Arthur Hayes 最新演讲：从人工智能通缩到战时通胀，看好比特币在年底前达到 125,000 美元。

原文出处：《比特币杂志》

原文由PANews的Felix撰写。

BitMEX联合创始人亚瑟·海耶斯在2026年比特币大会上发表了演讲。他在演讲中阐述了他对比特币的看涨前景，解释了凯文·沃什为何并非某些人所担心的鹰派人物，并指出4月1日悄然生效的银行监管法规可能释放数万亿美元的新信贷。此外，海耶斯还为比特币设定了年底12.5万美元的价格目标，并解释了他提出的“战时印钞”理论。

PANews 整理了以下演讲摘要。

过去几天，我一直在深入思考货币政策将如何演变，同时考虑到人工智能的发展和两伊冲突局势，这也促成了本次演讲的内容。显然，我的立场已经转向更为乐观，我将在下文中解释原因。

当然，我们不能忽视这场持续不断的战争，所以在详细阐述我们的核心论点之前，我必须先做出一些假设。首先，我们不会死于核毁灭；因为一旦发生核毁灭，任何投资都将毫无意义，所以我们暂且搁置这个问题。其次，市场会将此事视为某种“短期”事件，无论“短期”的含义是什么。现在是时候思考货币的创造和发行，以及这对比特币意味着什么了。

每天早上，我都会分析彭博社的一张图表，看看这场战争究竟对我的投资组合产生了怎样的影响。这张图表显示的是六个月期WTI原油期货合约和当月合约之间的价差。我并不关心特朗普或伊朗的宣传战；我唯一关心的是能否有足够的货物和石油顺利通过霍尔木兹海峡。图表显示情况有所改善，这意味着近月合约价格正向远月合约价格靠拢，表明虽然形势严峻，但尚未达到最糟糕的程度。所以，我现在可以暂时忽略它，把注意力转移到其他事情上。

每次演讲，我都会谈到印钞。然而，自从大约两周前发表上一篇文章以来，我的想法有所转变。我现在认为，从中长期来看，流动性将会转正。因此，如果我们考虑负面影响，就会看到人工智能引发的通货紧缩。人们一直在讨论，由于高效且低成本的模型可以执行基于知识的任务，会有多少知识工作者因此失业。几个月前，我写了一篇文章，概述了我对这些损失的预期。我认为这可能会导致银行系统损失数千亿美元。

关于美联储，我稍后再谈。市场非常关注美联储主席提名人凯文·沃什，大家都在猜测他会是鹰派还是鸽派。我会客观地分析他的言论；基本上，他的言论是中性的，既不会对流动性产生有利影响，也不会产生有害影响。那些担心沃什会成为超级鹰派美联储主席的市场参与者，并没有理解其中的潜在信号。最后，我们来看看商业银行贷款。为什么商业银行贷款会增加？为什么美国和海外的战时经济会促使银行向从事各种武器生产及相关零部件制造的企业发放更多贷款？此外，银行监管的变化将允许银行提高其资产负债表的杠杆率。

我从去年十月就开始关注这张图表。洋红色线代表纳斯达克指数，金色线代表比特币价格，白色线代表美国科技ETF。

大多数人，至少是机构投资者，现在都认为比特币的价格正在接近纳斯达克指数，而且过去四五年来，比特币的表现也确实如此。然而，自去年10月比特币创下12.6万美元的历史新高以来，其价格已下跌约50%，而纳斯达克指数则保持相对稳定。大型科技股的表现也相当不错。

但如果你仔细观察那些遭受重创的科技股，你会发现它们几乎都是SaaS公司。这些公司生产的产品，现在人工智能每月只需10美元就能完成，而它们之前的价格却高达1万美元，或者其他一些高得离谱的价格。这些股票受到了严重冲击。我认为这预示着一场央行尚未意识到的信贷紧缩，他们没有印够钱，比特币也受到了影响。这就是战前的局面。我的图表更新于2月28日。

我的另一个愿望是解雇我所有的会计师和律师。我在他们身上花了太多钱。我迫不及待地想让克劳德接管一切。这将对那些向高收入人群放贷的人产生非常不利的影响。这基本上就是我对人工智能可能成为新的次贷危机以及这对商业银行体系可能意味着什么的看法。

我认为正是这种论点导致了比特币从去年10月到今年2月底（伊拉克战争期间）的下跌。然而，自战争开始以来，比特币的表现一直优于其他股票，甚至超过了纳斯达克指数和SaaS股票。我认为比特币现在关注的是战时通胀。既然美国和许多其他国家已经明确承认战争状态、国防开支不足以及需要印更多钞票来制造更多炸弹，接下来会发生什么？

那么，我们暂且把人工智能放在一边，来谈谈美联储。今年1月，当凯文·沃什被提名为美联储主席时，市场一片恐慌。自2008年金融危机以来，他一直批评美联储庞大的资产负债表，并公开表示打算缩减资产负债表规模并降低利率。

如果你读过我的文章，就会知道我一直认为货币数量比货币价格更重要。因此，我更关注他对资产负债表的评论，而不是短期利率的走势。如果市场认为沃什的任命会降低美元流动性，那么他们就会看空比特币和其他风险资产。这就是我们最近在媒体上看到的“即将成为超级鹰派的美联储主席”的说法。

