HashWhale 加密週報（2025/11/15–2025/11/21）

本週，比特幣整體表現為 “持續下探 → 低位橫盤整理→ 跌破關鍵支撐 → 激烈震盪下跌”。 整體價格運行區間約為 $86,000–$97,000，11月18日暴跌破關鍵支撐位$90,000，為七個月以來最低水平，後一路走低，多次試探低點，截稿時價格約 $86,540。 BloOMberg 11月19日報導加密資產市值六週內已蒸發超過 1 萬億美元。 市場情緒極度負面，持續惡化，拋壓不斷累積。

持續下探階段（11月15日）

上週閃崩趨勢持續，11月15日一度從 $97,000下探到$94,117，交易均價約為$95,000。

低位橫盤整理階段（11月16日-11月17日）

11月16日，價格雖然低位震盪，但未再大幅下破，在$95,000附近橫盤整理。

11月17日， 價格短暫下探到$92,985，後又整理回$95,000附近區間內。

跌破關鍵支持階段（11月18日）

11月18日，盤中首次跌破 $90,000，觸及本階段最深跳水之一。

國際媒體指出比特幣已跌至數月低點，市場信心劇烈動搖，情緒極度負面。 隨後在$90,000-$93,000區間內調整。

走勢成因：

激烈震盪中持續下跌（11月19日–11月21日）

11月19日，價格圍繞 $90,000 附近反復回調，下探後又快速反彈至 $92,000，但反彈力度弱，說明下方買盤有限。

11月20日，走勢持續震盪下跌，多次跌破 $90,000，最低逼近 $88,000。

 圖中顯示全日波動激烈，反複試探低點但均被快速砸回。

11月21日，凌晨擊穿 $87,000，最低跌至本階段新低 $86,057。 截稿時價格約 $86,540，連續多次反複試探底部，波動加劇，說明恐慌盤與清算盤仍在持續湧入。

2、市場動態與宏觀背景

資金流向

1、ETF資金動態

11月13日：-8.667億美元

11月14日：-4.921 億美元

11月17日：-2.546億美元

11月18日：-3.728億美元

11月19日： 0.754億美元

11月20日：-5.477億美元

本週期內 ETF 呈現「大規模流出 → 短暫流入 → 再次流出」的結構性弱勢。 上週四11月13日最終比特幣ETF資金流出達到8.667億美元，為本月迄今最大單日流出。 11月14日至18日資金流出較13日收窄，但資金撤離趨勢未止。 19日流入少量0.754億美元反彈，此次反彈由貝萊德的IBIT領銜，帶來了6060萬美元。 然而，這一回彈仍未能彌補該基金前一天損失的超5億美元。 20日再次大幅流出5.477億美元。

本週累計ETF資金流出總額已達近25億美元，為本月以來的連續第四次資金淨流出階段。 其中 11 月 13日與 20 日的單日流出規模均超過 5 億美元，顯示機構在極度恐慌情緒中加速撤離風險資產。 資金流出的集中爆發，與比特幣價格連續跌破 10 萬美元和9萬美元兩大關口形成呼應，相互疊加，使市場流動性持續收緊。 ETF 無法提供支撐，反而加劇了比特幣的拋壓，成為短期市場下行的主要推手。

然而，與短期資金避險相比，鏈上卻出現了極為罕見的反向信號。 根據CryptoQuant監測，自10月6日起，長期持有者的BTC持倉從15.9萬枚急增至34.5萬枚，一個月內淨增持達到18.6萬枚，創下本週期最大吸籌規模。 這種“鑽石手”逆勢大幅吸籌的行為，與價格持續下跌、市場處於數十億美元未實現虧損的狀態形成強烈背離。

歷史上，當長期持有者在恐慌底部大舉吸納供應時，價格往往延遲但最終會因供應被深度鎖定而爆發反彈；但當前宏觀環境與資金撤離規模使市場可能走向兩種截然不同的路徑。

一種情境是，當散戶在極度恐慌中被洗出、供應被長期持有者吸收殆儘後，只要ETF資金停止外流甚至轉為淨流入，市場可能快速觸發一輪強勁反彈，機構也會在反彈中向新入場資金完成分發。

另一種情境則是價格繼續探底，完成更徹底的清洗，即便強力買家也需重新評估風險，為下一輪更持久的趨勢奠定基礎。 當前恐懼與貪婪指數位於極度恐懼區間，情緒面已處於週期底部附近，而資金面仍偏弱，兩股力量共同構成當下市場的主要矛盾。

