預測市場成為華爾街新戰場：Kalshi 押注合規、Polymarket 聯手紐交所

作者： Chloe， ChainCatcher

去年 11 月，FBI 突擊搜查了 Shayne Coplan 在紐約的公寓，與他創辦的初創公司 POLymarket 涉及選舉賭注有關。

今年 7 月，Polymarket 斥資 1.12 億美元，收購了衍生品交易所 QCX LLC（或 Qcex），藉此取得 DCM 執照，讓 Polymarket 得以進軍美國市場。

收購完成後，PolymARket 經歷了數週的等待，直到 CFTC 在今年 9 月核發“無異議函（No-Action Letter）”，正式允許該公司在特定範圍內營運，而不會遭到執法部門追究。 不到一個月的時間，10 月 7 日紐約證券交易所母公司洲際交易所（ICE）宣布將向 Polymarket 投資高達 20 億美元，這筆交易對 Polymarket 的估值為 80 億美元。

幾乎同時，Polymarket 最大競爭對手 Kalshi 也宣布以 50 億美元估值完成 3 億美元融資，併計劃允許 140 多個國家的客戶在其網站上投注。

根據 Dune Analytics 的數據，Kalshi 最近超越 Polymarket，佔據了全球市場份額的 60% 以上，相較於去年約 3 億美元大幅攀升，Kalshi 的年度交易量已增長至約 500 億美元。

而兩家公司在同一週內紛紛宣布融資，凸顯預測市場平台已走向主流市場視野，且 Polymarket 與 Kalshi 都已具備監管合法性，如今已在相同起點上較量。

ICE 真正意圖為何？

首先，ICE 選擇以 20 億美元投資 Polymarket，可能早已佈局許久，是多年佈局區塊鏈與數字資產後的一步旗。 這家身為紐約證券交易所運營商的巨擘，早在 2018 年便推出 Bakkt，提供比特幣託管與期貨業務，並在各種公開場合中強調代幣化將成為未來市場基礎設施​​的核心。

CEO Jeffrey Sprecher 更在 2022 年公開預言，數字資產將成為各類資產價值傳輸的軌道。 然而，從進入比特幣期貨，到直接投資一個完全鏈上運行的加密原生平台，ICE 做出這番抉擇，突顯其視野已從數字資產的單一品類，轉向更深層的“區塊鏈原生數據基礎設施”。

Polymarket 之所以受到 ICE 青睞，源於它與其他 Web3 項目截然不同的運作模式。 很多打著去中心化旗號的平台，核心數據與結算仍在中心化服服器中進行，Polymarket 則將市場運行、結算、交易全部置於鏈上。

由部署在 Polygon 鏈上的智能合約結算，以 USDC 作為抵押，並以代幣化的結果呈現。 用戶直接在鏈上鑄造 YES/NO 代幣，這些代幣作為 ERC‑20 資產存在於錢包中，在預測事件結束時可以自由交易或兌換。 結算過程由 UMA Optimistic Oracle 處理，並與 Chainlink 的合作，將資產價格類市場的結果直接發佈到鏈上。 這種運作模式等同讓每一次交易、每一筆結算、不論結果，都形成了不可篡改、透明可審計的鏈上數據。

對 ICE 而言，Polymarket 的價值不限於預測市場，而在於它所生成的龐大且可驗證的鏈上預測數據。

不同於傳統金融的預測資料可能受制於中心化編纂與操控，Polymarket 的數據是真實反映市場參與者集體預期的價格信號，且這些信號記錄於公鏈之上，全球可訪問且無法人為操縱。

ICE 計劃將自己定位為“Polymarket 事件驅動數據的全球分銷商”，把這些即時概率作為情緒指標提供給機構客戶，並將其視為宏觀經濟預測、風險建模等領域的新型數據源。

更進一步來看，這種鏈上數據還可成為新型金融產品的底層資產。 例如，Polymarket 可以根據某一組事件概率構建“代幣化指數”，而 ICE 則能以此發行對應的衍生品，類似“事件驅動的 ETF”，例如追踪美國總統選舉、美聯儲利率決策、比特幣價格走勢的概率曲線。

