對話 USD.AI CEO：GPU 上鍊突破 DeFi 收益僵局，拆解穩定幣新玩法

嘉賓：David Choi，USD.AI CEO
採訪：Chloe，ChainCatcher

AI 基礎設施的關注度持續上升，GPU 成為了 AI 模型訓練平台的基石，甚至是決定性的算力底座，進而為 DeFi 創新打開了新窗口，USD.AI 正是在這樣的背景下應運而生。

USD.AI 的核心在於將 AI 產業的硬件需求與穩定幣機制結合，創造出真正植根於實體經濟的收益模式，與許多依賴代幣發行的 DeFi 協議不同，USD.AI 的收益模型來自全球 7 萬億美元規模的 AI 基礎設施建設。

ChainCatcher 近日與 USD.AI CEO David Choi 展開對話，以下是經過整理的採訪實錄。 他分享了 USD.AI 的底層運行機制，並提到團隊從 MetaStreet 到 USD.AI 的演進歷程，以及對 defi 的深度洞察。

借貸方的體驗順暢，與在 Aave 借貸體驗類似

這其實與我們早期由 Framework 領投的一輪融資有關，當時 Framework 剛在美國 IPO，必須遵守上市後 21 天不得公告的規定。 至於 Bullish，他們在美國擁有交易所業務，我們已經和他們聯繫很長一段時間。 更重要的是，Bullish 本身是 DeFi 領域極為活躍的機構參與者，雖然目前尚未直接參與我們的協議，但以往在 Ether.Fi 與 Babylon 這類協議中，他們一直是重要參與者。

此外，Bullish 在機構市場具備強大影響力，也成為我們極佳的合作夥伴。 我們從他們身上學到很多，特別是他們與群眾募資（crowdfunding）生態相當接近，背後還有 BlackRock 和 Cathie Wood 等大型資本支持。

至於募資進展，目前我們預計幾週內會公佈另一輪融資細節，但現階段暫不透露。 對我們來說，募資相對容易，更重要的是團隊現階段已經進入執行的階段。

我想我們可以回到 GPU 抵押貸款的基本原理，它有幾個特點，首先是採用直線攤銷（Straight-line amortization），意味著每個月都需要償還本金，不像傳統的 30 年抵押貸款那樣分期攤還到最後，而是每個月固定償還本金。

這與 Aave 提供的借貸有個很大不同，Aave 通常基於預言機價格決定抵押價值，但 GPU 並沒有明確的市場報價，這正是一大挑戰，就像房屋抵押一樣能抵押多少都需要估算，而我們會依據自己設計的價格機制，逐月降低他們最大可藉貸額度，並要求按月償還本金，所以他們只需要把 GPU 作為抵押品就能藉出資金。

所以藉貸方的體驗相當順暢，與他們在 Aave 上存入以太幣並藉出 USDC 的體驗沒有太大不同。 最大的不同是無清算機制，只有違約判定，借貸方不用時時盯著清算線，但每隔 30 天必須償還一次，否則會進入違約流程。

USDai 有積分但它實際上不產生收益，所以符合 Genius 規範。 對我們來說，存款方可以用它來獲得更多 ICO 的配額，這就是我們的計劃，也是很多人喜歡 USDai 的原因，因為可以降低風險參與 ICO。

目前 sUSDAI 主要風險是贖回需要 30 天等待期，但隨著平台上線更多基於 GPU 抵押的借貸產品，這些貸款皆會創造收益，部分收益會分配給質押 USDai 所得到的對應代幣 sUSDai，目前產生的利潤回報大約有 13% 年化收益率，可以理解為是藉貸利息轉移至 sUSDai。 這也是 USDai 和 sUSDai 之間的主要區別。

Vitalik 曾形容許多 DeFi 收益模式是“Ouroboros”，指這些收益往往是加密市場內部的資金流動所產生，本質上依賴於持有者之間的相互支付和交易，而非來自外部的實質收益，這使整個系統處於一種自我循環且有限的狀態。

也就是說，真實且可持續的收益必鬚根植於外部的、實體存在的價值，比如 RWA，如 Ethena 等曾經出現過的案例。 這類收益主要來自鏈下資產，而非簡單的投機或代幣發行、超發，這也是為什麼 Ethena 的收益率會隨著基差交易的消失而下降。

而在 USD.AI ，收益來源不完全依賴加密內部市場，而是深植於 AI 產業龐大的硬件投入與實際應用。 目前全球正投入約 7 萬億美元於 AI 基礎設施建設，這個規模遠超過以往任何一波技術，帶來的收益是線性且持續性的。

另外，USD.AI 的收益不會因加密市場波動而變化，整個貸款流程都受到物理規則限制，一旦我們下採購訂單，硬件便開始製造，這些芯片從製造、封裝到測試需經過一系列繁複且時間密集的生產工序，這製造週期本身就耗時不少，接著硬件需要運輸，而物流過程中常會遇到不可控因素，例如最近一筆交易本應該在本週完成，但因為貨物被卡在法國邊境而延誤交貨。

這也是我們無法快速發放貸款的原因，基於硬件供應鏈的現實，無論多快速，硬件製造和交付還是遵循一定的物理和流程規律。 但相對而言，這些硬件就是非常有生產力的資產，它們能夠實際產生收益。 只要這些硬件賺錢，它們便能按時償還貸款且貸款的期限可達三年，收益具有明顯的可擴展性。

