代際囚徒困境解局：遊牧資本比特幣的必然之路

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Btcbaike

Published:

2026-03-14 14:20:20

原文標題：The Generational Prisoner's Dilemma: Three Certain Truths and The Exit Liquidity Trap

原文作者：Jeff Park，Bitwise 顧問

原文編譯：Saoirse，Foresight News

國際貨幣基金組織建構的全球不確定性指數（IMF）近期創下 2008 年創立以來的最高水準。政策與貿易領域缺乏明確的方向性和協同性，自此前歷史高點以來，市場情緒已顯著惡化，，原本搖搖欲墜的舊有全球聯盟正被捲入一場前所未有的衝突。

同時，人工智慧等指數級技術的加速普及，讓專家和一般人都愈發困惑：由生產力驅動的通縮，該如何與信貸驅動的通膨貨幣體系相調和？雪上加霜的是，私人信貸正遭遇史詩級崩盤，只因它曾透過操縱資本價格、以犧牲流動性為代價，為這條脆弱的資本供應鏈提供了支撐。

· 伊朗指定 Mojtaba Khamenei 為新任最高領袖，同時，美國原油價格暴漲近 40%，創下 1983 年以來最大單週漲幅；

· 人工智慧公司 Anthropic 以「供應鏈風險」為由，起訴美國國防部；

· 貝萊德將其 250 億美元直接借貸基金的贖回上限設為 5%，而投資者的贖回需求幾乎是這一比例的兩倍。

沒人能精準預測這些複雜議題的走向，因為它們都是前所未有的（值得注意的是，上述三件事並非彼此獨立，後續我會詳細說明）。在這樣的時刻，我們需要退一步，重新釐清核心：

正如福爾摩斯對華生所言：「當你排除了所有不可能的因素，無論剩下的那個多麼難以置信，那就是真相。」因此，我們的任務不是追逐虛無縹緲的未知，而是紮根於那些已然存在、無可辯駁的根本事實。

基於這個思路，在未來充滿不確定性的十年裡，我認為有三大確定真相──且它們的確定性在當下只會愈發凸顯。我說的「確定」，指的是這些都是發生機率為 100% 的事件。唯一真正未知的，是具體的發生時機，以及在某種程度上的嚴重程度，但每一個事件的催化劑注定會在我們的有生之年出現。而當我們錨定這些毫無爭議的事實，就能將普遍的無力感，轉化為對未來如何面對的堅定信念。

真相

2019 年，世界經濟論壇發布的一項聲明引發了機構共識的巨大震動：七年過去，一場毀滅性的全球疫情之後，全球各地的社會都已感受到這一趨勢的沉重壓力與惡果，而這一切才剛剛開始。

全球生育率正危險地逼近更替水準以下，在已開發市場，這項門檻早已成為過去式。出生率下降與人口老化疊加，將造就人類文明史上最高的扶養比。更糟的是，已開發國家的老人統治階層最終需要變現流動性，為不斷延長的壽命提供資金。

光是美國股市總市值就約 69 兆美元（其中嬰兒潮世代持有約 40 兆美元以上），而美國住宅房地產市值再增加 50 兆美元（儘管嬰兒潮世代及前代人口佔比不到 20%，但持有超 20-25 兆美元的資產）。總計近 60-70 兆美元的財富需從資本資產體系中退出，而此時，下一代年輕群體的收入定價能力正不斷減弱，可支配財富也寥寥無幾。

當這一代老化群體最終被迫拋售資產時，幾乎必然會引發長期的資產通貨緊縮。

當累積資產的儲蓄者群體穩定成長、邁向退休時，市場就會上漲。「私人信貸」的慘烈崩盤就是最直觀的例證——這是另一個價值 2 兆美元的「定時炸彈」，潛藏於養老金、捐贈基金和人壽保險公司中，它們打著為年輕人進行流動性轉換的幌子，實則近乎欺詐。

但一旦年輕一代意識到，自己正淪為父輩的「退出流動性接盤者」，他們便會選擇不再入場。沒人會自願買入長期下跌的資產。這也正是川普政府力推兒童投資帳戶的原因，也是美國正積極推動股票代幣化的原因（目的是讓外國資本能更輕鬆地承接美國股票），也是註冊投資顧問（RIA）們大規模採用自動化模型投資組合、卻不願追問核心問題的原因：「為什麼要這麼做？」

這些舉措都是為了延緩必然發生的事：當嬰兒潮世代非彈性定價拋售資產時，除非強制年輕人、外國資本或機器接盤，否則市場將毫無買盤。該帳戶禁止任何形式的多元化，明確禁止債券、國際股票和另類投資，僅允許配置美國股票指數。年滿 18 歲後，帳戶還會轉為個人退休帳戶（IRA），並附帶高額贖回罰金——與標準的統一轉贈未成年人帳戶（UTMA）形成鮮明對比，後者允許成年後完全自由贖回。

