ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรสหรัฐฯ เดือนสิงหาคมเกินจริงแค่ไหน?

ผู้เขียน: Wall Street Insights

บาร์เคลย์สเชื่อว่าข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมแข็งแกร่งแต่มีการกล่าวเกินจริง และความน่าจะเป็นของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเพิ่มขึ้นเล็กน้อย

Wall Street Insights กล่าวถึงว่าเมื่อวันที่ 4 กันยายน สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ เผยแพร่ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 162,000 ตำแหน่งในเดือนสิงหาคม ซึ่งสูงกว่าที่บาร์เคลย์สคาดการณ์ไว้ที่ 25,000 ตำแหน่ง และสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 55,000 ตำแหน่งอย่างมาก ข้อมูลของสองเดือนก่อนหน้าถูกปรับเพิ่มขึ้น 55,000 ตำแหน่ง โดยตัวเลขเดือนกรกฎาคมถูกแก้ไขจาก -23,000 เป็น +21,000 ตำแหน่ง

ตามข่าวจากแผนกซื้อขาย หลังจากข้อมูลการจ้างงานถูกเผยแพร่ ทีมงาน Marc Giannoni ของธนาคารบาร์เคลย์สได้เผยแพร่รายงานวิจัย โดยชี้ให้เห็นว่าการเติบโตที่แข็งแกร่งบางส่วนเป็นผลมาจากการฟื้นตัวตามฤดูกาลในอุตสาหกรรมสันทนาการและการบริการ และการจ้างงานด้านการศึกษาในท้องถิ่น มากกว่าจะสะท้อนถึงการปรับปรุงอย่างยั่งยืนของอุปสงค์แรงงาน และข้อมูลเดือนนี้มีการกล่าวเกินจริงบางประการเกี่ยวกับความแข็งแกร่งที่แท้จริงของตลาดแรงงาน

 (การเติบโตของการจ้างงานส่วนใหญ่กระจุกตัวในอุตสาหกรรมสันทนาการและการบริการ รวมถึงบริการด้านการศึกษาและสุขภาพ ในขณะที่ตำแหน่งงานในภาคบริการทางการเงินลดลง)

บาร์เคลย์สยังคงคาดการณ์พื้นฐานว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายน และระบุว่าข้อมูลเงินเฟ้อที่จะเผยแพร่ในสัปดาห์หน้าจะเป็นตัวแปรสำคัญ

แม้ว่าธนาคารคาดว่าดัชนี CPI พื้นฐานและ PCE พื้นฐานเดือนสิงหาคมจะอยู่ที่ประมาณ 0.23% เมื่อเทียบรายเดือน แต่เนื่องจากประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ Waller เน้นย้ำถึงความจำเป็นในการรักษาความเชื่อมั่น "อย่างเพียงพอและรวดเร็วเพียงพอ" ในการนำเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย บาร์เคลย์สเชื่อว่าข้อมูลเงินเฟ้อระดับปานกลางไม่เพียงพอที่จะตัดความเป็นไปได้ของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน

การเติบโตของการจ้างงานเกินคาด แต่ปัจจัยทางสถิติทำให้เกิดความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญ

ในเดือนสิงหาคม การจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 162,000 ตำแหน่ง สูงกว่าที่บาร์เคลย์สคาดการณ์ไว้ที่ 25,000 ตำแหน่ง และสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 55,000 ตำแหน่งอย่างมีนัยสำคัญ อัตราการเติบโตเฉลี่ยสามเดือนเพิ่มขึ้นเป็น 71,000 ตำแหน่งต่อเดือน ซึ่งยังคงสูงกว่าอัตราการเติบโต "จุดคุ้มทุน" ที่บาร์เคลย์สประมาณการไว้ (ประมาณ 0)

อย่างไรก็ตาม ทีมงานเชื่อว่าการเติบโตนี้มีการ "กล่าวเกินจริง" ทางเทคนิคบางประการ:

• สันทนาการและการบริการ: พุ่งขึ้น 62,000 ตำแหน่งในเดือนเดียวหลังจากลดลงสองเดือนติดต่อกัน เดือนนี้เป็นการฟื้นตัวทางเทคนิค
• การจ้างงานด้านการศึกษาของรัฐและท้องถิ่น: เพิ่มขึ้น 42,000 ตำแหน่งในเดือนสิงหาคม เป็นการแก้ไขจากการลดลงอย่างมากในเดือนกรกฎาคม (-58,000 ตำแหน่ง)
• ภาครัฐ: มีส่วนร่วมทั้งหมด 35,000 ตำแหน่ง โดยหน่วยงานการศึกษาท้องถิ่นเป็นแหล่งหลัก

การจ้างงานภาคเอกชนเพิ่มขึ้น 127,000 ตำแหน่ง โดยภาคบริการมีส่วนร่วม 86,000 ตำแหน่ง ภาคการผลิตเพิ่มขึ้น 16,000 ตำแหน่ง ภาคก่อสร้างเพิ่มขึ้น 22,000 ตำแหน่ง และภาคเหมืองแร่เพิ่มขึ้น 3,000 ตำแหน่ง

