一線做市商站出說明白：業務模式沒那麼神，就是個「擺單的」

一個做市商一線從業者的自白，一本專案方黑暗森林自救指南，希望對你有一點幫助。本文源自 Maxxx，Metalpha 生態負責人 所著推特文章，由 PANews 整理、編譯及重新撰稿。 （前情提要：GPS 做市商「全掛賣單」三日狂跌 80%！幣安宣布封殺凍結不當收益：將補償用戶 ） （背景補充：七大造市商深度解析：資金量、持倉與做市風格一覽 ）   自我介紹一下：我是 Max，一個感覺自己很蒼老的 00 後，本來是港本苦逼的金融學生，不過 21 年就一直呆在幣圈（感謝行業拯救）。 雖然進行業不算久，但是一開始以專案方的身份進入行業，後來自己創業做了開發者社群和加速器，算是一直處在離一線創業者比較近的位置。現在我在 @MetalphaPro 負責我們做市商這條業務線，感謝老闆賞臉，給了我一個 Head of Ecosystem 的 title，但其實就是負責 BD 和 sales。 這一年左右時間我在 @binance，@okx，@Bybit_Official 以及二線交易所，算起來總共經手了十幾個 coin 的 listing 和後續做市，算是有一些淺薄的經驗。 最近是多事之春，做市商的話題也在風口浪尖，我一直想把做市商這個行業裡特殊的角色系統性聊一下，剛好趁這次機會做了一些梳理，業務不精，如果有紕漏，敬請見諒。 這篇文章僅僅代表我自己的觀點，也是 100% 出自我之手，如果看完你覺得有所收穫，希望幫忙關注，點贊，幫打工人沖沖 KPI，謝謝。 從 GPS 的 「觀察標籤」 講起…… 聽說 GPS 被 Binance 打了 「觀察標籤」 的時候，我正在和一個認識了一年多，也計劃 Q2 上幣的專案方 founder 聊天，這位仁兄很年輕，長得也帥，很有能力，但聽得出聊天語氣裡充滿了疲憊 —— 專案融了幾個 Mil，取得了一些不錯的成果，一切進展似乎很順利，可是對 founder 來講融的資其實都是背的債，一年多不斷 pivot 敘事，市場這麼艱難，一邊在嘗試 close 新的一輪融資，一邊在和一線交易所艱難談判，一邊看著最近一個個破發的代幣，憂慮上了交易所幣價能不能有好的表現，怎麼給投資人交代，其中苦楚、擔心和迷茫只有做過專案的朋友們才明白…… 就在我們聊東聊西之際，幣安的 notice 突然映入我們眼簾，雖然和專案沒有做市的合作，但恰巧我們都一直和團隊的成員們這兩年有些接觸，瞬間感慨萬千。 關於此事我不過多分析評價，長舌討人嫌，一切還是等幣安和專案方的通知和公告。但這兩年來確實看到太多專案方和散戶們被做市商坑慘了，剛好以此為契機才寫下這篇文章，希望能夠幫到專案方和從業的朋友們。好了，不鬼扯了，上乾貨。 做市商的業務模式：沒有傳的那麼神，就是個 「擺單的」 做市商不是一個 crypto 新的名詞，在傳統金融行業裡也有 「做市商」，不過這套服務有一個更加輕鬆的名字，叫做 Greenshoe，綠鞋（因為 1963 年，美國波士頓綠鞋公司 IPO 時首次使用這套機制）。雖然機制稍有不同，但承擔的責任基本一致，就是在 IPO 時進行買賣雙邊報價，維持市場的流動性和價格相對穩定。不過由於嚴格的合規監管，綠鞋業務是一套沒有太多 「油水」，非常標準的交易臺支線業務，甚至沒有一家大的交易臺會單獨拿出來 PR 說我們做這件事情。但弔詭的是，這樣一個標準業務，在 crypto 行業成了很多人心目中呼風喚雨，控制市場的大鐮刀。 可是，如果做市商們真的按照行業規範規規矩矩做流動性，真的談不上什麼 「鐮刀」，所謂提供流動性，主要就是在交易盤口進行雙邊報價。當然了，crypto 行業廣義的做市商還有一些其他的品類和業務，今天我們就只 focus 在講和大家最息息相關的，服務於專案方代幣上所的這個狹義品類，大體分為這幾種業務模式： 主動做市商 其實行業裡很多對做市商的妖魔化，很大程度來自於行業早期主動做市商的存在和操作。粵語有句話 「做廚房」，普通話叫 「做莊」，主動做市商滿足市場對 「做市商」 的一切幻想。一般主動做市商會和專案方合作直接操縱市場價格，拉擡打壓，並且從中謀取收益，收割市場散戶，並和專案方進行分成。他們合作的條款也五花八門，涉及到借幣，接 API，配資，分潤等不同模式。甚至有野莊不和專案方溝通，直接自有資金去搶籌，搶到足夠籌碼後自己操盤的情況。 市場上有哪些主動做市商？ 其實市場上 active 在 PR，辦活動，比較出名，你聽過名字的做市商們，都是被動做市商，至少大家一定要宣稱是，不然會有合規問題，更不用說大搖大擺做 marketing 了（但不排除有些做市商在行業早期做過一些主動的 cases，或者現在還在偷摸進行的可能性）。 大部分主動做市商都非常低調，也沒有名字，因為本身不合規。隨著行業逐漸規範，之前行事高調的 ZMQ 和 Gotbit 都被 FBI 點名，陷入了嚴重的合規麻煩，餘下的主動做市商們也更加隱姓埋名，其中一些大的做過一些所謂 「successful cases」，所以有 「江湖地位」，主要的 deal 也都是通過熟人 referral。 被動做市商 被動做市商，包括我們自己和很多其他友商，都屬於這個品類，做的事情主要就是在中心化交易所的 order book 盤口雙邊擺 maker 單，提供市場流動性。業務模式主要分為兩種： token Loan（借幣） Retainer（月費） Token loan（借幣模式） 這是目前主流的，採用最廣的合作模式。簡言之就是把幣借給做市商一定期限，做市商提供做市服務的模式。 一個 typical token loan deal 由幾個方面組成： 借幣數量 x%：一般是代幣 total supply 的一個百分比 借幣期限 x months：借幣的時間，到期服務結束，也會按照簽訂好的 option 進行交割 Option structure（期權結構）：做市商在服務到期的交割價格 流動性 KPI：即做市商會在盤口擺單...