การศึกษาเฟดชี้สเตเบิลคอยน์อาจเข้าสู่ M1 หรือ M2

ผู้เขียน Kristen Payne และ Mary-Frances Styczynski ได้ศึกษาเกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงิน เงินฝากธนาคารแบบโทเค็น และกองทุนตลาดเงินแบบโทเค็นในการศึกษาของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) โดยพิจารณาทั้งหน้าที่ทางเศรษฐกิจของสินทรัพย์แต่ละประเภท และความเป็นไปได้ในการเก็บข้อมูลที่เชื่อถือได้โดยไม่นับเงินซ้ำซ้อน

ผู้เขียนย้ำว่าบทความนี้สะท้อนมุมมองส่วนตัวของพวกเขา ไม่ได้เป็นการตัดสินใจเชิงนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ หรือการพิจารณาอย่างจริงจังเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงมาตรวัดปริมาณเงิน

สเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินอาจเข้าข่าย M1 หรือ M2

ธนาคารกลางสหรัฐเผยแพร่มาตรวัดปริมาณเงินสามประเภท ฐานเงินครอบคลุมเงินตราหมุนเวียนและเงินสำรองของธนาคาร M1 รวมถึงเงินที่มีสภาพคล่องสูงซึ่งใช้จ่ายได้ทันที M2 รวม M1 บวกกับผลิตภัณฑ์ออมทรัพย์ที่มีสภาพคล่องน้อยกว่า เช่น เงินฝากประจำขนาดเล็กและกองทุนตลาดเงินรายย่อย

ภายใต้กรอบของนักวิจัย สินทรัพย์ที่ใช้เป็นสื่อกลางในการแลกเปลี่ยนเป็นหลักจะจัดอยู่ใน M1 ส่วนสินทรัพย์ที่ใช้เพื่อการออมระยะสั้นเป็นหลักจะสอดคล้องกับส่วนที่ไม่ใช่ M1 ของ M2 มากกว่า

สเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินอาจจัดอยู่ในประเภทใดประเภทหนึ่ง โทเค็นที่ใช้สำหรับการซื้อของในครัวเรือน การชำระเงินทางธุรกิจ หรือการโอนเงินทันทีจะมีลักษณะการทำธุรกรรมเหมือน M1 ส่วนสเตเบิลคอยน์ที่ใช้เพื่อการซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีหรือเก็บมูลค่าชั่วคราวจะคล้ายกับสินทรัพย์ที่จัดอยู่ใน M2

นักวิจัยใช้ USDC เป็นตัวอย่างเปรียบเทียบที่ใกล้เคียงที่สุด โดยระบุว่าปัจจุบันมีสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินเพียงไม่กี่รายที่ดำเนินการภายใต้กรอบกฎหมาย GENIUS Act USDC ถูกใช้อย่างแพร่หลายเป็นสินทรัพย์ชำระราคาบนบล็อกเชน แต่ผู้ใช้ก็ถือไว้ระหว่างการซื้อขายหรือนำไปวางในผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทนทางอ้อม

การจำแนกประเภทไม่สามารถตัดสินได้จากเทคโนโลยีเพียงอย่างเดียว โทเค็นดอลลาร์สามารถเคลื่อนย้ายได้ทันทีแต่ยังทำหน้าที่เป็นเครื่องมือออมทรัพย์หรือการซื้อขายเป็นหลัก นักวิจัยจึงเสนอให้สังเกตการใช้งานหลักก่อนกำหนดประเภท

แนวทางเชิงหน้าที่นี้ยังอธิบายว่าทำไมธนาคารกลางสหรัฐจึงเคยเปลี่ยนคำนิยาม ในปี 2020 เงินฝากออมทรัพย์ถูกย้ายเข้า M1 หลังการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบทำให้โอนย้ายได้ง่ายขึ้น รายงาน H.6 ล่าสุดยังคงวัด M1 และ M2 ตามสภาพคล่องและการใช้ทางเศรษฐกิจ

เงินสำรองของสเตเบิลคอยน์สร้างความเสี่ยงการนับซ้ำ

การเพิ่มสเตเบิลคอยน์เข้าใน M1 หรือ M2 ไม่ใช่เรื่องง่ายเพียงแค่นับโทเค็นที่หมุนเวียนทั้งหมด ผู้ออกถือสินทรัพย์สำรองที่หนุนหลังโทเค็นเหล่านั้น สินทรัพย์บางส่วนอาจปรากฏอยู่ในมาตรวัดปริมาณเงินที่อื่นแล้ว

