Sandisk产品反弹超过80%。新的升级改造模式正在形成吗？

继上周连续上涨之后，SanDisk 本周延续了涨势。

根据BTCC市场数据，代币化股票SNDKUSDT周一盘中上涨5.43%至1747，较7月底低点累计涨幅达82.22%。不到三周时间，7月份抛售潮造成的损失已基本收复。

此次反弹是在相对完整的底部形成过程之后进行的。SNDKUSDT 在 7 月下旬跌至 950 美元左右后，于 8 月初稳定在 1200 美元附近，随后突破 1400 美元，并最终升至 1600 美元。目前价格正接近 7 月中旬的活跃交易区域。尽管价格仍远低于 6 月份 2300 美元以上的高点，但短期趋势已明显增强。

转折点出现在两项重大信息披露之间。8月5日，闪迪公布的财报远超去年同期，但股价在第二天却下跌了6.8%。直到8月13日公司投资者日，管理层公布了直至2030年的高利润率目标后，股价才连续两个交易日大幅上涨。

NAND闪存价格上涨和数据中心需求增加推动了利润激增

闪迪公布了2026财年第四季度业绩，营收达89.65亿美元，环比增长51%，同比增长372%。按美国通用会计准则（GAAP）计算的净利润为69.03亿美元，非美国通用会计准则（Non-GAAP）每股收益为39.25美元，毛利率从上一季度的78.4%提升至84.6%。

全年营收达202.48亿美元，同比增长175%。其中，数据中心业务营收达51.53亿美元，同比增长437%，成为公司增长最快的业务。闪迪预计2027财年第一季度营收将进一步增长至103亿美元至108亿美元之间，非GAAP每股收益为44美元至46美元。

然而，第四季度营收环比增长约三分之一来自出货量增加，其余三分之二来自价格上涨。数据中心业务的扩张优化了产品组合，而NAND闪存短缺导致的价格上涨进一步提升了盈利能力。

TrendForce预计，2026年第三季度NAND闪存合约价格将环比上涨10%至15%。即使在往年，这仍然是一个相当大的涨幅，但与第二季度预计70%至75%的涨幅相比，价格上涨最猛烈的阶段似乎已经过去。PC和智能手机制造商的承受能力已接近极限，一些客户已经开始削减采购。

企业级固态硬盘填补了消费电子产品留下的需求缺口。Counterpoint Research 的数据显示，企业级固态硬盘在全球 NAND 闪存出货量中的份额将从 2025 年第二季度的 26% 增长到 2026 年第二季度的 48%，到年底可能超过一半。

人工智能推理需要存储大量的模型数据、数据集和键值缓存，这促使云计算公司增加对高速、大容量存储设备的采购。数据中心项目规模更大，部署周期更长，同时客户也更愿意签订多年期协议以确保供应。

这有助于解释为何即使个人电脑和智能手机需求疲软，NAND闪存市场也未迅速出现供过于求的情况。这也解释了为何尽管消费者业务收入下滑，闪迪的整体毛利率仍升至84.6%。

939亿美元的长期合约降低了现货价格风险敞口

Sandisk 正在将更多销售从季度谈判转向多年协议，该公司将这种结构称为其新商业模式 (NBM)。

截至8月13日，闪迪已与八家客户签署了此类协议，其中包括三家美国大型云计算公司。这些合同涵盖了2027财年约一半的比特产量和2028财年约三分之二的产量。路透社此前报道称，根据最低价格，这些协议的总价值至少为939亿美元，平均期限约为四年。

这个数字不应被视为传统的积压订单。这些合同的履行期限长达数年，价格也并非完全固定。相反，合同中包含承诺的采购量、最低财务担保和价格调整机制。SanDisk 可以锁定部分未来需求，降低市场疲软时客户突然削减订单的风险，而云公司则可以更确定企业级 SSD 的供应情况。

939亿美元的数字相当于闪迪2026财年四年多的营收。长期协议虽然无法消除NAND闪存的周期性波动，但可以降低营收和现金流受现货价格波动的影响程度。分析师在评估闪迪的盈利前景时，不仅要考虑未来几个季度的NAND闪存价格，还要考虑有多少产能已经通过合同得到保障。

投资者日成为上涨行情的催化剂

在8月13日的投资者日上，闪迪公布了2028财年至2030财年的财务模型。公司预计营收将以15%至10%的增速增长，非GAAP毛利率约为80%，营业利润率约为75%，调整后自由现金流利润率约为50%。完成必要的投资后，闪迪计划将所有剩余现金返还给股东。

该股当日上涨13.67%，次日又上涨7.39%。市场对80%的长期毛利率目标的反应，比营收增长前景更为强烈。

这一水平远高于存储器行业的历史正常水平。管理层认为，企业级固态硬盘 (SSD) 占比提高、长期合同的签订、技术升级以及资本效率的提升，可以抵消 NAND 闪存价格下跌的影响。然而，该模型仍然假设人工智能存储需求持续增长、客户按合同采购以及行业避免大规模过度扩张。公司并未将该模型作为正式的盈利保证。

华尔街迅速调整了估值框架。摩根大通恢复对闪迪的评级，维持“增持”评级，目标价为2250美元。Evercore ISI维持“跑赢大盘”评级，目标价为2800美元。两家公司均认为，人工智能推理正在扩大NAND闪存的长期需求，而多年期协议则提高了盈利的可见性。

摩根士丹利分析师约瑟夫·摩尔则更为谨慎。他认为，在供应短缺的情况下，75%左右的营业利润率无法无限期地持续下去。不过他也承认，短期内快速投产新增产能并非易事，而且高盈利能力可能会持续数年。

多空双方对未来几个季度的行业前景基本达成共识。真正的争论点在于，闪迪84.6%的毛利率究竟代表着周期性峰值，还是更接近于一个新的正常水平。

产能扩张将再次考验闪迪的估值

Counterpoint的数据显示，2026年第二季度，长江存储技术有限公司在全球NAND闪存出货量中占比14%，首次跃升至全球第三位。该公司业务仍主要集中于消费产品领域，营收排名仅为第五，因此对闪迪企业业务的短期影响有限。

尽管如此，三星、SK海力士、美光、铠侠和长江存储都有动力扩大高利润产品的供应。NAND市场很难无限期地维持封闭的高利润环境。

闪迪也在不断提升生产效率。与铠侠（Kioxia）联合发布的BiCS10 QLC技术，其位密度比BiCS8提高了约60%，这意味着同一晶圆可以生产更大的存储容量。此外，闪迪已完成首款高带宽闪存（HBF）芯片的流片，并计划于2027年向人工智能推理客户提供初始样品，但距离实现实质性的营收规模仍有一段时间。

只有当NAND闪存价格涨幅开始放缓时，管理层设定的80%长期毛利率目标才能得到真正检验。届时，通过企业级产品组合、合同定价和成本控制来维持的利润水平，将比任何一个季度的营收增长都更为重要。