Arc Chain ของ Circle เปลี่ยน USDC ให้เป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน

Circle สร้างหนึ่งในสกุลเงินดอลลาร์ที่สำคัญที่สุดในคริปโต ตอนนี้บริษัทต้องการเป็นเจ้าของรางที่ดอลลาร์เหล่านั้นเคลื่อนที่

บริษัทวางแผนที่จะเปิดตัว Arc mainnet ในวันที่ 16 กันยายน 2026 หนึ่งวันหลังจากวุฒิสภามีกำหนดลงคะแนนเสียงในร่างกฎหมาย CLARITY Act ซึ่งเป็นร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตของสหรัฐฯ ที่มีผลกระทบมากที่สุดนับตั้งแต่ GENIUS Act

จังหวะเวลานี้เป็นการจงใจและมีความเสี่ยง หากร่างกฎหมายผ่าน Arc จะเปิดตัวเข้าสู่ตลาดที่กฎระเบียบ stablecoin เริ่มมีความชัดเจนมากขึ้น หากร่างกฎหมายไม่ผ่าน Circle ก็จะเดินหน้าต่อไป โดยมีคำถามด้านกฎระเบียบที่อาจยืดเยื้อไปจนถึงปี 2027

ไม่ว่าผลจะเป็นอย่างไร การเปลี่ยนแปลงก็ชัดเจน Circle ไม่ได้เพียงแค่พยายามออก stablecoin ที่ได้รับการกำกับดูแลและน่าเชื่อถือที่สุดอีกต่อไป แต่กำลังพยายามสร้างเครือข่ายการชำระราคารอบ ๆ ตัวมัน

ทำไม Circle ถึงต้องการเชนของตัวเอง

ธุรกิจของ Circle พึ่งพารายได้จากเงินสำรองเป็นอย่างมาก

ในไตรมาสที่สองของปี 2026 บริษัทมีรายได้ 701 ล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่มาจากตั๋วเงินคลังและสินทรัพย์สำรองอื่น ๆ ที่หนุนหลัง USDC โมเดลนี้ทำงานได้ดีเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูง แต่จะน่าสนใจน้อยลงเมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง

Arc ช่วยให้ Circle มีชั้นรายได้ที่สอง บล็อกเชนสามารถสร้างค่าธรรมเนียมธุรกรรม รายได้จากการผสานรวมกับองค์กร รายได้จากการ stake และมูลค่าระบบนิเวศได้ แม้ว่าผลตอบแทนจากเงินสำรองจะลดลงก็ตาม

นอกจากนี้ยังช่วยแก้ปัญหาเชิงโครงสร้างให้กับ Circle USDC เคลื่อนที่ข้าม Ethereum, Solana, Base และเครือข่ายอื่น ๆ แต่ Circle ไม่ได้ควบคุมชั้นการชำระราคาเหล่านั้น เมื่อ USDC ถูกโอนบน Ethereum ค่า gas จะตกเป็นของ ETH validators ส่วน MEV ตกเป็นของ searchers และ builders Circle ได้รับรายได้จากเงินสำรอง แต่ไม่ได้รับกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่เกิดจากธุรกรรม USDC เอง

Arc เปลี่ยนสมการนั้น

บน Arc USDC เป็นโทเคนก๊าซดั้งเดิม ค่าธรรมเนียมธุรกรรมชำระเป็นดอลลาร์แทนที่จะเป็นสินทรัพย์ของเชนที่มีความผันผวน ARC ซึ่งเป็นโทเคนเครือข่าย ใช้สำหรับการ stake รางวัล validator และการกำกับดูแล Circle ถือครอง 25% ของอุปทานโทเคนตั้งแต่ genesis ทำให้บริษัทมีส่วนได้ส่วนเสียโดยตรงต่อการเติบโตของเครือข่าย

นั่นทำให้ Arc เป็นกลยุทธ์การบูรณาการแนวดิ่ง Circle ออกดอลลาร์ ดำเนินการชั้นการชำระราคา และมีส่วนร่วมในเศรษฐศาสตร์ของเครือข่าย

