ENA 和 PUMP 引领山寨币上涨，加密货币市场整体繁荣的可能性降低

作者：Nancy，PANews

继比特币和以太坊强劲反弹之后，山寨币市场也随之升温，一些表现最佳的代币大幅跑赢大盘，甚至创下新高。

尽管资金回流和风险偏好反弹都释放出积极信号，但现在就断言山寨币季已经全面开启可能还为时尚早。更重要的是，即便山寨币季真的回归，过去那种普涨的行情也不太可能重现。

山寨币市值重回 1 万亿美元，部分代币表现优于大盘。

自比特币近期强劲反弹以来，长期沉寂的山寨币市场重新获得了关注，市场规模和交易活动均呈现显著复苏。

根据 CoinGecko 的数据，自 8 月 19 日以来，山寨币的总市值增加了超过 2500 亿美元，目前已回升至约 1.13 万亿美元。与此同时，CoinGlass 的数据显示，同期山寨币的日交易量也从约 862.3 亿美元增至 1324.3 亿美元，增幅约为 53.6%。

资金显然正在回流山寨币市场，市场活跃度较之前显著提升。CryptoQuant 分析师 Darkfost 近期透露，币安平台上 56% 的山寨币价格已回升至 200 日移动平均线 (200-DMA) 上方，表明市场可能正在进入新的周期。

随着市场风险偏好回升，许多山寨币近期价格大幅上涨，有些甚至跑赢了大盘。

根据 CoinGecko 的数据，在市值排名前 100 的代币中，过去 7 天涨幅最大的 30 个代币平均涨幅超过 34.9%，同期表现优于比特币和以太坊。其中，ENA、PUMP、ZEC 和 AAVE 表现尤为突出，涨幅分别为 98%、80.5%、69.7% 和 60.7%。

这些强势加密货币的崛起，既得益于市场情绪的整体复苏，也得益于项目本身基本面的改善以及其他利好事件。

以 ENA 为例，其近期的飙升是由 Ethena 的 10 亿美元 FalconX 融资安排以及 BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 公开看好 ENA 并进行购买等因素推动的；PUMP 的上涨则得益于协议收入和代币销毁率的提高、BOOST 模型和 Allout Rewards 等产品升级，以及市场逐渐消化此前大规模代币解锁带来的压力；AAVE 的上涨则与协议流动性的恢复、V4 存款规模的增长以及监管合规预期的提高等因素有关。

值得注意的是，近期只有 ZEC 和 HYPE 创下新高，获得了更高的市场溢价。ZEC 的上涨受多种因素推动，包括 Grayscale 提交了修订后的 Zcash ETF 文件、DCG 讨论向相关基金注入约 20 万枚 ZEC 以及隐私方面的宣传；HYPE 的上涨则受到多种因素的影响，例如持续的协议收入和回购机制、特朗普在白宫加密货币会议上的讲话以及市场对 AQAv2 升级的预期。

从行业分布来看，涨幅最大的代币主要来自隐私、DeFi、模因、支付和交易等领域，但涉及的强势资产数量相对有限；相比之下，公链、RWA 和预言机等领域的涨幅则相对温和。

其中，隐私板块的平均涨幅最高，但这一表现主要由ZEC单一资产推动，整个隐私板块并未出现普遍上涨。DeFi板块也正在经历重新定价过程，具有实际应用价值、协议收益潜力或预期基本面改善的资产备受关注。这些资产包括ENA、AAVE、UNI、MORPHO和SKY，它们在过去七天内的平均涨幅约为51.5%。尽管ENA 98%的涨幅显著拉高了板块平均涨幅，但剔除ENA后，其他四种DeFi代币的平均涨幅仍约为39.9%。

表情包板块表现强劲，过去七天内，四种相关代币的平均涨幅高达 46.75%。具体而言，PUMP 上涨 80.5%，PEPE 上涨 53.9%，DOGE 和 SHIB 分别上涨 30.9% 和 21.7%。表情包代币的集体上涨通常被视为市场风险偏好增强的信号，但该板块能否持续上涨，更多取决于能否持续获得资金流入以及整体市场风险偏好能否进一步改善。

