7.5 萬美元 Gamma 關口前，多空都在等一個訊號
作者：Glassnode
編譯：AididiaoJP，Foresight News
比特幣反彈至近 7.6 萬美元，主要得益於 ETF 資金回流和現貨買盤復甦。 目前空頭部位依然擁擠，資金費率持續為負，而選擇權市場的壓力有所緩解——這些都表明市場環境正在改善，但要形成堅定信念還為時過早。
核心要點
- 比特幣已突破 7 萬美元，進入 7.2 萬至 8.2 萬美元之間的「真空帶」。 從 URPD 指標來看，鏈上幾乎沒什麼阻力，直到接近 8.2 萬美元的上緣才會遇到像樣的拋壓。
- 「獲利供應佔比」已回升至 60% 左右。 從歷史經驗來看，這個水準往往對應著週期底部首次反彈後的力竭。 要確認多頭市場真的來了，需要這個指標穩穩站上 75%。
- 隨著價格逼近 7.4 萬美元，「短期持有者實現利潤」飆升至每小時 1840 萬美元，和二月份的情況如出一轍——短期持有者在上漲中不斷拋售。 接下來就看市場能不能在 7 萬美元上方消化掉這波拋壓，這是能否衝上 7.8 萬至 8.2 萬美元的關鍵。
- 過去一個月，ETF 資金流入明顯回暖，顯示機構需求正在回歸，市場重新由現貨驅動。
- CME 期貨的持倉量依然不高，顯示這波上漲主要是現貨買的，而不是槓桿堆出來的。
- 各大交易所的「現貨累積成交量 Delta」紛紛掉頭向上，意味著先前的持續拋壓已轉變為新的買入累積。
- Coinbase 的現貨活動穩定轉暖——這往往預示著機構開始重新進場。 幣安那邊的拋壓也明顯減弱，之前下跌時的那股砸盤勁兒基本上沒了。
- 各期限的隱含波動率都在下降，顯示對沖需求減少，市場正回歸常態。
- 選擇權偏斜指標略為轉正，表示有人開始版面上漲，情緒在好轉。
- 做市商的 Gamma 持股接近中性，表示短期內選擇權不會放大市場波動。
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折騰了好幾週，比特幣總算站穩了 7 萬美元，現在來到 7.4 萬附近，徹底突破了 2 月到 3 月的震盪區間。 用 URPD 指標看得很清楚──這個指標看得出大家在什麼價位買幣，哪裡買的人多，哪裡就是支撐力或阻力。
數據顯示 5.9 萬到 7.2 萬美元之間堆積了大量籌碼，主要是 2026 年 2、3 月建的倉，現在價格已經把這些密集籌碼區踩在腳下。 再往上，7.2 萬到 8.2 萬美元之間是一片真空區，之前買的人很少，所以往上衝的時候基本上沒阻力。 這波突破是在地緣政治不確定、外圍市場也挺得住的情況下完成的，說明投資人目前把宏觀利空當成暫時的。 不管长期怎么走，短期内大概率就在 7.2 万到 8.2 万这个区间震荡了。
雖然突破了 7 萬，衝進了 7.2 萬到 8.2 萬的真空區，但一次上漲還不能說明結構性的反轉。 要看市場到底健不健康，得看大家賺沒賺錢——「獲利供應佔比」這個指標就很有用，它統計了有多少比特幣現在是浮盈狀態。
歷史上，從熊市底部爬到牛市初期，這個指標往往要從 60% 以下的 -1 倍標準差，一路爬到 75% 左右的長期均值。 這波上漲把它推到了 60% 左右，放在以前，這個位置往往是第一次反彈就力竭的水平。 如果能穩穩站上 75%，那才說明真有可能進牛市了；如果一直在現在這個位置震盪，那就還是熊市反彈的老劇本。
除了看多少人浮盈，另一個重要視角是看市場怎麼消化獲利盤－價格一漲，總有人想賣。 如果近期買的人拋售，但價格沒被砸回 5.9 萬到 7.2 萬的密集區，那往上走的可能性就大多了。 這週價格衝到 7.4 萬以上時，「短期持有者實現利潤」的 12 小時均線飆到了每小時 1,840 萬美元，和二月份一模一樣——那時候一衝上 7 萬就有人賣，根本突不破。
熊市裡的早期反彈就是這樣，剛買的人沒什麼信念，有點賺頭就想跑。 接下來幾週，如果市場能扛住這波拋壓，穩穩站在 7 萬上方，那往 7.8 萬（真實市場均值）甚至 8.2 萬（真空帶上沿）衝的可能性就越來越大了。
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比特幣這波反彈，正好趕上美國現貨 ETF 的配置大幅回升——30 天持倉變化一掃之前的流出陰霾，掉頭向上。 這說明機構的需求確實回來了，資金又開始配置現貨。
與此同時，CME 期貨的未平倉合約還是很萎靡，剛剛止住跌勢。 這波上漲主要是現貨買的，不是用槓桿堆出來的。 從歷史上看，這種結構更健康：價格靠真金白銀推上去，而不是槓桿吹起來的泡沫。