Wall Street กำลังรันโหนด

ส่วนที่สำคัญที่สุดของ Arc ไม่ใช่เทคโนโลยี แต่เป็นรายชื่อผู้ตรวจสอบ

กลุ่มผู้ตรวจสอบผู้ก่อตั้งของ Circle ประกอบด้วย BlackRock, DTCC, Visa, Mastercard, ICE, Standard Chartered, Galaxy, Global Payments, MoneyGram, SBI Group และ Sumitomo Corporation

นั่นไม่ใช่ชุดผู้ตรวจสอบคริปโตทั่วไป DTCC ตั้งอยู่ใจกลางการเคลียร์และชำระราคาหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ICE เป็นเจ้าของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก BlackRock บริหารสินทรัพย์มากกว่า 11 ล้านล้านดอลลาร์ Visa และ Mastercard ดำเนินโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินระดับโลก

สำหรับผู้ใช้คริปโตดั้งเดิม นั่นทำให้ Arc ดูเหมือนเชนแบบคอนซอร์เทียม แต่สำหรับสถาบันแล้ว นั่นคือประเด็น

ฝ่ายกำกับดูแลการปฏิบัติตามกฎระเบียบมีแนวโน้มที่จะอนุมัติเครือข่ายที่ตรวจสอบโดยสถาบันการเงินที่รู้จัก มากกว่าเครือข่ายที่รักษาความปลอดภัยโดยผู้ตรวจสอบที่ไม่เปิดเผยตัวตนหรือมีการกำกับดูแลที่หละหลวม Circle เดิมพันว่าการกำกับดูแลที่คาดเดาได้ คู่สัญญาที่รู้จัก และผู้เข้าร่วมที่ได้รับการกำกับดูแล มีความสำคัญต่อ Wall Street มากกว่าความบริสุทธิ์แบบ permissionless

ความร่วมมือกับ DTCC มีความสำคัญเป็นพิเศษ เริ่มตั้งแต่ครึ่งหลังของปี 2027 DTCC วางแผนที่จะแปลงสินทรัพย์ที่ดูแลโดย DTC เป็นโทเคนบน Arc รวมถึง repo, การเคลื่อนย้ายหลักประกัน และ corporate actions สินทรัพย์เหล่านั้นคาดว่าจะได้รับการคุ้มครองและสิทธิเช่นเดียวกับหลักทรัพย์ที่ถือแบบดั้งเดิม

BlackRock ยังวางแผนที่จะนำกองทุน BUIDL ไปใช้บน Arc BUIDL ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ Treasury แบบ tokenize มีสินทรัพย์เติบโตเป็น 2.87 พันล้านดอลลาร์แล้ว บน Arc นักลงทุนจะสามารถจองซื้อ ไถ่ถอน และใช้สินทรัพย์กองทุนในสภาพแวดล้อมที่เป็น USDC-native โดยไม่ต้องใช้โทเคนแบบห่อหรือ cross-chain bridges

Arc ถูกสร้างขึ้นอย่างไร

Arc เป็นบล็อกเชนเลเยอร์ 1 ที่สร้างขึ้นสำหรับการชำระราคา stablecoin และกิจกรรมของสถาบัน

ชั้น consensus รันบน Malachite ซึ่งเป็นเอนจินทนทานต่อความผิดพลาดแบบไบแซนไทน์ที่พัฒนามาจาก Tendermint โดยทีมที่ย้ายจาก Informal Systems มาร่วมกับ Circle Circle กล่าวว่าเครือข่ายสามารถให้ความสิ้นสุดแบบกำหนดได้ในเวลาน้อยกว่า 500 มิลลิวินาที

สิ่งนี้สำคัญสำหรับสถาบัน ในความสิ้นสุดแบบความน่าจะเป็นของ Ethereum ความมั่นใจในการชำระราคาจะเพิ่มขึ้นตามเวลา แต่บน Arc ธุรกรรมถูกออกแบบให้ถือเป็นที่สิ้นสุดทันทีที่บล็อกปิด