總體來看，短線仍可能承壓，但底部結構正在被大型持有者悄然構築，未來一至兩週的關鍵變量仍是ETF資金是否出現止出跡象。

2、交易所淨流出擴大，市場進入深度累積但動能不足

雖然本週未出現更大規模的交易所流入，但鏈上數據顯示：比特幣在跌破 90,000 美元後，交易所持倉持續下降，說明資金繼續從交易所撤離，轉向自託管。 VanEck 報告稱，自 10 月 9 日以來，比特幣未平倉合約（OI）按 btc 計減少約 20%，交易所流入量下降、流出量上升，反映投機活動顯著降溫。

3、未平倉合約持續收縮，市場風險避險

期貨未平倉合約本週持續下跌，隨價格下跌，顯示投機活動持續減少。 交易者沒有增加對弱勢的風險敞口，而是系統性地解碼，導致衍生品市場相較於之前的回撤明顯處於位置不足。 這種缺乏增量槓桿凸顯了市場參與者的謹慎態度，也與風險承擔群體需求逐漸減少的更廣泛主題相符。 期貨倉位持續收縮凸顯市場仍不願投入資本，進一步凸顯當前價格走勢缺乏信心。

隨著期貨未平合約持續下降，衍生品市場明顯減少了投機性倉位。 交易者選擇解除風險，而非增加暴露於弱勢，使得開放指數相較於之前的回撤明顯槓桿不足。

這一動態在融資市場中也有體現，前500大資產的利率已明顯轉向中性至負值區間。 遠離年初的積極溢價，凸顯槓桿做空需求普遍降溫，轉向防禦性佈局。 當前持有指數下降和負融資共同證實了投機槓桿正被系統性地從市場抽乾，強化了風險避險的背景。

4、期權市場迅速放大短期風險定價

比特幣短暫跌破九萬美元後，期權市場立即重新定價風險，所有期限的隱含波動率明顯上升，短端漲幅最為突出。 這反映了兩大動力：其一，市場對下行保護需求激增；其二，大量短伽馬倉位被迫回補並向上滾動，使短期限波動率被動推高。 目前的隱含波動率水平已接近十月十日清算事件時的高點，顯示交易者快速提升對短期風險的評估。 25-delta 偏斜在全部期限都保持負值，一周期限更接近極端看空水平，一周期看跌期權的溢價約為14%，表明市場願意顯著提高下行保護成本。 這類買盤會導致做市商空 delta，對沖時進一步賣出期貨或永續合約，可能形成自我強化的下壓效應。 中長期偏斜雖同樣偏空但不及短端，六個月期限約略低於5%，顯示壓力主要集中在短期窗口。

1、相對強弱指數（RSI 14）

截至本週期末，比特幣 14 日 RSI 為 40.11，未觸及超賣(RSI

2、移動平均線（MA）分析

最新均線數據顯示：

●    MA5（5日均線）：$89,503

●    MA20（20日均線）：$101,352

●    MA50（50日均線）：$110,124

●    MA100（100日均線）：$113,916

●    當前價格：約 $87,083

價格嚴重低於多個關鍵均線，表明短中期趨勢仍位於弱勢。若價格不能迅速突破 MA20，調整可能持續。

：$86,000, 若跌破可能測試 $82,000–84,000

：$90,000 與 $95,000 為價格上行的主要壓力區

市場情緒分析

截至11月21日，「恐懼與貪婪指數」約為11點，處於“極度恐懼”區間。

回顧本週（11月15日到11月21日），恐懼與貪婪指數分別為16（極度恐懼），18（極度恐懼），17（極度恐懼），15（極度恐懼），16（極度恐懼），15（極度恐懼），11（極度恐懼）。整體區間運行於18-11點，持續位於「極度恐懼」區域。

指數從18一路下滑至11，反映出市場情緒隨著價格下探而逐步惡化。整體走勢表現為由弱轉更弱，在恐懼與貪婪指數跌至11的背景下，短期情緒大概率仍將維持在低位區間。若比特幣持續在低位徘徊或繼續下探，恐懼情緒可能進一步累積，使指數在極度恐懼附近停留更久。相反，如果價格在關鍵支撐區域企穩並伴隨資金回流，情緒才可能出現階段性修復，從極度恐懼回升至恐懼或中性區間。

宏觀經濟背景

11月17日消息，美聯儲官員在如何設定利率方面存在分歧，而幾乎沒有新的經濟數據可為他們做出艱難的判斷提供指引，化解這些分歧對他們來說是一項挑戰。

美聯儲副主席菲利普·杰弗遜(PhilIP Jefferson)週一的講話為該央行的困境提供了一個典型例證，他承認通脹頑固和就業狀況轉弱的風險並存——這兩種相互對立的威脅需要截然相反的對策。

