หุ้น Sandisk ฟื้นตัวมากกว่า 80% นี่คือสัญญาณบ่งบอกถึงวัฏจักรขาขึ้นครั้งใหม่หรือไม่?

หลังจากที่ราคาหุ้น Sandisk ปรับตัวขึ้นติดต่อกันเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว บริษัทก็ยังคงปรับตัวขึ้นต่อเนื่องในสัปดาห์นี้

จากข้อมูลตลาดของ BTCC พบว่า หุ้นโทเค็น SNDKUSDT ปรับตัวขึ้น 5.43% ในระหว่างวันจันทร์ มาอยู่ที่ 1,747 ทำให้กำไรสะสมจากจุดต่ำสุดปลายเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 82.22% ภายในเวลาไม่ถึงสามสัปดาห์ ส่วนใหญ่ของความสูญเสียที่เกิดจากการเทขายในเดือนกรกฎาคมก็ได้รับการฟื้นตัวแล้ว

การฟื้นตัวเกิดขึ้นหลังจากกระบวนการสร้างฐานที่ค่อนข้างสมบูรณ์ หลังจากที่ราคาลดลงไปอยู่ที่ประมาณ 950 ดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม SNDKUSDT ก็ทรงตัวอยู่ใกล้ 1,200 ดอลลาร์ในช่วงต้นเดือนสิงหาคม ก่อนที่จะทะลุเหนือ 1,400 ดอลลาร์และ 1,600 ดอลลาร์ ปัจจุบันราคากำลังเข้าใกล้โซนการซื้อขายที่คึกคักจากช่วงกลางเดือนกรกฎาคม ราคายังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายนที่สูงกว่า 2,300 ดอลลาร์ แต่แนวโน้มระยะสั้นนั้นแข็งแกร่งขึ้นอย่างชัดเจน

จุดเปลี่ยนสำคัญเกิดขึ้นระหว่างการเปิดเผยข้อมูลสำคัญสองครั้ง แซนดิสค์ประกาศผลประกอบการเมื่อวันที่ 5 สิงหาคม ซึ่งแข็งแกร่งกว่าปีที่แล้วมาก แต่ราคาหุ้นกลับร่วงลง 6.8% ในวันถัดมา จนกระทั่งวันที่ 13 สิงหาคม ซึ่งเป็นวันพบปะนักลงทุน ที่ผู้บริหารได้แถลงเป้าหมายกำไรสูงที่วางไว้จนถึงปี 2030 ราคาหุ้นจึงพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วติดต่อกันสองวันทำการ

ราคา NAND ที่สูงขึ้นและศูนย์ข้อมูลที่เพิ่มขึ้นเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้กำไรพุ่งสูงขึ้น

บริษัท Sandisk รายงานรายได้ในไตรมาสที่สี่ของปีงบประมาณ 2026 อยู่ที่ 8.965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 51% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และ 372% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า กำไรสุทธิตามมาตรฐาน GAAP อยู่ที่ 6.903 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กำไรต่อหุ้นที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐาน GAAP อยู่ที่ 39.25 ดอลลาร์สหรัฐ และอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจาก 78.4% ในไตรมาสก่อนหน้าเป็น 84.6%

รายได้รวมทั้งปีอยู่ที่ 20.248 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 175% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า รายได้จากศูนย์ข้อมูลอยู่ที่ 5.153 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 437% ทำให้เป็นธุรกิจที่เติบโตเร็วที่สุดของบริษัท Sandisk คาดการณ์ว่ารายได้ในไตรมาสแรกของปีงบประมาณ 2027 จะเพิ่มขึ้นอีกเป็นระหว่าง 10.3 พันล้านดอลลาร์ถึง 10.8 พันล้านดอลลาร์ โดยมีกำไรต่อหุ้นที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐาน GAAP อยู่ที่ 44 ถึง 46 ดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม รายได้ที่เพิ่มขึ้นในไตรมาสที่สี่ราวหนึ่งในสามมาจากปริมาณการจัดส่งที่สูงขึ้น ในขณะที่อีกสองในสามมาจากราคาที่สูงขึ้น การขยายธุรกิจศูนย์ข้อมูลช่วยปรับปรุงส่วนผสมของผลิตภัณฑ์ ในขณะที่การเพิ่มราคาที่เกิดจากการขาดแคลน NAND ช่วยเพิ่มผลกำไรให้มากขึ้นไปอีก