ชั้นการประมวลผลสร้างบน Reth ซึ่งเป็น Ethereum client ที่เขียนด้วย Rust นั่นทำให้ Arc เข้ากันได้กับ EVM หมายความว่านักพัฒนาสามารถใช้ Solidity, Foundry, Hardhat และเครื่องมือ Ethereum อื่น ๆ ได้โดยไม่ต้องสร้างใหม่ทั้งหมด

โมเดลค่าธรรมเนียมดึงมาจาก EIP-1559 แต่ใช้ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่แบบถ่วงน้ำหนักของความต้องการเครือข่าย แทนที่จะปรับตามบล็อกเพียงอย่างเดียว เนื่องจาก gas ชำระเป็น USDC ค่าธรรมเนียมจึงเป็นสกุลเงินดอลลาร์ ทำให้ธุรกิจและผู้ใช้ชำระเงินคาดการณ์ต้นทุนได้ง่ายขึ้น

Arc ยังมีชั้นความเป็นส่วนตัวที่ออกแบบมาเพื่อซ่อนจำนวนเงินโอนเมื่อจำเป็น ฟีเจอร์นี้มุ่งเป้าไปที่สถาบันที่ไม่สามารถเปิดเผยการเคลื่อนไหวของการซื้อขาย การชำระราคา หรือหลักประกันบนบัญชีแยกประเภทสาธารณะที่โปร่งใสทั้งหมดได้

Circle กล่าวว่า Arc testnet ประมวลผลธุรกรรมมากกว่าครึ่งพันล้านรายการจากกระเป๋าเงินเกือบ 3 ล้านใบในช่วงไตรมาสที่สอง ขณะนี้มีเมนเน็ตส่วนตัวที่รันอยู่แล้วโดยมีผู้เข้าร่วมสถาบันและระบบนิเวศมากกว่า 100 ราย

โทเคน ARC ทำให้เกิดคำถามที่ใหญ่กว่า

Circle ปิดการขาย ARC token ล่วงหน้า 222 ล้านดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม ที่มูลค่า fully diluted 3 พันล้านดอลลาร์ รอบนี้ขายโทเคน 740 ล้านโทเคนที่ราคา 0.30 ดอลลาร์ต่อโทเคน คิดเป็นประมาณ 7.4% ของอุปทานเริ่มต้น 10 พันล้านโทเคน

A16z crypto เป็นผู้นำรอบนี้ นักลงทุนรวมถึง BlackRock, Apollo Funds, ARK Invest, General Catalyst, Haun Ventures, Intercontinental Exchange, IDG Capital, Janus Henderson, Marshall Wace, SBI Group และ Standard Chartered Ventures

การจัดสรรแบ่งออกเป็นสามกลุ่มหลัก ประมาณ 60% ไปที่การพัฒนาระบบนิเวศ รวมถึง grants และการเติบโตของเครือข่าย Circle เก็บ 25% สำหรับการพัฒนา การ stake และการกำกับดูแล ส่วนที่เหลือ 15% ถือเป็นเงินสำรองระยะยาว

โครงสร้างสองโทเคนนี้เป็นหัวใจของการถกเถียงเรื่อง Arc

USDC ดูแล gas และการชำระราคา ARC ดูแลการ stake การกำกับดูแล และเศรษฐศาสตร์ของผู้ตรวจสอบ Circle ได้ประโยชน์จากทั้งสองอย่าง บริษัทมีรายได้จากเงินสำรอง USDC ถือ ARC จำนวนมาก และอาจเก็บรายได้จากการผสานรวมกับองค์กรและกิจกรรมเครือข่าย

นั่นคือเหตุผลที่คำแนะนำรายได้ของ Circle เปลี่ยนไป บริษัทปรับเพิ่มคาดการณ์ "รายได้อื่น" ปี 2026 เป็น 310 ล้านถึง 330 ล้านดอลลาร์ จากเดิม 150 ล้านถึง 170 ล้านดอลลาร์ ส่วนหนึ่งเป็นเพราะรายได้จากการขายโทเคน Arc ล่วงหน้าและค่าธรรมเนียมเครือข่ายที่คาดว่าจะได้รับ

