มอร์แกน สแตนลีย์ ปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย Robinhood: ซื้อเพิ่ม! ยังมีผู้ใช้ 30 ล้านคนที่ยังไม่ได้เริ่มใช้งาน

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: มอร์แกน สแตนลีย์ กำลังปรับเพิ่มอันดับหุ้น Robinhood เป็นราคาเป้าหมาย 150 ดอลลาร์ เดิมพันการสร้างรายได้จากผู้ใช้
ผู้เขียนต้นฉบับ: Cris Tolomia, Quartz

หมายเหตุบรรณาธิการ: เมื่อวันที่ 1 กันยายน มอร์แกน สแตนลีย์ ปรับเพิ่มอันดับ Robinhood จาก "เท่าตลาด" เป็น "ซื้อเพิ่ม" และปรับราคาเป้าหมายจาก 124 ดอลลาร์ เป็น 150 ดอลลาร์ คิดเป็นศักยภาพการเพิ่มขึ้นประมาณ 43% จากราคาปิดของวันทำการก่อนหน้า ท่ามกลางปริมาณการซื้อขายคริปโตที่ลดลงและราคาหุ้น Robinhood ที่ค่อนข้างทรงตัวในปีที่ผ่านมา การปรับเพิ่มครั้งนี้ไม่ได้ตั้งอยู่บนรอบขาขึ้นของคริปโตรอบใหม่

สิ่งที่มอร์แกน สแตนลีย์ ประเมินใหม่จริงๆ คือความสามารถของ Robinhood ในการสร้างรายได้จากผู้ใช้เดิม เมื่อผลิตภัณฑ์อย่างหุ้น ออปชัน ตลาดพยากรณ์ บัตรเครดิต บัญชีเกษียณ และการจัดการความมั่งคั่ง ค่อยๆ รวมเข้าสู่แพลตฟอร์มเดียวกัน ตรรกะการเติบโตของ Robinhood อาจไม่พึ่งพาการหาผู้ใช้ใหม่เป็นหลักอีกต่อไป แต่เป็นการทำให้ลูกค้าเดิมเก็บสินทรัพย์มากขึ้น ทำธุรกรรมมากขึ้น และใช้บริการมูลค่าสูงมากขึ้น

ตลาดพยากรณ์กลายเป็นข้อพิสูจน์ที่ชัดเจนที่สุดของตรรกะนี้ รายได้จากสัญญาเหตุการณ์ของ Robinhood ในไตรมาสที่สองสูงถึง 156 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นมากกว่า 10 เท่าเมื่อเทียบกับปีก่อน สูงกว่ารายได้จากการซื้อขายหุ้นและคริปโตในช่วงเดียวกัน มอร์แกน สแตนลีย์ เห็นว่าสิ่งสำคัญกว่าคือ รายได้ส่วนนี้มาจากผู้ใช้ไม่ถึง 2 ล้านคน หมายความว่า Robinhood ยังไม่ได้พัฒนาฐานลูกค้าเดิมประมาณ 28 ล้านคนอย่างเต็มที่

อย่างไรก็ตาม นี่ยังเป็นกรอบการประเมินมูลค่าที่ต้องพิสูจน์อย่างต่อเนื่อง ตลาดพยากรณ์จะรักษาระดับความเคลื่อนไหวในปัจจุบันได้หรือไม่ ผู้ใช้จะเปลี่ยนไปใช้ผลิตภัณฑ์การเงินอื่นอย่างมั่นคงหรือไม่ และ Robinhood จะใช้ Rothera ขยายความได้เปรียบด้านการกระจายไปยังโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายได้หรือไม่ สิ่งเหล่านี้กำหนดว่าการเติบโตรอบนี้เป็นเพียงปริมาณที่เพิ่มขึ้นระยะสั้นจากรอบการแข่งขัน หรือเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของโมเดลเศรษฐกิจแพลตฟอร์ม

ต่อไปนี้คือบทความต้นฉบับที่เรียบเรียง:

