HashKey的目标是成为香港首家加密货币上市公司。其上市文件中隐藏着哪些关键信息？

作者：Nancy，PANews

HashKey正加速迈向香港首家加密货币上市公司的征程。12月1日，HashKey Holdings Limited（简称“HashKey”）在香港联合交易所主板上市聆讯中取得通过，摩根大通、国泰海通证券及国泰君安国际担任联席保荐人，这标志着HashKey向资本市场迈出了关键一步。公布的663页聆讯文件全面披露了HashKey的商业模式、运营情况、财务业绩及未来战略规划。

该股已通过香港联合交易所上市聆讯，预计最早将于明年1月上市。

几个月前，有消息称HashKey计划在香港上市。今年10月，随着越来越多的加密货币交易所准备上市，彭博社援引知情人士的话报道称，HashKey已秘密向香港联合交易所提交了IPO申请，计划募集至多5亿美元（约合人民币39亿元），目标是在年内完成上市。

HashKey宣布已通过香港联合交易所主板上市聆讯，目前正处于上市准备阶段。根据香港IPO流程，公司首先需提交上市申请（表格提交），之后香港联合交易所将对相关材料进行查询和审核。此次聆讯是关键步骤，表明香港联合交易所已审核公司提交的材料及其合规性，并已给予“原则性批准”。

通常情况下，从通过听证会到正式上市，完成后续流程（例如路演、定价和IPO）大约需要3周到1个月的时间。如果一切顺利，HashKey预计最早将于2026年1月正式上市。

根据招股说明书草案，本次IPO将采用国际配售与香港公开发行相结合的方式，但价格区间、发行股份数量以及公开发行与配售的比例仍在商议中。每股面值为0.00001美元，最终发行价格将由总协调人（摩根大通和国泰君安国际）与公司协商确定，预计将于2025年底前最终敲定，且不会超过招股说明书草案中规定的上限。

不过，根据之前的报道，此次IPO的最大目标募资规模为5亿美元（约合39亿港元）。

该文件指出，筹集的资金预计将用于技术和基础设施升级、市场扩张和生态系统合作、运营和风险管理，以及营运资金和一般公司用途。

IPO后，HashKey的主要股东包括陆卫鼎、GDZ国际（陆卫鼎全资拥有）、HashKey Fintech III、普星能源和XChainX。其他机构股东包括高瓴资本、富达投资、美图投资、盛世财富、鼎晖投资、人民资本和OKG创投。

今年2月，HashKey宣布完成3000万美元的战略融资，高融资本参与其中，公司估值超过15亿美元。这远低于其他计划上市的交易所的估值，例如Kraken（估值200亿美元）、Upbit（估值103亿美元）和Gemini（估值约33亿美元）。

机构用户占据主导地位，交易业务成为主要收入来源。

HashKey 是一家成熟、全面的亚洲数字资产公司，拥有 13 项全球牌照和注册，覆盖香港、新加坡、日本、百慕大、阿联酋和爱尔兰，使其在合规方面具有强大的优势。

文件显示，HashKey 的收入主要来自交易便利服务、链上服务和资产管理服务。

交易服务是HashKey的核心业务，占其收入的71.8%。自2022年推出以来，该业务已逐步由亏损转为盈利，2024年年收入接近51.7亿港元，成为HashKey最大的收入来源。

在交易便利化服务方面，HashKey交易所是少数几家在所有司法管辖区均持有相关牌照的交易所之一，获准向专业投资者和散户投资者提供服务。按2024年交易量计算，HashKey是亚洲最大的区域性在岸平台，也是香港最大的交易所，市场份额超过75%。截至2024年底，该平台资产已增长至114亿港元，预计到2025年第三季度将超过199亿港元。

机构客户是交易量的主要驱动力。截至2025年6月30日，HashKey交易所拥有超过1,446,926名注册用户，较2024年底增长8.2%，但实际存入法币或数字资产的用户仅约占9.6%（138,517人）。其客户主要包括机构客户（包括银行、资产管理公司、家族办公室、对冲基金和Web3开发者）、综合客户（例如持牌证券公司）、生态系统合作伙伴和散户用户。机构客户是交易的主要力量。

约273家机构客户月均交易量达243亿港元，约为同期散户客户的4.7倍。尽管机构客户数量远少于散户客户，但其交易量巨大，且变现率由去年的0.01%提升至0.07%，表明其收入贡献效率显著提高。相比之下，散户客户月均交易量为14,099家，交易量为514.6亿港元，变现率为0.19%。