顯而易見，這根本不是為孩子打造的財富增值工具，而是一個長達 40 多年的單向封閉通道，無論有意與否，都旨在將整整一代年輕人變成前代的。

一代人透過刻意、長達數十年的囤積固定供應資產，利用久期效應，將房價與社區潛在的經濟生產力徹底割裂。對於大多數住宅和商業房地產（不包括在另一套經濟體系中運作的優質資產）而言，「可負擔性」早已是偽命題。

薪資始終追不上房價的一代年輕人，絕不會以當前價格購屋。對幸運者而言，許多房產最終會自然傳給子女；若無子女繼承，最終也會被拋售到一個購屋人口和家庭形成數量都結構性減少的市場。

為加速這一流動性事件，房地產從投資資產向消費品的轉型，將與房產稅上漲形成惡性疊加——房價將越來越與政府支出通膨掛鉤，包括公立學校、社會服務、市政基礎設施，以及服務成本普遍高於商品成本的整體趨勢。光是財政壓力就會迫使市場無法承受的拋售行為。

紐約市長 Mamdani 推動上調房產稅，並非個例，而是「惰性資本資產稅」時代宏大交易到來的預兆，在財富不平等已高到讓現狀在政治上難以為繼的城市，這一趨勢將尤為顯著。這引出了我的第二個確定真相。

真相

上述人口挑戰本質上是一種垂直崩塌：除了這場垂直的人口崩塌，全球還存在著更令人擔憂的水平裂痕──所得不平等。

當看到「全球 10% 人口擁有 76% 的全球財富」這類頭條新聞（資料來源：聯合國 2022 年世界不平等報告）時，我們需要理解一個關鍵區別：這並非部分國家率先致富、而其他國家落後的故事，而是全球範圍內每個國家內部都在發生的事：

更精確地說，問題不止於所得不均，而是財富不均。在人類歷史上，從未有過如此高比例的財富集中在最頂層 1% 人群手中。以美國為例，最頂層 1% 人口持有的淨資產份額持續攀升，目前已接近全國總財富的三分之一。

收入是一種交易性概念，即「流動的貨幣」，是生產力的市場定價衡量標準；而財富並非如此。非資本性財富是「靜止的貨幣」：它不具備內在生產力，在信貸驅動的零和賽局中，會拖累經濟運作所需的貨幣流通速度。

當財富像如今這樣高度集中，它便停止流動，維繫廣泛經濟活動的消費流通速度便會悄然窒息。

在這種情況下，在缺乏顯著生產力成長以創造新資源的背景下，儘管財富稅爭議不斷，但其終將成為財政虛無主義的必然結果。原因在於，重新平衡這一格局的唯一可行機制，就是對財富本身徵稅——無論其設計多麼粗糙、邏輯多麼站不住腳。

前者從底層抽取資金補貼生存，後者從頂層抽取資金維持生存。二者本質上都是對未實現價值的徵收，唯一區別在於方向：前者是垂直方向（即從年輕人身上抽取），後者是水平方向（即從富人身上抽取）。

財富稅的實施進程已然開啟。 2026 年 2 月 12 日，荷蘭眾議院通過了一項具有里程碑意義的法案，規定對股票、債券和加密貨幣的年度增值部分統一徵收 36% 的稅，無論這些資產是否已售出。該法案目前等待參議院批准，而支持法案的政黨已佔多數，獲準幾乎板上釘釘。無論這項政策在道德上是否合理、數學上是否嚴謹、法律上是否可執行，這些都無關緊要——糾結於這些問題的人，會完全忽略更大的核心。

看看資本主義的發源地與最後堡壘－美國。《紐約時報》關於大眾對財富稅態度的民調顯示，除大學學歷男性（這群人口正快速萎縮）外，所有人口群體對財富稅的支持率幾乎一致。

這正是理解資本「公民身分」的核心。一般認為資本帳自由化是現代世界的固有特徵，但弱勢群體深知，當國家選擇時，資本隨時會被限制──中國、俄羅斯等國已為此提供例證。歷史上的問題在於「背叛」：任何單一國家徵收財富稅，資本都會簡單地流向其他司法轄區。但隨著全球財政虛無主義感加劇，各國政治意願逐漸趨同於唯一選擇，集體協商安排將成為必然，那些長期從囚徒困境中獲利的避風港，將不再被允許置身事外。

