穩定幣重塑亞洲跨境支付？ 策略全景與投資機會分析

作者：Turbo，IOSG

TLDR

一、穩定幣跨國支付的迷思

亞洲跨國金融科技公司的穩定幣策略主要包含三個方向：

• 穩定幣使用：接受穩定幣結算付款

• 穩定幣發行：申請牌照以發行穩定幣

• 獨立品牌：透過獨立品牌的離岸實體進行加密/穩定幣業務，將監管風險與境內牌照隔離

所有具備實質穩定幣業務的公司，都透過獨立離岸實體運作：KUN（Yeepay 旗下）、DFX Labs（LianLian 旗下）、RD InnoTech（RD Technologies 旗下）。

大多數公司從穩定幣收款起步，而非穩定幣發行，包括 LianLian、KUN、OristaPay。 目前只有 RD InnoTech 最接近真正發行穩定幣（HKDR）。  

然而，目前尚未看到有公司像其他成熟支付公司一樣，公開披露穩定幣支付服務的費率和到帳速度。 唯一揭露費率的是 BVNK，其費率結構為：轉帳費 0 元 標準換匯手續費 出入外部錢包的服務費 區塊鏈手續費。

HKMA 將於 2026 年 3 月頒發首批穩定幣發行牌照，獲批公司數量極少。 目前確認申請牌照的公司包括RD InnoTech、JD 以及 Anchorpoint Financial。 RD InnoTech 核准機率較高，因為已進入 HKMA 穩定幣發行人沙盒。

牌照結果將決定哪些公司能從穩定幣使用晉級為穩定幣發行，也將決定香港是否能成為真正的穩定幣中心，還是持續受北京影響而受限。

對於跨國企業主，要完成從境外到中國大陸的跨境支付，主要涉及三個環節：轉帳、匯兌和境內結算。

• 轉帳：透過 SWIFT、本地銀行支付管道或內部錢包等方式，將資金從境外買家轉至支付平台。

• 匯兌：依特定匯率將外幣（如USD、EUR）兌換為人民幣。

• 境內結算：將兌換後的人民幣提現至中國大陸銀行帳戶或支付寶。

傳統上，SWIFT 轉帳費用高、耗時長，是跨國支付成本的主要來源。 在本文分析的公司中，轉帳費用佔總費用的 56%。 例如，透過 Airwallex 使用 SWIFT 需支付約25美元。

然而，許多跨國金融科技公司已擁有本地支付管道，這意味著：

• 金融科技公司透過付款方所在地的本地支付網路收款（例如美國的 ACH、歐洲的 SEPA、印度的 UPI），在自己的全球網路內部完成資金調撥，再透過收款方所在地的本地支付網路完成付款，完全繞過 SWIFT。

新通路大幅降低了跨國轉帳費用。 目前境內結算佔總費用的 58%。

然而，境內結算並不是穩定幣可以繞過的環節，因為用戶始終需要在銀行帳戶中持有人民幣現金。

穩定幣不僅無法繞過境內結算，匯兌同樣是跨國支付不可或缺的環節，穩定幣幾乎沒有空間提升使用者體驗。 轉帳已接近即時且費用趨近於零，匯兌才是費用的主要來源，而穩定幣公司同樣需要為用戶進行匯兌。

綜合來看，若公平比較跨國轉帳環節（剔除境內結算及匯兌），穩定幣已無任何改善空間。

二、投資啟示之新興數位銀行敘事

穩定幣跨國支付的價值鏈分為三層：

新興數位銀行是價值鏈中的核心瓶頸，也是最高價值的機會所在。

穩定幣跨國支付只有在穩定幣本身是最終目的地（而非法幣橋樑）的生態中，才真正具備優勢。

如果商家以穩定幣收款、向供應商以穩定幣付款，員工以穩定幣領薪並透過穩定幣原生的新興數位銀行消費，整筆交易將完全在鏈上完成，不觸碰傳統管道。

一旦任何一方需要兌換回法幣，出金的成本將重新引入與金融科技本地通路相當的結算費用。 這正是穩定幣支付在銀行基礎設施薄弱、匯款通道活躍、或加密原生社群中最具說服力的原因。

此外，Neobank 用戶還可以在持有穩定幣的同時獲得高於市場平均水平的收益率，這為用戶選擇穩定幣跨境支付提供了額外的驅動力，不僅是支付工具，更是生息資產。

穩定幣最具說服力的場景，是那些穩定幣比傳統銀行更方便的地方：

• 東南亞（菲律賓、越南、印尼）：無銀行帳戶族群超過 44%、滲透率高

• 中東/非洲：匯款通道龐大、本地支付管道薄弱、監管態度積極開放（阿聯酋已建立4套監管架構）

Tether 在越南扮演著平行金融體系的角色。 Tether 投資 SQRIL 表明其成長策略是押注新興數位銀行層——讓人們在欠發達國家以本地方式消費USDT——這是最強烈的市場訊號。

