Hyperliquid'in işlem hacmi artarken kârı neden düştü?

Hyperliquid'in açık pozisyonları ve işlem hacmi yeni zirvelere ulaşmaya devam ediyor, ancak HIP-3 gelir paylaşım mekanizması, üçüncü taraf pazarların yükselişi ve zayıf ekosistem nedeniyle platformun elde tuttuğu gelir sürekli olarak azalıyor. HYPE'ın geri alım çabaları, değerleme desteği ve düzenleyici baskıların hepsi baskı altında.

Orijinal başlık: Hyperliquid'in RWA suçlularındaki patlama, HYPE'ı destekleyen gelirleri azaltıyor
Orijinal yazar: Shaurya Malwa, CoinDesk
Orijinal çeviri Chopper, Foresight News tarafından yapılmıştır.

Hyperliquid'in açık pozisyon sayısı tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı, ancak platformun elde tutabileceği işlem ücreti geliri azalıyor.

13 Temmuz'da, platformdaki yatırımcıların elinde bulunan toplam kaldıraçlı pozisyonlar veya açık pozisyonlar 11 milyar doları aşarak Hyperliquid için 2026 yılında yeni bir rekor kırdı. Son 30 günde, Hyperliquid'in toplam sürekli vadeli işlem hacmi 178 milyar dolara yaklaştı. Şu anda, tüm merkezi işlem platformları dahil olmak üzere, Hyperliquid küresel sürekli vadeli işlem açık pozisyonlarının yaklaşık %9'unu yönetiyor; bu oran Mayıs ayı sonunda %7'den azdı.

Ancak platformun geliri tam tersi bir trend izledi. DeFiLlama'dan alınan verilere göre, Hyperliquid'in toplam geliri 2025'in üçüncü çeyreğinde yaklaşık 357 milyon dolara ulaşarak zirve yaptı, ardından çeyrekten çeyreğe düşüş göstererek 295 milyon dolar, 217 milyon dolar ve 2026'nın ikinci çeyreğinde yaklaşık 202 milyon dolara geriledi. İşlem sayısındaki sürekli artışa rağmen, platformun geliri zirve noktasından %43 oranında düştü.

Hyperliquid'in platform gelirleri art arda dört çeyrektir düşüş gösteriyor.

Hyperliquid'in HIP-3 iyileştirme önerisi, platformun işinden elde ettiği tüm geliri neden elinde tutamadığını açıklıyor. Ekim 2025'ten itibaren, 500.000 HYPE (mevcut fiyatlarla yaklaşık 28 milyon dolar) stake eden herkes, Hyperliquid'in emir defterinde kendi sürekli vadeli işlem sözleşmesi piyasasını kurabilir ve işlem ücretlerinin yarısına kadarını alabilir.

2026 yılının başlarında, harici geliştiriciler tarafından oluşturulan bu piyasalar, Hyperliquid sürekli vadeli işlem sözleşmesi işlem hacminin yalnızca %2'sini oluşturuyordu; şimdi bu rakam %50'ye yaklaştı.

Gelir verileri, gelir paylaşımının etkisini açıkça göstermektedir. 2025'in ikinci çeyreğinde, Hyperliquid'in geliştiricilere, piyasa yapıcılara ve platformun likidite kasasına doğrudan iade ettiği işlem ücretleri toplam gelirin yalnızca %6'sını oluştururken, bir yıl sonra bu rakam %18'e ulaşmıştır.

İkinci çeyrekte, Phantom gibi ön uç yönlendiriciler tarafından elde edilen geliştirici ücretleri yaklaşık 16 milyon dolara ulaştı ve bu tutarın tamamı maliyet gideri olarak kullanıldı ve şirketten hiçbir fark yaratılmadan çıktı.

İşlem ücretlerinin aktığı yer

Üçüncü taraf pazaryerlerinde piyasaya sürülen yeni ürünler, özellikle Gerçek Dünya Varlığı (RWA) sürekli vadeli işlem sözleşmeleri, yatırımcıların akınına neden oluyor. Ham petrol, altın, Nvidia, Tesla, Nasdaq 100 ve SpaceX gibi borsada işlem görmeyen şirketler için açılan sözleşmelerin açık pozisyonları bu ay 3,6 milyar dolarlık rekor seviyeye ulaşarak Bitcoin'i geride bırakıp platformdaki en büyük işlem piyasası haline geldi.

13 Temmuz ile 19 Temmuz tarihleri arasında, tokenleştirilmiş hisse senedi ve emtia sözleşmelerindeki işlem hacmi 25 milyar dolara ulaşarak haftalık toplam işlem hacminin %52'sini oluşturdu ve ilk kez kripto para birimi sürekli vadeli sözleşmelerini geride bıraktı. Bu sözleşmeler stablecoin'lerle ödenir, son kullanma tarihi yoktur ve NYSE kapalıyken bile hafta sonları işlem görebilir. Pazar günü sabah 2'de Nvidia kaldıraçlı sözleşmeleriyle işlem yapmak için neredeyse başka hiçbir benzer seçenek mevcut değildir.

Ancak bu büyüme süreci büyük ölçüde tek bir kuruluşa bağlıdır. Trade.xyz, HIP-3 mekanizması kapsamındaki açık pozisyonların %90'ından fazlasını oluşturmaktadır. Bu da Hyperliquid'in etkileyici başarılarının, bu dağıtımcının oracle seçimine, marj parametre ayarlarına ve risk kontrol yeteneklerine büyük ölçüde bağlı olduğu anlamına gelir.