我認為，這種可持續的收益模式不會停止，除非 AI 技術完全停滯或崩潰。 這反映出整個系統不僅依靠市場波動，而是有真實的產出和經濟活動作為支撐，使其更穩健且長遠。

借助 Metastree 積累的經驗，最終發展成 USD.AI

MetaStreet 最初是一個 DAO，也是我們最早涉足的項目，而 USD.AI 是第二個項目，PErmian Labs 則是其背後的開發公司，負責構建和推動這些產品。

從 2021 年底到現在，我們的理念始終如一，核心引擎保持不變。 USD.AI 實際上沿用了 MetaStreet 的合約架構，也就是一個 GPU 對應一個 NFT。 而 MetaStreet 的核心理念是打造無需預言機（Oracle-less lending）的借貸模式，這讓人誤解為我們是在做 NFT 借貸，但實際上，我們是在做一種無價格參考的 DeFi 借，其覆蓋範圍擴展到各種 NFT 以及非 ERC-20 代幣資產。

可以說借助 Metastree 積累的經驗，團隊不斷迭代和轉型，最終發展成了 USD.AI，其中大概經歷了大約 13 次轉型，嘗試過各種商品和擔保資產，旨在持續探索最佳解決方案。

合成穩定幣這個定義有些模糊。 我認為 Ethena 是最早用這個詞的項目之一，但本質上，它只是在嘗試通過不同的會計格式（Accounting FORMat）來產生收益。 世界上所有的債券大多以一美元為到期值，但穩定幣或合成美元是從一美元開始，其價值可以無限上升。 例如，美國短期國債（Treasury Bills）的價格可能是 0.95 美元，到期後變成一美元；而 Ethena 則是從 1 美元開始，現在變成 1.2 ，五年後可能達到 2 美元，這就是合成穩定幣所反映的情況。

而合成穩定幣領域的競爭點是對收益率的追求。 這就是為什麼 Ethena 花費大量資金，因為收益很吸引人。 例如，USDe 持有者通過獲得積分來補貼 sUSDe。 為了保持高收益率，他們每年發放價值數十億美元的 ENA 代幣，促進系統的良性循環。 循環生效時，意味著你能以約 4% 利率借款，然後以 5% 的利率挖礦獲利，雖然這種模式不太可持續，但短期內效果很好，所以吸引了大量的 TVL。

我們區別在於，收益不會被壓縮且可以確保收益來自真實的經濟活動，而不是只是通過代幣發行來創造的虛假收益。 過去如 Sky Money，剛開始時收益率高達 20%，但後來迅速壓縮至約 6%，那是因為它是典型的貨幣市場模式，擁有的資產不是生產性資產，而只是貨幣借貸。

而真正的生產性資產是將資金借給真正賺錢的業務，如現金流穩定的企業或工廠，這也是我們所關心的部分，所以我們願意向這類業務提供貸款。

至於競爭對手，人們常把我們與商業貸款平台相比。 但我們不做商業貸款，我們不關心你是誰或做什麼，我們只關心抵押品是什麼。 對我們來說，是你的 GPU。 而商業貸款就不一樣，抵押品往往基於聲譽，風險更高，所以我們的抵押收回機制更直接和安全。

ETHena 的情況很獨特，因為他們有孤立的流動性池是無法贖回的，即便在鏈上影響較少，但在 LP 池上仍然受到很大影響，我認為這是跨鏈、跨流動性問題的結果。

對我們來說，我們的資本始終是有支持的，特別是 sUSDai 不是錨定幣，它透過套利機制自動回到錨定。

我們 GPU 的超額抵押率高，通常在 130% 到 150% 之間。 因此當 sUSDai 脫錨時，最好的方式是套利者可以在二級市場低價買入，再透過協議按面值贖回獲利，這種套利行為會自動將價格拉回錨定，而這也是維持穩定的核心機制。

未來願景：不追求高額 TVL ，重點是產生真正的收益

我對 USD.AI 的需求感到驚訝，表示用戶持續在 DeFi 中尋找不同的收益形式。 很多人認為我在一個相對小眾的領域裡運作，他們常問：“為什麼你要做硬件？為什麼要涉足房地產？為什麼不做別的？”首先，房地產其實是一個很糟糕的鏈上產品，我不認為任何房地產項目應該上鍊，因為這是一個已經非常成熟的市場。

至於硬件正是加密產業的基石，例如比特幣礦工、CoreWeave。 而“硬件”與“穩定幣”是僅次於交易所最具代表性的兩項價值實現形式，也正是人們如此興奮、踴躍參與存款的原因。

我認為，要在 DeFi 領域中讓自己與眾不同，最有效的方式就是展現項目產生穩定收益的潛力，這本身就是最好的行銷策略。 尤其是我注意到亞洲用戶非常成熟且專業，特別是 DeFi 用戶一旦看到新產品，能夠從多種變數中分析，快速解析所有可能的結果。

所以我覺得最重要的，不是做傳統的行銷，而是提供良好的收益表現，並讓這些收益在平台如 PENDLE 上可循環利用。 有人問我為什麼不提高存款上限（Cap），因為我不想追求高額的 TVL ，許多創辦人都過度關注這點，但我更關心的是產生真正的收益。

最後，AI 的發展速度沒有加密貨幣那麼快，我的目標是讓這些貸款展現產生收益的價值，證明底層資產可以穩定錨定。 如果能做到，我相信兩年後，USD.AI 將擁有鏈上最優秀的收益，比 Terra 爆發之前的回報更佳，甚至超越以太坊的表現。