從 MicroStrategy 到 Metaplanet：比特幣金庫型企業溢價迷思，正在走向高風險的槓桿循環？

(本文基於 Galaxy Insights 研究分析師 Will Owens 於 2025 年 7 月 1 日發表之研究報告《Why Are Bitcoin Treasury Companies Trading at Such High Premiums to NAV?》整理撰寫，並加入市場觀察者 Ethan Yang 對未來風險的評論分析)

比特幣金庫股的溢價邏輯：不只是 BTC，還有資本槓桿

GALAxy Insights 研究員 Will Owens 指出，以 Strategy（MicroStrategy）為例，其透過可轉換債與 ATM 增資，將股價溢價轉化為購幣資金來源。當股價高於每股 BTC NAV 時，該公司能「增益發行」而非稀釋股東。

此模式形成一個正向循環：

但它也構成一個潛在風險：一旦溢價消失，整個槓桿結構可能迅速崩塌。

(比特幣估值新制奏效，Strategy單季利潤衝破百億鎂，券商喊目標價590美元)

Metaplanet：透明度最高的高風險實驗？

Owens 報告強調，Metaplanet 以「鏈上儲備證明」、「實時 BTC DASHboard」和「BTC yield」等機制，提供高透明度，提高投資人信任。

儘管資訊公開，但本質風險仍在：投資者購買的其實是一台「不斷發債和增資的槓桿引擎」。

(Metaplanet 再加碼！日企瘋買比特幣、提出專屬指標 BTC Yield、BTC Gain、BTC ¥ Gain)

評論觀點：Ethan Yang 對系統性風險的警告

ETHan Yang 指出：

「這些公司並非長期價值型投資者，而是透過董事會控制和傳統融資手法，打造高倍本益比與退出機會的金融結構。下一次流動性危機可能會從這些公司引爆。」

他特別強調以下風險：

「下一次幣市『死亡螺旋』可能不會從 DeFi 或交易所開始，而是從這些帶槓桿的金庫企業起跳。」

情緒重演，風險亦步亦趨

高溢價映射的是一種集體情緒：我們不只是買 btc，我們在買「有力量不斷加碼 BTC 的公司」。但這條路，可能通往兩種結局：

• 長期牛市：這些公司可能化身下一代巨頭。

• 盤整或熊市：它們可能成為下一個 LUNA/FTX 的系統性風險引爆點。

如 VanEck 的 Matthew Sigel 所言：這句話值得每位追高這類股票的投資人謹記。