Hyperliquid將「中國長鑫存儲」預行IPO溢價逾六倍

Hyperliquid 對中國晶片製造商長鑫存儲 (CXMT) 的預行 IPO (Pre-IPO) 進行定價，其合成合約的估值約為 5,350 億美元，比官方 IPO 估值高出六倍以上，遠超於華爾街的預期，知名財經網紅 The Wolf Of All Streets 對此做出分析，他認為高溢價主要來自於該平台的 RWA 價格發現功能，以及中國散戶湧入等因素，將價格推向天花板，但在極端高估值的風險下，投資人仍須考量美國加密政策的不確定性。

Hyperliquild 的 RWA 價格發現功能如何運作？

RWA 的價格發現功能是指像 Hyperliquid 這類去中心化交易所利用鏈上機制，在資產正式進入傳統金融市場前，先行透過交易反映出該資產的真實市場估值與需求預期。價格發現被視為金融領域的一大演進，透過 Crypto Rails「加密軌道」和去中心化交易所，市場參與者可以在資產正式於傳統交易所掛牌前，就透過合成合約進行買賣，這種做法能提供一個嶄新的市場圖像，反映出某項資產在進入傳統金融市場前，投資者願意付多少錢。

Hyperliquid 的定價為何與華爾街估值差這麼多？

Hyperliquid 平台對中國晶片製造商長鑫存儲 (CXMT) 的預行 IPO 合成合約定價約為 5,350 億美元，而其官方 IPO 估值僅為 855 億美元。

根據網紅 The Wolf Of All Streets 分析，這種巨大的估值差異主要源於以下幾個原因：

• 價格發現功能預示： 去中心化交易所（DEX）和加密貨幣軌道能夠在資產進入傳統交易所之前，先一步進行價格發現。提供了一個市場預期圖像，反映了資產在正式上市前的鏈上真實需求。
• 市場對 AI 記憶體產業的強烈熱情： 高溢價突顯出投資者對 AI 記憶體技術的高度興趣，長鑫存儲被視為中國版的 Samsung 或 SK Hynix，AI 的市場潛力吸引了大量資金追捧。
• 散戶熱衷金融民主化： 傳統的 IPO 通常將散戶排除在外，利潤優厚的早期階段僅限「認證投資者」參與，導致散戶往往在上市首日才以高價接盤。Hyperliquid 則打破了這道牆，讓全球都能隨時參與交易，這種開放性吸引了大量想提前佈局的投資人。
• 散戶想避開傳統 IPO 機制： 傳統 IPO 於散戶買入時，估值通常已經很高。合成合約讓散戶有機會在正式掛牌前進行博弈。
• 中國交易者湧入： 中國擁有龐大的交易群體，當他們開始接觸 Hyperliquid 這類平台時，可能會對 CXMT 這種具備國家戰略意義的標的產生極大的交易需求，進一步推高定價。

Hyperliquild 高溢價背後的市場極端情緒

RWA 價格發現功能讓加密貨幣市場不僅是數位資產的集散地，更成為散戶衡量資產價值的先行指標，在傳統金融市場之前，就先由市場力量決定了資產的真實身價，The Wolf of All Streets 對此持懷疑態度，他認為這種高溢價並不代表正式 IPO 時的價格會被大幅拉高至相同水平，他表示這種高溢價只是反映出市場的極端情緒，溢價主要只是突顯出投資者對 AI 記憶體的極度狂熱。

日英韓監管框架明確化、美國市場充滿未知數

全球加密貨幣監管環境正在加速進化，日本、英國與南韓等國正積極透過明確立法與稅務配套來吸引數位資產。日本議會已通過法案將加密貨幣納入金融產品監管框架，著手調降過去高達 50 % 的重稅，為機構級人工智慧與加密貨幣交易所買賣基金（ETF）鋪平道路。英國則針對去中心化金融（DeFi）借貸與流動性池採用無損益（No Gain No Loss）稅收處理，宣布將從 2027 年起遞延資本稅至資產實際售出時，大幅提升資金運作效率，南韓也預計將加密貨幣納入國家資產管理法。相較之下，美國欲推動的清晰法案顯得龜速遲緩，使得 Hyperliquid 未來在美國市場上仍面對相當高的風險。