หุ้น CRCL ขยับขึ้นเหนือ 72 ดอลลาร์ หลังจากเรื่องราวของ Arc ได้รับแรงหนุน แม้ว่าหุ้นจะยังต่ำกว่าจุดสูงสุดของปี 2026 ประมาณ 10% นักลงทุนในหุ้นกำลังประเมินความเป็นไปได้ที่ Circle จะเป็นมากกว่าผู้ออก stablecoin แต่ยังไม่ได้ประเมินความแน่นอน

CLARITY Act เป็นฉากหลังทางการเมือง

การเปิดตัว Arc ผูกโยงอย่างใกล้ชิดกับปฏิทินการกำกับดูแลของสหรัฐฯ

CLARITY Act ผ่านสภาผู้แทนราษฎรในเดือนกรกฎาคม 2025 และผ่านคณะกรรมการการธนาคารของวุฒิสภาในเดือนพฤษภาคม 2026 ด้วยคะแนน 15 ต่อ 9 บททดสอบต่อไปคือการลงมติ cloture ในวันที่ 15 กันยายน ซึ่งต้องใช้ 60 เสียงเพื่อเดินหน้าต่อ

สำหรับ Circle ร่างกฎหมายนี้สำคัญเพราะรักษากรอบ GENIUS Act ที่ปฏิบัติต่อ USDC ในฐานะ stablecoin การชำระเงินที่ได้รับการกำกับดูแล และยังคงความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนที่ห้ามจ่ายบนยอด stablecoin ที่ไม่ได้ใช้งาน กับรางวัลตามกิจกรรมที่อนุญาต

ความแตกต่างนั้นอาจกำหนดโมเดลธุรกิจของ Arc Circle สามารถออกแบบแรงจูงใจค่าธรรมเนียม เศรษฐศาสตร์ของผู้ตรวจสอบ และรางวัลองค์กรตามกิจกรรม แทนที่จะจ่ายดอกเบี้ยบนยอด USDC เฉย ๆ

หาก CLARITY ผ่าน Circle จะเปิดตัว Arc เข้าสู่ระบอบที่ชัดเจนขึ้น ซึ่งกลยุทธ์ compliance-first จะกลายเป็นข้อได้เปรียบทางการแข่งขัน คู่แข่งที่ดำเนินการด้วยสมมติฐานด้านกฎระเบียบที่หละหลวมกว่าจะเผชิญแรงกดดันให้ปรับตัว

หาก CLARITY ไม่ผ่าน ข้อพิพาทสำคัญสามประการยังคงไม่ได้รับการแก้ไข: กฎจริยธรรมสำหรับเจ้าหน้าที่การเมืองที่มีผลประโยชน์ในคริปโต รางวัล stablecoin และการคุ้มครองนักพัฒนา Arc จะยังเปิดตัว แต่สภาพแวดล้อมทางกฎหมายจะเสถียรน้อยลง

Circle ดูเหมือนจะออกแบบ Arc สำหรับผลลัพธ์ทั้งสองแบบ ชุดผู้ตรวจสอบที่รวม DTCC, BlackRock และ Visa ส่งข้อความชัดเจนถึงหน่วยงานกำกับดูแล: เครือข่ายนี้สร้างขึ้นสำหรับสถาบัน ก่อนที่สถาบันจะถูกบังคับให้เข้ามา

ความไว้วางใจจากสถาบัน กับ คริปโตแบบ permissionless

จุดแข็งที่สุดของ Arc ก็เป็นข้อวิจารณ์ที่ใหญ่ที่สุดเช่นกัน

ผู้ตรวจสอบเป็นแบบ permissioned พวกเขาถูกเลือกโดย Circle การกำกับดูแลถูกออกแบบรอบสถาบันที่รู้จัก ในทางทฤษฎี โครงสร้างนั้นอาจอนุญาตให้มีการย้อนกลับธุรกรรมหรือการแทรกแซงที่ประสานงานกันได้

