Paradigm 的失速時刻：當“研究驅動型加密 VC”遭遇現實考驗
作者：谷昱，ChainCatcher
長期以來，PARadigm 一直是加密行業的標誌性風投機構，代表著業內的頂級投資風格與審美，研究驅動型加密 VC 備受讚譽。 但受行業周期性影響，在如今 VC 的普遍低迷階段，Paradigm 也未倖免於難，其中表現之一是陷入前所未有的高管離職潮，
12 月，Paradigm 首位員工、普通合夥人 Charlie Noyes，以及 Paradigm 市場發展負責人 Nick Martitsch 相繼宣布離職。
9 月，Paradigm 總法律顧問 Gina Moon、Paradigm 研究員 Transmissions11 離職。
6 月，Paradigm 業務運營主管 Teresa G. Grandía 離職。
4 月，Paradigm 工程主管 Loren Siebert、研究合夥人 samczSun 相繼離職。
來源：RootData
此番離職潮，在一線 VC 中都極為少見，這反映出 Paradigm 已經陷入相當困難的階段。 從公開投資組合和交易頻率來看，Paradigm 在過去兩三年的投資頻次明顯降低，且缺乏具備行業共識的“代表作”，並且錯過諸多高回報率項目，這些可能是 Paradigm 困境的主要來源。
屢屢接盤，錯過明星標的
Paradigm 的黃金時代，大致集中在 2019—2021 年。 這一階段，它完成了對 Uniswap、Optimism、Lido、Flashbots 等關鍵項目的佈局，並藉此建立起強烈的品牌標籤：，也讓 Paradigm 在加密創業者與投資人圈內贏得不菲的聲譽。
這些典型投資有幾個共同特徵：並非短期熱點，而是底層協議或關鍵中間層；投資時點相對靠前，但並不極端早期；與 Paradigm 內部研究方向高度一致。
正是在這一階段，Paradigm 形成了清晰且被反復強調的投資策略：研究驅動。 但問題在於，
從 2022 年開始，新一代高增長項目開始更多出現在應用層、金融結構創新、機制設計與產品體驗等方向，例如預測市場、收益結構協議、永續合約協議。 這一輪項目往往迭代快、產品導向更強，對“技術正確性”的容忍度更高，而對“用戶增長”和“機制效率”更敏感。
在上個週期，Paradigm 鮮明的支持並投資了 blur、Friend.tech 這兩個爆款項目，成為這兩個項目走紅的主要推手之一，但兩者在發幣後都快速地走向衰落，團隊大量拋售代幣並逐漸不再活躍，使得市場對 Paradigm 的投資眼光與風格開始產生質疑。
同時，，這個策略在牛市中雖然曾使得 Paradigm 獲利頗豐，但由於山寨幣市場的持續低迷，以及投資標的本身的問題，Paradigm 的重倉項目幾乎都在發幣後快速跌破其成本價，或者發展狀況不佳尋求轉型。
2024 年 5 月，Paradigm 以 10 億美元的估值領投 Farcaster 的 1.5 億美元 A 輪融資，如今 Farcaster 宣布放棄社交賽道，轉向錢包領域。
2024 年 5 月，Paradigm 以 8 億美元的估值領投 Babylon 的 7000 萬美元融資，如今 Babylon 代幣 FDV 只有 1.8 億美元。
2024 年 4 月，Paradigm 以 30 億美元的估值領投 Monad 的 2.25 億美元融資，如今 Monad 代幣 FDV 只有 17 億美元。
2022 年 6 月，Paradigm 以 16 億美元的估值參投 Magic Eden 的 1.3 億美元融資，如今 Magic Eden 代幣 FDV 只有 2 億美元。
對 Paradigm 更難以接受的是，它還錯過了幾年諸多高回報率項目的早期投資，例如 Ethena、Pump.fun、Ondo Finance、MYX 等。 在熱門的衍生品、RWA 賽道，Paradigm 近幾年沒有投資任何標的。
而從這幾年加密行業最受資本市場看好的預測市場賽道，Paradigm 雖然早在 2019 年 1 月就投資了預測市場項目 Veil，但該項目運營不到一年即宣布停止運營。
