Arthur Hayes 最新播客：拿到了明年劇本，已打出 90% 子彈

原文標題：ARthur Hayes: The Federal Reserve Is Lying

原文編譯：Azuma，

編者按：最愛預測行情的大咖、業界黑色傳說、BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 又出來預言市場走勢了。 在今日更新的 Kyle Crypto Hunt 播客節目中，Arthur Hayes 宏觀流動性變化、後市走向、個人倉位及操作等話題給出了自己的解答。

以下為 Arthur Hayes 播客討論的全文內容，由 編譯，出於閱讀流暢考慮，內容有一定刪減。

開場語

所有人都在期待美聯儲說出那句“咒語”，彷彿那句話一說出口，大家賬戶裡的倉位就將原地起飛 —— “量化寬鬆（QE）來了”。 但如果你還在等待美聯儲和以前那樣直接宣布，那你就像是在看一部沒有字幕的外語電影。

今天的嘉賓是 Arthur Hayes。 他是加密貨幣交易所 BitMEX 的聯合創始人。 在進入加密貨幣領域之前，他曾在花旗集團和德意志銀行從事交易，精通宏觀分析。 這期你最好拿著放大鏡看、邊看邊記筆記，因為他說：“你在期待的那個頭條，根本不會出現。”

Part 1：眼下最新的動態 —— 日本央行加息

• 主持人（Kyle Chasse）：Arthur，很高興你參加節目。 在我們正式開始之前，眼下最近的一個宏觀事件是日本央行（BOJ）的決議。 等觀眾看到這期節目時，決議應該已經公佈了（Odaily 注：現已確認加息 25 個基點）。 你覺得加息真的會發生嗎？ 如果發生了，對市場意味著什麼？

Arthur Hayes：是的，在植田和男（ODaily 注：日本央行行長）幾週前講話後，他基本已經明確表示加息“在討論範圍內”，隨後市場關於加息的概率迅速抬升。

就我從一些更熟悉日本央行內部的人那裡了解到的情況來看，美元兌日元在 155 到 160 之間，是日本央行的“紅線”，所以他們一定會採取必要措施 —— 要么加息，要么默許某種形式的外匯干預 —— 以防止日元進一步貶值、突破 160。

我認為這次加息，大概只是從 0.5% 調整到 0.25% 這種量級（ODAIly 注：最終結果與 Arthur 的預測完全一致）。 在官方通脹率約 3% 的背景下，這在宏觀層面幾乎沒有什麼實質意義。 它可能會讓市場在短期內偏緊縮一點，但不會改變本質趨勢。

Part 2：世界焦點 —— 美聯儲繼承人

• 主持人（Kyle Chasse）：當下人們最關心的問題是誰會接任美聯儲主席。 他們都傾向於降息，但路徑完全不同。 你覺得若沃什（Kevin Warsh）接任，會對風險資產的環境構成某種威脅嗎？

Arthur Hayes：我總是在說一句話 —— 

如果你回顧 1913 年美聯儲成立以來的歷史，總統與美聯儲主席之間的博弈從來都不是新鮮事。 這種鬥爭一直都是公開的、激烈的、甚至是醜陋的，林登·約翰遜曾在自己德州的農場裡對時任美聯儲主席的威廉·馬丁動手，就為了逼他降息……所以現在大家覺得特朗普對鮑威爾的刻薄態度其實根本不算什麼。

特朗普要的是更低的利率、更大的貨幣供給、更火熱的市場，同時還得一本正經地否認這些與通脹有關，否則，他和共和黨就會在下一次大選中出局。

所以無論誰當主席，結果都一樣。 他們會根據形勢，推出任何必要的工具來完成任務。

Part 3：股市的命脈 —— AI 泡沫能否持續？

• 主持人（Kyle Chasse）：那你怎麼看通脹和流動性之間的博弈？ 如果我們像哈塞特（Kevin Hassett）預期的那樣開始大規模“印錢”，流動性環境顯然會非常利多，但通常印得越多，通脹就越高，普通散戶依然會因此承壓。

Arthur Hayes：在我看來，美聯儲和財政部的“遊戲規則”其實很簡單 —— 

所以最終，當局必須不惜一切代價確保股市上漲，我知道現在已經有人開始質疑 AI 泡沫，說已經出現了回調，但我認為他們完全看錯了方向。

特朗普已經把整個美國經濟押注在 AI 成功這件事上。 而 AI 要想成功，唯一的方式就是更多的債務驅動，更低資金成本，更大貨幣供給。 他會一直這麼做，直到做不下去為止。

