Strategy 比特幣溢價首消失：mNAV 跌破 1，STRC 創新低

美國時間 6 月 26 日（週五），The Block 報導 Strategy（前 MicroStrategy，代號 MSTR）企業 mNAV 指標首次跌破 1，意味著市場對公司整體資本結構的估值已低於其持有比特幣的當前價值。MSTR 6/26 收於 82.16 美元，盤後一度跌至 81.80 美元；同期優先股 STRC 盤中創 71.40 美元新低，收 74.72 美元（較 100 美元面值折價約 26%）。這是 Strategy 過去長期享有「比特幣溢價」首次正式消失，標誌著 Saylor 飛輪模式的歷史性轉折。

什麼是 mNAV、為什麼跌破 1 是重大訊號

mNAV（modified Net Asset Value）指標將上市公司的整體市值與其持有的比特幣淨值做比較。當 mNAV > 1，代表市場願意給予「比特幣本身 ＋ 額外溢價」的估值，這個溢價反映投資人對公司治理、額外發股能力、未來購買 BTC 折現價值的信心。當 mNAV

STRC 拖累成因：發行 → 折價 → 稀釋 → 再折價的負向螺旋

Strategy 2026 年大量依賴 STRC 等永續優先股發行支撐比特幣購買。當 STRC 跌至 74 美元，折價 26%，Strategy 任何新一輪發股都將立即稀釋既有 STRC 持有人權益，進一步壓低 STRC 價格。這個負向螺旋讓 Strategy 進入「無法發股、無法買幣、依賴現有現金支付優先股股息」的緊縮狀態。鏈新聞昨日完整解析過 STRC 脫鉤可能重演 LUNA 危機的結構，今日 mNAV