SpaceX 万亿美元估值的基础：谁来分担马斯克每年数百亿美元的资本支出？

作者：妮妮

如果你错过了2010年的苹果供应链，错过了2020年的特斯拉供应链，甚至后悔在过去两年错过了英伟达供应链，

SpaceX的供应链才刚刚开始。

当然，我认为单纯追逐SpaceX本身并不值得。该公司IPO首日股价上涨19%，发行价为135美元，随后飙升至160美元，市销率接近100倍，而该公司目前仍在亏损。上市首日蜂拥而至的散户投资者面临着巨大的压力。

所以我想谈谈提供这些产品的公司。

历史反复验证了同样的逻辑：超级终端疯狂地带动着其背后的供应链。2010年，苹果发布iPhone 4时，立讯精密当年的营收为10亿美元；十年后，其营收达到925亿美元，股价上涨了30倍。2019年，特斯拉上海工厂投产时，宁德时代市值刚过1000亿美元；五年后，市值突破万亿美元大关。英伟达在过去两年里人气飙升，中基旭创的市值也从数百亿美元增长到千亿美元以上。

苹果、特斯拉、英伟达——每次超级终端成为焦点，但真正能赚大钱的是它们背后的供应链公司。

SpaceX每年在芯片、材料、零部件和工业气体上花费数千亿美元。这些采购订单最终会转化为某些公司账面上的实际收入。招股说明书公开后，这条供应链的数据终于可以追溯了。

我们先来看看SpaceX的资金来源和去向。

其业务主要由三部分组成。第一部分是星链（Starlink）。去年，星链创造了113亿美元的收入，占集团总收入的60%，在全球拥有超过1000万用户——这是SpaceX唯一能够稳定盈利的业务，甚至可以说所有烧钱的业务都依赖星链提供资金。

第二部分是火箭。猎鹰和星舰每年的研发投入高达30亿美元，使其商业发射成本在全球范围内最低，计划在2026年进行100次发射，并需要1500台猛禽发动机。第三部分是人工智能。去年，人工智能亏损超过60亿美元，目前正在地面建造巨型超级计算机“巨像”（Colossus），该计算机由22万个GPU组成，并计划在太空建造轨道数据中心。

因此，资金流向很简单：从星链项目中获得的收入→投资于火箭以降低发射成本→低成本发射将人工智能硬件送入太空→出租人工智能计算能力以赚取收益。大致就是这个循环。

这一周期每年释放数千亿美元的采购订单，那么这些钱都进了谁的腰包呢？

根据供应商是否可被替代，可将其分为三类。

第一类：短期内不可替代

1. 英伟达拥有“巨像”超级计算机全部22万块GPU。但英伟达真正的护城河并非硬件，而是CUDA；全球几乎所有的AI训练都使用这个软件生态系统来编写代码。硬件可以更换，但十年代码的迁移成本无法在短短一两年内弥补。我们可以理解，只要SpaceX还在建造超级计算机，英伟达就能持续盈利。
2. 欧洲通信卫星公司（Eutelsat，股票代码：SATS）拥有卫星通信的无线电频谱。频谱是什么？你可以把它想象成天空中的航道；物理定律决定了航道的数量有限，谁先占用谁就拥有它。无论你的技术多么先进，你都无法凭空创造一个频谱段。马斯克的手机卫星通信功能必须通过这些频谱；如果不支付费用，信号就会与其他卫星发生冲突。此外，SATS 还持有 SpaceX 约 3% 的股份。在 IPO 前一天，SATS 的股价上涨了 11%，期权交易量更是达到了平时的 11 倍。
3. Filtronic（股票代码：FTC）在伦敦上市，但并未在美国股市交易。该公司为星链卫星生产毫米波信号放大器，使信号传输更远更清晰。2024年，Filtronic与SpaceX签署了一份价值4730万英镑的合同，SpaceX贡献了其83%的收入，Filtronic还获得了最高10%的认购权。这看似不多，但航空航天级认证需要经过多年在真空、辐射和极端温差条件下的反复测试。一旦获得认证，SpaceX不会轻易更换供应商，因为重新认证的周期无法跟上产能提升的速度。此外，Filtronic的股价在一年内几乎翻了一番。
4. Materion（股票代码：MTRN）是全球唯一一家从矿石到成品全程生产铍金属的综合性企业，控制着约56%的供应量。铍比铝轻三分之一，强度是钢的六倍，熔点接近1300摄氏度；它是一种同时满足轻、硬、耐热这三大条件的金属，在地球上极为罕见。F-35战斗机、詹姆斯·韦伯太空望远镜的透镜以及星舰的结构部件都使用了铍。美国国防部将铍列为战略物资，而Materion已连续十多年是F-35的独家认证供应商。这足以说明铍的稀缺性。
5. 意法半导体（STMicroelectronics，股票代码：STM）为SpaceX公司生产相控阵天线芯片，累计交付量超过50亿片，覆盖超过1万颗卫星。意法半导体预测，到2028年，近地轨道卫星业务规模将达到20亿美元，到2030年将达到29亿美元。