問題在於，這麼做會帶來通脹。所有人都知道，量化寬鬆（QE） = 印錢 = 通脹。 所以 QE 這個詞已經不能再用了，以後再也不會出現，因為大街上的普通人都知道那意味著通脹，人們討厭通脹，這會導致他們在下一次選舉中轉向支持民主黨。

Part 4：QE 的新裝

• 主持人（Kyle Chasse）：你剛才說得對，類似量化寬鬆的政策只是在不斷換名字而已。 以後回頭看，你會發現那依然是寬鬆，只不過當時看起來不一樣。 那這一次該怎麼稱呼？

Arthur Hayes：

當這個詞第一次出現時，我花了不少錢去請教宏觀經濟領域的研究者。 我問他們“這算不算 QE”，大多數技術派的貨幣市場專家都說：不算，嚴格來說不是 QE。 我又問了一些債券交易員朋友，他們也說不是 QE，是別的東西。 但當你問一些像我這樣更偏憤世嫉俗的宏觀分析者，我們會說：

技術上不是，但實質上是 —— 它會達到同樣的效果。

目前市場的態度是（以比特幣為代表，因為它對美元的流動性最為敏感），這不是 QE，但我認為市場還沒有真正理解這是什麼。 回看 2008–2009 年，當伯南克（Ben Shalom Bernanke）推出美國版 QE 時，市場一開始也完全不信。 標普指數還在繼續下跌，直到 2009 年 3 月才真正見底。

當時伯南克一直在強調，這只是“暫時性的擴表”，未來終會回收。 但後來 QE 一輪接一輪，直到 2021 年才真正結束，而市場也正是在那時見頂並大幅回調。 所以關鍵在於，市場在一開始也不相信 QE 就是印錢，直到後來才意識到：“哦，這就是印錢，快衝啊！”

今天的 RMP 正在經歷同樣的過程。 美聯儲買的是短期國庫券（T-bill），而不是 MBS 或 10 年期國債。 從久期角度看，T-bill 的影響確實更小，如果你假設銀行系統是受該計劃影響的主要渠道，那麼 RMP 確實不是 QE，但事實並非如此。 美聯儲這樣做是為了誘導貨幣市場基金在回購市場（Repo Markets）提供更多貸款，而這可直接為美國財政部提供資金。

隨著時間推移，人們會看到赤字沒下降、短期國庫券發行量持續上升、回購市場使用量增長。 到那時，資產價格會觸底反彈，市場才會意識到：“這其實就是 QE。”

Part 5：市場何時觸底？

• 主持人（Kyle Chasse）：你認為市場認識到這一點的時間線是什麼樣的？ 你提到資產價格可能在此期間見底，具體是什麼時間？

Arthur Hayes：

Part 6：Arthur Hayes 的個人操作

• 主持人（Kyle Chasse）：你現在會如何操作？ 你個人目前是怎麼佈局的？ 是傾向避險還是冒險？

Arthur Hayes：

我們現在比較關心的是，下一個主導性的山寨敘事是什麼？

我們現在有不少 Zcash（ZEC）敞口，但我認為這個領域將會有一些相關項目真正爆發，並可能成為未來兩三年表現最好的山寨幣。 我認為 2026 年是找到那個項目的時機，現在還不知道是什麼，但我們作為投資人的工作就是去尋找機會。

Part 7：隱私敘事的價值與風險

• 主持人（Kyle Chasse）：說實話，把所有的交易都暴露在鏈上，讓所有人都能看到，真的非常煩人，對吧？

Arthur Hayes：其實人們並不理解的是，

所以，當你在 X 或其他社交平台上看到那些“錢包追踪工具”時，請對你看到的一切持保留態度。 那不一定是真正發生的事情。

但在我看來，對於 Zcash 和其他 ZK 項目來說，顯然這背後潛藏著一種恐懼心理，而你要做的就是利用這種恐懼。 即便三年之後，事實證明 2026 年最火的那隻“山寨幣”完全是一坨屎，那也沒關係，在那之前你依然可以賺到很多錢。