มอร์แกน สแตนลีย์ กำลังประเมินพื้นที่การเติบโตของ Robinhood ใหม่

นักวิเคราะห์ Michael Cyprys ของธนาคาร ปรับเพิ่มอันดับหุ้น Robinhood Markets จาก "เท่าตลาด" เป็น "ซื้อเพิ่ม" พร้อมปรับราคาเป้าหมายจาก 124 ดอลลาร์ เป็น 150 ดอลลาร์ เมื่อคำนวณจากราคาปิดของวันทำการก่อนหน้าของ Robinhood ราคาเป้าหมายใหม่หมายถึงศักยภาพการเพิ่มขึ้นประมาณ 43%

แกนหลักของการปรับเพิ่มครั้งนี้ไม่ใช่จำนวนผู้ใช้ใหม่ที่ Robinhood จะได้เพิ่ม แต่เป็นรายได้ใหม่ที่บริษัทจะสร้างจากผู้ใช้เดิมได้มากแค่ไหน

Cyprys ระบุในรายงานที่ส่งให้ลูกค้าว่า เมื่อเมทริกซ์ผลิตภัณฑ์ขยายตัว Robinhood กำลังเปลี่ยนการพัฒนาผลิตภัณฑ์ที่รวดเร็วให้เป็นเศรษฐศาสตร์ต่อลูกค้าที่แข็งแกร่งขึ้น: ลูกค้าเก็บสินทรัพย์บนแพลตฟอร์มมากขึ้น กิจกรรมการซื้อขายคึกคักขึ้น และรายได้ที่แพลตฟอร์มได้รับจากลูกค้าแต่ละรายก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย ซึ่งอาจทำให้วงจรการเติบโตของ Robinhood ยาวนานกว่าที่ตลาดคาดในปัจจุบัน

ตรรกะการประเมินมูลค่าเปลี่ยนจากการเติบโตของผู้ใช้เป็นการสร้างรายได้ต่อลูกค้า

ในอดีต Robinhood มักถูกมองว่าเป็นโบรกเกอร์อินเทอร์เน็ตที่พึ่งพาอารมณ์การซื้อขายของนักลงทุนรายย่อยสูง: เมื่อตลาดคึกคัก การซื้อขายหุ้น ออปชัน และคริปโตจะผลักดันการเติบโตของรายได้ เมื่อบรรยากาศเย็นลง ปริมาณการซื้อขายและความสามารถในการทำกำไรก็อาจกดดันตามไปด้วย

มอร์แกน สแตนลีย์ เห็นว่าความเข้าใจเช่นนี้อาจประเมินการเปลี่ยนแปลงที่กำลังเกิดขึ้นกับ Robinhood ต่ำเกินไป

ณ ไตรมาสที่สองของปี 2026 จำนวนลูกค้าที่ฝากเงินของ Robinhood เพิ่มขึ้น 7% เมื่อเทียบกับปีก่อน อยู่ที่ประมาณ 28.4 ล้านคน ขณะเดียวกัน แพลตฟอร์มกำลังรวมผลิตภัณฑ์อย่างหุ้น ออปชัน คริปโต บัญชีเกษียณ บัตรเครดิต ที่ปรึกษาการลงทุน และตลาดพยากรณ์ เข้าสู่ระบบผู้ใช้เดียวกัน

นั่นหมายความว่า แม้จำนวนผู้ใช้จะไม่เติบโตอย่างรวดเร็วอีกต่อไป แต่ตราบใดที่ลูกค้าโอนสินทรัพย์เข้ามามากขึ้น เพิ่มความถี่ในการใช้งาน หรือเริ่มใช้บริการการเงินใหม่ๆ Robinhood ก็ยังมีโอกาสเพิ่มรายได้ต่อผู้ใช้ได้ต่อไป

Cyprys สรุปสิ่งนี้ว่าเป็น "เศรษฐศาสตร์ลูกค้า" ที่แข็งแกร่งขึ้น จากมุมมองการประเมินมูลค่า ตลาดต้องตัดสินไม่เพียงแค่ว่า Robinhood จะดึงดูดลูกค้าใหม่ได้อีกเท่าไร แต่รวมถึงว่าลูกค้าเดิมจะเปลี่ยนจากผู้ใช้ที่ทำธุรกรรมเพียงอย่างเดียวเป็นลูกค้าแพลตฟอร์มที่ใช้ผลิตภัณฑ์การเงินหลากหลายได้หรือไม่