荷蘭做出這項決定後，歐盟已在積極協調旨在防止成員國間資本外流的稅收架構。到 21 世紀中葉，資本的全球通行證將被撤銷，取而代之的是一種「薛丁格簽證」——在不同監管者眼中，它同時有效與無效。資本的本地限制，只會加劇對能夠繞過合規層的「外部資金」的需求。歡迎來到硬通貨支撐的價格 - 物種經濟復興時代。

根據 David Hume 1752 年的論文《論貿易平衡》提出的框架，現代投資者長期以來默認將「外部資金」視為黃金、比特幣等資產——一種無國家、無司法轄區、不隸屬於任何主權的資產。但四百年後的今天，一類新的「外部資金」正在崛起，它將從根本上重新定義比較優勢的概念。是時候為國際關係撰寫一篇新論文了：《論智能平衡》。

正如 Hume 所言，；而如今，比較優勢的新決定因素將是生產性人工智慧基礎設施的集中——誰掌握算力、誰控制數據、誰制定所有其他系統運行的模型規則。資本將像曾經流向製造業霸權一樣，流向智慧霸權。最早掌握此趨勢的國家、機構和個人，將定義新的財富等級。這引出我的第三個確定真相。

真相

卡爾・馬克思（Karl Marx）在《資本論》中將資本描述為這句名言凸顯了社會主義觀點：以累積勞動形式存在的資本，會透過消耗工人的活勞動來不斷增值。

然而，馬克思在分析上存在一個關鍵錯誤：他認為資本本身自然缺乏活力，必須持續消耗人類勞動才能獲利。但隨著信用的崛起，如今又迎來人工智慧的爆發，我們即將進入一個全新的典範──「吸血鬼」不僅完全具有能動性，甚至能繞過人類勞動，僅需持續消耗動能就能獲利。如下圖所示，十多年來，資本收入佔比持續上升、勞動收入佔比不斷下降的趨勢早已醞釀，而人工智慧將推動這一趨勢越過不可逆轉的拐點。

自 1980 年以來，勞動收入占美國 GDP 的比例已從約 65% 降至 55% 以下，而這還是在大型語言模型（LLM）普及之前。高盛在 2023 年估算，生成式人工智慧可能使 3 億全職職位面臨自動化風險。

換言之，人工智慧不僅是資本密集技術，更是破壞勞動的技術。人工智慧的崛起將永久改變社會運作的底層經濟原理，重塑資本與勞動之間無法逆轉的關係。更具體地說，當勞動成本與計算成本趨同時，全球將爆發一場新的「資本戰爭」，需要政府前所未有的補貼、激進的產業政策與財政政策。在這個世界裡，資本將成為主宰：資產所有權將成為尊嚴與永久底層階級之間的唯一屏障。這也正是國際貨幣基金組織預測的：

然而，資本本身也將被重新定義－因為資產所有權不再侷限於金融資產。龐大的人工智慧產業也依賴另一種要素，其價值甚至比純能源更珍貴、更不可取代：那就是數據。具體而言，你每天留下的數據足跡，為模型的推理與學習提供了背景。

當意圖本身成為資本，一種結構完全不同的經濟秩序將應運而生——資產所有權將呈現出一種「非託管」的奇怪形態，脫離我們熟知的 KYC / 反洗錢（AML）金融機構的框架。智慧代理系統已開始配備加密貨幣錢包，自主支付算力、應用程式介面（API）和資料。對於一個價值需求在智慧代理系統間無縫流轉、偏好顯性交易型使用的世界而言，這是切實的必然──在其中，勞動與資本將處於疊加的「薛丁格狀態」。

歷史上，金融資產始終清楚地處於美國證券交易委員會（SEC）、商品期貨交易委員會（CFTC）、美國金融業監理局（FINRA）、財務會計準則委員會（FASB）等金融監理機關劃定的監理邊界內。

但隨著資產演變為具有「主動屬性」的形態——你的資料足跡成為抵押品，意圖成為可變現產出（基於消費的定價模型將透過開放、基於 API 的產品實現，並嵌入上下文）——人工智慧系統將從各個方向模糊監管邊界。美國聯邦通訊委員會（FCC）擁有管轄權，因為你的認知資訊透過頻譜傳輸；美國聯邦貿易委員會（FTC）擁有管轄權，因為意圖收集屬於消費者保護範疇；美國國防部（DoD）擁有管轄權，因為資料主權是國家安全問題。

換言之，這種疊加效應不僅停留在資產層面，還會向上蔓延至整個監管體系。當沒有任何單一機構能為「金融資產」劃定清晰邊界時，貨幣的定義（由誰發行、由誰保護、由誰沒收）將成為本世紀全球最具爭議的地緣政治議題。

