礦企大遷徙：有人已手持 128 億美元 AI 訂單
原創｜ Wenser
在過去十餘年裡，比特幣礦企曾是 PoW 網路最穩定的底座，也是 BTC「0 級市場」的成本錨。 但現在，這批業界基石正集體調頭，或主動或被動地向 AI 靠攏。
表面上看，礦企轉型的直接誘因，是挖礦難度持續上升、利潤空間被低迷市場壓縮；但更深層的推動力，是資本市場對 AI 敘事的極端追逐——
在多模型競速的喧囂背景下，站在能源、電力、算力與加密資產交叉點上的礦企，正在經歷一場前所未有卻又幾乎不可避免的行業遷徙。
有人穩紮穩打、觀望不動，有人被迫轉身、孤注一擲，
不得不打的硬仗，與難以拒絕的蛋糕
進入 2026 年，對礦商而言，真正的壓力從未只來自價格波動，而來自結構性擠壓：難度持續上升、單位收入持續下降、營運成本持續抬升。
寒冬下：賣幣求生與破產清算
2 月 20 日，比特幣挖礦難度一度上漲 15%至 144.4T，創 2021 年以來最大增幅。 同期網路算力從 826EH/s 回升至 1ZH/s，但 hashprice 卻跌至多年低點，僅約 23.9 美元/PH/s。 在 2024 年減半帶來的利潤壓縮延續之下，礦企被迫進入現金流防禦模式。
最具象徵性的事件來自比特小鹿。 2 月 20 日，其揭露自有 BTC 持股已降至 0，當週產出與出售完全對等。 儘管創始人吳忌寒隨後解釋“目前為 0 不代表未來為 0”，但市場仍將其視為礦企壓力的縮影。
困局不只一家。 2 月初，NFN8 Group 在美國德州申請 Chapter11 破產保護，並計劃出售全部資產。 文件顯示，其核心礦場火災、售後回租模式帶來的租賃負擔，以及減半後 hashprice 斷崖式下跌，直接壓垮現金流。 儘管擁有多處礦場，NFN8 自有 5,000 台礦機資產估值已不足 5 萬美元，負債則達百萬級區間。
當環境持續惡化，礦企的反應卻異常一致－向 AI 進發。
第二春：AI/HPC 巨額訂單背後的驚人利潤
對 AI 巨頭而言，算力資料中心永遠稀缺：傳統建設週期動輒 3–5 年，土地、電力與冷卻成本高企。 而礦企早已擁有電力合約、基礎設施與營運經驗，使其成為 AI 擴張週期中最現實的承接方。
自去年以來，礦商迎來訂單集中爆發。 根據公開數據統計，截至撰稿時，包括 IREN、CIFR、HUT 等在內的 6 家礦企累計 AI/HPC 訂單規模約達 385 億美元，其中 TeraWulf 與 Fluidstack簽署的 128億美元訂單合約、IREN 與微軟簽署的 5 年 97 億美元股價數據驚人，也成為二檔股價數據驚人的重要合約者走強。 從財報來看，多家礦商 AI/HPC 收入佔比已從不到 15%提升至 40%–60%。
財報共識：AI 成關鍵字
2026 年 Q1 財報季幾乎給予一致訊號，礦商正在系統性轉型。
「HPC 合約大戶」WULF：手握超 128 億美元合約
礦業 TeraWulf2025 全年營收達 1.685 億美元，年增 20.3%，其中 1,690 萬美元來自新啟動的高效能運算（HPC）租賃業務。
TeraWulf 目前手握超 128 億美元 HPC 合同，522MW 容量已簽約，並獲得 65 億美元融資支持數據中心擴建。
「AI 礦業小巨頭」IREN：手持微軟 97 億美元訂單
得益於先前的巨額訂單以及快速轉型，IREN 隱隱已經成為了新一代的「AI 礦企小巨頭」。
根據礦企 IrisEnergy（IREN）財報，截至 2026 年 1 月 31 日持有現金及現金等價物達 28 億美元，本財年迄今已透過客戶預付款、可轉換債券、GPU 租賃和 GPU 融資等方式獲得超過 92 億美元的資金。 後續計畫新增 14 萬塊 GPU，預計到 2026 年底將實現 34 億美元的年度經常性收入。
「川普家的」HUT：手握 70 億美元訂單
礦企 Hut82025 財年透過託管服務獲得 960 萬美元收入，持有約 14 億美元的現金和比特幣儲備。
此外，Hut8 分拆的礦企子公司 AmericanBitcoin（ABTC）2025 年全年營收達到 1.852 億美元，部署算力約 25EH/s 並且擁有約 78,000 台 ASIC 礦機，此外 BTC 儲備已突破 6000 枚。
該公司也是川普家族支持的一大加密礦企，因而受到市場高度關注。
「品牌轉型完成」CIFR：手握 55 億美元訂單
礦業 CipherDigital 在2025 財年業績報告中披露該公司正式由「CipherMining」更名為「CipherDigital」以完成品牌轉型。
去年 11 月，CIFR 與亞馬遜網路服務達成了一份高達 55 億美元的租賃協議；此外，其還透過5.4%股權換取了谷歌為 Fluidstack 與其簽訂合約中的 14 億美元提供擔保的同意。
「賣幣買地建資料中心」RIOT：與 AMD 達成租賃合作