ผู้ใช้ไม่ถึง 2 ล้านคน สร้างรายได้ตลาดพยากรณ์ 156 ล้านดอลลาร์

ตลาดพยากรณ์เป็นกรณีหลักที่มอร์แกน สแตนลีย์ ใช้แสดงศักยภาพนี้

Robinhood เปิดเผยว่า รายได้สุทธิรวมในไตรมาสที่สองของปี 2026 เพิ่มขึ้น 32% เมื่อเทียบกับปีก่อน เป็น 1.31 พันล้านดอลลาร์ ในจำนวนนี้ รายได้ที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายเพิ่มขึ้น 44% เป็น 776 ล้านดอลลาร์ รายได้จากสัญญาเหตุการณ์สูงถึง 156 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นมากกว่า 10 เท่าเมื่อเทียบกับปีก่อน สูงกว่ารายได้จากการซื้อขายหุ้น 129 ล้านดอลลาร์ และรายได้จากการซื้อขายคริปโต 100 ล้านดอลลาร์ในช่วงเดียวกัน

สัญญาเหตุการณ์อนุญาตให้ผู้ใช้สร้างสถานะจากผลการแข่งขันกีฬา ข้อมูลเศรษฐกิจ หรือเหตุการณ์จริงอื่นๆ เป็นรูปแบบผลิตภัณฑ์หลักของธุรกิจตลาดพยากรณ์ของ Robinhood

ตามข้อมูลของ Cyprys ผู้ใช้ไม่ถึง 2 ล้านคนของ Robinhood สร้างรายได้ 156 ล้านดอลลาร์ข้างต้น และผู้เข้าร่วมบางส่วนเริ่มใช้ผลิตภัณฑ์อื่นบนแพลตฟอร์มในเวลาต่อมา จากมุมนี้ ความหมายของตลาดพยากรณ์อาจไม่ใช่แค่การเพิ่มรายได้จากการซื้อขายโดยตรง แต่อาจเป็นช่องทางเพิ่มความเคลื่อนไหวของผู้ใช้และความสามารถในการขายข้ามผลิตภัณฑ์

อย่างไรก็ตาม ข้อสรุปนี้ยังต้องใช้ข้อมูลเพิ่มเติมเพื่อยืนยัน ปัจจุบันยังไม่สามารถตัดสินจากไตรมาสเดียวได้ว่าผู้ใช้ตลาดพยากรณ์จะคงอยู่ในระยะยาวหรือไม่ และยังไม่สามารถยืนยันได้ว่าการใช้ผลิตภัณฑ์หุ้น ออปชัน หรือการจัดการสินทรัพย์ของพวกเขาจะสร้างรายได้เพิ่มที่มั่นคงได้หรือไม่

Rothera ทำให้ Robinhood ขยายสู่โครงสร้างพื้นฐานการซื้อขาย

ตัวแปรอีกอย่างที่มอร์แกน สแตนลีย์ จับตามองคือ Rothera

Rothera เป็นตลาดซื้อขายและสำนักหักบัญชีที่ดำเนินการร่วมกันโดย Robinhood และ Susquehanna International Group ภายใต้การกำกับดูแลของคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าแห่งสหรัฐอเมริกา (CFTC) Robinhood เป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ของกิจการร่วมค้า แต่ Rothera บริหารงานอย่างเป็นอิสระ

ในเดือนมิถุนายน 2026 Robinhood เริ่มส่งคำสั่งสัญญาเหตุการณ์ฟุตบอลโลกและเบสบอลอาชีพบางส่วนไปยัง Rothera Robinhood เปิดเผยว่า จากรายได้สัญญาเหตุการณ์ 156 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง มี 17 ล้านดอลลาร์มาจากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ Rothera