TrendForce คาดการณ์ว่าราคาตามสัญญาของ NAND Flash จะเพิ่มขึ้นอีก 10% ถึง 15% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าในไตรมาสที่สามของปี 2026 ซึ่งถือเป็นการเพิ่มขึ้นที่สูงมากในสภาวะปกติ แต่เมื่อเทียบกับการเพิ่มขึ้นที่คาดการณ์ไว้ 70% ถึง 75% ในไตรมาสที่สอง ดูเหมือนว่าช่วงที่ราคาสูงขึ้นอย่างรวดเร็วที่สุดได้ผ่านพ้นไปแล้ว ผู้ผลิตพีซีและสมาร์ทโฟนกำลังเข้าใกล้ขีดจำกัดความสามารถในการรับมือ และลูกค้าบางรายเริ่มลดการซื้อลง

SSD สำหรับองค์กรได้เข้ามาเติมเต็มช่องว่างความต้องการที่เกิดจากอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภค ข้อมูลจาก Counterpoint Research แสดงให้เห็นว่าส่วนแบ่งของ SSD สำหรับองค์กรในการจัดส่ง NAND bit ทั่วโลกเพิ่มขึ้นจาก 26% ในไตรมาสที่สองของปี 2025 เป็น 48% ในไตรมาสที่สองของปี 2026 และอาจเกินครึ่งหนึ่งภายในสิ้นปีนี้

การประมวลผลแบบอนุมานของ AI จำเป็นต้องใช้ข้อมูลโมเดล ชุดข้อมูล และแคช KV จำนวนมาก ซึ่งกระตุ้นให้บริษัทคลาวด์คอมพิวติ้งเพิ่มการซื้อพื้นที่จัดเก็บข้อมูลความเร็วสูงและมีความจุสูง โครงการศูนย์ข้อมูลมีขนาดใหญ่ขึ้นและมีวงจรการใช้งานที่ยาวนานขึ้น ในขณะที่ลูกค้าก็เต็มใจที่จะลงนามในข้อตกลงระยะยาวหลายปีเพื่อรับประกันการจัดหาทรัพยากร

นั่นช่วยอธิบายได้ว่าทำไมตลาด NAND จึงไม่เกิดภาวะสินค้าล้นตลาดอย่างรวดเร็ว แม้ว่าความต้องการพีซีและสมาร์ทโฟนจะลดลงก็ตาม นอกจากนี้ยังอธิบายได้ว่าทำไมอัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมของ Sandisk จึงยังคงเพิ่มขึ้นเป็น 84.6% แม้ว่ารายได้ในธุรกิจผู้บริโภคจะลดลงก็ตาม

สัญญาซื้อขายระยะยาวมูลค่า 93.9 พันล้านดอลลาร์ ช่วยลดความเสี่ยงจากราคาสปอต

Sandisk กำลังเปลี่ยนรูปแบบการขายจากการเจรจารายไตรมาสไปสู่ข้อตกลงระยะยาวหลายปี ซึ่งเป็นโครงสร้างที่บริษัทเรียกว่าโมเดลธุรกิจใหม่ หรือ NBM

ณ วันที่ 13 สิงหาคม Sandisk ได้ลงนามในข้อตกลงดังกล่าวกับลูกค้า 8 ราย ซึ่งรวมถึงบริษัทคลาวด์คอมพิวติ้งรายใหญ่ของสหรัฐฯ 3 แห่ง สัญญาเหล่านี้ครอบคลุมปริมาณการผลิตประมาณครึ่งหนึ่งของปีงบประมาณ 2027 และประมาณสองในสามของผลผลิตในปีงบประมาณ 2028 ก่อนหน้านี้สำนักข่าวรอยเตอร์รายงานว่า ข้อตกลงเหล่านี้มีมูลค่ารวมขั้นต่ำอย่างน้อย 93.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยอิงจากราคาขั้นต่ำ และมีระยะเวลาเฉลี่ยประมาณสี่ปี

