บทความใหม่ของอาร์เธอร์ เฮย์ส: การคาดการณ์ว่าเงินเยนจะแข็งค่าขึ้น อาจทำให้ ENA พุ่งขึ้น 5 ถึง 10 เท่าในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ชื่อเรื่องเดิม: Yan Zhen

ผู้แต่งต้นฉบับ: อาร์เธอร์ เฮย์ส

รวบรวมต้นฉบับโดย: Golem, Odaily Planet Daily

หมายเหตุจากบรรณาธิการ: ในบทความล่าสุดของเขาเรื่อง "แผ่นดินไหวเยน" อาร์เธอร์ เฮย์ส ได้กล่าวว่าเงินเยนมีแนวโน้มที่จะแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์ โดยมีแนวโน้มว่าจะเกิดขึ้นจากการที่รัฐบาลญี่ปุ่นใช้กลไก FIMA ในการค้ำประกันพันธบัตรของรัฐบาลให้กับธนาคารกลางสหรัฐฯ เพื่อทำข้อตกลงซื้อคืน โดยการกู้ยืมดอลลาร์แล้วนำดอลลาร์เหล่านั้นไปซื้อเงินเยน เฮย์สยังชี้ให้เห็นว่าสิ่งนี้จะนำไปสู่สภาพคล่องของดอลลาร์ที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก ส่งผลให้ราคาสินทรัพย์ต่างๆ เช่น บิตคอยน์และทองคำแท่งสูงขึ้น เขาเชื่อว่านอกเหนือจากมูลค่าที่ต่ำกว่าความเป็นจริงของบิตคอยน์และอีเธอเรียมในปัจจุบันแล้ว อัตราแลกเปลี่ยนเยน-ดอลลาร์ (ENA) คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 5 ถึง 10 เท่าในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

อาร์เธอร์ เฮย์ส เปิดเผยว่าเขายังไม่ได้ใช้ "ไพ่" ทั้งหมดที่มีอยู่ และตอนนี้เขาต้องรอให้วอชิงตันจัดตั้งคณะอนุกรรมการเพื่อแก้ไขกฎของ IMF ซึ่งจะปูทางให้ญี่ปุ่นใช้กลไกนี้ในการส่งเสริมการแข็งค่าของเงินเยน เว็บไซต์ Daily Planet Daily ได้รวบรวมเนื้อหาหลักของบทความฉบับเต็มไว้ด้านล่าง โปรดอ่านต่อ

ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงอย่างมาก จนกลายเป็นค่าเงินที่อ่อนแออย่างยิ่ง และส่งผลให้ตลาดสินทรัพย์ทั่วโลกปรับตัวสูงขึ้น แต่เช่นเดียวกับสิ่งดีๆ ทุกอย่างสำหรับผู้ถือครองสินทรัพย์ทางการเงินที่ร่ำรวย สถานการณ์นี้จะสิ้นสุดลงในที่สุด ค่าเงินเยนเป็นสกุลเงินที่ถูกประเมินค่าต่ำกว่าความเป็นจริงมากที่สุดในโลก และเป็นประเด็นถกเถียงที่สำคัญระหว่างสองมหาอำนาจอย่างสหรัฐอเมริกาและจีน รวมถึงประชาชนชาวญี่ปุ่นทั่วไป มีสามวิธีที่จะไขปริศนาของค่าเงินเยน แต่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ และนักการเมืองญี่ปุ่นดูเหมือนจะชื่นชอบเพียงวิธีเดียว

ผมจะอธิบายว่าแต่ละวิธีการส่งเสริมการแข็งค่าของเงินเยนทำงานอย่างไร และสรุปว่าทำไมวิธีสุดท้ายจึงเป็นตัวเลือกที่เหมาะสมที่สุด จากนั้น ผมจะสำรวจว่าตัวเลือกที่สามนี้สามารถนำไปใช้ได้อย่างไรในมุมมองทางการเมือง สุดท้าย ผมจะอธิบายเพิ่มเติมว่าทำไม Bitcoin และสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ จะพุ่งสูงขึ้นเมื่อสภาพคล่องของดอลลาร์เพิ่มขึ้น (ผมรู้ว่านี่คือเหตุผลที่คุณกำลังอ่าน "บทความพล่าม" ของผม)

ต่อไปนี้คือตัวเลือกสามข้อ:
 

1. ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญเพื่อลดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างดอลลาร์และเยน (อย่างน้อยก็ในแง่ของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น)
2. รัฐบาลได้ล็อบบี้สถาบันภายในประเทศและหน่วยงานภาครัฐ (เช่น กองทุนเพื่อการเกษียณอายุของรัฐบาล หรือ GPIF) ให้เปลี่ยนแปลงกลยุทธ์การลงทุน ขายสินทรัพย์ในต่างประเทศ และซื้อสินทรัพย์ภายในประเทศ
3. [ตัวเลือกที่แนะนำ] กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นนำพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่ตนถือครองอยู่ไปค้ำประกันกับธนาคารกลางสหรัฐฯ เพื่อแลกกับดอลลาร์ผ่านข้อตกลงซื้อคืน (repo) จากนั้นจึงขายดอลลาร์และซื้อเยนในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ

ก่อนที่จะเจาะลึกรายละเอียด ผู้ที่ชื่นชอบ (หรือนักพนัน) สกุลเงินดิจิทัลทุกคนควรตั้งคำถามกับตัวเองว่า ทำไมต้องพูดถึงการแข็งค่าของเงินเยนในเวลานี้? เป็นเวลาหลายทศวรรษแล้วที่ผู้คนมากมายคาดการณ์ถึงการแข็งค่าของเงินเยนที่กำลังจะเกิดขึ้น ซึ่งจะทำให้การเก็งกำไรระยะสั้นทั่วโลกสิ้นสุดลง สองสัปดาห์ก่อนหน้านี้ เจ้าหน้าที่นโยบายการเงินระดับสูงของญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกาได้สมคบคิดกันเพื่อบิดเบือนค่าเงิน หรือพูดให้สุภาพกว่านั้นคือ "แทรกแซง" ในกรณีของคนทั่วไป การกระทำเช่นนี้จะถูกเรียกว่า "การสมคบคิด" หรือ "แผนการ" แต่เมื่อผู้บิดเบือนคือรัฐ คำพูดก็จะแตกต่างออกไปอย่างสิ้นเชิง

รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เบซานเด กล่าวว่า เขาหวังว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเพิ่มวงเงินคู่สัญญาสำหรับโครงการซื้อคืน FIMA เพื่อให้กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นสามารถใช้เงินสำรองจำนวนมหาศาลในการปกป้องอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนได้ กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นยังประกาศด้วยว่ากำลังร่วมมือกับสหรัฐฯ ในการลดอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์-เยน ทางการได้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าพวกเขาจะเปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์ทางการเงินโลก และเราต้องให้ความสำคัญกับเรื่องนี้อย่างจริงจัง

สามวิธีในการเสริมสร้างความแข็งแกร่งของอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยน

ตัวเลือกที่ 1 และตัวเลือกที่ 2 นั้นเป็นไปไม่ได้ในทางปฏิบัติ เนื่องจากฝ่ายที่เกี่ยวข้องไม่สามารถรับภาระผลกระทบทางการเมืองและเศรษฐกิจจากการเบี่ยงเบนจากนโยบายที่กำหนดไว้ตั้งแต่ทศวรรษ 2010 ได้

ตัวเลือกที่ 1: ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

การซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศโดยทั่วไปอาศัยส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย และดอลลาร์สหรัฐให้ผลตอบแทนสูงกว่าเยนญี่ปุ่น 2.75% การกู้ยืมเยน แปลงเป็นดอลลาร์ แล้วซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ จะให้ผลต่างของอัตราดอกเบี้ยที่เป็นบวก ดังนั้น ตามหลักการไร้การเก็งกำไร อัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์-เยนจะต้องแข็งค่าขึ้น (กล่าวคือ เยนอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์) เพื่อชดเชยส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยนี้ วิธีที่ตรงที่สุดที่จะทำให้เยนแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์คือ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยให้สอดคล้องกับธนาคารกลางอื่นๆ ที่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลังจากเกิดการระบาดของโควิด-19

เพื่อให้เข้าใจถึงความท้าทายที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นเผชิญในการขึ้นอัตราดอกเบี้ย สิ่งสำคัญคือต้องจำไว้ว่า เนื่องมาจากนโยบายควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (Yield Curve Control: YCC) ที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นนำมาใช้ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ซึ่งใช้การพิมพ์เงินเพื่อซื้อพันธบัตรและจำกัดอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี ทำให้ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นกลายเป็นผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น "ที่มีความเสี่ยงสูง" เหล่านี้รายใหญ่ที่สุด

เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ราคาพันธบัตรจะลดลง และยิ่งราคาพันธบัตรลดลงมากเท่าไร การขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น ต่างจากนักลงทุนทั่วไป ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นสามารถรับมือกับการขาดทุนของเงินเยนได้ไม่จำกัด เนื่องจากสามารถพิมพ์เงินได้ไม่จำกัดจำนวน อย่างไรก็ตาม หากการพิมพ์เงินจำนวนมหาศาลของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นนำไปสู่การสูญเสียความเชื่อมั่นในเงินเยนทั่วโลก และเงินเยนไม่ได้รับการยอมรับสำหรับการชำระเงินในธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับสินค้าโภคภัณฑ์ เช่น น้ำมัน อาหาร และยา สถานการณ์อาจเลวร้ายลงอย่างมาก

แม้ว่าเราจะยังไม่ถึงจุดนั้น แต่ธนาคารกลางญี่ปุ่นต้องเผชิญกับสถานการณ์ที่อาจร้ายแรงนี้ ความกังวลเกี่ยวกับการขาดทุนในงบดุลทำให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นลังเลที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ย โดยขึ้นเพียงเล็กน้อยในขณะที่ตลาดกำลังเทขายพันธบัตรระยะยาวของรัฐบาลญี่ปุ่น ผลที่ตามมาคือค่าเงินเยนอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง และภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากพลังงานนำเข้าส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อรากฐานของสังคมญี่ปุ่น

นักการเมืองไม่ต้องการให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ย เพราะพวกเขาจำเป็นต้องออกพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่นเพื่อชดเชยการขาดดุลทางการคลัง หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น ต้นทุนการชำระหนี้ก็จะเพิ่มขึ้นเช่นกัน ซึ่งจะทำให้ความสามารถในการ "ซื้อใจ" ประชาชนทั่วไปผ่านมาตรการอุดหนุนต่างๆ ของรัฐบาล (โดยปกติคือการลดภาษีการบริโภค) ลดลง

หากธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้ค่าเงินเยนแข็งค่าขึ้นและทำให้ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์-เยนรุนแรงขึ้น นักลงทุนทั้งหมดที่ใช้เงินเยนในการลงทุนในหุ้นหรือพันธบัตรทั่วโลกจะต้องถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์ที่ถือครองอยู่

คุณจำเหตุการณ์ในเดือนกรกฎาคม ปี 2024 ได้ไหม? ตอนนั้นค่าเงินเยนร่วงจาก 160 เหลือ 140 ในเวลาเพียงไม่กี่วันทำการ ผมเขียนบทความวิเคราะห์เรื่องนี้อย่างละเอียดไปแล้วสองบทความ โดยสรุปคือ คาซูโอ อุเอดะ ผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นคนใหม่ ประกาศขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างไม่คาดคิด และสัญญาว่าจะขึ้นอีก ทำให้เกิดความตื่นตระหนก นักลงทุนต่างพากันขายชอร์ตเงินเยนและขายสินทรัพย์ทางการเงินอื่นๆ เพื่อปิดสถานะการลงทุน มีข่าวลือว่าผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์บางรายถูกบังคับให้ลาออก คล้ายกับกรณีที่เคนนี จี บังคับให้ลีโอโปลด์ "เทพเจ้าแห่งหุ้นปัญญาประดิษฐ์" ต้องออกจากวงการไป

เมื่อค่าเงินเยนอ่อนค่าลงมาอยู่ที่ 140 เยน ดัชนี Nasdaq 100 และ Nikkei ต่างก็ร่วงลงมากกว่า 10% ธนาคารกลางญี่ปุ่นตื่นตระหนกและประกาศเมื่อวันที่ 12 สิงหาคมว่าจะพิจารณา "สภาวะตลาด" เมื่อประเมินทิศทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคต ซึ่งเป็นการระงับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคต ข่าวนี้ทำให้ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงทันที และตลาดหุ้นก็ฟื้นตัวกลับมามีแรงผลักดันขาขึ้นอีกครั้ง