礦業 RiotPlatforms 公佈2025 年全年業績，其全年實現營收 6.474 億美元，較 2024 年的 3.767 億美元大幅增長；其比特幣持倉超 18,000 枚。
今年 1 月，RIOT 曾出售 1,080 枚比特幣並將所得資金（約 9,600 萬美元）用於購買 Rockdale 地塊以開發資料中心專案。 此外，該公司還與 AMD 公司簽署了資料中心租賃和服務協議，該協議將在 Rockdale 園區部署 25 兆瓦的關鍵 IT 負載容量。
「BTC 堅定派」MARA：聯合資本機構佈局 AI 資料中心
MARA財報數據顯示，受比特幣平均挖礦價格下降約 14%的影響，MARA2025 年 Q4 季營收為 2.023 億美元，較去年同期下降約 6%。 2 月底，MARA 宣布與投資機構 StarwoodCapitalGroup 達成合作，將在美國現有礦場基礎上建置面向人工智慧和雲端運算客戶的大型資料中心。 消息公佈後，其股價在盤後交易中一度上漲約 17%。
值得一提的是，和其他堅定向 AI 領域轉型的礦企不同，MARA 公司管理層強調，儘管短期價格走勢存在不確定性，但對比特幣資產類別的長期信心未發生改變，。
「資料中心營收激增」CORZ：手握 CoreWeave 超 100 億美元訂單
CoreScientific（CORZ）公佈2025 年第四季財報，2025 年 Q4 總營收為 7,980 萬美元，較上年同期的 9,490 萬美元有所下降。 其中，比特幣挖礦業務收入降至 4,220 萬美元；資料中心託管服務收入大幅成長至 3,130 萬美元，高於 2024 年的 850 萬美元。 Q4 毛利升至 2,080 萬美元，高於 2024 年同期的 480 萬美元。
CoreScientificCEOAdamSullivan 表示，公司現有建設項目已完成過半，正將託管平台擴展至 1.5 吉瓦可租賃容量管線。 去年 10 月，AI 公司 CoreWeave曾計劃以約 90 億美元的估值收購 CoreScientific，最終因未獲股東批准而作罷；今年 1 月，CoreScientific 曾賣出 1900 枚 BTC（約 1.75 億美元）用於業務轉型。
該公司預估 2026-2028 年 AI 業務將推動營收複合成長 60.9%，至 2028 年達 15 億美元。
其他礦商代表：Bitfarms 更名，BitDigital 轉投 ETH 陣營
2 月，Bitfarms（BITF）宣布將總部註冊地由加拿大遷至美國，並計劃更名為 KeelInfrastructure（尚待股東、交易所及法院批准），加速向基礎設施轉型。 此前，該公司已在去年 10 月將 3 億美元債務融資轉為專案融資用於賓州資料中心建設，並於今年 1 月以 3,000 萬美元出售 PasoPe 礦場，正式退出拉丁美洲市場。
另一邊，BitDigital 的轉向更為徹底。 早在去年 7 月 DAT（Odaily 註：數位資產財庫公司）熱潮興起時，其便率先宣布從 BTC 轉向 ETH 財庫上市公司；今年 1 月則進一步明確，將全面停止比特幣挖礦，轉而加碼以太坊基礎設施、質押及 HPC/AI 戰略，標誌著這家深耕礦營完成營房。 目前，其 AI 子公司 WhiteFiber 已完成 IPO，BitDigital 持有約 2,700 萬股，以當前市值計約超 4.57 億美元。
除上述兩家外，Galaxy、比特小鹿、Cleanspark、燦谷 Cango 等仍處於 AI 轉型推進階段，營收貢獻佔比尚待提升。 其中，燦谷 Cango 於今年 2 月完成 1,050 萬美元股權融資並獲得額外 6,500 萬美元投資承諾，或加速佈局 AI/HPC 資料中心業務。
以下為基於公開資訊整理的簡要對比，供參考。
資本態度：選擇贏家，而非敘事
市場對「AI 轉型」並非全盤接受，而是快速分化。
2 月初，摩根大通在報告中指出，比特幣礦企年初表現強勁，主要受網路競爭階段性緩解及 HPC 敘事升溫推動。 彼時，追蹤的 14 家在美上市礦企與資料中心營運商總市值在 1 月底升至約 600 億美元，季增 23%，遠超標普 500 同期約 1%的漲幅。
但很快，隨著新一輪 AI 模型密集發布及 OpenClaw 對軟體股估值體系的衝擊，市場情緒迅速轉向，資本開始擔憂 AI 帶來的結構性顛覆，與 AI 基礎設施相關的礦企股價隨之回調，CIFR、IREN 與 Hut8 日內跌幅一度超過 10%。
2 月 10 日，摩根士丹利發布研報，給予 CIFR 與 WULF 增持評級，同時下調 MARA 至減持。
而到 2 月底，隨著訂單兌現與股價回升，市場風向再次反轉。 有分析認為，在對沖基金高做空比例背景下，加之礦企鎖定長期低成本電力合同，其戰略價值已不止於傳統挖礦，而更接近 AI 基礎設施供應商。
因此，礦企的未來，大致取決於三件事：
：能否快速完成算力形態遷移；
：電力與土地是否具備規模優勢；
：能否嵌入 AI 上游供應鏈。
實際上，企業的轉型決定不重要，更重要的是資本篩選。
