ZEC พุ่งแตะ 1,000 ดอลลาร์ อะไรคือปัจจัยหนุน?

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Zcash tops $1,000 as ETF inflows and mining competition increase
ผู้เขียนต้นฉบับ: Andrey Mastykin

หมายเหตุบรรณาธิการ: เมื่อวันที่ 4 กันยายน โทเคน ZEC ของ Zcash ซึ่งเป็นเหรียญความเป็นส่วนตัว แตะระดับสูงสุดระหว่างวันที่ 1,023 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 94% ในรอบเดือนที่ผ่านมา มูลค่าตลาดเข้าใกล้ 17,000 ล้านดอลลาร์ หากตัดความผันผวนผิดปกติจากสภาพคล่องต่ำช่วงแรกที่เข้าจดทะเบียนในปี 2016 ออกไป นี่คือการทะลุ 1,000 ดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญครั้งแรกของ ZEC

เบื้องหลังการปรับตัวขึ้นรอบนี้ เงินทุนและกำลังขุดกำลังไหลเข้าพร้อมกัน ด้านหนึ่ง Grayscale Zcash ETF จดทะเบียนบน NYSE Arca เมื่อวันที่ 25 สิงหาคม หลังจากนั้นมีเงินไหลเข้าสุทธิอย่างน้อย 34.4 ล้านดอลลาร์ เป็นช่องทางใหม่ในรูปแบบหลักทรัพย์สำหรับนักลงทุนดั้งเดิมในการจัดสรร ZEC อีกด้านหนึ่ง ราคาที่สูงขึ้นดึงดูดนักขุดเข้ามามากขึ้น ผลักดันกำลังขุดรวมของเครือข่าย Zcash จากประมาณ 25 GSol/s ในช่วงปลายเดือนสิงหาคม ขึ้นไปแตะระดับสูงกว่า 30 GSol/s

Andrey Mastykin ผู้เขียนจาก Traders Union เชื่อมโยงการทะลุ 1,000 ดอลลาร์ของ ZEC กับเงินไหลเข้า ETF และการขยายตัวของกำลังขุดเครือข่าย อย่างไรก็ตาม ทั้งสามสิ่งเกิดขึ้นไล่เลี่ยกันตามเวลา แต่ยังไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่า ETF เป็นแรงขับเคลื่อนเพียงอย่างเดียวของการปรับขึ้นรอบนี้ ความเชื่อมั่นตลาด สภาพคล่อง และสถานะในตลาดอนุพันธ์ก็อาจขยายความผันผวนของราคาได้เช่นกัน

ที่น่าสนใจกว่าคือ ราคาที่สูงขึ้นไม่ได้ผลักดันรายได้นักขุดให้สูงขึ้นตามไปด้วย เมื่อมีกำลังขุดมากขึ้นมาแย่งชิงรางวัลบล็อกที่ค่อนข้างคงที่ รายได้ต่อหน่วยไฟฟ้าของเครื่องขุดรุ่นหลักกลับลดลงเมื่อเทียบกับช่วงปลายเดือนสิงหาคม ด้านสินทรัพย์ร้อนแรงขึ้นจากเงินไหลเข้า ETF แต่ด้านเหมืองกลับรับแรงกดดันจากการแข่งขันที่เข้มข้นขึ้น กลายเป็นความแตกต่างที่น่าสังเกตในรอบราคา ZEC นี้

ต่อไปนี้คือบทความต้นฉบับที่เรียบเรียง:

เมื่อวันที่ 4 กันยายน โทเคน ZEC ของ Zcash แตะระดับสูงสุดระหว่างวันที่ 1,023 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 94% ในรอบเดือนที่ผ่านมา มูลค่าตลาดเข้าใกล้ 17,000 ล้านดอลลาร์ หากตัดความผันผวนผิดปกติจากสภาพคล่องต่ำช่วงแรกที่เข้าจดทะเบียนในปี 2016 ออกไป นี่คือการยืนเหนือ 1,000 ดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญครั้งแรกของ ZEC

จากประมาณ 200 ดอลลาร์ในเดือนมีนาคม มาสู่การทะลุ 1,000 ดอลลาร์ในวันนี้ ZEC เพิ่มขึ้นกว่า 4 เท่าในครึ่งปี ขณะที่ตลาดร้อนแรงขึ้น Grayscale ได้แปลง Zcash Trust เดิมเป็นผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยน เปิดช่องทางจัดสรรที่สะดวกขึ้นสำหรับเงินทุนดั้งเดิม ราคาที่สูงขึ้นเรื่อย ๆ ยังดึงดูดนักขุดเข้ามามากขึ้น ผลักดันกำลังขุดรวมของเครือข่าย Zcash ให้เติบโตอย่างรวดเร็ว

