加密寒冬何時結束？機構資金掩蓋下的市場真相與反轉契機

Bitwise 投資長 Matt Hougan 指出，自 2025 年 1 月以來，市場實際上已進入所謂的「加密寒冬」。儘管 2025 年下半年曾出現價格高點，但分析顯示這是受到 ETF 與數位資產國庫（DAT）等機構資金的支撐，掩蓋了散戶市場早已疲軟的事實。目前比特幣與以太幣較高點已有顯著跌幅，市場情緒陷入極度恐懼。然而，歷史數據顯示加密寒冬通常持續約 13 個月，若從 2025 年初算起，市場可能已接近週期的底部。

機構資金的支撐與市場真相的落差

2025 年的加密市場呈現明顯的分層現象。下圖為自 2025 年 1 月 1 日以來 Bitwise 10 大市值加密貨幣指數成分股的圖表。比特幣（BTC）與以太幣（ETH）等第一梯隊資產，因獲得現貨 ETF 與機構級數位資產國庫（DAT）高達 750 億美元的資金注入，其跌幅相對較小，跌幅在 10.3% 至19.9%之間，掩蓋了市場整體的頹勢。Hougan 認為，若沒有這 750 億美元的支持，比特幣估計會下跌約 60%。

而相比之下，缺乏機構資金支持的第三梯隊資產（如 ADA、AVAX、SUI 等）跌幅高達 62% 至 75%。

這顯示出散戶主導的「零售加密市場」早已處於寒冬。而機構法人的買盤僅僅是延後了龍頭資產補跌的時間點，而非改變了市場整體的下行趨勢。

歷史週期規律與時間框架分析

加密貨幣市場具有強烈的週期性，歷史上的加密寒冬（如 2018 年與 2022 年）平均持續時間約為 13 個月。若僅以 2025 年 10 月的歷史高點計算，市場似乎仍有漫長的修正期；但若從底層資產開始走弱的 2025 年 1 月起算，當前市場已在寒冬中運行超過一年。這種用「時間換取空間」的修正方式，暗示市場可能已接近衰竭階段。在加密市場中，底部通常不是由利好消息觸發，而是當賣盤力量消耗殆盡後，市場在絕望與低迷中自然築底。

Hougan 以作為一個經歷過多次加密貨幣寒冬的老手告訴讀者：

那些寒冬結束時的感覺和現在非常相似：絕望、沮喪和萎靡不振。

但目前的市場回檔並沒有從根本上改變加密貨幣的任何本質。

利好消息失效與潛在動能的累積

當前市場正處於「利好不漲」的典型熊市特徵。儘管美國聯準會（Fed）新任主席對加密貨幣持友好立場，且監管透明度有所進展，但市場情緒依然受限於去槓桿化與早期持有者的獲利了結壓力。然而，這些未被市場反應的利多因素並未消失，而是轉化為「位能」。