ETF 規模在漲，期貨持倉還沒動——這說明機構才剛開始重新進場。 如果後面 CME 的持倉也跟著起來，那就表示信念在增強，上漲就更穩了。
「現貨累積成交量 Delta」最近明顯回暖，幣安現在也開始轉為淨買入。
這個拐點和比特幣從 6 萬低點反彈的時間點對得上，說明這波上漲確實是有真金白銀支撐的，不是純衍生品拉起來的。 Coinbase 的累积成交量 Delta 也企稳回升——这地方通常代表机构在活动，说明又开始有人囤货了。
各大交易所的數據都在好轉，顯示市場深度在恢復，買家開始有信念了。 雖然還沒到狂熱的地步，但已經從派發轉為積累，現貨市場重新給價格撐起了底——這是可持續反彈的關鍵。
最近几周，永续合约的资金费率一路跌到负值——这说明衍生品市场上，想做空的人占了绝对上风。 這波看跌情緒是在比特幣 6 萬到 7 萬之間震盪時累積起來的，槓桿玩家普遍不看好後市。
有趣的是，衝破 7.4 萬，正是在資金費率持續為負的背景下發生的。 這說明什麼？ 說明這波上漲至少有一部分是空頭在回補，而不是多頭在衝撞。
這種局面往往意味著空頭已經很擁擠了，隨時可能被軋空。 價格一漲，空頭被強平，反而會助推行情繼續走高。 短期来看这确实是利好，但要走出持续的趋势，还是得等资金费率回归正常，多空重新平衡才行。
比特幣的波動衝擊正在消退。 一週隱含波動率從周初的 56% 左右一路跌到現在的 50%，更長期限的也普遍降了 3 個百分點。
這表示交易員不再像之前那樣緊張，市場恐慌時的那波波動已經過去了。 隱含波動率下降，通常意味著市場從壓力狀態過渡到相對穩定期。
現在的訊號很明確：大家正在逐漸撤掉恐慌性避險。 我們觀察到大量下行保護被平掉，這也是隱含波動率下降的原因之一，順便也助推了這波反彈。 市場正在走向更平衡的狀態。 在現貨和衍生性商品成交都比較清淡的環境下，選擇權對沖反而可能成為影響價格的重要力量——目前來看，向上的路徑可能更順暢。
隐含波动率正常化之后，偏斜也开始调整。 25 delta skew 目前还是负的，各期限大概在 -10% 左右，比之前的高点低了 4 到 7 个百分点。
負偏斜代表看跌選擇權還是比買權貴－說明大家還是想買保護，當市商也不願意太便宜地賣下行波動率。
不過，偏斜正慢慢向中性靠攏。 这个变化说明，大家对下行对冲的需求开始减弱，防御性头寸正在减少。
换句话说，看跌期权相对没那么贵了。 这种调整通常出现在市场开始对上行敞开大门，但宏观还没完全明朗、情绪依然偏谨慎的时候。
目前的偏斜狀態說明，市場正在從恐慌性保護轉向更平衡的選擇權結構，同時也在為可能的戰術反彈做準備。
情緒的變化在選擇權交易裡也看得出來。 最近，Delta 為正的交易佔了 54.9%，其中買進看漲期權佔 30.8%——大家又開始用看漲期權來搏上漲了，畢竟下行風險有限。
同時，我們看到大量的下行保護被平倉。 交易员一平仓，做市商就要买回对冲，这种买盘也给价格提供了支撑。
这些都是过渡期的典型特征——大家开始布局反弹，但还留着一手防御，所以整体上是谨慎中透着点积极。
至於這是結構性的轉變，還是只是短期投機，還得再看。
最后盯一下最重要的指标：做市商的 Gamma 敞口。 现在成交清淡，做市商的对冲操作很容易把价格吸向某个关键行权价。
目前唯一有意義的點位就是 7.5 萬美元——大概有 45 億美元的負 Gamma 堆在這裡。 現在比特幣就在這個位置下面盤整，只要稍微往上走一點，就可能觸發做市商的買入對沖，順勢把價格推向 7.8 萬以上。
7.5 萬這個關卡在 3 月選擇權到期前都至關重要——因為那 45 億裡有 39 億是到這個月就到期。 等季末到期一過，做市商的對沖盤就會平掉，到時候上行可能就沒這麼順了，市場可能進入盤整或回調，重新回到宏觀敘事的主線上。
結論
比特幣這波反彈正在逼近 7.5 萬美元，背後的支撐越來越實在——ETF 資金回流、累積成交量 Delta 轉暖，無論機構還是散戶，都在重新進場。 市場已經從先前的「派發模式」切換到「累積模式」，為價格搭了個更穩的台子。
另一邊，衍生性商品市場仍在防守狀態。 資金費率持續為負，說明空頭很擁擠——這反而可能透過空頭回補給上漲添把火。 選擇權市場也在穩住，波動率下降、偏斜略微轉正，表示情緒在好轉，但還沒到賭徒狂熱的程度。 綜合來看，短期向上還有空間，但要走出持續的趨勢，還得看後續資金能不能持續流入，槓桿和信念能不能跟上。