เมื่อเทียบกับธนาคารกลางอื่นๆ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นดำเนินการปรับอัตราดอกเบี้ยให้เป็นปกติเร็วเกินไป จึงไม่สามารถต้านทานแรงกดดันมหาศาลจากตลาดที่เกิดขึ้นได้
 

ตัวเลือกที่ 2: บริษัทญี่ปุ่นขายสินทรัพย์ในต่างประเทศเพื่อนำเงินเยนกลับประเทศ

ผมให้นิยาม "บริษัทญี่ปุ่น" ว่าหมายถึง บริษัทและหน่วยงานภาครัฐที่ถือครองสินทรัพย์ทางการเงิน

ในหนังสือ *The Nomura Empire: Inside the Legendary Japanese Financial Dynasty* อัลเบิร์ต เจ. อัลเลทาอูเซอร์ เล่าเรื่องราวที่น่าสนใจเรื่องหนึ่งว่า หลังจากตลาดหุ้นตกในปี 1987 กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นได้สั่งให้บริษัทหลักทรัพย์โนมูระซื้อหุ้นสหรัฐฯ เพื่อพยุงตลาด ในฐานะบริษัทเอกชน โนมูระไม่มีข้อผูกมัดที่จะต้องปฏิบัติตามคำสั่งนี้ แต่ญี่ปุ่นเป็นสังคมที่ให้คุณค่ากับการเชื่อฟังและการกระทำร่วมกัน ดังนั้นโนมูระจึงปฏิบัติตามในที่สุด

เป้าหมายสูงสุดของบริษัทต่างๆ มักไม่ใช่ผลตอบแทนของผู้ถือหุ้น แต่เป็นการบรรลุการจ้างงานเต็มรูปแบบและการรักษา "เกียรติภูมิของชาติ" (ไม่ว่าความหมายจะเป็นอย่างไรก็ตาม) หากรัฐบาลแนะนำให้บริษัทเอกชนและบุคคลทั่วไปขายสินทรัพย์ในต่างประเทศ (ส่วนใหญ่เป็นหุ้นและพันธบัตรของสหรัฐฯ) ขายดอลลาร์เพื่อซื้อเยน และนำเงินกลับประเทศ "บริษัทญี่ปุ่น" ก็ต้องปฏิบัติตาม

ตัวชี้วัดที่ดีที่สุดของ "การนำเงินทุนกลับประเทศของญี่ปุ่น" คือการเคลื่อนไหวของกองทุนบำเหน็จบำนาญภาครัฐ (GPIF) ซึ่งเป็นกองทุนบำเหน็จบำนาญที่ใหญ่ที่สุดของญี่ปุ่น GPIF บริหารจัดการโดยคณะกรรมการราชการซึ่งสมาชิกได้รับการแต่งตั้งจากหน่วยงานรัฐบาลต่างๆ

ในปี 2014 เพื่อให้สอดคล้องกับนโยบายการพิมพ์เงินจำนวนมหาศาลของอาเบะโนมิกส์ นายกรัฐมนตรีในขณะนั้นได้ใช้เวลาหลายปีในการเปลี่ยนตัวหัวหน้ากองทุนบำเหน็จบำนาญภาครัฐของญี่ปุ่น (GPIF) ซึ่งส่งผลให้กองทุนลงมติเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในหุ้นและพันธบัตรต่างประเทศ การเปลี่ยนแปลงนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เนื่องจาก GPIF บริหารจัดการพอร์ตการลงทุนมูลค่าระหว่าง 1 ล้านล้านถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ในเดือนตุลาคม 2014 การเปลี่ยนแปลงกลยุทธ์การลงทุนนี้ได้ก่อให้เกิดกระแสการขายเงินเยนเทียบกับดอลลาร์และซื้อหุ้นและพันธบัตรของสหรัฐฯ อย่างไม่หยุดยั้ง

การเคลื่อนไหวนี้กระตุ้นให้เกิดการเทขายเงินเยนอย่างรุนแรง ทำให้บรรดานักเก็งกำไรเชื่อว่าพวกเขาสามารถใช้เงินเยนราคาถูกในการระดมทุนเพื่อซื้อสินทรัพย์ทางการเงินต่างๆ โดยไม่ต้องกังวลว่าเงินเยนจะแข็งค่าขึ้นเมื่อออกหรือชำระคืนเงินกู้

