黃金價格飆升的原因：央行、制裁和信任——1

2025 年很可能被銘記為顛覆全球市場諸多長期認知的一年。 儘管數字資產多年來一直佔據主導地位，但最終表現最強勁的卻是實物資產。 以黃金和白銀為首的貴金屬表現遠超比特幣和大多數風險資產，這揭示了更深層次的結構性轉變，而非簡單的周期性波動。

白銀價格創下自 1979 年以來最大漲幅，年漲幅高達 141.4%。 黃金價格屢創新高，輕鬆突破 4000 美元大關，並創下近四十年來最佳年度表現，年漲幅達 65.0%。 相比之下，比特幣價格在 10 月份達到 12.6 萬美元的峰值後大幅下跌。 隨著流動性收緊和獲利回吐加速，比特幣在年底進入技術性熊市，最終以 6.5% 的跌幅結束了 2025 年。

這些結果引發了一些令人不安但又不得不問的問題。 為什麼貴金屬在過去一年裡價格飆升？ 通貨膨脹真的是主要驅動因素嗎？ 還是存在更深層次的結構性問題？ 在當今環境下，我們應該如何理解黃金和比特幣之間的關係？ 或許最重要的是：黃金價格已經創下歷史新高，機會是否已經錯失——還是說，故事遠未結束？

要回答這些問題，我們首先必須探究真正推動黃金價格上漲的因素。

乍看之下，黃金的爆炸性上漲似乎符合人們熟悉的敘事模式。 地緣政治風險上升、持續的通脹擔憂以及全球貨幣寬鬆政策，這些都是貴金屬價格的傳統利好因素。 然而，仔細分析就會發現，這種解釋很快就站不住腳了。

黃金的上漲趨勢並非始於 2025 年。 事實上，早在2024年，其基礎就已經奠定。 推動這一趨勢的決定性力量並非散戶投機或通脹對沖，而是各國央行——尤其是新興市場央行——協調一致且持續的黃金儲備。

過去兩年，全球央行每年黃金購買量持續超過 1000 噸，創歷史新高。 中國在這一過程中扮演了核心角色。 2022年1月至2024年4月，中國人民銀行連續18個月增持黃金儲備，新增約300噸，約合 1000 萬盎司。

2024 年5月，當金價達到每盎司2300至2400美元區間時，中國宣布暫停公開披露的黃金購買量。 根據官方披露和成本估算，在此期間，央行的黃金增持似乎集中在每盎司1900至2250美元的區間。 按當前價格計算，這意味著在國家戰略資產配置方面，收益率將超過100%。

這並非一次被動應對的交易，而是一次深思熟慮的重新佈局，早在市場完全理解形勢之前就已完成。

更重要的是，官方報告的暫停並不意味著黃金積累停止。 海關數據顯示，2024年全年以及 2025 年上半年，中國繼續通過香港和瑞士大量進口非貨幣黃金。 這反映了一種更廣泛的戰略，通常被稱為“人民持有黃金”或通過國家關聯渠道進行的間接主權黃金積累。

這種持續的需求解釋了黃金價格為何持續上漲且漲勢單調。 但要理解中國和俄羅斯等國為何如此積極地囤積黃金，我們需要跳出黃金本身的局限，審視重塑全球儲備管理格局的地緣政治因素。

轉折點並非來自通脹數據或利率，而是來自地緣政治。

在俄烏衝突期間，美國及其盟友凍結了俄羅斯約 3000 億美元的外匯儲備。 這並非象徵性的製裁，而是對全球金融秩序的系統性衝擊。

這些儲備並非存放在金庫中的成堆現金。 它們主要包括美國國債、歐洲主權債券、美國、英國和歐盟各地商業銀行的存款，以及通過歐洲清算系統託管的資金。 通過協調一致的法律和行政措施，西方各國政府有效地將這些資產鎖定在全球結算體系內。

俄羅斯仍然可以查看其資產負債表上的數字——但這些資金不能轉移、不能用於進口、不能兌換成盧布，也不能用於戰爭需要。

信息很明確：以美元計價的資產存在主權層面的交易對手風險。

在全球化進程走向去全球化和集團對抗的背景下，這種認識從根本上改變了儲備戰略。 對於任何西方聯盟體系之外的國家而言，持有大量美元資產不再是審慎之舉，而更像是脆弱的表現。

在極端情況下，一個國家可能正在打仗、面臨能源短缺或應對糧食安全問題——卻發現其金融儲備實際上被鎖定在其他國家的系統中。

正是在這種背景下，黃金重新獲得了其核心地位。

在當前環境下，黃金的吸引力與收益率或投機性關係不大。 它的優勢在於它不是什麼。

黃金並非任何政府的負債。 它不依賴於支付網絡、互聯網基礎設施或清算系統。 一旦實物運回，便無法被凍結、制裁或通過行政法令作廢。

從這個意義上講，黃金代表了去中心化的極致體現。 它不需要電力，不需要 SwifT 系統，也不需要任何許可。 兩國可以用空運黃金進行貿易結算，完全不受第三方金融機構的控制。

隨著全球對美元體系中立性的信任度下降，黃金成為那些優先考慮主權和抵御製裁的國家的默認儲備貨幣。 其價格上漲與其說是出於樂觀，不如說是出於恐懼——對不確定性的恐懼、對被排斥的恐懼以及對失去對國家財富控制權的恐懼。

這就是黃金價格持續上漲的原因。 這並非週期性通脹帶來的交易波動，而是對世界秩序破碎的結構性反應。

正是在這種背景下，我們必須重新審視比特幣的角色——不是作為黃金的替代品，而是作為一種在截然不同的戰場上運作的平行資產。

下一節將進入實物黃金和比特幣之間的雙重貨幣戰場，探討美國和新興大國如何採取截然不同的策略，以及這對未來的資產配置意味著什麼。

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