11月18日消息，Cryptoquant 分析師 Axel 在社交媒體上發文表示，當前股市波動率與利率/信用市場波動率同步攀升，標誌市場正全面轉向避險模式。在此環境下，基金與機構投資者開始全面削減投資組合風險敞口。

金價已連續四個交易日下跌，目前回落至 4,033 美元水平。投資者正密切關注本週即將發布的多項被推遲的美國經濟數據。

美聯儲會議紀要顯示短期融資市場收緊，準備金趨近充裕水平。此外，人工智能板塊正為市場施加額外壓力。

11 月 19 日，特朗普在華盛頓的一場論壇上強烈批評美聯儲主席鮑威爾，稱其“能力極差”“存在心理問題”，並公開表示“非常想開除他”。特朗普同時向財政官員 Scott Bessent 施壓，要求其“盡快解決鮑威爾問題”，進一步強化了其對白宮意圖干預貨幣政策的暗示。市場普遍認為，此舉可能干預貨幣政策，挑戰美聯儲獨立性，加大政策層面的不確定性。

對於比特幣及相關資產而言，“政治干預 貨幣政策不確定性”構成雙向影響：一方面潛在更快的流動性寬鬆對加密資產中長期偏利多，但短期政治風險與利率路徑不明朗可能提升市場避險需求，波動率加大。

11月19日消息，日本央行行長植田和男在與首相高市早苗舉行首次雙邊會晤後表示，央行仍在逐步調整貨幣寬鬆力度，表明加息意圖堅定。植田在會後向媒體表示：“通脹與工資同步增長的機制正在恢復。因此，我向首相說明，我們正逐步調整貨幣寬鬆的幅度。”此次會晤正值投資者關注高市在貨幣政策上的立場，並等待本周公布經濟刺激方案細節之際。植田說：“我們討論了外匯問題。央行將密切關注其對經濟的影響，同時與政府緊密合作。”他還強調，日本央行將根據經濟數據做出適當政策決定。

11月20日消息，據金十報導，美聯儲 10 月會議紀要顯示，美國短期融資市場條件在間歇期明顯收緊，但仍保持有序。臨近間歇期尾聲，有效聯邦基金利率與準備金餘額利率之差收窄至 2022 年美聯儲啟動縮表以來最窄水平。擔保隔夜融資利率數次突破常備回購便利最低投標利率，導致該工具多次啟用。隔夜逆回購工具平均使用量降至 2021 年以來最低水平，這些變化表明準備金餘額正逐步接近充裕水平。

11月20日消息，官方數據顯示，9 月新增非農就業人口為 119,000 人，高於市場預期約 50,000 人。同期失業率小幅上升至 4.4%（前值 4.3%）。報告同時指出，10 月就業數據將取消（household survey 暫停數據收集）或併入 11 月數據發布。數據公佈後，美元指數走強，對主要貨幣（如日元）表現活躍，顯示市場對美國勞動力市場韌性保持關注。

哈希率變化

過去七天，比特幣網絡哈希率整體穩步上漲，本週哈希率維持在905.54 EH/s至1195.00 EH/s區間，處於相對高位。

從趨勢上看，全網算力仍維持在高位，波動頻率高但幅度有限，整體呈現偏強態勢。受北美礦區電力供應趨穩影響，多家礦企的算力陸續恢復上線，使全網算力始終保持強勁支撐。本週算力的主要波動仍與幣價走勢保持同步：在 11 月 18 日比特幣價格階段性回調時，全網算力隨之出現短暫下探，最低約落至 905.54EH/s；隨後伴隨價格快速反彈，算力也同步回升並在周末逼近階段高點。在高難度、高能耗持續疊加的背景下，礦工利潤受到擠壓，使算力在高位區域內出現短期調整，但整體趨勢仍表現穩健。

截至11月21日，全網算力達到1.05ZH/s，挖礦難度為152.27T。預計下一次難度調整將在11月27日 進行，預估下跌2.28%，調整後難度約為148.79T。

比特幣哈希價格指數

從單位算力每日收益（Hashprice）的角度觀察，Hashrate Index 數據顯示，截至2025年11月21日，Hashprice 為 36.19美元/PH/s/天。本週 Hashprice 與比特幣價格走勢基本一致，表現為高位回落後修復趨勢：