ผมได้กล่าวถึงกองทุนบำเหน็จบำนาญภาครัฐ (GPIF) เพราะเมื่อเร็ว ๆ นี้ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังของญี่ปุ่น นายคาตายามะ ได้กล่าวว่า เขาเชื่อว่าถึงเวลาแล้วที่จะต้องปรับกลยุทธ์การลงทุนของ GPIF โดยเปลี่ยนจากการลงทุนในหลักทรัพย์ต่างประเทศไปเป็นการลงทุนในหลักทรัพย์ภายในประเทศ อย่างไรก็ตาม เจ้าหน้าที่ภายใน GPIF ไม่เห็นด้วย โดยแถลงต่อสาธารณะว่าพวกเขาจะยึดมั่นในผลประโยชน์สูงสุดของผู้ถือกรมธรรม์ เห็นได้ชัดว่า ด้วยการสนับสนุน "นโยบายเศรษฐกิจของอาเบะ" พวกเขาจะไม่สนับสนุนการเปลี่ยนแปลงจุดเน้นการลงทุนไปสู่หลักทรัพย์ภายในประเทศ

เช่นเดียวกับที่ชินโซ อาเบะ ควบคุมสถานการณ์ผ่านการเปลี่ยนแปลงบุคลากรระหว่างปี 2012 ถึง 2014 นายกรัฐมนตรีคิชิดะก็ต้องใช้มาตรการที่คล้ายคลึงกัน สำหรับนักลงทุนอย่างเรา สัญญาณนั้นชัดเจนมาก นั่นคือ กลยุทธ์การลงทุนของกองทุนบำเหน็จบำนาญภาครัฐของญี่ปุ่น (GPIF) จะต้องเปลี่ยนแปลงในที่สุด ซึ่งจะทำให้ต้องขายหลักทรัพย์ต่างประเทศมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์ และการนำเงินกลับประเทศจะผลักดันให้ค่าเงินเยนแข็งค่าขึ้น

กระบวนการนี้อาจใช้เวลาหลายปีจึงจะเสร็จสมบูรณ์ แต่ก็มากพอที่จะทำให้เบแซนต์วิตกกังวล เพราะมันหมายความว่า "บริษัทญี่ปุ่น" ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้ถือหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุด จะเปลี่ยนจากผู้ซื้อเป็นผู้ขาย ซึ่งจะทำลายตลาดหุ้นและตลาดพันธบัตรที่เป็นรากฐานของอาณาจักรอันกว้างใหญ่ของสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากสหรัฐฯ ค้ำประกันสินทรัพย์ของญี่ปุ่น "บริษัทญี่ปุ่น" จึงไม่สามารถขายสินทรัพย์ในสหรัฐฯ ของตนได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ข้อมูลข้างต้นไม่ใช่เรื่องใหม่ โดยทั่วไปเชื่อกันว่าขณะนี้เงินเยนมีอัตราแลกเปลี่ยนต่ำ และทั้งญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกาต่างหวังว่าดอลลาร์จะแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับเงินเยน อย่างไรก็ตาม หากอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์-เยนลดลงจาก 160 เหลือ 90 (อัตราแลกเปลี่ยนที่เหมาะสมซึ่งคำนวณโดยใช้กำลังซื้อ) ทั้งสองฝ่ายจะไม่สามารถแบกรับความสูญเสียที่เกิดขึ้นได้

นับตั้งแต่ "วีเซล" วอลช์ เพื่อนของทรัมป์ (ซึ่งมีหน้าตาเหมือนวีเซลจริงๆ และเจ้าเล่ห์และทรยศพอๆ กัน) เข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ ตัวเลือกที่สามก็ได้รับอนุญาตให้ใช้งานได้แล้ว

ข้อตกลงระหว่างกระทรวงการคลังและธนาคารกลางสหรัฐฯ ปี 2026 ยังคงแข็งแกร่งและมีผลบังคับใช้อยู่ นอกจากจะให้เงินทุนโดยตรงแก่พันธบัตรระยะสั้นของ Bessant ผ่านข้อตกลงซื้อคืนแบบย้อนกลับและอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ต่ำกว่าอัตราการเติบโตที่แท้จริงแล้ว วอชิงตันยังมีสิทธิ์ที่จะใช้ "ทางเลือกที่สาม" เพื่อปรับอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์-เยนให้อยู่ในระดับที่จำเป็นต่อการปรับสมดุลระบบเศรษฐกิจโลกอย่างถาวรอีกด้วย
 