บาร์เคลย์สเน้นย้ำว่าอัตราการเติบโตเฉลี่ยสามเดือนที่ 75,000 ตำแหน่งต่อเดือนในการจ้างงานนอกภาคเกษตรภาคเอกชนเป็นตัวชี้วัดที่ "สะอาดกว่า" สำหรับการวัดอุปสงค์แรงงานที่มีศักยภาพ และแนะนำให้ใช้เป็นเกณฑ์อ้างอิงแทนข้อมูลรายเดือนที่ได้รับผลกระทบจากสัญญาณรบกวน

ปัจจัยการปรับแบบจำลองเกิด-ตายทำให้เกิดความลำเอียงทางสถิติ

รายงานของบาร์เคลย์สชี้ให้เห็นว่าข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมยังได้รับอิทธิพลจากวิธีการปรับแบบจำลองเกิด-ตาย

เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปี 2025 การปรับแบบจำลองเกิด-ตายที่กดดันการจ้างงานในเดือนสิงหาคมปีนี้ลดลงประมาณ 32,000 ตำแหน่ง ซึ่งทำให้ตัวเลขเดือนนี้สูงเกินจริงไปบ้าง

 
(ตั้งแต่ต้นปี การปรับแบบจำลองเกิด-ตายมีความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญ)

อย่างไรก็ตาม เมื่อดูค่าเฉลี่ยสามเดือนตั้งแต่เดือนมิถุนายนถึงสิงหาคม การปรับสำหรับปี 2025 (-37,000) และปี 2026 (-28,000) มีค่าใกล้เคียงกัน โดยความผันผวนรายเดือนมีแนวโน้มที่จะหักล้างกันเมื่อเวลาผ่านไป

บาร์เคลย์สเชื่อว่าความผันผวนนี้อาจเกิดจากการปรับวิธีการของ BLS ที่เริ่มใช้ตั้งแต่เดือนมกราคม ซึ่งใช้ข้อมูลการจ้างงานจากบริษัทตัวอย่างที่มีอยู่เพื่อประมาณผลกระทบการจ้างงานของบริษัทใหม่ แม้ว่าขั้นตอนใหม่นี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อลดขนาดของการแก้ไขเกณฑ์มาตรฐาน แต่ผลกระทบรายเดือนที่แท้จริงนั้นยากที่จะคาดการณ์

อัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นเล็กน้อย อุปทานแรงงานยังคงผันผวน

อัตราการว่างงานในเดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 5 จุดพื้นฐาน โดยค่าที่แม่นยำก่อนปัดเศษคือ 4.141% (4.090% ในเดือนกรกฎาคม) แต่ยังคงปัดเศษเป็น 4.1%

 (อัตราการว่างงานในเดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้น 5 จุดพื้นฐาน แต่ยังคงปัดเศษเป็น 4.1%)

สาเหตุที่อัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นคือ แม้ว่าการสำรวจครัวเรือนจะแสดงการจ้างงานเพิ่มขึ้น 569,000 ตำแหน่ง แต่กำลังแรงงานขยายตัว 683,000 ตำแหน่ง ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นที่มากกว่า

อัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานเพิ่มขึ้น 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์เป็น 61.6% โดยส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ 0.8 จุดเปอร์เซ็นต์ของอัตราการมีส่วนร่วมของกลุ่มอายุ 16 ถึง 24 ปี และกลุ่มอายุ 55 ปีขึ้นไปก็มีส่วนร่วมเพิ่มขึ้น 0.3 จุดเปอร์เซ็นต์

 (ในเดือนสิงหาคม อัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานของกลุ่มอายุ 16-24 ปีเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ)

อย่างไรก็ตาม อัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานวัยทำงานหลัก (อายุ 25 ถึง 54 ปี) ซึ่งมีความหมายมากที่สุดยังคงไม่เปลี่ยนแปลงที่ 83.4%

การวิเคราะห์ของบาร์เคลย์สชี้ให้เห็นเพิ่มเติมว่าการลดลงประมาณ 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ของอัตราการมีส่วนร่วมตั้งแต่เดือนพฤษภาคมส่วนใหญ่เกิดจากความเต็มใจที่จะเข้าร่วมที่ลดลงภายในกลุ่มอายุต่างๆ มากกว่าจะเกิดจากโครงสร้างประชากรสูงอายุ

ปรากฏการณ์นี้สอดคล้องอย่างมากกับเรื่องเล่าเกี่ยวกับแรงกดดันด้านอุปทานแรงงานที่เกิดจากการเข้มงวดข้อจำกัดการเคลื่อนย้าย และเป็นพื้นฐานสำคัญสำหรับการตัดสินของทีมงานเรื่อง "อัตราการเติบโตของการจ้างงานจุดคุ้มทุนที่จำกัด"

รายได้แรงงานปรับปรุงดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ กำลังซื้อเพิ่มขึ้นเล็กน้อย