●    11 月 14 日：本周高點 41.37美元/PH/s/天

●    11 月 21日：本週低點 35.99 美元/PH/s/天

Hashprice 的波動核心受比特幣價格與交易需求驅動，受比特幣價格回調、鏈上需求降溫 影響，礦工收益多次反彈無力。全網算力持續走高，也進一步壓縮了單單位算力帶來的利潤空間。儘管週末出現小幅修復，但整體仍未重回周初水平。短期內礦工端的 收益壓力依然存在，挖礦生態進入更注重效率與成本控制的階段。整體而言，展現出一定的韌性。結合 Hashprice 的走勢來看，礦工收益在短期內出現一定波動，整體呈現下行趨勢，礦工盈利空間正受到一定程度的壓縮。

11月17日消息，據《朝日新聞》報導，日本監管機構擬允許銀行和保險公司通過其證券子公司向存戶及保單持有者出售加密貨幣，同時將加密交易收益稅率降至約 20%。

11月19日消息，印第安納州共和黨參議員托德·楊致信財政部長斯科特·貝森特，敦促美國國稅局 (IRS) 重新審視和考慮 2023 年關於加密貨幣質押獎勵稅收處理的指導意見。

作為參議院財政委員會成員，楊參議員質疑現行規定要求加密貨幣持有者在 “收到” 質押獎勵時納稅，而非在 “出售” 時納稅的合理性。質押是指加密貨幣持有者鎖定其資產以支持區塊鍊網絡運行並驗證交易的過程。貝森特目前同時兼任 IRS 代理專員，對此政策有直接審查權。監管環境可能變得更清晰。

11月20日消息，Basel Committee on Banking Supervision (BCBS) 計劃自 2026-01-01 起，對銀行持有的數字資產包括穩定幣設定 1250% 風險權重。

英國央行已修改其穩定幣監管計劃，允許部分資產為短期英鎊政府債券等，以緩和嚴格要求。

銀行體系中與穩定幣相關的合規成本可能大幅上升；穩定幣發行者、加密平台需關注銀行合作夥伴的風險態勢。

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11月15日消息，據 SEC 13F 文件披露，李林旗下家族辦公室 Avenir Group 於 2025 年第三季度持有 1,829.7 萬股 BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT)，持倉市值達 11.89 億美元，較上季增長約 18%，並已連續 5 個季度穩居亞洲最大機構持有人。

11月16日消息，德國上市比特幣財庫公司 aifinyo 宣布以均價 90,075 歐元增持 2 枚比特幣，目前其比特幣持有量約為 30.9 枚，Q4 比特幣收益率為 7.01%，該公司表示擬在 2027 年之前購買 1 萬枚比特幣。

11月17日消息，bitcoin Magazine 報導：2025 年第三季度，機構共購買約 944,330 枚比特幣，使其持倉總量超過 380 萬枚，價值約 US$435 十億。

11月17日消息，據 Bitcoin Treasuries 數據，過去 30 天內，機構持有的 BTC 儲備增持了價值超過 5 億美元的 BTC。

11月17日消息，方程式新聞創始人 Vida 在其個人頻道發文稱，增持了一些 BTC 作為長期投資，以及增持了某個小市值 meme 幣作為幾個月的短期投機。Vida 稱目前看多加密市場在未來幾個月的表現，因為美股跌也不會跌得太慘烈。加密市場跌成這個樣有些過度恐慌。BTC 目前處於 1 週 SUPERtrend 指標的支撐上，這個指標大概是這輪牛市最有效的支撐。

11月18日消息，據薩爾瓦多財政部網站數據，薩爾瓦多增持 1090 枚 BTC（1 億美元），目前其比特幣持倉達 7474.37 枚，價值超 6.86 億美元。

11月18日消息，據 BitcoinTreasuries.NET 監測，英國上市公司 B HODL (股票代碼：HODL) 增持 2 枚比特幣，目前該公司總計持有 155 枚 BTC。

11月19日消息，紐交所旗下 NYSE America 上市的 Hyperscale Data 宣布通過旗下子公司 Sentinum 已持有 332.2516 枚比特幣（包括在公開市場上收購 283.3468 枚比特幣和其比特幣挖礦業務中獲得的約 48.9048 枚比特幣），同時還撥款 4,125 萬美元現金用於在公開市場上繼續購買比特幣。