从这些用户的地理分布来看，他们主要集中在香港。2025年上半年，香港市场的交易量达到181.9亿港元，是其他机构的十倍以上，但不到上年同期交易量的60%。与此同时，百慕大同期的交易量也大幅下降，主要原因是该地区法币存取渠道受阻。

在链上服务方面，HashKey Cloud 专门为机构客户提供服务，是香港首批获得证券及期货事务监察委员会批准支持以太坊 ETF 质押的服务提供商之一。截至 2025 年 9 月 30 日，HashKey Cloud 管理的质押资产达 290 亿港元，使其成为亚洲最大的质押服务提供商，也是全球第八大质押服务提供商。同时，作为符合以太坊 Layer 2 标准的扩展网络，HashKey Chain 的总 RWA 价值达 17 亿港元。截至 2025 年 6 月 30 日，链上服务收入达 5299 万港元，主要来自质押/节点验证收入 2746 万港元和 Web3 活动收入 2375 万港元，后者主要来源于 Web3 嘉年华等活动的门票销售和赞助收入。

在资产管理服务方面，HashKey主要为机构客户提供数字资产投资机会。截至2025年9月30日，公司管理的资产总额达78亿港元，已完成超过400项投资（涵盖基础设施、工具、应用程序和服务提供商）。HashKey区块链投资基金实现了超过10倍的回报，展现了其在机构资产管理领域的强劲表现。该业务今年前两个季度的收入超过2.8亿港元，低于去年同期的3.8亿港元。

在多个业务领域，HashKey的整体营收也实现了快速增长，2022年、2023年、2024年及2025年第二季度分别达到1.29亿港元、2.08亿港元、7.21亿港元和2.84亿港元。值得注意的是，文件显示，HashKey的营收此前高度集中于少数客户。2022年，前五大客户贡献了总营收的79.6%，其中单笔最大客户的贡献超过一半。然而，近年来，公司客户结构逐步多元化，前五大客户及单笔最大客户的营收占比均显著下降。

由于面临盈利挑战，该平台尚未启动平台代币的回购计划。

尽管如此，HashKey 仍未实现盈利。2022 年至 2024 年以及 2025 年上半年，该公司分别亏损 5.85 亿港元、5.8 亿港元、11.9 亿港元和 5.07 亿港元。该公司解释说，亏损不仅是由于市场低迷，更主要是由于在业务发展初期投入了大量资金，包括获得监管部门的批准和许可、建设技术基础设施、研发和技术优化，以及品牌建设和市场拓展。然而，随着平台交易量、客户资产和产品使用量的持续增长，许多核心支出保持相对稳定。

然而，HashKey的财务状况依然相对稳健。截至2025年8月31日，公司持有现金及现金等价物16.57亿港元，以及价值5.92亿港元的数字资产，其中比特币和以太坊等主流代币占比高达84%，为未来的业务发展提供了强有力的支撑。按目前每月约4090万港元的现金消耗计算，预计这些资金可以维持40.5个月，但公司也表示，未来的业务扩张预计将带来正现金流。

HashKey还在文件中披露了其未来的增长战略和产品创新，重点是构建一站式数字资产生态系统，包括创建超级应用程序、扩展交易产品和服务、推出加密银行卡，以及基于HashKey Chain为企业推出加密即服务和专用资产管理服务。

此外，该文件提及HashKey的平台代币HSK，并将其作为激励用户、开发者和生态系统合作伙伴的功能性工具。HSK的价格主要受整体市场情绪和投资者预期的影响。根据该文件，HSK在2022年、2023年、2024年以及截至2025年6月30日的运营成本和费用分别为990万港元、7080万港元、1.76亿港元、8290万港元和1.23亿港元。这表明HSK的发行成本是影响利润的重要因素。HSK的使用率也相对较低，截至2024年12月31日和2025年6月30日，使用率分别仅为1.71%和0.49%。为了提高HSK的可用性和流动性，HashKey也在探索将其应用到日常金融场景中，例如将其作为与商业银行合作推出的信用卡消费奖励。需要注意的是，根据白皮书，HashKey承诺将20%的净利润用于回购并销毁市场上的HSK，但由于在此期间回购条件尚未得到满足，因此尚未进行任何回购。