这些规定将限制银行在其资产负债表上持有资产的方式以及它们必须持有的资本金数额。但我认为情况并非如此。我相信美联储本质上会将储备金、国债和回购协议转移到商业银行体系，并通过新的银行监管规定来实现这一目标。这些规定将限制银行在其资产负债表上持有资产的方式以及它们必须持有的资本金数额。最后，我认为要理解沃伦对美联储的影响，最重要的是要明白他面临着一个非常重要的限制：他必须与财政部长斯科特·贝桑特密切合作，以确保他对美联储资产负债表采取的任何行动都不会损害贝桑特发行数十亿美元债券的能力。

这是一份非常简单的资产负债表。这里没有具体的数字，因为我知道对某些人来说可能有点复杂。资产方包括国债、抵押贷款支持证券（MBS）和回购协议。这些工具可以帮助人们为购买国债融资。负债方包括银行准备金、财政部一般账户、政府支票账户和流通中的货币。

本质上，自2008年以来，美联储增加了与银行准备金相关的负债，并从银行体系购买了资产。这些资产包括国债、抵押贷款支持证券和回购协议。沃伦说资产负债表规模过大，指的是美联储持有过多债券，他希望缩减资产负债表。因此，他可能会出售债券。但这会对市场产生重大影响。或者，我认为目前暗示的是，他将与美国银行体系进行资产互换。商业银行的资产负债表，特别是美联储的准备金，也被视为资产。美联储资产负债表上大约有3万亿美元的准备金。这些准备金的资金来源包括贷款、存款和股东权益。因此，对于一定规模的资产负债表，必须有相应规模的权益。这被称为资本充足率。所以，美联储和银行需要进行资产互换。银行需要释放储备金，减少对储备金的需求，并将这些储备金替换为国债和回购协议。

这正是推动美国商业银行体系放松管制的原因。因此，每当您听到美国政府货币官员谈论放松管制时，他们的意思是，我们希望允许银行体系吸收我们创造的所有债务，并将其从美联储的资产负债表中移除。

最终目标是让美国商业银行从美联储手中接过货币创造的接力棒，它们的资产负债表包括国债和回购协议，负债包括存款和股东权益。关键在于，对美元流动性的净影响是中性的。既没有卖出也没有买入；这仅仅是一笔互换交易。至于谁可以持有什么，这纯粹是一种监管权宜之计。但最终，沃什可以站出来告诉所有人，他已经成功地缩减了美联储的资产负债表。但实际上，作为投资者，我们真正关心的是什么？最终结果什么也不在乎。

此外，沃什不会与贝桑特发生冲突。他们只需将之前照片中鲍威尔的脸换成沃什的即可。归根结底，我们已经发行了38万亿美元的债务，政府需要这些资金。美联储将履行其职责，确保市场有序运行，以便人们能够购买这些债务。

我们来看看支出数据。这是一张本财年（从10月到次年9月）的图表。正如你所看到的，从新冠疫情到总统任期，再到目前美国历史上最大的和平时期财政赤字，2026财年的赤字略高于2025财年。现在，所有这一切的关键在于，美国财政部并没有削减开支。特朗普也没有表示他会大幅削减开支。去年的狗狗币（DOGE）计划已被搁置。现在，所有的支出都集中在战时。他的新国防预算比之前增加了50%，达到1.5万亿美元。这听起来不像财政部或政界人士会共同削减开支，以便美联储能够缩减资产负债表。

因此，所有关于美联储缩减资产负债表的说法都是没有根据的，因为政客和他们背后的财政部一直在不断增加债务。这里还有一张图表。谁在购买这些债务？外国人购买的债务数量不如以前那么多了。我排除了通常用于对冲基金基差交易的国家。正如你所看到的，外国人持有的债务份额（25%）基本保持不变，而债务总额却显著增加。这意味着需要一个新的、对价格不敏感的买家来收购所有这些债务，而这个买家就是美国商业银行系统。

由于一项于今年4月1日生效的新监管规定——增强型补充杠杆率（ESLR），银行体系得以增加其债务持有量。这项新规允许银行持有更少的准备金和其他类型的资产来支持其资产负债表上的贷款和其他项目。这意味着像摩根大通和花旗集团这样的大型银行可以在市场上发行更多国债和回购协议，并从美联储获得展期。对于作为美国经济信贷引擎的小型银行而言，它们可以增加其发放的建筑和工业贷款数量。

标普全球估计，ESLR u 资产负债表缩减将产生 1.3 万亿美元的新贷款。那么，银行为何会有贷款需求呢？一些宏观经济分析师对这一分析的批评是，他们认为银行体系缺乏需求，无法创造足够的贷款，或者说需求不足。但实际上存在一个绝佳的需求来源：美国国防部。国防部不仅在某些交易中投入股权，还为生产承销提供担保。银行看到像政府这样拥有担保客户的公司（政府可以印钞），就会向它们放贷。银行还会向开采制造炸弹所需关键资源的资源开采商放贷。

最后，所有人工智能相关的资本支出现在都被视为国家安全问题。因此，当一家大型企业无法用自由现金流偿还债务而转向市场融资时，它们会发现拥有庞大资产负债表的大型银行愿意提供债务支持。所以，密切关注建筑行业的贷款情况；我认为你可以从美联储每周发布的报告中获取相关信息。

银行贷款的优势在于其乘数效应，这种效应高于央行贷款，经验估计约为央行贷款的三倍。我们已经通过实证研究观察到了这一点。这意味着将创造约4万亿美元的资金，这远远大于人工智能可能导致的信贷损失。这就是我更看好比特币的原因。

这张流动性图表去年11月触底，大致与比特币触底的时间相同。我认为我们已经经历了一些波动。现在是突破的时候了。这就是为什么我相信比特币会继续上涨。我认为我的年底目标价在12.5万美元左右，但具体数字并不重要。谢谢。