11月19日消息，美國眾議員、特朗普盟友 Brandon Gill（德州共和黨）再度大額加倉比特幣。據最新議會交易披露，他於 10 月 20 日買入 10 萬至 25 萬美元 BTC，並在 10 月底增持 1.5 萬至 5 萬美元的貝萊德比特幣現貨 ETF IBIT。Gill 是今年國會中最積極增持 BTC 的議員之一，自 1 月上任以來已累計購入高達 260 萬美元比特幣

11月20日消息，據 Bitcoin NeWs 報導，美國德克薩斯州共和黨眾議員 Brandon Gill 披露其在資產組合中增持了價值高達 30 萬美元的比特幣及比特幣 ETF。

11月15日消息，CryptoQuant 創始人兼首席執行官 Ki Young Ju 在 X 平台發文表示，只要資金持續流入，比特幣就不是熊市，目前資金仍在流入比特幣。如果 OG 鯨魚停止拋售且宏觀市場情緒發生逆轉，比特幣隨時可能反彈。

Ki Young Ju 此前指出：6-12 個月前進入比特幣市場的投資者成本基礎接近 9.4 萬美元，除非跌破該價格水平，否則不認為已進入熊市週期。

11月17日消息，分析公司 IntoTheBlock 的鏈上數據顯示，比特幣交易量在 11 月 15 日激增至 456 億美元，創下一個月以來的最高點。同期約有 51.6 萬枚比特幣移動，顯示儘管價格下跌，市場參與度仍然較高。

11月17日消息，最近的數據顯示，在市場下跌期間，機構比特幣購買浪潮很大，價值超過 4.05 億美元的 BTC 從主要交易所轉移到託管解決方案。這一戰略舉措表明，儘管存在短期市場波動，但對比特幣的長期價值主張充滿信心。

11月18日消息，“窮爸爸富爸爸”作者 Robert Kiyosaki 在社交媒體發文表示，巴菲特稱比特幣不是投資而是投機行為，並預測泡沫破裂將重創比特幣投資者。但巴菲特銷售的股票、債券等華爾街資產同樣存在崩盤風險，目前日本和中國央行正在拋售被視為“最安全投資”的美國國債。

Kiyosaki 稱自己持有金礦、金銀幣以及 Bitcoin 和 Ethereum，原因是不信任美聯儲、美國財政部和華爾街。他將真實黃金白銀歸類為“上帝的貨幣”，將 Bitcoin、Ethereum 等歸類為“人民的貨幣”，將美聯儲和政府發行的貨幣歸類為“虛假貨幣”。他強調更信任區塊鏈技術勝過傳統會計師事務所，並表示絕不投資黃金 ETF、白銀 ETF 或比特幣 ETF 等“虛假資產”。Kiyosaki 認為，由於 Bitcoin 總量限制在 2100 萬枚，而政府貨幣可無限印刷，因此隨著美元購買力下降，Bitcoin 價值將上升。

11月19日消息，捷克國家銀行宣布購買比特幣及其他數字資產，啟動價值100萬美元的試驗性數字資產投資組合。這使其成為全球首家公開將比特幣納入資產負債表的央行，此舉用於檢驗相關金融操作流程，象徵意義重大，也體現出官方對加密貨幣的探索認可。

11月20日消息，據 CoinTELegraph 報導，肯尼亞實施首部綜合加密貨幣法律數日後，內羅畢多家大型購物中心出現了品牌為 “Bankless Bitcoin” 的 ATM 機，為當地居民提供現金兌換加密貨幣服務。

據悉，肯尼亞於 11 月 4 日實施《2025 年虛擬資產服務提供商法案》，這是該國首個針對錢包運營商、交易所、託管機構等加密平台的正式許可框架。

11月20日消息，據 The Bitcoin Historian 引述彭博社消息，阿聯酋主權財富基金 Al WARda 表示比特幣正 “與黃金一道扮演重要角色”，並稱 “預計將長期持有” 比特幣資產，顯示其戰略性配置態度。

11月20日消息，據 The Block 報導，Nvidia 公佈第三季度收入達 570 億美元，第四季度收入預期超分析師預測，刺激其股價盤後上漲 5%。這一強勁業績帶動比特幣價格回升至 91,000 美元附近，同時推動加密貨幣礦業股大幅上揚。

Cipher Mining 領漲，盤後上漲超 13%；IREN 緊隨其後上漲約 10%；Bitfarms、TeraWulf 和 CleanSpark 也有顯著漲幅。值得注意的是，多家比特幣礦商正積極轉型 AI 基礎設施業務，如 IREN 與微軟簽訂 97 億美元 AI 雲協議，Cipher Mining 與 AWS 達成 55 億美元 AI 託管協議。