美联储研究：稳定币或纳入M1或M2

作者克里斯汀·佩恩和玛丽-弗朗西斯·斯蒂钦斯基在一项美联储研究中考察了支付稳定币、代币化银行存款和代币化货币市场基金。她们考虑了每种资产的经济功能，以及能否在不重复计算同一笔货币的情况下收集可靠数据。

作者强调，该论文反映的是她们的个人观点，不代表美联储的政策决定，也不代表正在积极考虑改变货币总量。

支付稳定币可能纳入M1或M2

美联储公布三种货币总量。货币基础涵盖实物货币和银行准备金。M1包括可随时用于支出的高流动性货币。M2包括M1加上流动性较低的储蓄产品，如小额定期存款和零售货币市场基金。

根据研究人员的框架，主要用作交换媒介的资产通常应归入M1。主要用作短期储蓄的资产则更符合M2中非M1部分。

支付稳定币可能属于其中任何一类。用于家庭购买、企业支付或即时转账的代币将具有M1的交易特征。主要用于交易加密货币或临时储存价值的稳定币则类似于归入M2的资产。

研究人员以USDC作为最接近的现有比较对象，同时指出目前很少有支付稳定币在GENIUS法案框架下运营。USDC被广泛用作链上结算资产，但用户也会在交易之间持有它，或将其放入提供间接奖励的产品中。

这种区别不能仅凭技术来确定。美元代币可以即时转移，同时仍主要作为储蓄或交易工具。因此，研究人员建议在确定分类之前观察其主要用途。

这种功能性方法也解释了美联储此前为何改变定义。2020年，在监管变化使储蓄存款更易于转移后，储蓄存款被纳入M1。最新的H.6报告继续根据流动性和经济用途来衡量M1和M2。

稳定币储备带来重复计算风险

将稳定币纳入M1或M2并不像计算流通中的每个代币那么简单。发行方持有支持这些代币的储备资产。其中一些资产可能已经出现在货币总量的其他地方。

稳定币储备可以包含银行存款、国库券和其他获准的流动工具。银行存款已经出现在M1或M2中。零售政府货币市场基金也可能构成M2的一部分。除非统计人员进行调整，否则将稳定币与这些储备持有量一并计算可能会夸大所衡量的货币供应量。

国库券不属于M1或M2。因此，调整的规模将取决于每个发行方的储备构成，而不仅仅是稳定币的总流通量。

GENIUS法案的披露要求可以提供部分必要数据。该法律要求获准发行方公布其储备持有量的信息。然而，监管机构仍需要通用的报告标准，以识别流通供应量、储备构成以及可能无法访问或被冻结的代币。

实施工作仍未完成。OCC的拟议法规涉及储备、赎回、风险管理和发行方监管。该机构尚未完成最终规则。

稳定币流通也延伸至美国境外。由受监管的美国公司发行的代币可以在任何地方的钱包之间转移。公共区块链通常会披露地址和交易，但不会披露持有者可靠的地理位置。研究人员表示，因此，区分国内流通和国际使用可能需要额外的报告。

代币化存款已被计入货币

代币化存款需要不同的处理方式，因为它们仍然是受监管银行的负债。代币化改变了存款的记录和转移方式，但不会自动改变其法律或经济性质。

代币化活期存款仍然可以立即使用，并可作为交换媒介。因此，它与传统活期存款一样被纳入M1。代币化小额定期存款仍属于储蓄产品，并进入M2的非M1部分。

然而，银行已经通过与传统存款相同的监管表格报告这些余额。美联储目前并未将代币化余额与通过传统银行系统维护的存款区分开来。

研究人员发现代币化存款不存在额外的重复计算问题。其基础银行资产（包括贷款和证券）通常不在货币总量之内。美联储在计算公众持有的货币时已经对库存现金进行了调整。

单独报告仍然可能有用。独立跟踪代币化存款将使研究人员更清楚地了解银行和客户采用区块链结算的速度。

最近的银行举措还探索了用于可编程存款和企业支付的共享网络。与稳定币不同，这些工具代表对发行银行的直接债权。

代币化货币市场基金仍属于M2

代币化货币市场基金代表受监管投资基金的份额，而非银行存款或支付稳定币。投资者持有由短期资产支持的证券，并获得投资组合产生的收益。

零售货币市场基金已经构成M2的一部分。将其份额代币化并不会将其从该类别中移除。它们仍通过投资公司协会提供的数据与传统基金份额合并计算。

研究人员将这些基金主要归类为价值储存工具。尽管区块链转账可以快速进行，但将基金份额转换为现金仍需要赎回。该过程通常需要一到两个工作日。

代币化基金越来越多地被用作抵押品、跨境交易和链上借贷。作者表示，如果直接支付用途最终成为其主要功能，则可以考虑重新分类。这是一种有条件的评估，而非计划中的变更。

这些产品在收益归属方面也不同于稳定币。代币化货币市场基金通常将投资组合收益分配给股东，而在研究人员考察的模式下，支付稳定币发行方保留储备收益。

任何变更都需要数据标准和美联储的决定

该研究并未为将稳定币纳入M1或M2制定时间表。相反，它确定了在美联储能够公布可靠数据之前需要满足的检验标准。

官员们需要标准化的流通数据、一致的报告渠道，以及一种扣除已在其他地方计入的储备资产的方法。他们还需要决定统计数据是否应包括美国发行代币的全球持有量，还是仅包括与国内用户相关的持有量。

然后需要随着时间的推移评估稳定币的使用情况。以交易为主的用途将支持纳入M1，而交易和储蓄行为将支持纳入M2。混合模式可能需要更详细的统计处理。

在这些问题得到解决且美联储正式改变其方法之前，支付稳定币仍不属于已公布的美国货币总量。9月4日的论文提供了一条分析路径，但并未确立新政策。