CRCL 大漲 35%：Circle Q4 EPS 超預期 169%，AI 穩定幣護城河持續加深

核心摘要

Circle於近日發布2025年第四季財報，各項核心指標全面超出市場預期。 之前因為Coinbase和Robinhood的業績表現都低於預期，市場本對Circle業績毫無期待。 在整體加密市場表現低迷的大背景下，Circle以強勁的業績表現再次向市場證明了穩定幣商業模式的穩健性與優越性。 疊加先前因巨額解禁導致的股價超賣效應，以及公司在業績會上強調自己AI 代理支付的領先地位（目前已觀測到的AI代理支付中，約99%使用的是USDC），給了市場新的想像空間，在業績發布後公司股價漲幅超過35%。

資料來源：https://sosovalue.com/crypto-stocks/crcl

營收與利潤：降息週期中的保持穩健

Q4營收達7.70億美元，年增77%，高於市場一致預期的7.47億美元。 在連續降息的宏觀環境下，Circle的營收表現依然堅挺，充分展現了USDC作為合規穩定幣的市場黏性。

淨利方面更為亮眼，Q4實現淨利1.33億美元，去年同期僅400萬美元。 相較於Q3剔除非經常性損益後的獲利水平，較上季成長達25%。 每股盈餘（eps）為0.43美元，遠超過市場預期的0.16美元，超預期幅度高達169%。 在全球央行步入降息週期的背景下，Circle逆市穩住了利潤表現，充分體現了公司成本控制與營運效率的持續優化。

USDC核心業務：流通量穩健，渠道溢價能力提升

流通量與市佔率

Q4 USDC流通量達753億美元，年增72%，季增2.2%。 市佔率成長至28%，較Q3小幅回落約1個百分點，但整體仍維持在高位水準。 作為全球最重要的合規穩定幣，USDC在監管合規方面的領先優勢持續鞏固其市場地位。

儲蓄利息收入（Reserve Income）

儲蓄利息收入達7.33億美元，較去年成長69%，高於市場一致預期的7.22億美元。 Q4儲備報酬率（Reserve Return Rate）為3.8%，季減35個基點，反映了Q4期間連續降息的影響（SOFA從約4.15%降至約3.7%）。 Circle憑藉著穩健的流通量，還是維持了利息收入的成長。

分銷成本與通路結構最佳化

Q4扣除分銷成本後的利潤率（RLDC MARgin）達到40%，環比Q3繼續小幅提升0.5個百分點，顯示了Circle在Coinbase之外其他管道中的溢價能力正在穩步提升。 Q4共支付分銷成本4.61億美元，年增52%，成長率低於儲蓄利息收入的69%，規模經濟逐漸顯現。 其中，Coinbase通路佔比為79%，相較於Q3環比降低了3個百分點，反映出Circle新通路的持續拓展正在優化整體分銷結構。

新增長引擎：支付網路與基礎設施佈局

其他營收高速成長

Q4其他營收達3,700萬美元，去年同期僅300萬美元，較去年同期成長超過10倍，同時也高於市場一致預期的2,500萬美元。 其中約2,500萬來自訂閱和服務，1,200萬來自支付，這項數據的快速成長顯示Circle在支付領域的場景拓展進展順利，正在為公司建立除儲蓄利息收入之外的第二成長曲線。

Circle支付網路（CPN）

Circle支付網路（CPN）擴展迅速。 截至2026年2月20日，已有55家金融機構正式加入，季增26家；另有74家正在進行資格審核。 支付網路的快速擴張不僅為USDC創造了更多應用場景，也為Circle建構了更多元化的收入來源和更深的競爭護城河。

Arc公鏈進展

Arc公共測試網已正式上線，目前已吸引超過100位參與者。 根據公司規劃，Arc主網預計2026年上線。 這項基礎設施層面的佈局將進一步拓展Circle的生態版圖，為其從穩定幣發行商向綜合性金融基礎設施供應商的轉型奠定基礎。

2026年全年指引：穩健成長可期

• 其他收入：全年指引1.5億至1.7億美元，中位數1.6億美元，較去年同期成長約46%，反映公司對支付網路等業務成長的充足信心。
• USDC流通量：未來數年複合成長率維持40%的目標不變，與先前指引保持一致，顯示公司對USDC市場佔有率擴張的持續看好。
• RLDC Margin：指引區間為38%-40%，仍處於高位水平，顯示Circle維持通路談判能力與利潤率的信心。

投資要點總結

綜合來看，Circle此次Q4業績釋放了多重正面訊號，在先前關注點較低的前提下，股價展現了巨大彈性，尤其是關於AI的論述，給了新的估值想像空間：

第一，AI 支付的新故事，拓展估值想像空間。 公司在業績說明會上，強調了在 AI 智能體（Agentic）支付領域的領先地位；尤其是說明近期測算的 AI 智能體支付中，約 99% 的交易是以 USDC 形式進行的，打開了市場想像空間。

第二，商業模式的韌性得到充分驗證。 在Q4整體加密市場不景氣的大背景下，USDC流通量保持穩健增長，且在降息週期中利率收入並未如市場預期般快速下降，疊加其他收入的快速增長，緩解了市場的過度擔憂。

第三，估值修復動力充足。 Q3財報揭露後，Circle面臨巨額解禁壓力，導致該股票一度被超賣。

免責聲明：

本文由SoSoValue分析師團隊撰寫，僅為資訊分享與研究交流之用，不構成任何投資建議。 文中所引用數據皆來自Circle公開財報及公司公告，具體數據請以公司官方揭露為準。 投資有風險，入市需謹慎。