ตัวเลขดังกล่าวไม่ควรถูกมองว่าเป็นยอดค้างส่งแบบทั่วไป สัญญาเหล่านี้จะดำเนินการแล้วเสร็จภายในระยะเวลาหลายปี และราคาไม่ได้คงที่ตายตัว แต่จะรวมถึงปริมาณการสั่งซื้อที่ตกลงกันไว้ การรับประกันทางการเงินขั้นต่ำ และกลไกการปรับราคา Sandisk สามารถล็อกความต้องการในอนาคตบางส่วนและลดความเสี่ยงที่ลูกค้าจะลดคำสั่งซื้อลงอย่างกะทันหันเมื่อตลาดอ่อนตัวลง ในขณะที่บริษัทคลาวด์จะได้รับความมั่นใจมากขึ้นเกี่ยวกับอุปทาน SSD สำหรับองค์กร

ตัวเลข 93.9 พันล้านดอลลาร์นั้นเทียบเท่ากับรายได้ของ Sandisk ในปีงบประมาณ 2026 มากกว่าสี่ปี ข้อตกลงระยะยาวไม่สามารถขจัดวงจรของ NAND ได้ แต่สามารถลดระดับความผันผวนของรายได้และกระแสเงินสดตามราคาตลาดได้ นักวิเคราะห์ที่ประเมินแนวโน้มผลกำไรของ Sandisk ในขณะนี้ต้องพิจารณาไม่เพียงแต่ราคา NAND ในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้าเท่านั้น แต่ยังต้องพิจารณาด้วยว่าผลผลิตจำนวนเท่าใดที่ได้รับการคุ้มครองโดยสัญญาแล้ว

วันพบปะนักลงทุนกลายเป็นตัวเร่งการพุ่งขึ้นของราคา

ในงานวันพบปะนักลงทุนเมื่อวันที่ 13 สิงหาคมที่ผ่านมา Sandisk ได้นำเสนอแบบจำลองทางการเงินสำหรับปีงบประมาณ 2028 ถึง 2030 บริษัทคาดว่ารายได้จะเติบโตในอัตราเลขสองหลักกลางๆ ถึงสูง โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐาน GAAP ประมาณ 80% อัตรากำไรจากการดำเนินงานประมาณ 75% และอัตรากำไรจากกระแสเงินสดอิสระที่ปรับปรุงแล้วประมาณ 50% หลังจากดำเนินการลงทุนที่จำเป็นเสร็จสิ้น Sandisk วางแผนที่จะคืนเงินสดที่เหลือทั้งหมดให้กับผู้ถือหุ้น

ราคาหุ้นปรับตัวขึ้น 13.67% ในวันนั้น และเพิ่มขึ้นอีก 7.39% ในช่วงการซื้อขายถัดมา มากกว่าแนวโน้มการเติบโตของรายได้ ตลาดตอบสนองต่อเป้าหมายอัตรากำไรขั้นต้นระยะยาวที่ 80% มากกว่า

ระดับดังกล่าวสูงกว่าระดับปกติในอุตสาหกรรมหน่วยความจำในอดีตมาก ฝ่ายบริหารเชื่อว่าสัดส่วน SSD ระดับองค์กรที่สูงขึ้น สัญญาซื้อขายระยะยาว การอัปเกรดเทคโนโลยี และประสิทธิภาพการใช้เงินทุนที่ดีขึ้น จะสามารถชดเชยผลกระทบจากราคา NAND ที่ลดลงได้ อย่างไรก็ตาม โมเดลนี้ยังคงตั้งอยู่บนสมมติฐานของการเติบโตอย่างต่อเนื่องของความต้องการพื้นที่จัดเก็บข้อมูลสำหรับ AI การที่ลูกค้าซื้อตามสัญญา และการที่อุตสาหกรรมหลีกเลี่ยงการขยายตัวมากเกินไปในวงกว้าง บริษัทไม่ได้นำเสนอโมเดลนี้เป็นหลักประกันรายได้อย่างเป็นทางการ

