OpenAI 詛咒？甲骨文 3000 億美元合作反遭股價制裁，舉債換擴張疑慮浮現

幾天前因財務問題浮上檯面的甲骨文 (Oracle) 再度成為市場焦點，自 9 月宣布與 OpENAI 達成價值 3,000 億美元的超大合作案後，公司市值不升反跌，短短數週蒸發超過 3,100 億美元。金融時報 (FT) 指出，Oracle 高度依賴負債擴張支應 OpenAI 的算力需求，讓投資人不安急升，也讓市場重新評估與 OpenAI 合作是否是一筆划算的生意。

3,000 億美元大單變災難：Oracle 股價跌回九月原點

甲骨文 ($ORCL) 9 月宣布與 OPEnAI 敲定價值 3,000 億美元的雲端與算力合作大單，帶動股價飆升 37%，創下歷史新高；然而隨後卻一路下跌，至今已跌回消息公布前的原點。

FT 分析指出，甲骨文市值自消息公布後累計蒸發超過 3,100 億美元，超越通用汽車 (General Motors) 的市值規模。即便 AI 仍是全球科技投資主軸，但 Oracle 的債務問題加上如此大的交易規模，沉重負擔讓市場反應由期待轉為懷疑。

OpenAI 的公開市場代理人：甲骨文過度押注風險浮現

與此同時，甲骨文的股價與市場風險，正逐漸與 OPenAI 綁定。由於 OpenAI 全力衝刺 AGI，需要海量算力擴張，而甲骨文恰好能提供快速部署且前期成本較低的資料中心。

但問題在於，甲骨文的營業利潤與現金彈性不如 Google 或微軟等雲端巨頭，使其為了滿足最大客戶 OpenAI，只能不斷加碼投資，導致公司逐漸成為「OpenAI 的上市代理公司」，承擔外溢風險。

甲骨文的財務黑洞：五年現金流轉負、拿負債換取 AI 擴張

為了支撐 OpenAI 需求，甲骨文在上個月訂下 2030 年雲端營收達 1,660 億美元的野心目標。

然而背後代價相當驚人，2025 財年資本支出高達 350 億美元，市場共識更預估其年度資本支出將在 2029 年衝至 800 億美元，而營收恐怕要在 2028 年後才能追上。

同時 Oracle 的淨債務已達 EBITDA (息稅折舊攤銷前利潤) 的 2.5 倍、較 2021 年翻倍，且預期未來五年現金流都將維持負值。換句話說，該公司的 EBITDA 成長追不上資本支出與負債， 恐難以有效支撐借款擴張，使其財務風險飆高。

OpenAI 詛咒：合作消息從加分變成扣分？

FT 以「OpenAI 的詛咒」形容該現象：過去只要與 OpenAI 談上合作，股價就能大幅上漲，例如 AMD 取得 OpenAI 晶片協議並獲得認股權後，股價一度飆升 24%。

但如今情勢逆轉，亞馬遜 ($AMZN) 在宣布與 OpenAI 的合作後下跌，而輝達 ($NVDA) 與博通 ($AVGO) 的股價則大致持平，如今甲骨文成最近一個受災戶。

當 OpenAI 光環不再帶來市場紅利，這或許代表投資人已開始質疑 AI 產業的商業化節奏與資本效率。

AI 熱潮現警訊：科技巨頭的千億級支票都能兌現嗎？

FT 最後指出，甲骨文的困境不僅是單一個案，更可能成為全球 AI 資本狂潮的第一個重大警訊。當科技巨頭正計畫投入超過數千億美元打造 AI 基礎設施，市場已然開始擔憂：「巨額投資能否換來足夠的報酬？商業化速度能否追得上燒錢速度？」

如今甲骨文市值的大幅回落，或將成為產業的當頭棒喝，提醒 AI 投資熱潮下，並非所有押注都能順利兌現。