三個核心問題。 第一：這個專案是否在長期內創造了一個全新的市場？ 第二：它是否使能了一個新的經濟網絡？ 第三，也是最重要的：它是否產生了真實的經濟活動？ 能同時滿足這三個標準的項目，往往在敘事退潮之後，依然能夠存活並持續成長。

加密領域最大的機會，通常在新的網路創造出全新形式的經濟協調和經濟活動時湧現。 所以，我的建議是：回到第一原理，而不是追逐每一個五分鐘的熱點。

我的 2026 年三大押注是：第一，Agentic 支付，這是我今天整個採訪談到最多的方向，我認為它是 AI 與加密融合最具爆發力的賽道；第二，穩定幣基礎設施，雖然穩定幣賽道在過去一兩年已經有所起飛，但其基礎設施層依然存在大量未被滿足的需求和空白機會；第三，RWA，這是連接傳統金融與加密世界最具結構性價值的橋樑。

所以我對 2026 年的核心判斷是：Agentic 支付、穩定幣基礎設施、RWA。 在盡職調查的訊號方面，要判斷一個專案是否真的能產生好的長期回報，我認為最重要的訊號是：機構資本是否會配置進來？

如果答案是否定的，那麼這個計畫基本上只是一個交易機會，而不是真正意義上的長期投資機會。 機構資本不會配置到沒有長期未來、不產生現金流、或不合規的項目。

所以，我給每位投資人的建議是：在做盡調時，先問自己這個問題，「機構資本能不能投這個項目？」這是一個非常有效的過濾器，能幫助你在海量的噪音中，找到真正值得長期持有的標的。

我覺得接下來這一年會是非常爆發性的一年。 不僅僅是在加密行業，在整個科技行業也是如此。 所以在這樣的市場環境中，我認為資本保護會變得非常重要。 投資人應該把重點放在真正有信念的團隊和專案上，而不是盲目追逐短期熱點。