ก่อนหน้านี้ Robinhood มีบทบาทหลักเป็นแพลตฟอร์มกระจายผลิตภัณฑ์สู่รายย่อย การเข้าร่วมโครงสร้างพื้นฐานตลาดซื้อขายและสำนักหักบัญชีทำให้บริษัทมีโอกาสครอบคลุมห่วงโซ่การซื้อขายที่ยาวขึ้น และให้บริการที่เกี่ยวข้องแก่ลูกค้าสถาบัน เช่น โบรกเกอร์ฟิวเจอร์สบุคคลที่สาม

ในมุมมองของมอร์แกน สแตนลีย์ สิ่งนี้อาจทำให้ Robinhood ได้รับรายได้จากการซื้อขาย การหักบัญชี และโครงสร้างพื้นฐานเพิ่มเติมนอกเหนือจากช่องทางผู้ใช้ อย่างไรก็ตาม Rothera ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการขยายธุรกิจ ขนาดการซื้อขาย การขยายลูกค้าบุคคลที่สาม และความสามารถในการทำกำไรจริงยังต้องติดตามดูต่อไป

การซื้อขายคริปโตชะลอตัว กลับทดสอบความหลากหลายที่แท้จริง

การปรับเพิ่มอันดับครั้งนี้เกิดขึ้นท่ามกลางกิจกรรมการซื้อขายคริปโตที่อ่อนแอลง ซึ่งตอกย้ำแก่นหลักของรายงานมอร์แกน สแตนลีย์

รายได้จากการซื้อขายคริปโตของ Robinhood ในไตรมาสที่สองลดลง 38% เมื่อเทียบกับปีก่อน เหลือ 100 ล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขายคริปโตตามมูลค่าที่ตราไว้บนแอป Robinhood ลดลง 23% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ขณะที่ปริมาณการซื้อขายของ Bitstamp ลดลง 47% ในขณะเดียวกัน ธุรกิจสัญญาเหตุการณ์ การซื้อขายหุ้น รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ และการสมัครสมาชิก ยังคงเป็นแหล่งการเติบโตต่อไป

ดังนั้น การปรับเพิ่มของมอร์แกน สแตนลีย์ ครั้งนี้ไม่ใช่การเดิมพันว่าปริมาณการซื้อขายคริปโตจะฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว แต่เป็นการมองว่าแหล่งรายได้ของ Robinhood กำลังมีความหลากหลายมากขึ้น การเติบโตของสินทรัพย์บนแพลตฟอร์ม ความเคลื่อนไหวในการซื้อขายของผู้ใช้ที่เพิ่มขึ้น การเจาะตลาดผลิตภัณฑ์ใหม่ และรายได้โครงสร้างพื้นฐานจาก Rothera อาจลดการพึ่งพาสินค้าซื้อขายประเภทเดียวของบริษัท

จากมุมมองด้านการประเมินมูลค่าตลาด Robinhood กำลังพยายามเปลี่ยนจาก "โบรกเกอร์รายย่อยตามวัฏจักร" ไปสู่กรอบการประเมินมูลค่าแบบ "แพลตฟอร์มการเงินครบวงจร" แต่การเปลี่ยนแปลงนี้จะสำเร็จหรือไม่ ยังขึ้นอยู่กับตัวชี้วัดสำคัญหลายประการ: รายได้ตลาดพยากรณ์จะรักษาระดับได้หรือไม่หลังจบการแข่งขันใหญ่ ผู้ใช้เดิมจะใช้ผลิตภัณฑ์เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องหรือไม่ สินทรัพย์บนแพลตฟอร์มและรายได้ต่อลูกค้าจะเติบโตต่อไปได้หรือไม่ และ Rothera จะดึงดูดปริมาณการซื้อขายจากบุคคลที่สามนอกระบบ Robinhood ได้หรือไม่

ตลาดพยากรณ์ได้พิสูจน์แล้วว่า Robinhood สามารถสร้างรายได้อย่างรวดเร็วจากกลุ่มผู้ใช้จำนวนไม่มาก คำถามต่อไปคือ ความสามารถในการสร้างรายได้นี้จะทำซ้ำกับฐานลูกค้าที่กว้างขึ้น และสุดท้ายเปลี่ยนเป็นการเติบโตของกำไรที่มั่นคงและยั่งยืนได้หรือไม่