Geçtiğimiz Pazartesi günü, bu modelin doğasında var olan riskler ortaya çıktı: Güney Kore'deki düşük likiditeli bir işlem platformunda piyasa açılmadan önce büyük bir işlem gerçekleşti ve bu durum Trade.xyz'deki SK Hynix sözleşmesinin %19 oranında düşmesine ve çok sayıda tasfiye işlemine yol açtı. Kurum daha sonra etkilenen kullanıcılara tazminat ödemeyi kabul etti.

Hyperliquid, işlem ücretlerinin yaklaşık %97'sini, açık piyasada HYPE token'larını geri satın alıp yakan bir yardım fonuna ayırıyor. Bugüne kadar, toplam arzdan yaklaşık 44,5 milyon HYPE token'ı yakıldı. Geri alım miktarı doğrudan platform gelirine bağlıdır; gelir azaldıkça, geri alım ölçeği de buna göre küçülür. 2025'in üçüncü çeyreğinde, fon yaklaşık 290 milyon dolarlık HYPE token'ı geri satın aldı; 2026'nın ikinci çeyreğinde ise geri alım miktarı yaklaşık 149 milyon dolara düşerek neredeyse yarıya indi.

CoinDesk verilerine göre, HYPE geçen Cuma günü yaklaşık 55 dolardan işlem gördü; bu da haftalık %5'lik bir düşüş ve 16 Haziran'daki tüm zamanların en yüksek seviyesi olan yaklaşık 77 dolardan yaklaşık %28'lik bir gerileme anlamına geliyor. Yaklaşık 785 milyon dolarlık yıllık getiriye dayanarak, token'ın dolaşımdaki piyasa değeri yaklaşık 16'lık bir fiyat/kazanç oranına ve tamamen seyreltilmiş bir fiyat/kazanç oranına ise yaklaşık 70'lik bir değere karşılık geliyor.

Geçtiğimiz ay boyunca, Multicoin Capital ve Bitwise gibi kurumsal yatırımcılar, büyük miktarlarda HYPE token'ını alım satım platformlarına aktardı.

Hyperliquid ekosistemi aslında oldukça sığ. CoinGecko tarafından takip edilen 48 Hyperliquid ekosistem token'ının neredeyse tamamının piyasa değeri HYPE'da yoğunlaşmış durumda. İkinci ve üçüncü en büyük token'lar ise Ethena'nın USDe'si (yaklaşık 4,5 milyar dolar) ve USDT0'ı (yaklaşık 4 milyar dolar), her ikisi de dışarıdan ihraç edilmiş ve çapraz bağlantılı stablecoin'lerdir. Platformda yerel olarak ihraç edilen en büyük token ise sadece 53 milyon dolarlık piyasa değeriyle PURR'dur; bu da HYPE'ın piyasa değerinin %0,5'inden azdır. Piyasanın HYPE'a verdiği değer, öncelikle zengin yerel uygulama ekosisteminden ziyade Hyperliquid işlem platformunun iş modelinden kaynaklanmaktadır.

Hyperliquid'in ekolojik değeri HYPE'da yoğunlaşmıştır.

Hem token arzı hem de düzenleyici baskı artıyor. 6 Ağustos'ta, yaklaşık 10 milyon HYPE tokenı, mevcut fiyat üzerinden yaklaşık 550 milyon dolar değerinde olup, temel katkıda bulunanlara dağıtıldı; sonraki dağıtımlar 2027 yılına kadar aylık olarak devam edecekken, HYPE'ın toplam dolaşımdaki arzı yalnızca 222 milyon.

HYPE spot ETF, 17 Temmuz'da sona eren haftada, kuruluşundan bu yana ilk haftalık net çıkışını yaşadı ve yaklaşık 7 milyon dolarlık bir düşüşle dokuz haftalık giriş serisini sonlandırdı. Singapur Para Otoritesi (MAS), platformu Haziran ayı sonunda yatırımcı risk uyarı listesine aldı ve İngiltere de daha önce bir risk uyarısı yayınlamıştı. CME ve ICE yöneticileri de ABD CFTC'yi emtia sürekli sözleşme işini gözden geçirmeye çağırdı.

Rekabet beklenmedik yerlerden de ortaya çıktı. Robinhood'un Robinhood Chain'i piyasaya sürmesinden sadece bir ay sonra, meme coin sektöründeki merkeziyetsiz borsaların günlük işlem hacmi 600 milyon doları aştı. Bazı istatistiklere göre, günlük spekülatif işlem aktivitesi Hyperliquid'i geride bıraktı.

Elbette, yukarıdakilerin hiçbiri platformun başarısız olduğu anlamına gelmiyor. ARK araştırma verileri, 31 Temmuz itibariyle Hyperliquid ve Pump.fun'ın birlikte kripto uygulamalarından elde edilen toplam gelirin %67'sini oluşturduğunu gösteriyor. Grayscale ayrıca Hyperliquid'i Amazon AWS ile karşılaştırdı: harici geliştiriciler platformda ürünler geliştiriyor ve platform tüm işlemlerden pay alıyor.

Ancak bu benzetme, mevcut sorunu tam olarak ortaya koymaktadır. 2026 yılının üçüncü çeyreğinin ilk dört haftasında Hyperliquid'in toplam geliri yaklaşık 45 milyon dolardı. Bu trend devam ederse, çeyrekteki toplam gelir 150 milyon dolara yaklaşacak ve bu da gelirde üst üste dördüncü çeyrek düşüşü anlamına gelecektir; sonuç olarak, HYPE token'ını destekleyen alım gücü daha da zayıflayacaktır.