幣安 Alpha 牛市：一場做市商主導的單邊遊戲
作者：@0xBenniee
在當下降息週期流動性尚未充足的市場環境中，Binance ALPHA的牛市仍在不斷上演：一個不出名的項目，往往能在短時間內默默拉出數倍的漲幅。
來聊一聊首發 Alpha perp 的做市策略，以及mm的內心獨白，做到”與莊共舞“。
Binance Alpha 相當於一個天然的流動性池，首發當天能夠集中巨大的注意力與散戶資源，同時還會吸引一批 Alpha 的原生用戶參與交易——他們可能選擇砸盤，也可能選擇買入，每一個“Alpha 打工人”都在從自己的視角下注。
但如果我們切換到 ，內心想法其實更直接：我已經付出 1–2% 的籌碼成本，上線 Alpha，還額外花費代價開通 PErp，交了這麼多“保護費”，後續棄盤的概率較低。
於是我們看到了後續的“Alpha 鏈上牛市”。 事實上，單靠 Alpha 現貨市場，很難完成大規模派發。 莊家與做市商必須藉助 Perp，通過不斷提升 OI 來吸引更多散戶入場，把這場交易變成一桌“賭場”。
如今的項目邏輯已經不同於過去的“敘事驅動”，而是徹底轉變為：誰有更厚的籌碼，誰就能拉出更猛的行情；只要有足夠多的賭客入場，做市商就能不斷製造波動，從中攫取利潤。
總結如下
- Alpha 提供天然的注意力池和首髮用戶基盤；
- Perp則是莊家/做市商提高 OI 吸引流量的核心工具。
對於做市商來說，首發日的關鍵邏輯就是：
「以首發新幣為例，看一下做市商是怎麼通過Alpha Perp獲取利潤的」
Alpha 上線時間是 8:00 (UTC)，Perp上線時間是 10:30，中間留給做市商收貨的窗口只有兩個半小時。 這段時間實際上就是的階段，主動mm會硬著頭皮接貨，如果這部分籌碼被大量 free-rider 散戶搶走，那麼後續做市商的拉盤成本就會提高。
(從市場情況來看，Alpha 上的主要做市力量多以主動 MM 為主。根據行業普遍推測，其配資規模通常在數百萬美元區間，而現貨端的流動性供給相對充足。)
Perp上線之後，做市商會通過。
與此同時，做市商往往會配合相關的 KOL 投放與一些利好消息或者上所的市場營銷PR，進一步製造話題與熱度，吸引更多目光。 無論是做多還是做空，本質上都在為市場貢獻流動性，這也為莊家提供了更大的操盤空間和更充足的利潤來源。
如圖所示，Perp 上線後 OI 很快被推高，並在高位保持穩定。 早期階段，莊家通常不會選擇通過大幅拉升或暴力砸盤來完成出貨. 原因在於：如果過早砸盤，籌碼很可能無法以相同甚至更低的成本接回，反而會抬高自己的整體拉盤成本。 莊家的核心目標是把籌碼盡可能在高位完全交給散戶，確保派發順利完成。
在拉升過程中，資金費率往往能提供關鍵參考。 通過觀察資金費率的變化，莊家可以判斷市場情緒是否過熱，並在此基礎上進行細節優化。 例如，當資金費率異常飆升時，做市商可以利用期現對沖或短期資金費率套利來降低持倉成本，進一步提升整體收益。
現貨全在做市商的手裡，只要做市商不砸盤，通過資金費率市場，在 9/12–9/15 拉升階段，OI 持續提高，資金費率多次飆升，
這意味著，做市商在合約市場上建立對沖空單，一邊在現貨市場接貨，就能持續吃到資金費率，形成穩定的套利現金流，作為。
在 9/16，當 OI 維持高位且多頭倉位積壓嚴重時，莊家選擇大幅砸盤，現貨派發的同時空單盈利：
（在理想情況下，其實還有並未計入整體測算。不同做市商的具體策略也不大相同。）
與莊共舞的幾個要點
前期如果看到項目高度控盤、社區 FUD 較多，往往值得多加關注；而大滿貫類項目因為籌碼結構複雜，本身就更難推演清楚,需謹慎參與。
首日若能同時上線 Alpha Perp，通常意味著流動性充足，價格波動也會更劇烈。
嘗試推算莊家在每一波拉升與回調中的盈利情況，有助於理解其操盤邏輯。
Alpha 開盤時可以留意 Pancake V3 的定價，如果開盤價格過高，或許等待一個更合適的節奏會更穩妥。
結語
Alpha Perp的首發模式，正在重塑當下的市場格局。 表面上，這是一個敘事驅動的新幣牛市，但實際上，它更像是一場由做市商導演的結構化博弈。 Alpha 提供了籌碼沉澱與初始流量，Perp 放大了流動性與波動性，而 OI 與資金費率則成為莊家操盤的關鍵工具。 散戶或許能從中捕捉到短期機會，但更重要的是要理解這背後的邏輯：行情能走多遠，並不取決於故事有多動人，而取決於資金有多厚、節奏有多精準。