第二类：技术上可更换，但更换成本过高。

1. 霍尼韦尔公司（股票代码：HON）负责火箭的飞行控制和惯性导航系统——火箭知道自己的位置、飞行方向以及需要保持的姿态，这一切都由它控制。从阿波罗计划到航天飞机再到商业航天，数十年的认证经验已逐步积累。更换供应商就如同重新植入火箭的大脑；所有底层代码都必须重写，新的认证也必须从头开始。SpaceX每年发射超过一百次，它无法承受为了节省采购成本而停止发射计划的后果。
2. 卡彭特科技公司（Carpenter Technology，股票代码：CRS）致力于提炼猛禽发动机所需的特种钢合金。真空熔炼和反复提纯工艺将杂质含量控制在百万分之一的水平。哪怕是微小的误差都可能导致燃烧室发生灾难性事故。这种材料工艺无法仅凭图纸复制；建造一条同等规模的生产线可能需要数十年甚至更久。
3. Hexcel公司（股票代码：HXL）是航空航天碳纤维的供应商；火箭重量每减轻一公斤，有效载荷就减少一公斤。碳纤维的重量只有金属的一半，强度却相同。该公司与SpaceX公司合作超过十年，专门针对SpaceX的需求调整了材料配方和编织工艺。如果更换碳纤维，整个材料系统必须从头开始进行验证。
4. 博通AVGO负责太空与地面之间10Gbps的数据交换。为了确保高速数据传输且不出现拥塞，它依赖于这些设备。林德集团于2025年投资1亿美元，在德克萨斯星际基地附近建造一座专门生产液氧和液氮的空气分离工厂。这是因为火箭发射过程中会消耗大量高纯度工业气体；距离越近，成本越低，这使得该地点本身就成为一大优势。

第三类：需要稳定的大规模生产和最低成本控制。

你或许没亲眼见过星链天线，但想想看：他们要在全球部署总共3000万个这样的装置。每个装置都包含数千个组件和数十道工序，需要像制造手机一样在流水线上生产，同时还要承受航空航天级别的振动和温差。

在这个规模下，技术不再是主要因素；最重要的是谁能稳定交付，谁能最大限度地降低成本。

富士康为苹果代工的逻辑在这里同样适用。奇奇科技（股票代码：6285）是全球最大的星链终端和路由器代工制造商。其质量控制标准是与SpaceX多年合作制定的，因此并非任何工厂都能胜任这项工作。

多家A股公司股价上涨。迅威通信（300136）是星链终端高频连接器的全球独家供应商，预计到2025年，SpaceX相关订单将达到约10.5亿美元。派克新材料（605123）是星舰机身和发动机锻造部件的中国唯一供应商，订单额约为6.8亿美元，占公司营收的35%。西部材料（002149）是猛禽发动机铌合金的独家供应商，订单额约为10.2亿美元。英流股份有限公司（603308）为猛禽涡轮泵供应芯铸件，占公司营收的42%——SpaceX的订单已成为该公司最大的收入来源。

规模较小的天银机电的产品类似于星链卫星上的星敏感器，通过观测恒星帮助卫星确定姿态，其市场份额超过60%。通宇通信为星链生产地面天线模块，预计2026年订单量将达到3亿个。

美国股市上也有几家这样的公司。Trimble（股票代码：TRMB）负责时间管理；成千上万颗卫星在空中飞行，每颗卫星的时钟都必须同步；哪怕只有微秒的误差都可能导致通信错误。Astronics（股票代码：ATRO）负责火箭动力分配。CTS（股票代码：CTSH）负责散热。这些都不是所谓的“黑科技”，但它们都是整个系统中不可或缺的组成部分。

你可能会问，这些公司一直都存在，为什么现在才出现？

三个原因。

• 首先，采购量才刚刚开始增长。SpaceX计划在2026年进行100次发射，星舰正在加速测试，人工智能数据中心将于2028年开始部署到太空。星链终端的目标是3000万台，而目前只有1000万用户。SpaceX的资金投入速度远未达到顶峰。
• 其次，透明度首次大幅提升。此前，SpaceX是一家私营公司，采购数据如同黑匣子。招股说明书公开后，季度和年度报告将持续披露相关信息，供应链企业的订单增长率也将得以追踪和核实。
• 第三，参考历史的节奏。苹果的供应链从iPhone 4到巅峰用了十年时间。特斯拉的供应链从Model 3量产到现在用了七年。SpaceX目前的供应链状况更像是2018年的特斯拉，刚刚开始量产，供应商也刚刚确定，订单增长率才刚刚开始加速增长。与此同时，星舰仍在测试阶段，星链正在逐步扩展，人工智能数据中心尚未开工建设；这相当于SpaceX在2018年的状态。

最后

我认为，在SpaceX上市当天买入股票，就是在为马斯克的梦想买单，而这的确是一个代价高昂的太空梦想。当然，你也可以说你相信马斯克，而那也是你的梦想。

但或许我们可以从另一个角度来看待这个问题。

纵观整个供应链，我们押注的并非如此，因为无论SpaceX的股价如何波动，其每年数千亿美元的采购订单都必须由其他人来完成。这些订单与股价无关；它们是每月按时到账的收入。

本文不构成投资建议。目前仍存在一些问题，例如铍金属价格的周期性波动、台湾制造商因地缘政治因素而享有的折扣、小型公司流动性不足以及技术迭代可能导致的认证体系调整等。每家公司都需要单独评估。

但如果你没能在SpaceX上市当天买到股票，

那么你就可以改变策略；与其追逐高价，不如关注那些默默供应的供应商。

巨人已经燃起熊熊烈火；这一次，铁锹就在你手中~