บาร์เคลย์สเชื่อว่ารายงานการจ้างงานนำสัญญาณเชิงบวกมาสู่ด้านรายได้:

• รายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมง (AHE): เพิ่มขึ้น 0.27% เมื่อเทียบรายเดือน และ 3.3% เมื่อเทียบรายปี สูงกว่าการเพิ่มขึ้นรายเดือนของเดือนกรกฎาคมที่ 0.16%
• ชั่วโมงทำงานเฉลี่ย: เพิ่มขึ้น 0.1 ชั่วโมงเป็น 34.4 ชั่วโมง
• รายได้ค่าจ้างภาคเอกชน: เพิ่มขึ้น 0.67% เมื่อเทียบรายเดือน ซึ่งเป็นอัตราการเติบโตที่เร็วที่สุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม (0.78%)
• อัตราการเติบโตของรายได้ค่าจ้างรายปีแบบสามเดือน: อยู่ที่ 4.7% สูงกว่า 3.7% ณ เดือนพฤษภาคมปีนี้ ซึ่งยังคงบ่งชี้ถึงการเติบโตเชิงบวกของรายได้ที่แท้จริงหลังจากหักเงินเฟ้อ

อย่างไรก็ตาม แบบจำลองการเติบโตของค่าจ้างของบาร์เคลย์สให้น้ำหนักที่ต่ำกว่าต่อสัญญาณที่ได้จากข้อมูลรายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมงของเดือนนี้ โดยยังคงการตัดสินว่าอัตราการเติบโตของค่าจ้างพื้นฐานอยู่ที่ 0.26% ต่อเดือน (3.1% ต่อปี) ซึ่งอยู่ในช่วง 3.0% ถึง 3.5% ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ พิจารณาว่าสอดคล้องกับเป้าหมายเงินเฟ้อ 2%

 
(แบบจำลองของบาร์เคลย์สระบุว่าการเติบโตของค่าจ้างที่มีศักยภาพยังคงอ่อนแอ)

การประมาณการนี้คำนึงถึงแนวโน้มขาขึ้นของดัชนีต้นทุนการจ้างงานไตรมาส 2 และข้อมูลจากตัวติดตามการเติบโตของค่าจ้างของธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาแอตแลนตา ทีมงานยังชี้ให้เห็นว่าอัตราการเติบโตของรายได้ 4.7% ในปัจจุบันนั้นยากที่จะยั่งยืน และคาดว่าอัตราการเติบโตของการใช้จ่ายผู้บริโภคที่แท้จริงจะชะลอตัวลงเหลืออัตรารายปีที่ปรับฤดูกาลแล้ว 1.5% ในช่วงครึ่งหลังของปี

ความน่าจะเป็นของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ข้อมูลเงินเฟ้อกลายเป็นจุดสำคัญถัดไป

จากการวิเคราะห์ข้างต้น รายงานสรุปว่าข้อมูลการจ้างงานเดือนสิงหาคมเสริมความแข็งแกร่งเล็กน้อยให้กับกรณีการขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานโดย FOMC ในเดือนกันยายน ซึ่งสอดคล้องกับความคาดหวังพื้นฐานของบาร์เคลย์ส

เหตุผลที่สนับสนุนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยคือ: การเติบโตของการจ้างงานยังคงเกินระดับจุดคุ้มทุน และการปรับปรุงค่าจ้างและชั่วโมงทำงานสนับสนุนรายได้แรงงาน จุดอ่อนเพียงอย่างเดียวคือการเพิ่มขึ้นปานกลางของอัตราการว่างงาน แต่ดูเหมือนว่าจะไม่สอดคล้องกับการสร้างงานที่แข็งแกร่ง

ความสนใจของตลาดตอนนี้หันไปที่ข้อมูลเงินเฟ้อในสัปดาห์หน้า บาร์เคลย์สคาดว่าดัชนี CPI พื้นฐานและ PCE พื้นฐานจะบันทึกการเพิ่มขึ้นรายเดือน 0.23% ในเดือนสิงหาคม

แม้ว่าตัวเลขนี้โดยทั่วไปจะอยู่ในระดับปานกลาง แต่เนื่องจากประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ Waller ได้เน้นย้ำซ้ำแล้วซ้ำเล่าถึงความจำเป็นในการสร้างความเชื่อมั่นที่มากขึ้นในการนำเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย "อย่างชัดเจนและด้วยความเร็วที่เพียงพอ" ทีมงานเชื่อว่าตัวเลขเงินเฟ้อ 0.23% ไม่เพียงพอที่จะตัดความเป็นไปได้ของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน

โดยสรุป สำหรับผู้ค้าตราสารหนี้และอัตราดอกเบี้ย การขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนยังคงเป็นสถานการณ์พื้นฐานที่มีความเป็นไปได้สูง ซึ่งสร้างแรงกดดันต่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้น ข้อมูลเงินเฟ้อจะเป็นชิ้นส่วนสำคัญชิ้นสุดท้ายของปริศนาในเดือนนี้