或許是直到今年1月 POLymarket 以 12 億美元估值宣布完成 1.5 億美元融資，Paradigm 才意識到這個賽道的價值，轉而開始重註 Polymarket 競對 Kalshi，先是在今年 6 約以 20 億美元估值領投其 1.85 億美元融資，然後在半年內接連參與其估值為 50 億美元與 110 億美元的兩輪融資。 這也是 Paradigm 歷史上投資過估值最高的項目。
從中可以看出，Paradigm 已經決心不能錯過最熱門賽道的核心投資標的，甚至於存在“fOMo”心態。
孵化擱淺
在 Paradigm 此前發布的一篇文章中，該機構表示 Paradigm 是一個由開發者組成的團體，旨在為其他開發者提供支持。 最卓有成效的合作往往是與創業團隊深入合作，共同解決重要的商業和研究難題。
對於 VC 而言，在項目尚處於理念階段時加入，能夠更好地影響產品設計與戰略方向，從而釋放更大的價值潛力，並在投資層面獲得更高的議價權與回報率。
手握多個成功案例的 Paradigm 這幾年也在繼續探索孵化模式，並且推出了製度化的 EIR（Entrepreneurs-in-Residence）模式，即雙方在辦公場所共同工作，由 VC 為創業者提供戰略、技術、招聘等實質性支持。 但從最近的幾個案例來看，Paradigm 的這個模式也碰壁了。
2023 年 12 月，Paradigm 通過 EIR 機制合作開發了鏈上開發者平台 ShadoW 並投資 900 萬美元，但該項目在今年已經停止開發，創始團隊轉而推出未上市公司股權衍生品平台 Ventuals。
Paradigm 此前參與白皮書撰寫、開發與投資的去中心化固定利率協議 Yield Protocol，也在 2023 年 10 月宣布停止運營。
隨後，Paradigm 將目標轉只基礎設施賽道。 2024年 10 月，加密風投公司 Paradigm 宣布向其分拆公司 Ithaca 投資 2000 萬美元。 Ithaca 正在開發一個名為 Odyssey 的新型 LAYER 2 區塊鏈，Paradigm 首席技術官兼普通合夥人 Georgios Konstantopoulos 出任 Ithaca 的首席執行官，同時保留在 Paradigm 的職務。 Paradigm 聯合創始人 Matt Huang 擔任 Ithaca 的董事長。
這個團隊結構可以看出 Ithaca 完全由 Paradigm 核心團隊下場開發，比此前的 Uniswap 等項目參與程度更深。 在這個時間點選擇 Layer2 賽道，如今來看稱不上一個明智的選擇。 此後一年，Ithaca 在市場上也幾乎沒有任何重大動態。
聯合互聯網支付巨頭 StriPE 在今年 8 月推出面向支付場景的 Layer1 高性能公鏈 Tempo，Paradigm 聯合創始人 Matt Huang 擔任該項目 CEO。 10 月，Tempo 將 Ithaca 收購，後者所有成員加入 Tempo。
此時，支付賽道已經有 Arc、ReDOTPay、Plasma、Stable、1Money、BVNK 等實力派項目發力，Tempo 在融資金額方面出於領先位置，並且具有 Stripe 的資源支持，在激烈的競爭中取得較為領先的身位。
Tempo 的支付之戰，將成為 Paradigm 再度證明自己產品與研究能力的決定性戰役。
結語
Paradigm 是否會再次找到屬於自己的節奏，答案仍有待時間驗證。 但可以確定的是，它已經站在一個必須改變的位置上。
自今年 1 月以來，Paradigm 的投資頻次已經明顯提升， 從 2023-2024 年平均每月 1 筆，提升到平均每月 2 筆，早期階段投資的佔比明顯提升。 去年 6 月，Paradigm 還宣布完成 8.5 億美元基金募資，仍然是如今手握現金規模最龐大的 VC 之一。
團隊的更迭與投資策略的碰壁，並非某一家 VC 的獨有困境，而是幾乎所有長期機構在跨週期發展中都會經歷的必經之路。 如果說過去的 Paradigm 代表的是加密行業的“工程師時代”，那麼接下來它所要面對的，或許是一個更加務實、更加以市場結果為導向的階段。 而這一次調整的成敗，也將決定它是否還能在下一輪週期中，繼續扮演定義者而非旁觀者的角色。