สำหรับผู้ที่ยึดมั่นในอุดมคติคริปโต นั่นทำให้ Arc เป็นการถอยห่างจากอุดมคติบล็อกเชนดั้งเดิม มันให้ความสำคัญกับ compliance, การย้อนกลับได้, การควบคุมความเป็นส่วนตัว และความสะดวกของสถาบัน มากกว่าการต้านทานการเซ็นเซอร์

ข้อโต้แย้งของ Circle นั้นเรียบง่าย: นั่นคือสิ่งที่สถาบันรอคอย

ธนาคาร ผู้จัดการสินทรัพย์ และบริษัทชำระเงิน ไม่ต้องการค่า gas ที่คาดเดาไม่ได้ ผู้ตรวจสอบที่ไม่เปิดเผยตัวตน หรือเส้นทางการชำระราคาที่เป็นสาธารณะทั้งหมด พวกเขาต้องการผู้ดำเนินการที่รู้จัก ต้นทุนที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์ ฟีเจอร์ความเป็นส่วนตัว และโครงสร้างการกำกับดูแลที่หน่วยงานกำกับดูแลเข้าใจได้

Arc ไม่ได้พยายามเป็น Bitcoin แต่มันพยายามเป็นโครงสร้างพื้นฐานของตลาดการเงิน

ความแตกต่างนั้นสำคัญ คลื่นลูกต่อไปของการชำระราคาบนเชนอาจไม่ได้เกิดขึ้นบนเครือข่ายที่กระจายอำนาจที่สุด แต่อาจเกิดขึ้นบนเครือข่ายที่ธนาคาร กองทุน และสำนักหักบัญชีสามารถใช้ได้โดยไม่ต้องเขียนคู่มือ compliance ใหม่

สงครามราง stablecoin

Circle ไม่ได้อยู่คนเดียวในการมองว่า stablecoin เป็นโครงสร้างพื้นฐานมากกว่าเป็นแค่โทเคน

Tether เปิดตัว StableChain ในเดือนธันวาคม 2025 ซึ่งเป็นเครือข่ายการชำระราคาแบบ stablecoin-native อีกแห่งหนึ่ง แม้จะมีการสนับสนุนจากสถาบันน้อยกว่า Arc ทิศทางก็เหมือนกัน: ผู้ออก stablecoin ต้องการเป็นเจ้าของเครือข่ายที่สินทรัพย์ของตนใช้

นั่นเปลี่ยนการแข่งขัน การต่อสู้ของ stablecoin ไม่ได้เป็นเพียงว่า USDC หรือ USDT มีปริมาณหมุนเวียนมากกว่ากันอีกต่อไป แต่เป็นเรื่องที่ผู้ออกรายใดควบคุมรางสำหรับการชำระเงิน สินทรัพย์ tokenize และการชำระราคาของสถาบัน

อนาคตที่เป็นไปได้คือการแตกกระจายแต่ใช้ได้จริง USDC อาจครองการชำระราคาสถาบันของสหรัฐฯ บน Arc USDT อาจยังแข็งแกร่งกว่าในการชำระเงินตลาดเกิดใหม่ผ่านเครือข่ายของตัวเอง stablecoin ระดับภูมิภาคอาจพัฒนาเชนเฉพาะสำหรับกฎระเบียบท้องถิ่นและความสัมพันธ์กับธนาคาร

Ethereum และ Solana จะไม่หายไปในโลกนั้น แต่บทบาทของพวกเขาอาจเปลี่ยนไป พวกเขาอาจกลายเป็นชั้น interoperability และ DeFi รอบเครือข่ายการชำระราคาที่ stablecoin เป็นเจ้าของ แทนที่จะเป็นสถานที่หลักสำหรับกิจกรรม stablecoin ของสถาบัน

นั่นจะเป็นการแตกหักครั้งใหญ่จากวิสัยทัศน์ permissionless ดั้งเดิมของคริปโต แต่มันอาจเป็นเส้นทางที่สินทรัพย์ภายใต้การกำกับดูแลมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์จะเคลื่อนที่บนเชนได้ในที่สุด