ตัวเลือกที่ 3: กู้ยืมเงินจากสหรัฐอเมริกา

เบสแซนต์ระบุอย่างชัดเจนว่า กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นและบริษัทญี่ปุ่นไม่ควรระดมทุนที่จำเป็นในการหนุนค่าเงินเยนด้วยการขายหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ แต่ควรใช้กลไก FIMA เพื่อนำพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่ถือครองอยู่ไปค้ำประกันกับธนาคารกลางสหรัฐฯ เพื่อขอสินเชื่อซื้อคืน กู้ยืมเงินดอลลาร์ แล้วนำเงินดอลลาร์เหล่านั้นไปซื้อเงินเยน แผนของเขามีข้อบกพร่องเล็กน้อย ซึ่งผมจะกล่าวถึงในภายหลัง แต่แผนภาพ "ลูกศรในกรอบ" ด้านบนแสดงให้เห็นกระบวนการได้เป็นอย่างดี ลองทบทวนกระบวนการนี้อีกครั้ง:
 

1. กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นซื้อพันธบัตรของรัฐบาลและกู้ยืมเงินดอลลาร์ผ่านกลไก FIMA ของธนาคารกลางสหรัฐ
2. กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นขายเงินดอลลาร์สหรัฐและซื้อเงินเยนญี่ปุ่นในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศระดับโลก
3. กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นได้นำเงินเยนเหล่านี้ไปลงทุนภายในประเทศ โดยซื้อพันธบัตรและหุ้นของรัฐบาลญี่ปุ่น

ผลกระทบหลักของนโยบายนี้ได้แก่:
 

• ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) จัดหาเงินดอลลาร์โดยการพิมพ์เงิน และงบดุลของธนาคารกลางจะขยายตัวควบคู่ไปกับการเพิ่มขึ้นของยอดคงเหลือของข้อตกลงซื้อคืน FIMA
• การอ่อนค่าของอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐเมื่อเทียบกับเยนญี่ปุ่น บ่งชี้ว่าเยนแข็งค่าขึ้น
• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นลดลง เนื่องจากเงินเยนเข้าซื้อพันธบัตรญี่ปุ่น
• ตลาดหุ้นญี่ปุ่นปรับตัวสูงขึ้น เนื่องจากมีการใช้เงินเยนในการซื้อหุ้น

ใครคือ "คนโง่"?

ผู้เสียภาษีชาวอเมริกัน: ญี่ปุ่นเป็นหนี้ผู้เสียภาษีชาวอเมริกันเป็นจำนวนเงินที่ไม่มีวันได้รับการชำระคืนด้วยเหตุผลทางการเมือง เนื่องจากญี่ปุ่นกำลังพิมพ์เงินออกมาอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะนำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อทั้งในสินทรัพย์ทางการเงินและสินค้าที่แท้จริงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ สหรัฐฯ ซึ่งไม่สามารถใช้ฐานปฏิบัติการในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกเพื่อรับมือกับจีนและรัสเซียได้ จึงเรียกร้องให้ญี่ปุ่นชำระคืนเงินกู้ก้อนนี้

สำหรับผู้ที่ขายชอร์ตเงินเยน: เมื่อแนวโน้มชัดเจนขึ้น พวกเขาต้องปิดสถานะทันที นี่ไม่ใช่ปัญหาใหญ่ เนื่องจากความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY จะลดลง และการซื้อขายแบบ Carry Trade ของเงินเยนจะถูกปิดลงอย่างเป็นระเบียบในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้า

ทำไมจึงยังไม่มีการนำตัวเลือกที่สามมาใช้?

