Musk Morgan Stanley'ye Karşı Çıktı: SpaceX 2033'te 3,5 Trilyon Dolar Gelire Ulaşabilir

SpaceX kurucusu Musk, Morgan Stanley'nin son araştırma raporuna kamuya açık şekilde yanıt vererek bankanın şirketin gelir büyüklüğüne ilişkin öngörü zaman çizelgesinin fazla muhafazakâr olduğunu düşündüğünü belirtti. SpaceX'in değerlemesi ve büyüme potansiyeli etrafında dönen bu kamuya açık tartışma, özel uzay şirketinin ticari geleceğini bir kez daha piyasanın odağına taşıdı.

Morgan Stanley analisti Adam Jonas, son raporunda SpaceX'e "endeks üzeri getiri" notu ve 300 dolar hedef fiyat vererek şirketin 2040 yılında 3,5 trilyon dolar gelire ulaşacağını öngördü. Raporun yayımlanmasının ardından X kullanıcısı Aaron Burnett, Morgan Stanley'nin tahmininin neredeyse SpaceX'in kendi hedeflerinin yarısı kadar varsayımlara dayandığını ve zaman çizelgesinin şirketin iç planlamasından yaklaşık 10 yıl daha geç olduğunu belirtti. Musk da X platformunda şu yanıtı verdi: "Kişisel tahminime göre yaklaşık 3,5 trilyon dolarlık gelir 2033 civarında gerçekleşecek."

Bu açıklama, Musk'ın şirketin bu gelir büyüklüğüne ulaşma süresinin Morgan Stanley'nin tahmininden yaklaşık yedi yıl daha erken olacağını düşündüğü anlamına geliyor. Yatırımcılar açısından, Musk'ın değerlendirmesi gerçeğe daha yakınsa mevcut hisse fiyatının ima ettiği değerleme iskontosu daha da belirgin hale gelecektir. Morgan Stanley raporu, SpaceX'in mevcut hisse fiyatının yaklaşık 138 dolar olduğunu ve bunun 2028 tahmini gelirine göre yaklaşık 10 kat fiyat/satış oranına karşılık geldiğini, kurumsal yapay zekâ işinin örtülü değerlemesinin ise neredeyse sıfır olduğunu belirtti.

Morgan Stanley: SpaceX Değerinin Altında, 300 Dolar Hedef Fiyat Verildi

Morgan Stanley son raporunda SpaceX için "endeks üzeri getiri" notunu korudu ve mevcut hisse fiyatı olan yaklaşık 137,95 dolara göre %100'ün üzerinde yükseliş potansiyeline işaret eden 300 dolar hedef fiyat verdi. Rapor, bölüm bazlı değerleme yöntemini kullanarak SpaceX'i uzay fırlatma, Starlink bağlantı, yapay zekâ (X ve Grok dahil) ve kurumsal yapay zekâ olmak üzere dört ana iş segmentine ayırdı ve bunlara sırasıyla hisse başına 8 dolar, 118 dolar, 8 dolar ve 165 dolar değer biçti.

Rapor, mevcut hisse fiyatının kurumsal yapay zekâ işini neredeyse sıfır fiyatladığını ve yörünge hesaplama işinin opsiyon değerinin de fiyatlanmadığını savundu. Morgan Stanley'nin hesaplamalarına göre, yörünge hesaplama kapasitesindeki her 1 GW artış (vat başına 50 dolar, %70 artımlı kâr marjı ve 10 kat FAVÖK değerlemesi varsayımlarıyla) hisse fiyatına yaklaşık 27 dolar katkı sağlayacak; bu da mevcut hisse fiyatının yaklaşık %20'sine denk geliyor.

Rapor ayrıca SpaceX'in şu anda 2028 tahmini satışlarına göre yaklaşık 10 kat, 2028 tahmini FVÖK'üne göre ise yaklaşık 25 kat işlem gördüğünü; bunların sırasıyla yaklaşık %70 gelir büyümesi ve yaklaşık %113 kâr büyümesine karşılık geldiğini belirtti. Morgan Stanley, bu değerleme seviyesinin bu kadar hızlı büyüme patikasına sahip bir şirket için cazip olduğunu düşünüyor.

Louisiana'daki 100 Milyar Dolarlık Üs: Fırlatma Kapasitesinde Stratejik Atılım

Raporun doğrudan tetikleyicisi, SpaceX'in Louisiana eyaletinin Vermilion Parish bölgesinde toplam 100 milyar dolarlık yatırımla yeni fırlatma üssü Starbase LA'yı inşa edeceğini duyurması oldu. Üssün 2027'de inşaatına başlanması ve 2029'da ilk fırlatmanın yapılması planlanıyor. Tesiste 10'a kadar fırlatma rampası (her biri 2 rampadan oluşan 5 fırlatma kompleksi) yer alacak; ayrıca itici yakıt üretim tesisleri, enerji santrali ve çalışan konutları bulunacak. Projenin yaklaşık 3.000 doğrudan istihdam yaratması bekleniyor.

Morgan Stanley, Louisiana üssünün tam kapasiteyle faaliyete geçmesine bağımlı olunmasa bile, 2040 yılı için öngörülen yaklaşık 5.800 Starship yıllık fırlatma sayısına ulaşmak için yalnızca yaklaşık 8 fırlatma rampasının yeterli olacağını belirtti. SpaceX'in halihazırda Teksas, Florida ve Louisiana'da planlanmış toplam 15 fırlatma rampası bulunuyor.