แต่การที่เงินทุนและกำลังขุดไหลเข้าพร้อมกัน ไม่ได้หมายความว่าผู้เข้าร่วมทุกคนจะได้ส่วนแบ่งจากราคาที่สูงขึ้น เมื่อการแข่งขันขุดเข้มข้นขึ้น กำลังขุดใหม่ได้เจือจางผลผลิตต่อเครื่อง แม้ ZEC จะทะลุ 1,000 ดอลลาร์ รายได้ต่อหน่วยไฟฟ้าของเครื่องขุดรุ่นหลักก็ยังต่ำกว่าช่วงปลายเดือนสิงหาคม

ZEC เพิ่มขึ้น 94% ในหนึ่งเดือน ยืนเหนือ 1,000 ดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญครั้งแรก

ตามข้อมูลในบทความนี้ ราคา ZEC ในเดือนมีนาคมปีนี้ยังอยู่ที่ประมาณ 200 ดอลลาร์ และแตะ 1,023 ดอลลาร์ระหว่างวันที่ 4 กันยายน เฉพาะเดือนที่ผ่านมาเพียงเดือนเดียว ราคาเพิ่มขึ้นประมาณ 94% มูลค่าตลาดเข้าใกล้ 17,000 ล้านดอลลาร์

การจดทะเบียน Grayscale Zcash ETF กลายเป็นตัวเร่งที่ตลาดจับตามองมากที่สุดในช่วงนี้ ผลิตภัณฑ์นี้แปลงมาจาก Zcash Trust เดิมของ Grayscale เริ่มซื้อขายบน NYSE Arca ภายใต้ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กเมื่อวันที่ 25 สิงหาคม ใช้สัญลักษณ์ ZCSH

หลังการแปลงผลิตภัณฑ์ นักลงทุนสามารถรับความเสี่ยงด้านราคา ZEC ผ่านบัญชีหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมได้ โดยไม่ต้องซื้อและเก็บรักษาโทเคนบนแพลตฟอร์มคริปโตโดยตรง สำหรับนักลงทุนดั้งเดิมบางส่วน สิ่งนี้ช่วยลดอุปสรรคในการจัดสรร ZEC และเพิ่มช่องทางใหม่เชื่อม Zcash เข้ากับตลาดทุน

หมายเหตุ: ต้องอธิบายว่า Grayscale ใช้คำว่า "ETF" ในชื่อผลิตภัณฑ์ ขณะเดียวกันก็เรียกผลิตภัณฑ์นี้ว่า exchange-traded product หรือผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยนในเอกสารที่เกี่ยวข้อง หากให้แม่นยำยิ่งขึ้น ZCSH เป็นเครื่องมือซื้อขายในรูปแบบหลักทรัพย์ที่อิงกับ ZEC โดยตรง ซึ่งไม่เหมือนกับ ETF แบบหุ้นหรือดัชนีแบบดั้งเดิมทั้งหมด

หลังจดทะเบียนมีเงินไหลเข้าอย่างน้อย 34.4 ล้านดอลลาร์ ETF เปิดทางเข้าสำหรับคำสั่งซื้อใหม่

ณ วันที่ 5 กันยายน ZCSH มีเงินไหลเข้าสุทธิอย่างน้อยประมาณ 34.4 ล้านดอลลาร์นับตั้งแต่จดทะเบียนเมื่อวันที่ 25 สิงหาคม โดยวันที่ 2 กันยายนมีเงินไหลเข้าวันเดียวประมาณ 12.6 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ผลิตภัณฑ์เปิดตัว

อย่างไรก็ตาม ข้อมูลวันที่ 3 และ 4 กันยายนยังไม่สมบูรณ์ในขณะนั้น ดังนั้น 34.4 ล้านดอลลาร์จึงเป็นเพียงสถิติชั่วคราว และยอดไหลเข้าสุทธิสุดท้ายอาจเปลี่ยนแปลงได้

เมื่อเทียบกับเงินไหลเข้ารายวันหลายร้อยล้านดอลลาร์ของ Bitcoin และ Ethereum Spot ETF แล้ว 34.4 ล้านดอลลาร์ไม่ถือว่ามาก ความสำคัญที่แท้จริงของ ZCSH อยู่ที่การเปลี่ยนวิธีที่เงินทุนเข้าสู่ ZEC: นักลงทุนสามารถรับความเสี่ยงด้านราคาได้โดยตรงผ่านบัญชีหลักทรัพย์ และ Zcash ก็ได้รับทางเข้าเงินทุนใหม่จากสิ่งนี้