总体而言，此轮山寨币上涨既包括此前大幅下跌后的技术性回调，也包括市场情绪从防御型转向进攻型。然而，资金正越来越多地流入那些高贝塔系数、具有强劲市场前景和明确催化剂的资产，而非进行广泛配置。

传统的轮动逻辑正在失效，全面上涨的时代可能已经结束。

尽管山寨币市场最近大幅反弹，但距离真正的山寨币热潮还很远，传统的轮动逻辑也失效了。

CoinGlass数据显示，山寨币季节性指数已反弹至48，从两个月低点回升，但仍远低于75，而75通常被认为是山寨币季开始的确认线。该指标主要衡量山寨币在加密货币市场中的相对表现。只有当市值排名前100的山寨币在过去90天内的表现大多优于比特币时，市场才更接近典型的山寨币趋势。目前该指数徘徊在50附近，表明市场仍处于过渡和波动时期，资金尚未大规模流出山寨币市场。

此外，比特币的主导地位依然稳固。CoinGecko数据显示，比特币目前的市场份额高达57.6%，而剔除以太坊和稳定币后，其他山寨币的市场份额仅为20.64%，近期并未出现显著变化。这证实了近期山寨币价格的上涨更多是由于某些代币吸引了资金，而非市场流动性普遍溢出所致。

从历史上看，典型的山寨币行情往往发生在比特币价格大幅上涨之后，随后进入高位盘整或波动期。随着比特币上涨势头放缓，一些基金开始寻求收益更高的资产，转向以太坊、市值较大的山寨币以及市值较小的中小型代币。目前，比特币自身的未来走势仍需进一步确认。在市场上涨的初期阶段，基金往往主要集中于比特币，常常出现“吸血鬼效应”，导致大多数山寨币在这一阶段难以获得持续的资金支持。

更值得注意的是本轮周期资金结构的转变。随着华尔街机构通过比特币和以太坊现货ETF以及加密货币国债等渠道进入市场，传统的“比特币上涨后资金逐渐流向其他加密货币”的轮动模式正受到挑战。与波动性极高、风险极高的代币相比，机构资金通常倾向于流向流动性更强、更具确定性的顶级资产。

与此同时，近年来山寨币数量呈爆炸式增长，大量新代币不断涌入市场，进一步分散了本就有限的市场流动性。如果没有相应增加的新市场资金，即使资金开始流入山寨币，也很难重现以往周期中“所有币种价格普遍上涨”的市场局面。

CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 此前指出，传统的山寨币轮动效应基本消失，自 2021 年以来，山寨币在 BTC 交易对中的交易量大幅下降。

在他看来，仅仅依靠基于叙事的代币发行来赚钱的时代已经结束。山寨币并未消亡，但只有那些拥有真实业务和实际收入的项目才值得长期持有。他特别提到了三类项目：第一类是拥有代币化市场层的全球互联网公司，例如币安的 BNB 和 Telegram 的 TON。这些项目以代币的形式提供生态系统参与，这比股权代币化更可行。第二类是拥有实际收入的 DeFi 协议，例如像 Hyperliquid 这样的高质量去中心化交易所，只要创始人值得信赖且治理机制尊重代币持有者，这些协议仍然具有巨大的上涨潜力。第三类是与全球金融趋势相符的项目，包括稳定币、RWA 和代币化股票。

换句话说，山寨币的繁荣时期或许仍将到来，但“所有币都涨”的时代可能已经结束。取而代之的是，市场将会出现更加有选择性的轮动。展望未来，资金能否持续流入仅仅是市场反弹的先决条件。真正决定一个代币能否经受住市场周期考验并保持其估值稳定的，是项目自身的基本面、实际的盈利能力以及其发展故事的可持续性。