สิ่งที่นักลงทุนกำลังประเมินจริง ๆ

กรณีขาขึ้นของ Circle นั้นเข้าใจง่าย

ปริมาณหมุนเวียน USDC แตะ 73.3 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง เพิ่มขึ้น 19% เมื่อเทียบปีต่อปี ปริมาณธุรกรรม USDC บนเชนแตะ 14.8 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 151% จากช่วงเดียวกันของปี 2025 หาก Arc คว้าส่วนแบ่งเพียงเล็กน้อยของกิจกรรมนั้นผ่านโครงสร้างค่าธรรมเนียมของตัวเอง รายได้ที่เพิ่มขึ้นก็อาจมีนัยสำคัญ

Circle ยังรายงาน adjusted EBITDA 143 ล้านดอลลาร์ที่อัตรากำไร 50% ในไตรมาสที่สอง นั่นทำให้บริษัทมีธุรกิจฐานที่ทำกำไรได้ในขณะที่สร้าง Arc

กรณีขาลงก็ชัดเจนไม่แพ้กัน

การสร้างเครือข่ายเลเยอร์ 1 นั้นมีค่าใช้จ่ายสูง Network effects สร้างได้ยาก Ethereum มีเครื่องมือสำหรับนักพัฒนาที่ลึกซึ้งและสภาพคล่อง DeFi Solana ใช้เวลาหลายปีในการสร้างประสิทธิภาพและความสัมพันธ์กับสถาบัน โมเดลผู้ตรวจสอบแบบ permissioned ของ Arc อาจดึงดูดธนาคาร แต่ก็อาจทำให้นักพัฒนาคริปโตดั้งเดิมที่มักทำให้ระบบนิเวศบล็อกเชนคึกคักไม่สนใจ

ยังมีปัญหาของบริษัทมหาชนอีกด้วย Circle จดทะเบียนเป็น CRCL ซึ่งหมายความว่าการจัดสรรโทเคน การตัดสินใจของผู้ตรวจสอบ การลงมติกำกับดูแล เหตุการณ์เครือข่าย และรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ ARC อาจกลายเป็นประเด็นการเปิดเผยข้อมูล ยังไม่มีบริษัทมหาชนรายใดพยายามดำเนินการบล็อกเชนในระดับนี้มาก่อน

นั่นทำให้ Arc เป็นทั้งกลยุทธ์การเติบโตและการทดลองด้านการกำกับดูแล

Arc คือการเดิมพันคริปโตเวอร์ชันถัดไป

Jeremy Allaire ซีอีโอของ Circle เรียก Arc ว่า "โอกาสที่ใหญ่กว่า USDC" ระหว่างการประชุมรายได้ไตรมาสที่สองของบริษัท กรอบความคิดนั้นบอกอะไรได้มาก

USDC ทำให้ Circle มีความสำคัญเชิงระบบในคริปโต Arc คือความพยายามที่จะทำให้ Circle มีความสำคัญเชิงระบบในการชำระราคาทางการเงิน

โปรเจกต์นี้อาจไม่ตอบสนองอุดมคติดั้งเดิมของคริปโต มันเป็น permissioned ถูกกำกับดูแลโดยสถาบัน และออกแบบมาเพื่อ compliance ตั้งแต่แรก แต่นั่นอาจเป็นเหตุผลที่ BlackRock, DTCC, Visa และ Mastercard ยินดีเข้าร่วม

การเปิดตัว Arc จะทดสอบว่าขั้นต่อไปของคริปโตถูกสร้างรอบเครือข่ายสาธารณะแบบเปิด หรือสภาพแวดล้อมการชำระราคาที่มีการกำกับดูแลซึ่งควบคุมโดยผู้ออก stablecoin และสถาบันการเงิน

Circle กำลังเดิมพันว่าการเป็นเจ้าของดอลลาร์ไม่เพียงพออีกต่อไป แหล่งกำไรถัดไปอยู่ที่การเป็นเจ้าของเชนที่เคลื่อนย้ายมัน