Matrixport 研報｜美股長期配置價值再審視：制度紅利、產業周期與全球資金共振

在各類資產波動加劇的當下，重新審視美股的核心配置價值具有現實意義。 美股在全球權益資產中，仍可被部分長期投資者視為核心配置選項之一。 這一判斷並非基於對2026年宏觀環境的短期押注，而是源於三類更穩定、更可持續的結構性驅動力——制度優勢構築的複利基底、科技創新催生的真實需求、以及全球資金配置邏輯的長期遷移。

制度與歷史複利：不可複制的“底層架構”

從2015年初至2025年末，納斯達克綜合指數累計漲幅約為創業板指與恆生科技指數的2至3倍。 更關鍵的是，其在樣本期內的最大回撤僅為-36.4%，遠低於後兩者的-69.7%與-74.4%。 這意味著，在美股市場，投資者更容易通過“時間 複利”而非“強擇時”兌現收益。

這一結果並非偶然，而是製度優勢的量化映射。 美國資本市場構建了從風險投資、私募融資到上市與再融資的完整創新融資鏈條，使企業得以在更長周期內以更低摩擦獲取資源，形成“投入—增長—再投入”的正向循環。 同時，上市公司普遍遵循現金流紀律與股東回報機制，使指數盈利底座在宏觀波動中展現出更強的韌性。 此外，美元資產的全球定價屬性賦予美股天然的流動性承接能力——風險偏好收縮時資金回流避險，擴張時吸納增量風險敞口。 這一“制度 貨幣”的雙重護城河，是複利效應得以持續兌現的根本原因。

AI驅動的產業周期：從“估值想像”到“真實投入”

科技龍頭貢獻了本輪美股超額收益的主體。 但與市場部分擔憂的“泡沫論”不同，我們認為當前處於AI產業周期從“基礎設施擴張”向“應用滲透”過渡的關鍵階段，其特徵是真實需求與真實投入並行驗證。

斯坦福《AI Index 2025》顯示，2024年已有78%的組織報告使用AI，較2023年的55%顯著提升，需求側擴散正在加速。 供給端，美股AI相關上市公司資本開支從2019年的約2082.6億美元增至2025年的3844.4億美元，累計增長近100%。 這不是“講故事後撤退”，而是以真金白銀擴建算力與基礎設施。

我們將AI盈利兌現路徑劃分為三個階段：基礎設施紅利期、平台擴張與服務化兌現期、應用層滲透與商業模式再造期。 當前市場仍處於第一階段向第二階段過渡的窗口，應用層滲透率遠未飽和。 即便龍頭股漲幅邊際放緩，AI帶來的降本增效仍將持續向更多行業擴散，為美股提供更廣泛、更長尾的增長動力。

全球資金配置：從“交易性流入”轉向“結構性增配”

過去三年，海外投資者持有美股權益規模呈現“抬台階”式上移——從2023年的14.63萬億美元升至2025年的21.59萬億美元，兩年累計增幅約47.6%。 這一量級的持續增長，更像全球機構資金的長期配置權重上調，而非短線追漲。

從區域結構看，歐洲貢獻了約51%的增量，進一步印證這是一場以成熟市場資金為主的戰略性再平衡。 其背後動因可歸納為三點：第一，美股是全球唯一能承載萬億級增量資金且交易衝擊成本可控的超大規模市場；第二，信息披露的連續性、可比性與監管體系的可預期性，大幅降低了跨市場投資的信息不對稱成本；第三，美股在科技、軟件、雲與AI平台型公司等長期賽道上提供了最集中的優質資產供給，且ETF與指數化工具高度成熟，便於低成本、高效率地表達長期配置觀點。

宏觀環境：溫和降息與政策博弈並存，但不改長期方向

2026年的宏觀基準情景更接近“利率下行 經濟降溫但仍具韌性”。 美聯儲SEP預測2026年末政策利率中位數約3.4%，較當前目標區間邊際回落，有利於企業融資與估值環境。 經濟增速雖從高位放緩，但CBO預測仍維持在1.8%左右的常態增長區間，企業盈利更可能呈現“增速放緩而非斷崖式下修”的路徑。

值得關注的擾動變量是稅收政策。 2017年稅改中多項個人與家庭條款將於2025年底到期，2026年大概率進入政策博弈密集期。 財政壓力可能加劇長端利率波動，使市場階段性更為顛簸。 但需要區分的是：波動不等於趨勢逆轉。 在製度優勢、產業周期與資金結構三大長期驅動力未發生根本性動搖的前提下，短期政策擾動恰恰為分批配置、拉長持有周期提供了窗口。

美股的長期配置價值，本質上是一套“制度—產業—資金”三位一體的正反饋系統的產物。 它既不依賴於某一年份的宏觀好運，也不繫於單一龍頭股的估值神話，而是根植於更穩定、更可複制的結構性紅利。 對於追求長期復利的配置型資金而言，美股的“核心底倉”屬性並未削弱，反而在全球不確定性抬升的背景下，顯得愈發稀缺。

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