Louisiana'nın seçilmesinin birden fazla stratejik nedeni var. Birincisi, eyaletin coğrafi konumu Meksika Körfezi üzerinden güneye doğru kutupsal yörünge fırlatmalarına olanak tanıyor; bu sayede Teksas, Florida veya Kaliforniya'dan erişilmesi zor olan şafak-alacakaranlık güneş senkron yörüngelerine ulaşılabiliyor ve bu durum yörünge hesaplama işi için doğrudan değer taşıyor. İkincisi, Louisiana ABD'nin üçüncü büyük doğal gaz üretim bölgesi ve her Starship fırlatması 1.000 tondan fazla sıvı metan tüketiyor. Üçüncüsü, birden fazla eyalette veri merkezlerine ve yapay zekâ altyapısına karşı iki partili direncin arttığı bir ortamda, fırlatma tesislerinin yargı yetki alanlarını çeşitlendirmek düzenleyici riskleri azaltmaya yardımcı oluyor. Ayrıca Louisiana, SpaceX için büyük uzay tesislerine yönelik satış vergisi iadesi, endüstriyel vergi muafiyetinin uzay üretim alanına genişletilmesi ve belirli davalara karşı sorumluluk koruması hükümleri de dahil olmak üzere bir dizi özel teşvik politikası hazırladı.

Starship: Maliyet Düşürme Mantığı ve Fırlatma Ölçeğinin Temel Dayanağı

Morgan Stanley raporunun değerleme mantığı büyük ölçüde Starship'in maliyet düşüş patikasına ve fırlatma sıklığındaki artışa dayanıyor. Rapor, Starship'in kilogram başına fırlatma maliyetinin 2025'teki yaklaşık 1.000 dolardan (Falcon 9 iç maliyeti) 2030'da yaklaşık 500 dolara (341 fırlatmaya karşılık gelir), 2035'te 200 doların altına (yaklaşık 2.600 fırlatmaya karşılık gelir) ve 2040'ta 150 doların altına (yaklaşık 6.000 fırlatmaya karşılık gelir) düşeceğini öngörüyor.

Morgan Stanley, yeniden kullanılabilir roketleri "uzaya açılan asansör" olarak nitelendiriyor ve Starship'in Falcon 9'un beş katından fazla maksimum yük kapasitesi ile birinci ve ikinci kademelerin tamamının geri kazanılabildiği tam yeniden kullanım tasarımı sayesinde fırlatma maliyetlerini yaklaşık 10 kat daha azaltma potansiyeline sahip olduğunu düşünüyor.

Morgan Stanley, spesifik varsayımlarda nispeten muhafazakâr bir tutum benimsedi. Rapor, Starship uzay aracının 2027-2029 döneminde etkin kullanım ömrünün 2'den az olacağını, 2030'da 3, 2031'de 4 olacağını ve ancak 2040'ta yaklaşık 43'e ulaşacağını varsayıyor. İtici tarafında ise rapor, SpaceX'in 30'un üzerinde yeniden kullanım seviyesine ulaşmasının yaklaşık 8 yıl süreceğini varsayıyor; bu da Falcon 9'un tarihsel yineleme hızıyla büyük ölçüde tutarlı.

Rapor ayrıca SpaceX'in Falcon 9'un Florida'daki son Starlink fırlatma görevini tamamladığını duyurduğunu ve gelecekte Florida'dan yapılacak tüm Starlink fırlatmalarının Starship'e devredileceğini belirtti. Her Starship fırlatmasının downlink kapasitesi Falcon 9'un 25 katına kadar çıkabildiği için bu geçişin genel fırlatma sıklığı üzerindeki etkisi nispeten sınırlı.

Yörünge Hesaplama: Bir Sonraki Trilyon Dolarlık Büyüme Motoru

Morgan Stanley, yörünge hesaplamayı SpaceX'in uzun vadeli değerlemesinin kilit değişkeni olarak konumlandırıyor ve raporda bunu 2032 sonrası fırlatma talebinin ana itici gücü olarak listeliyor. Rapor, yörünge hesaplamanın temel rekabet avantajının yer tabanlı hesaplama ile mutlak maliyet eşitliği değil, ölçeklenebilirlik ve devreye alma hızı olduğunu savunuyor.

Rapor, SpaceX'in imzaladığı iki yeni bulut hizmeti sözleşmesine atıfta bulunarak müşterilerin anında erişilebilen büyük ölçekli üst düzey GPU kümeleri için yüksek bir prim ödemeye istekli olduğunu belirtiyor; bu da SpaceX'in fırlatma işinde maliyetler düşmeye devam ederken düzenli olarak fiyat artırabilmesi mantığıyla aynı. Morgan Stanley, 2027 sonunda SpaceX'in yörünge hesaplama kapasitesinin 4,9 GW'a ulaşacağını, şirketin kendi hedefinin ise yaklaşık 10 GW olduğunu öngörüyor.

Morgan Stanley ayrıca 100 milyar dolarlık Louisiana üssü yatırımının 10 yıl içinde aşamalı olarak harcanacağını ve bu tutarın modelindeki 2026-2035 SpaceX uzay işi sermaye harcamalarının toplamına eşit olduğunu, ancak aynı dönemde yapay zekâ harcamaları dahil toplam sermaye harcamalarının yalnızca yaklaşık %2'sini oluşturduğunu belirtti. Rapor, büyük ölçekli sermaye harcaması planlarının kâğıt üzerinde duyurulmasının kolay olduğunu, ancak SpaceX'in ve borç piyasasının yatırımları haklı çıkarmaya devam edebilmesi için büyümenin gerçekten hayata geçirilmesi gerektiğini kabul ediyor.