Arthur Hayes：我認為在當前的這個信息時代，政府已經變得聰明得多了。 如果你告訴人們“不能做某件事”，但你又沒有完全的手段去真正執行這項禁令，那人們不僅會繼續去做，而且還會更想去做。

因此，政府現在不再正面禁止，而是選擇去限制中介服務，比如限制交易所上線隱私幣。

現在大多數的交易所根本不被允許交易 Zcash 或其他隱私幣。 這就是政府阻止你持有它的方式。 他們不會直接禁止，而是讓你極其難以獲得它。

Part 8：如果預測翻車了怎麼辦？

• 主持人（Kyle Chasse）：基於你之前的解釋，你對 2026 年的整體判斷是看多的。 那麼有沒有什麼關鍵指標、圖表或事件，能夠推翻你的這個判斷，讓你在 2026–2027 年變得非常看空？

Arthur Hayes：有人可能會說認為，比特幣從 125000 回調到 80000 只是個開始，後邊還可能跌到多少多少，並就此反駁我說：“Arthur，你一直在說要印錢了，但比特幣卻還在跌，顯然市場不相信你說的那一套。”

對此我的回答是：“你說的都對。”

我在談的是一個未來狀態。 我是在說市場現在正在消化一個新的“印錢”名詞，至少在美國是這樣的。我們會一同見證結果。

Part 9：山寨季還會來嗎？

• 主持人（Kyle Chasse）：我們會在接下來的一兩年裡看到另一個山寨季嗎？

Arthur Hayes：我覺得大家對“山寨季”有嚴重的選擇性記憶，其中充斥著許多“本可以”、“早知道”、“要是當初”之類的假設。

你說你想要山寨季？ 那你先想一想 2016–2017 年，那時候基本就是某個傢伙在網上發了個狗屁 PDF，然後發了一個地址讓你打錢。 你打了嗎？ 大多數人不會，但確實有很多人這麼乾了，而且賺了巨多的錢。 再想想 2020–2021 年的 NFT 狂潮，大家都在區塊鏈上交易一些醜得要命的猿猴、企鵝，但你從小就被教育倫勃朗、畢加索等歐洲大師才是藝術的巔峰。 那時你瘋狂倒騰 NFT 了嗎？ 很多人也沒有。

所以別跟我說什麼山寨季。 2017 年你不敢承擔風險，2020 年你也不敢，2024–2025 年的 Hyperliquid 你還是不敢。你想要的是那種熟悉的山寨季，因為只有那樣你才覺得自己知道該干嘛，但周期只會刷新，上漲的永遠都是新東西，

Part 10：Arthur Hayes 眼中的大機會

• 主持人（Kyle Chasse）：現在有沒有什麼你自己很興奮、但還沒怎麼公開講的東西？ 不是說眾人皆知的藍籌，而是在風險曲線上更高一些的東西。

Arthur Hayes：我可能會在新年時寫一篇文章來講這個。 MaelstrOM 有一堆投資專業人士，我自己也有一個方向性交易賬戶，想交易什麼就直接幹什麼。

我賺了最多的幣是 Hyperliquid（HYPE）和 Ethena（ENA），抓住那些大波動就行，好在我們資本充裕，可以在那些幣上下重註。

我喜歡的一個筆交易是 ENA —— 你可以查看那些我允許你看到的鏈上記錄。，因為這是一個利率遊戲。 隨著美聯儲降低短端利率，如果關於 RMP 的敘事是正確的，那麼比特幣就會上漲，人們也會想以此加槓桿，他們將願意支付更高的基差，而 Ethena 是在鏈上捕獲這一點的工具。 當前我們看到 USDe 正在經歷大規模贖回，但我認為這一趨勢將會反轉，

Part 11：一些速問速答

• 主持人（Kyle Chasse）：現在進入速問速答環節。 到 2026 年底，比特幣會更高、更低，還是持平？ 大概是什麼價格？

Arthur Hayes： 更高。 我之前說過 2025 年到 25 萬美元，顯然這很可能不會發生了。

Arthur Hayes： 做空英偉達。

Arthur Hayes： 央行將收緊貨幣政策。

Arthur Hayes：這得深挖央行資產負債表和銀行體系。

Arthur Hayes：結算之王。

Arthur Hayes：槓桿。

Arthur Hayes： 別天天覺得做市商在操縱價格針對你了。

Arthur Hayes： 靠想像力吧，我的朋友。  

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