整合成鏈上透明性與金融專業性的產品，有機會成為新一代機構級資產配置工具。

Polymarket 的美國回歸之路縮小與 Kalshi 的差距

且 Polymarket 的監管回歸之路，通過收購 QCX LLC 獲得的 DCM 執照，先採用了自我認證機制處理事件市場，允許其在 CFTC 不反對的情況下無需預先批准即可上市新合約。

過去來看，Kalshi 是第一個受 CFTC 監管的預測市場，用戶可以直接對真實世界事件的結果進行交易，不是受事件影響的股票，不是可能因消息而波動的貨幣，而是事件本身。

這種機制允許 Kalshi 自行設計新的事件合約，只需向 CFTC 提交合約設計文件，無需事先逐一獲得批准。 如果 CFTC 在審查期內不提出異議，合約就可以直接上市交易。 CFTC 保留事後審查和叫停的權力，但這種“先行後審”的模式大幅提升了產品開發速度。 這讓 Kalshi 能夠快速推出涵蓋天氣、經濟數據、政治事件、娛樂獎項等各類事件市場，而不必每次都陷入漫長的審批流程。

在 Polymarket 被罰款並離岸運營的 2022 至 2024 年間，這套監管框架是 Kalshi 最堅固的護城河。

通過收購 QCX LLC，Polymarket 獲得了與 Kalshi 完全相同的監管許可和運營機制。 它現在同樣持有 DCM 執照，同樣可以採用自我認證機制在 CFTC 不反對的情況下自行上市新合約，並且獲得了 CFTC 的無異議函，正式確認可以在此框架下合法運營。

這個轉變的意義遠超表面。 在 2022 至 2024 年上半年，Kalshi 與 Polymarket 之間的競爭根本不在同一個賽道上。 Kalshi 擁有美國執照，可以合法服務美國用戶，而 Polymarket 只能做離岸業務。

當時的競爭並非在同一賽道上。 Kalshi 的核心優勢來自其堅不可摧的合規地位，而 Polymarket 儘管在加密原生用戶中受歡迎，卻因監管限制無法進入美國市場。 如今情況完全不同，兩家公司都持有相同級別的交易所執照，都採用相同的合約審批流程，都能以相同的速度開發新產品，都可以完全合法進入美國市場，可以說過去 Kalshi 所享有的監管套利空間已經消失。

加密媒體 CryptoSlate 則指出：“Kalshi 的合規優勢曾經看起來堅不可摧。然而，如果 Polymarket 能夠在類似的 CFTC 框架下運作，同時利用 ICE 的技術和數據复蓋範圍，兩者之間的差距將開始消失。”

Polymarket 與 Kalshi 更像是經營理念的對決

Kalshi 從一開始進入市場就秉持金融交易所的形象和營運理念，而非加密貨幣初創公司。 它在 CFTC 的全面監督下運作，以美元清算交易，要求 KYC 驗證，並將其產品定位為風險管理工具而非投機賭注。

創始人 Tarek Mansour 和 Luana LoPEs Lara 經常將他們的目標描述為建立“日常事件的期貨交易所”。 Kalshi 植根於傳統市場結構，強調透明度和漸進式增長，將合規視為其核心競爭優勢。 該公司擴展至 140 個國家，並擁有日益增長的宏觀和文化市場清單，試圖通過監管確定性來建立堅不可摧的護城河。

Polymarket 的軌跡截然不同。 它在 DeFi 熱潮期間崛起，成為一個開放的代幣化平台，用戶可以使用穩定幣就幾乎任何主題進行交易。 其速度和開放性使其在加密原生用戶和政治投注者中非常受歡迎，但其監管風險限制了其獲得主流資本的機會。

當美國監管機構在 2022 年對 Polymarket 處以罰款並限制其業務時，這似乎證實了 Kalshi 長期以來的論點，即合規是擴展規模的唯一途徑。 然而，ICE 的合作關係或許將翻轉這一敘事，證明了一旦可信的中介機構搭建橋樑，加密原生模式可以與監管合法性共存。

結果是趨同：Kalshi 略微轉向創新，而 Polymarket 則向監管靠攏。 Kalshi 的合規優勢曾經看起來堅不可摧。 然而，如果 Polymarket 能夠在類似的 CFTC 框架下運作，同時利用 ICE 的技術和數據复蓋範圍，以及鏈上透明數據的獨特價值，兩者之間的差距將逐漸消彌。