เงินสำรองของสเตเบิลคอยน์อาจประกอบด้วยเงินฝากธนาคาร ตั๋วเงินคลัง และตราสารสภาพคล่องอื่นที่ได้รับอนุญาต เงินฝากธนาคารปรากฏอยู่ใน M1 หรือ M2 แล้ว กองทุนตลาดเงินรัฐบาลรายย่อยอาจเป็นส่วนหนึ่งของ M2 ด้วย การนับสเตเบิลคอยน์พร้อมกับสินทรัพย์สำรองเหล่านั้นอาจทำให้ปริมาณเงินที่วัดได้สูงเกินจริง เว้นแต่นักสถิติจะปรับค่า

ตั๋วเงินคลังไม่เป็นส่วนหนึ่งของ M1 หรือ M2 ดังนั้นขนาดของการปรับค่าจะขึ้นอยู่กับองค์ประกอบของเงินสำรองของผู้ออกแต่ละราย มากกว่าปริมาณหมุนเวียนรวมของสเตเบิลคอยน์เพียงอย่างเดียว

ข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลของ GENIUS Act อาจให้ข้อมูลที่จำเป็นบางส่วน กฎหมายกำหนดให้ผู้ออกที่ได้รับอนุญาตเผยแพร่ข้อมูลเกี่ยวกับสินทรัพย์สำรองของตน อย่างไรก็ตาม หน่วยงานกำกับดูแลยังต้องการมาตรฐานการรายงานร่วมที่ระบุปริมาณหมุนเวียน องค์ประกอบของเงินสำรอง และโทเค็นที่อาจเข้าถึงไม่ได้หรือถูกอายัด

การนำไปปฏิบัติยังไม่แล้วเสร็จ กฎระเบียบที่เสนอโดย OCC ครอบคลุมเงินสำรอง การไถ่ถอน การบริหารความเสี่ยง และการกำกับดูแลผู้ออก แต่หน่วยงานยังไม่ได้ออกกฎขั้นสุดท้าย

การหมุนเวียนของสเตเบิลคอยน์ยังขยายออกนอกพรมแดนสหรัฐฯ โทเค็นที่ออกโดยบริษัทสหรัฐฯ ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลสามารถส่งต่อระหว่างกระเป๋าเงินได้ทุกที่ บล็อกเชนสาธารณะมักเปิดเผยที่อยู่และธุรกรรม แต่ไม่เปิดเผยตำแหน่งทางภูมิศาสตร์ที่เชื่อถือได้ของผู้ถือ นักวิจัยกล่าวว่าการแยกการหมุนเวียนในประเทศออกจากการใช้ระหว่างประเทศอาจต้องมีการรายงานเพิ่มเติม

เงินฝากแบบโทเค็นถูกนับเป็นเงินแล้ว

เงินฝากแบบโทเค็นต้องได้รับการปฏิบัติที่แตกต่างออกไป เนื่องจากยังคงเป็นหนี้สินของธนาคารที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล การทำโทเค็นเปลี่ยนวิธีการบันทึกและโอนเงินฝาก แต่ไม่ได้เปลี่ยนลักษณะทางกฎหมายหรือเศรษฐกิจโดยอัตโนมัติ

เงินฝากกระแสรายวันแบบโทเค็นยังคงเข้าถึงได้ทันทีและสามารถทำหน้าที่เป็นสื่อกลางในการแลกเปลี่ยน จึงรวมอยู่ใน M1 เช่นเดียวกับเงินฝากกระแสรายวันทั่วไป เงินฝากประจำขนาดเล็กแบบโทเค็นยังคงเป็นผลิตภัณฑ์ออมทรัพย์และเข้าสู่ส่วนที่ไม่ใช่ M1 ของ M2

อย่างไรก็ตาม ธนาคารรายงานยอดคงเหลือเหล่านี้ผ่านแบบฟอร์มกำกับดูแลเดียวกันกับเงินฝากแบบดั้งเดิมอยู่แล้ว ปัจจุบันธนาคารกลางสหรัฐไม่ได้แยกยอดคงเหลือแบบโทเค็นออกจากเงินฝากที่ดูแลผ่านระบบธนาคารทั่วไป

นักวิจัยไม่พบปัญหาการนับซ้ำเพิ่มเติมสำหรับเงินฝากแบบโทเค็น สินทรัพย์ธนาคารที่หนุนหลัง รวมถึงสินเชื่อและหลักทรัพย์ โดยทั่วไปอยู่นอกมาตรวัดปริมาณเงิน เงินสดในห้องนิรภัยถูกปรับแล้วเมื่อธนาคารกลางสหรัฐคำนวณเงินตราที่ถือโดยสาธารณะ

การรายงานแยกต่างหากอาจยังมีประโยชน์ การติดตามเงินฝากแบบโทเค็นแยกกันจะช่วยให้นักวิจัยเห็นภาพชัดเจนขึ้นว่าธนาคารและลูกค้านำการชำระราคาบนบล็อกเชนมาใช้เร็วเพียงใด