หากเงินไหลเข้าสุทธิยังคงต่อเนื่อง ZCSH อาจให้การสนับสนุนอุปสงค์ ZEC ในตลาดสปอตอย่างต่อเนื่อง แต่หากเงินทุนกระจุกตัวเฉพาะช่วงแรกของการจดทะเบียนแล้วเย็นลงอย่างรวดเร็ว การจดทะเบียนผลิตภัณฑ์เพียงอย่างเดียวคงยากที่จะพยุงราคาในระยะยาว

ในขณะเดียวกัน ZCSH ไม่ใช่กองทุนใหม่ที่ระดมทุนจากศูนย์ แต่แปลงมาจาก Zcash Trust ซึ่งถือสินทรัพย์อยู่แล้ว สินทรัพย์รวมของผลิตภัณฑ์ไม่สามารถนับเป็นคำสั่งซื้อใหม่ทั้งหมดหลัง ETF เปิดตัวได้ การตัดสินว่าช่องทางนี้สร้างอุปสงค์ต่อเนื่องหรือไม่ ควรดูที่กระแสเงินสุทธิรายวัน มากกว่าดูแค่ขนาดสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ

การจดทะเบียน ETF เงินไหลเข้า และการปรับขึ้นของ ZEC เกิดขึ้นไล่เลี่ยกันตามเวลา จนก่อให้เกิดเรื่องเล่าตลาดที่น่าสนใจ: ช่องทางหลักทรัพย์ใหม่ลดอุปสรรคในการจัดสรร เงินทุนดั้งเดิมไหลเข้าผลักดันอุปสงค์ ZEC แต่ข้อมูลที่มีอยู่เพียงแสดงให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงหลายอย่างเกิดขึ้นพร้อมกัน ยังไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่าเงินไหลเข้า ETF อธิบายการปรับขึ้นทั้งหมดในรอบนี้ ความเชื่อมั่นตลาด สภาพคล่องสปอต และการซื้อขายอนุพันธ์ก็อาจขยายผลการเคลื่อนไหวของราคาได้เช่นกัน

กำลังขุดทะลุ 30 GSol/s นักขุดหลั่งไหลเข้าจนรายได้ต่อหน่วยเจือจาง

ราคาที่สูงขึ้นยังส่งผ่านไปยังตลาดขุด Zcash อย่างรวดเร็ว ข้อมูลจาก ZcashInfo แสดงว่า solrate ทั้งเครือข่ายเพิ่มจากประมาณ 25 GSol/s ในช่วงปลายเดือนสิงหาคม ขึ้นไปแตะระดับสูงกว่า 30 GSol/s เพิ่มขึ้นกว่า 20%

Solrate เป็นตัวชี้วัดพลังการคำนวณในการขุดเครือข่าย Zcash มีบทบาทคล้ายกับแฮชเรตในเครือข่าย Bitcoin การเพิ่มขึ้นของตัวชี้วัดนี้มักหมายความว่ามีเครื่องขุดออนไลน์มากขึ้น หรือมีอุปกรณ์ประสิทธิภาพสูงกว่าเข้าร่วมเครือข่าย กำลังขุดที่เพิ่มขึ้นช่วยยกระดับความปลอดภัยของเครือข่าย แต่ก็ทำให้การแข่งขันระหว่างนักขุดเข้มข้นขึ้นด้วย

ในสถานการณ์ที่รางวัลบล็อกค่อนข้างคงที่ การมีกำลังขุดมากขึ้นมาแข่งขัน หมายความว่าจำนวน ZEC ที่แต่ละหน่วยกำลังขุดจะได้รับลดลง แม้ราคาที่สูงขึ้นจะเพิ่มมูลค่าดอลลาร์ต่อเหรียญ แต่ก็ไม่จำเป็นต้องเพิ่มรายได้ต่อเครื่องขุดตามไปด้วย

ตามการประมาณของ TheEnergyMag ในเวลานั้น เครื่อง Bitmain Antminer Z15 Pro หนึ่งเครื่องสร้างรายได้รวมจากการขุดประมาณ 708 ดอลลาร์ต่อไฟฟ้า 1 เมกะวัตต์ชั่วโมง ลดลงประมาณ 3% จากประมาณ 727 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 24 สิงหาคม และในวันที่ 24 สิงหาคม ราคา ZEC ยังไม่ถึง 900 ดอลลาร์

กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้ ZEC จะทะลุ 1,000 ดอลลาร์ในเวลาต่อมา การแข่งขันจากกำลังขุดใหม่ได้หักล้างส่วนหนึ่งของผลประโยชน์จากราคาที่สูงขึ้น ผลผลิตต่อหน่วยไฟฟ้าของเครื่องขุดระดับสูงเครื่องเดียวกลับต่ำกว่าช่วงปลายเดือนสิงหาคม

ต้องทราบว่า 708 ดอลลาร์เป็นเพียงรายได้รวม ยังไม่หักค่าไฟฟ้า ค่าเสื่อมเครื่องขุด ค่าบำรุงรักษา และค่าสถานที่ ไม่สามารถเทียบเท่ากำไรสุทธิของนักขุดได้โดยตรง ค่าไฟฟ้าในแต่ละพื้นที่ ประสิทธิภาพอุปกรณ์ และเงื่อนไขการดำเนินงานก็แตกต่างกัน ดังนั้นข้อมูลชุดนี้สะท้อนว่าการแข่งขันโดยรวมเข้มข้นขึ้น ไม่ได้หมายความว่ากำไรของนักขุดทุกรายกำลังลดลง

หลัง 1,000 ดอลลาร์ สิ่งที่ต้องจับตาคือเงินทุนจะวิ่งแซงการเติบโตของกำลังขุดได้หรือไม่

การทะลุ 1,000 ดอลลาร์ของ ZEC ให้สัญญาณราคาที่โดดเด่นแก่ตลาด แต่รอบนี้จะเปลี่ยนจากการทะลุระยะสั้นเป็นแนวโน้มที่ยั่งยืนขึ้นหรือไม่ ยังขึ้นอยู่กับว่าเงินทุน ETF และเศรษฐศาสตร์การขุดจะก่อให้เกิดวงจรเชิงบวกได้หรือไม่

ประการแรก ต้องสังเกตกระแสเงินรายวันของ ZCSH หากอุปสงค์ช่วงแรกของการจดทะเบียนยังคงต่อเนื่อง แสดงว่า ETF กำลังสร้างคำสั่งซื้อใหม่ที่ค่อนข้างเสถียร แต่หากเงินไหลเข้าสุทธิลดลงอย่างรวดเร็ว รอบนี้อาจมีองค์ประกอบของการขับเคลื่อนด้วยเหตุการณ์และการซื้อขายระยะสั้นมากกว่า

ประการที่สอง คือการเปลี่ยนแปลงสัมพัทธ์ระหว่างราคา ZEC และกำลังขุดรวมของเครือข่าย หากกำลังขุดเติบโตเร็วกว่าราคาอย่างต่อเนื่อง รางวัลบล็อกที่แต่ละหน่วยกำลังขุดจะได้รับจะลดลงอีก รายได้นักขุดอาจรับแรงกดดันต่อไป เฉพาะเมื่อราคา ZEC เพิ่มขึ้นมากพอที่จะครอบคลุมการแข่งขันที่เข้มข้นขึ้นและต้นทุนดำเนินงานที่สูงขึ้น กำลังขุดใหม่จึงอาจเปลี่ยนเป็นการลงทุนขุดที่ยั่งยืนขึ้น

สภาพคล่องตลาดและสถานะในตลาดอนุพันธ์ก็มองข้ามไม่ได้เช่นกัน เมื่อเทียบกับ Bitcoin และ Ethereum แล้ว ZEC มีขนาดตลาดเล็กกว่า เงินทุนใหม่ การซื้อขายกระจุกตัว หรือการซื้อคืนชอร์ต ล้วนทำให้เกิดความผันผวนของราคาที่ชัดเจนขึ้นได้ ดังนั้น การทะลุ 1,000 ดอลลาร์ยังไม่สามารถพิสูจน์ว่า ZEC ได้สร้างฐานมูลค่าระยะยาวใหม่แล้ว

ETF เปิดทางเข้าเงินทุนใหม่ให้ Zcash ขณะที่กำลังขุดที่เติบโตอย่างรวดเร็วแสดงว่านักขุดกำลังตอบสนองต่อราคาที่สูงขึ้น หลังพันดอลลาร์ กุญแจสำคัญที่ตัดสินว่ารอบนี้จะดำเนินต่อไปได้หรือไม่ ไม่ใช่แค่ว่าราคาจะขึ้นไปได้สูงแค่ไหน แต่คือเงินไหลเข้า ETF จะต่อเนื่องหรือไม่ และราคาที่สูงขึ้นจะวิ่งแซงการแข่งขันขุดที่เข้มข้นขึ้นเรื่อย ๆ ได้หรือไม่