穩定幣新興數位銀行是基礎設施偏重的業務，需要本地執照、本地銀行合作夥伴、KYC/AML 合規基礎設施、商家網路和消費者信任累積。

• 種子輪/Pre-A 輪過早：商業模式未經驗證，監管風險高，單位經濟效益不清晰。

• A 輪/B 輪是最佳窗口：需求已驗證、合規已確認、單位經濟效益通過驗證，投資風險顯著下降。

• 後期/IPO 階段可能已過晚：估值已充分反映成熟商業模式的溢價。

三、各跨國支付公司穩定幣策略詳解

Airwallex 採取更謹慎的策略：先完成內部建設，待監理與市場條件成熟後再部署。 這反映出該公司在傳統支付管道上的既有優勢，降低了立即採用穩定幣的迫切性。

• 他認為 Airwallex 已能實現“低於0.01% 手續費的實時轉賬”，並表示“你無法比免費更便宜、比實時更快”。

• 公司官方部落格也呈現了這一立場，指出現有本地支付管道已足夠高效。

Airwallex 於 2025 年 7 月發布 22 個穩定幣工程師職位，組成代幣結算平台團隊。 招聘資訊揭露，公司正在建立基礎設施，以讓客戶和內部系統能夠在全球範圍內買入、持有、發送和結算代幣，支持接近即時的全球支付，並實現鏈上流動性管理以及法幣與穩定幣之間的無縫轉換。

規劃中的應用情境包括：新興市場跨國結算、鏈上流動性管理，以及附帶法幣轉穩定幣兌換服務的可程式支付。

• 目前尚無上線的穩定幣產品。 2025 年底使命更新中，完全未提及穩定幣。

• 未與 Circle、Tether 或其他穩定幣發行方建立公開合作關係

• 2026 年策略重點為地域擴張、AI驅動的開發者工具及顧客體驗提升，穩定幣並不在列

• 公司部落格（2026 年 1 月）表示：穩定幣的價值是否成立，目前仍無定論

XTransfer 於 2025 年 8 月宣布將於年內推出境外穩定幣收款服務，初期開放部分客戶。 然而截至 2026 年 2 月，尚無該服務正式上線的公開確認。

XTransfer 的穩定幣策略核心是雙幣種錢包模式，允許企業同時持有法幣和穩定幣。

• WorldFirst 自身產品目前不提供穩定幣或加密服務。 其官方服務未包含區塊鏈、穩定幣或數位貨幣相關內容，所有 WorldFirst 產品均運行於傳統銀行管道之上。

• 然而，母公司 Ant International 正在建立重要的區塊鏈基礎設施，預計將逐步延伸至WorldFirst：

2024 年，Ant International 逾 1 兆美元總資金處理量中，超過三分之一透過 Whale 平台以區塊鏈技術完成處理。 這並非穩定幣，而是代幣化存款服務（TDS）。

代幣化存款由持牌銀行發行，而非穩定幣公司。 以匯豐為例，代幣化存款允許匯豐客戶為其傳統法幣存款創建數位記錄。 匯豐持有法幣存款，而 DLT 上的每個數位記錄均為可轉讓代幣，客戶無需等待批量處理即可完成資金劃轉。

2025 年 5 月，螞蟻集團與匯豐銀行聯合推出香港首個區塊鏈結算方案代幣化存款服務，支援透過企業錢包即時完成港元和美元支付。

• 其他代幣化存款合作者包括：DBS 星展銀行、渣打銀行、華僑銀行 OCBC、法國巴黎銀行 BNP Paribas、摩根大通 Kinexys Digital Payments 及德意志銀行

• 瑞銀數位現金（2025 年 11 月）：瑞銀新加坡與 Ant International 簽署 MoU，探索多幣種代幣化存款能力並整合至 Whale 平台

• 渣打銀行（2025 年 12 月）：在 Whale 平台上線港元、人民幣離岸（CNH）、新加坡元和美元代幣化存款方案，並完成一筆 3,800 萬港元的跨行代幣轉帳（由匯豐轉至渣打）

• Ant International 已與十家國際銀行合作，在 Whale 平台上支援代幣化存款

• 參與新加坡金管局 MAS 衛士計畫（Project Guardian）的代幣化存款在交易銀行中的應用（ISDA 與螞蟻聯合發布關於代幣化銀行負債用於外匯結算的行業報告）

• Yeepay 官方產品未整合穩定幣。 然而，Yeepay 聯合創始人正透過獨立品牌 KUN（鯤）積極佈局穩定幣支付業務。

註：KUN 表示僅服務「中國大陸和美國以外」的客戶。

• Circle Payments Network（CPN）：已上線。 經 Circle 確認，KUN 為 CPN 合作夥伴，支援 7x24 USDC/EURC 穩定幣結算。 CPN 主網於 2025 年中正式上線，首批接取 29 家金融機構。