โครงการริเริ่มด้านการธนาคารล่าสุดยังได้สำรวจเครือข่ายร่วมสำหรับเงินฝากที่ตั้งโปรแกรมได้และการชำระเงินขององค์กร ซึ่งแตกต่างจากสเตเบิลคอยน์ ตราสารเหล่านี้เป็นสิทธิเรียกร้องโดยตรงต่อธนาคารผู้ออก

กองทุนตลาดเงินแบบโทเค็นยังคงอยู่ใน M2

กองทุนตลาดเงินแบบโทเค็นเป็นหน่วยลงทุนในกองทุนรวมที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล มากกว่าเงินฝากธนาคารหรือสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงิน นักลงทุนถือหลักทรัพย์ที่หนุนหลังด้วยสินทรัพย์ระยะสั้นและได้รับรายได้จากพอร์ตการลงทุน

กองทุนตลาดเงินรายย่อยเป็นส่วนหนึ่งของ M2 อยู่แล้ว การทำโทเค็นหน่วยลงทุนไม่ได้นำออกจากหมวดหมู่นั้น ยังคงรวมอยู่กับหน่วยลงทุนแบบดั้งเดิมในข้อมูลที่จัดทำผ่าน Investment Company Institute

นักวิจัยจัดกองทุนเหล่านี้เป็นเครื่องมือเก็บมูลค่าเป็นหลัก แม้ว่าการโอนบนบล็อกเชนจะเกิดขึ้นได้รวดเร็ว แต่การแปลงหน่วยลงทุนเป็นเงินสดยังต้องมีการไถ่ถอน ซึ่งโดยทั่วไปใช้เวลาหนึ่งถึงสองวันทำการ

กองทุนแบบโทเค็นถูกใช้เป็นหลักประกันมากขึ้น ในธุรกรรมข้ามพรมแดน และสำหรับการให้กู้ยืมบนบล็อกเชน หากการใช้เพื่อการชำระเงินโดยตรงกลายเป็นหน้าที่หลักในที่สุด ผู้เขียนกล่าวว่าการจำแนกประเภทอาจถูกพิจารณาใหม่ นั่นเป็นการประเมินแบบมีเงื่อนไข ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงที่วางแผนไว้

ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ยังแตกต่างจากสเตเบิลคอยน์ในเรื่องผู้ได้รับผลตอบแทน กองทุนตลาดเงินแบบโทเค็นโดยทั่วไปส่งต่อรายได้จากพอร์ตให้ผู้ถือหน่วยลงทุน ในขณะที่ผู้ออกสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินเก็บรายได้จากเงินสำรองไว้ภายใต้แบบจำลองที่นักวิจัยศึกษา

การเปลี่ยนแปลงใด ๆ ต้องมีมาตรฐานข้อมูลและการตัดสินใจของเฟด

งานวิจัยนี้ไม่ได้กำหนดกรอบเวลาสำหรับการเพิ่มสเตเบิลคอยน์เข้าใน M1 หรือ M2 แต่ระบุเงื่อนไขที่ต้องปฏิบัติตามก่อนที่ธนาคารกลางสหรัฐจะเผยแพร่ตัวเลขที่เชื่อถือได้

เจ้าหน้าที่จะต้องมีข้อมูลการหมุนเวียนที่เป็นมาตรฐาน ช่องทางการรายงานที่สอดคล้องกัน และวิธีการหักสินทรัพย์สำรองที่ถูกนับไว้ที่อื่นแล้ว พวกเขายังต้องตัดสินใจว่าสถิติควรรวมการถือครองโทเค็นที่ออกโดยสหรัฐฯ ทั่วโลก หรือเฉพาะการถือครองที่เกี่ยวข้องกับผู้ใช้ในประเทศ

จากนั้นจะต้องประเมินการใช้สเตเบิลคอยน์เมื่อเวลาผ่านไป การใช้เพื่อธุรกรรมเป็นหลักจะสนับสนุน M1 ในขณะที่พฤติกรรมการซื้อขายและการออมจะสนับสนุน M2 รูปแบบผสมอาจต้องใช้การปฏิบัติทางสถิติที่ละเอียดขึ้น

จนกว่าคำถามเหล่านี้จะได้รับการแก้ไขและธนาคารกลางสหรัฐเปลี่ยนวิธีการอย่างเป็นทางการ สเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินยังคงอยู่นอกมาตรวัดปริมาณเงินของสหรัฐฯ ที่เผยแพร่ บทความวันที่ 4 ก.ย. เสนอแนวทางเชิงวิเคราะห์ แต่ไม่ได้กำหนดนโยบายใหม่