三大確定真理、兩大趨同、一個結論

如果讀到這裡，你可能會感到不安——或許會發現自己再次陷入巨大的不確定性。但請記住：本文的全部目的，就是找到清晰的答案。讓我們一起重申最核心的結論：它們不是需要單獨權衡、對沖的獨立風險，而是正按邏輯同時趨同。人口金字塔垂直崩塌，而底層財富水平撕裂，同時放大這兩者的是一場只偏愛資本的技術革命。

許多投資人試圖透過局部方案來應對局部問題來應對這種不確定性：這裡做一次資產輪換，那裡做一次對沖，押注人工智慧基礎設施的主題投資，或是對加密貨幣抱持盲目希望。最誘人、也最可能讓傳統投資者安於現狀的反駁觀點，是技術樂觀主義的「逃生艙」：這觀點聽起來頗具說服力，卻恰恰是一種看似複雜、實則偏離核心的邏輯。

縱觀人類歷史，生產力提升的速度與公平性從未快到、足夠到能避免不平等引發的政治與社會分裂。工業革命非但沒有阻止勞工起義，反而成為起義的導火線——儘管它創造了前所未有的總財富。關鍵的是，人工智慧並非中性的生產力乘數：從其架構來看，它本身就是一種資本集中器。它創造的每一分生產力，都會首先且最持久地歸於掌握算力、數據和模型的人。樂觀主義者並非認為財富蛋糕不會變大，而是錯在誰能分到這塊蛋糕——而這一點，才是整個爭論的核心。

· 全球人口老化、收縮，人口狀況必將惡化，這是 100% 確定的；

· 財富不平等將擴大到觸發全球範圍的資本限制——無論是跨國界還是國內層面，這都是 100% 確定的；

· 人工智慧將從結構上偏向資本，催生全球經濟從未見過的新型過渡資本，這同樣是 100% 確定的。

最關鍵的是，這三點的共同核心特徵指向一個字：全球。代際人口結構、資產配置、資本成本，在歷史上從未像現在這樣高度相關，而這項相關性仍在不斷加強。此外，這種相關性不僅跨越空間，還跨越時間——因為財富的人口結構演變是單向、不可逆轉的。這意味著，這種趨同不僅是全球性的，也是同步性的。

· 當年輕一代也覺得政府的指令是「替父輩接盤」時，他們還會自願參與「美國資本主義的所有權」嗎？

· 當富豪朋友們紛紛轉向「稅務高效」的規劃時，頂級富豪還會自願承擔高額稅負嗎？

· 當唯利是圖的競爭對手無視資本成本、持續擴張，人工智慧公司還會自願放緩發展步伐嗎？

納許均衡將由此形成：

這種流動性的浮士德式交易，絕不能被視為一種潛在風險，或是需要建模對沖的尾部風險，而應被視為人類資本市場史上最可預測的大規模協同事件。有人會說，在通貨緊縮環境中，你應該持有債券這類名目計息工具，或是乘勢而上的人工智慧股票。或許如此。但我的核心準則更簡單、更有結構性：你要持有那些不會讓自己淪為他人退出流動性接盤者的資產。

1. 目前在人口結構上持有率最低，但未來可望成為持有率最高的資產；

2. 當資本流動性被嚴格徵稅、限製或沒收時，最有可能成為無司法轄區的安全避風港；

3. 最貼近自主智慧世界將無縫使用、無需中介即可取代人類勞動完成生產力功能的資本形態。

15 世紀奧斯曼帝國攻破君士坦丁堡城牆時，拜占庭商人階級失去了所有以帝國信用計價的資產：土地、頭銜、國債。無一倖免。但那些年輕有為的學者與進取商人，將手稿、黃金、知識等可攜帶財富向西遷至佛羅倫斯，最終點燃了後來被稱為文藝復興的火種。

這群人中，有一位年輕的拜占庭學者名叫 Johannes Bessarion。 1403 年出生於黑海的特拉布宗，他攜帶著數箱無可取代的希臘手稿逃離了君士坦丁堡，這些手稿承載著古代世界幾乎全部的思想遺產。他是 15 世紀為西方提供最多書籍和手稿的人，也因此創造了最早的「資訊科技」之一：馬爾西安娜納圖書館——拉丁歐洲歷史上第一個開源知識庫（即公共圖書館）。藏於威尼斯的這批藏書，成為了阿爾杜斯・馬努提烏斯的直接素材。他以此印刷了亞里斯多德全集及數十部希臘經典，掀起了印刷革命，而這場革命又相繼催生了宗教改革、科學革命與啟蒙運動。貝薩里翁隨身攜帶的這種可移動、自主、無司法轄區的資本，歷經五個世紀，最終孕育了西方文明。

能跨越時空流動的資本得以存續，不能的則走向消亡。

這引出了我們的最終結論－也是面對諸多傳統選擇陷阱時，唯一值得考慮的激進決定：