วอลล์สตรีทปรับกรอบการประเมินมูลค่าอย่างรวดเร็ว เจพี มอร์แกน กลับมาให้คำแนะนำการลงทุนใน Sandisk อีกครั้ง โดยให้เรทติ้ง "ซื้อมากกว่าปกติ" (Overweight) และตั้งเป้าหมายราคาไว้ที่ 2,250 ดอลลาร์ ขณะที่ Evercore ISI คงเรทติ้ง "ซื้อมากกว่าตลาด" (Outperform) โดยตั้งเป้าหมายราคาไว้ที่ 2,800 ดอลลาร์ ทั้งสองบริษัทเชื่อว่าการประมวลผล AI แบบอนุมานกำลังขยายความต้องการ NAND ในระยะยาว ในขณะที่ข้อตกลงระยะยาวหลายปีจะช่วยให้มองเห็นผลกำไรได้ชัดเจนขึ้น

โจเซฟ มัวร์ นักวิเคราะห์จากมอร์แกน สแตนลีย์ มีมุมมองที่ระมัดระวังกว่า เขาไม่เชื่อว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงานประมาณ 75% จะคงอยู่ได้ตลอดไปโดยปราศจากปัญหาการขาดแคลนอุปทาน แม้ว่าเขาจะยอมรับว่าการเพิ่มกำลังการผลิตใหม่จะทำได้ยากในระยะสั้น และผลกำไรที่สูงขึ้นอาจคงอยู่ได้อีกหลายปี

ทั้งฝ่ายมองโลกในแง่ดีและฝ่ายมองโลกในแง่ร้ายต่างเห็นพ้องกันในเรื่องแนวโน้มของอุตสาหกรรมในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้า ประเด็นถกเถียงที่แท้จริงอยู่ที่ว่าอัตรากำไรขั้นต้น 84.6% ของ Sandisk นั้นเป็นจุดสูงสุดของวัฏจักรหรือเป็นระดับปกติใหม่กันแน่

การขยายกำลังการผลิตจะทำให้มูลค่าของ Sandisk กลับมาถูกทดสอบอีกครั้ง

ข้อมูลจาก Counterpoint แสดงให้เห็นว่า Yangtze Memory Technologies ครองส่วนแบ่ง 14% ของการจัดส่ง NAND bit ทั่วโลกในไตรมาสที่สองของปี 2026 ขยับขึ้นมาอยู่ในอันดับที่สามของโลกเป็นครั้งแรก ธุรกิจของบริษัทยังคงมุ่งเน้นไปที่ผลิตภัณฑ์สำหรับผู้บริโภคเป็นหลัก และอยู่ในอันดับที่ห้าเมื่อพิจารณาจากรายได้ ซึ่งจะช่วยจำกัดผลกระทบในระยะสั้นต่อธุรกิจองค์กรของ Sandisk

ถึงกระนั้น Samsung, SK Hynix, Micron, Kioxia และ Yangtze Memory ต่างก็มีแรงจูงใจที่จะขยายการผลิตสินค้าที่มีกำไรสูงกว่า ตลาด NAND คงยากที่จะรักษาสภาพแวดล้อมแบบปิดที่มีกำไรสูงไว้ได้ตลอดไป

Sandisk ยังปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิตอย่างต่อเนื่อง เทคโนโลยี BiCS10 QLC ที่ประกาศพร้อมกับ Kioxia ให้ความหนาแน่นของบิตสูงกว่า BiCS8 ประมาณ 60% ทำให้สามารถผลิตหน่วยความจำได้มากขึ้นจากเวเฟอร์เดียวกัน บริษัทยังได้ทำการผลิตชิปแฟลชแบนด์วิดท์สูง (HBF) ตัวแรกเสร็จสมบูรณ์แล้ว และวางแผนที่จะส่งตัวอย่างเริ่มต้นให้กับลูกค้าที่ใช้ AI ในการประมวลผลข้อมูลในปี 2027 แม้ว่าการสร้างรายได้ในระดับที่สำคัญจะยังต้องใช้เวลาอีกสักระยะหนึ่งก็ตาม

เป้าหมายอัตรากำไรขั้นต้น 80% ในระยะยาวของฝ่ายบริหารจะสามารถทดสอบได้อย่างแท้จริงก็ต่อเมื่อราคา NAND เริ่มปรับตัวสูงขึ้น ณ จุดนั้น ปริมาณกำไรที่รักษาไว้ได้จากการผสมผสานกลุ่มลูกค้าองค์กร การกำหนดราคาตามสัญญา และการปรับปรุงต้นทุน จะมีความสำคัญมากกว่าการเติบโตของรายได้ในไตรมาสใดไตรมาสหนึ่ง