• WSPN：已將 WUSD（美元掛釘穩定幣）整合至 KUN Space 平台，用於跨國企業交易（2024 年 3 月）。

• 馬可數字（Marco Digital，01942.HK）：據報道，透過 KUN 完成亞洲首筆基於 USDT 的保險佣金支付（2025 年 8 月）。

• 連連支付是中國跨境支付公司中穩定幣策略最積極的公司之一。

與 Circle 簽署MOU，評估將 USDC 用於大額國際支付流。 探索 Circle 的 Layer-1 區塊鏈 Arc 在未來支付場景中的應用。

資金流向：商家存入穩定幣 → BVNK 自動兌換為 USD → 連連透過全球網路完成轉帳。

與 RD Technologies 建立合作，RD 計劃在以太坊上發行 HKDR（港幣掛釘穩定幣）。 連連使用 RD Technologies 的 RD ezLink 企業身分核驗及 RD Wallet 支付工具，同時與 HashKey Exchange、Cobo 建立合作。

HKDR 目前仍屬沙盒/測試階段產品。 在 RD Technologies 取得 HKMA 正式穩定幣發行人牌照之前（預計 2026 年 3 月），該合作無法全面落實。

主要業務包括：

• 加密貨幣交易：買賣比特幣及其他加密貨幣

• 錢包服務：虛擬資產託管/儲存

• 流動性服務

• DFX Labs 已取得香港 SFC 頒發的 VATP 執照（Type 1-證券交易 Type 7-自動化交易），條件：須完成 SFC 現場檢查整改，並透過獨立滲透測試方可全面運作

由前 HKMA 總裁創立，核心競爭優勢：

• 監理背景：由前 HKMA 總裁擔任董事長，首批沙盒參與者

• 雙牌照：SVF（法幣支付） 穩定幣沙盒

• 依托 HKMA 於 2022 年 12 月頒發的 SVF 牌照（SVF0016）營運

• 多幣種電子錢包，支援 8 種貨幣，用於企業支付與匯率管理

• 轉帳方式：FPS（快速支付系統）、CHATS、電匯（TT）

兩條獨立業務線：

OristaPay 已上線 Global Collection 產品，支援法幣與穩定幣跨國支付，24/7 流動性，在非洲和拉丁美洲市場尤具深度。

• 支援收取超 100 種貨幣、覆蓋 200 個國家和地區的付款

• 接受主流穩定幣，具備快速結算能力，即時進行 AML 和 KYT 合規篩選

• Global Collection 具體手續費未公開揭露

RD InnoTech 入選 HKMA 穩定幣發行人沙盒首批成員，同批入選的還有 Standard Chartered/Animoca/HKT（HKDG）及 JD CoinLink（JD-HKD）。

穩定幣監理時間線：

• 2022 年 12 月：HKMA 頒發 SVF 牌照（SVF0016）

• 2024 年 7 月：入選 HKMA 穩定幣發行人沙盒（首批）

• 2025 年 8 月：香港《穩定幣條例》正式生效

• 2025 年 9 月：品牌重組，OristaPay 與 RD InnoTech 分拆獨立

• 2026 年 1 月：OristaPay Global Collection 正式上線並支援穩定幣

ZA Global 聯合領投 RD Technologies 4,000 萬美元 A2 輪融資。 與 ZA Bank 簽署MOU：

• 儲備金託管：ZA Bank 為 HKDR 儲備金資產提供託管服務

• 分銷：ZA Bank 探索成為 HKDR 的銷售/分銷合作方

其他合作夥伴：Allinpay International、Ripple、Circle Payment Network（CPN）

四、附錄：跨國支付公司手續費與到帳速度比較分析

情境：將 $100 USD 從海外轉入境內銀行帳戶，各步驟採用各公司最低可用費率。

備註：

• XTransfer 0.1% 結算費率須達到某一交易量；標準費率最高為 0.4%

• WorldFirst $0 總費用基於個人支付寶提現；B2B 銀行提現為 0.3%（B2C）或 0.4%（B2B）

• Yeepay 本地付款方式手續費區間為 0.6%–1.6%，CNY 結算手續費未公開揭露

• LianLian 0.3% 結算費率適用於高交易量用戶；標準費率最高可達 0.7%

• RD Technologies 未公開手續費及到帳時效資訊

備註：

• Airwallex SWIFT 費用為每筆固定 $25；在 $100 轉帳金額下佔 25%，大額轉帳時相對合理

• Yeepay 信用卡收單：基礎費率 3.8% $0.30 跨國附加費 1% 貨幣轉換費 3%，$100 轉帳共 $8.10

• LianLian Wish Payout 費率上限為 0.75%；結算費率最高 0.7%

• RD Technologies 含代理行費用的 TT 電匯為 HKD 400（約 $51.28）；未提供境內 CNY 結算服務

備註：

• XTransfer X2X 要求買賣雙方皆為 XTransfer 平台使用者

• WorldFirst 1 分鐘支付寶到帳針對個人支付寶帳戶，非企業銀行帳戶

• Yeepay 最快轉帳受制於 T 1 至 T 2 的 CNY 結算時效

• RD Technologie s不提供中國境內 CNY 結算服務，時效僅適用於香港本地

• 所有公司最慢路徑的瓶頸皆在於 SWIFT，會在匯兌/結算前新增 1-7 天等待時間