ปัจจุบัน กลไก FIMA กำหนดวงเงินกู้คงค้างสูงสุดไว้ที่ 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับคู่สัญญาแต่ละราย ในการปั่นอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์-เยนเมื่อเร็วๆ นี้ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ และกระทรวงการคลังญี่ปุ่นได้ลงทุนไปกว่า 100 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่เงินเยนแข็งค่าขึ้นเพียง 5% และผลของการแข็งค่านี้คงอยู่เพียงไม่กี่วันทำการ เพื่อให้สามารถใช้กลไก FIMA ได้อย่างมีประสิทธิภาพ จำเป็นต้องยกเลิกวงเงินสูงสุดนี้โดยสิ้นเชิง และขยายขอบเขตของคู่สัญญาที่มีสิทธิ์ให้ครอบคลุมถึงบริษัทขนาดใหญ่ของญี่ปุ่นและสถาบันการลงทุนกึ่งภาครัฐ (เช่น GPIF) ด้วย

ใครเป็นผู้บริหารกลไก FIMA? ในช่วงการระบาดของ COVID-19 คณะกรรมการตลาดเปิดกลางแห่งสหรัฐอเมริกา (FOMC) ได้มอบอำนาจในการปรับการทำงานของกลไก FIMA ให้แก่คณะอนุกรรมการบริหารอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ สมาชิกผู้มีสิทธิ์ออกเสียงของคณะอนุกรรมการประกอบด้วย ประธาน FOMC นายวอร์ช รองประธาน FOMC และประธานธนาคารกลางแห่งนิวยอร์ก นายวิลเลียมส์ และรองประธาน นายเจฟเฟอร์สัน คณะอนุกรรมการสามารถเรียกประชุมได้ตามความจำเป็น และไม่มีข้อกำหนดให้เปิดเผยรายงานการประชุมหรือบันทึกการลงคะแนนเสียง สาธารณชนสามารถทราบได้เพียงผลการตัดสินใจของคณะอนุกรรมการเท่านั้น

ดังนั้น คณะกรรมการชุดนี้จะอยู่ภายใต้การควบคุมของเบซองต์หรือไม่ คำตอบคือใช่

ทรัมป์และวอชิงตันได้ติดต่อสื่อสารกันบ่อยครั้ง และเนื่องจากเบซานเดได้ชี้แจงอย่างชัดเจนว่าการปรับอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์-เยนอาจเปลี่ยนแปลงสมดุลเศรษฐกิจโลกได้อย่างไร ทรัมป์จึงสนับสนุนแนวทางนี้อย่างชัดเจน ดังนั้น ทรัมป์และเบซานเดจะส่งคำสั่งไปยังวอชิงตัน ซึ่งก่อนหน้านี้ได้พิสูจน์แล้วว่าเป็น "เสือกระดาษ" ที่เจ้าเล่ห์และชอบข่มขู่ ในช่วงที่วิลเลียมส์ดำรงตำแหน่งที่ธนาคารกลางสหรัฐสาขานิวยอร์ก งบดุลของเฟดก็ขยายตัวอย่างต่อเนื่องผ่านโครงการปรับความเสี่ยง (Risk Adjustment Program หรือ RMP)

วอลช์อ้างว่าเขาฟังเสียงตลาดเมื่อกำหนดนโยบาย และตลาดก็เรียกร้องให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจน เนื่องจากผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางที่แท้จริงมากกว่า 0.5% อย่างไรก็ตาม วอลช์ปฏิเสธที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกรกฎาคม แทนที่จะดำเนินการปฏิรูปอย่างรุนแรงต่อการดำเนินงานของเฟดในทันที วอลช์กลับจัดตั้งคณะทำงานพิเศษ 5 ชุดเพื่อศึกษาว่าควรปฏิรูปเฟดอย่างไรและเพราะเหตุใด เป็นไปได้มากว่าเมื่อถึงเวลาที่คณะทำงานเหล่านี้เสนอข้อแนะนำใดๆ หนังสือ "Waiting for Godot" อาจจะวางจำหน่ายไปแล้ว* (หมายเหตุประจำวัน: นี่เป็นการอ้างอิงถึง "Waiting for Godot" ซึ่งเป็นบทวิจารณ์เชิงเสียดสีโดยอาร์เธอร์ เฮย์ส เกี่ยวกับความไร้ประสิทธิภาพของคณะทำงานทั้ง 5 ชุดนี้)

ดังนั้น วอลช์จึงพิสูจน์ตัวเองได้อย่างรวดเร็วว่าเป็นเพียงนักการเมืองพรรครีพับลิกันที่ยอมทำตามที่เจ้านายสั่งเท่านั้น ซึ่งไม่ต่างจากพาวเวลล์ ผู้ซึ่งอ่อนแอและไร้ความสามารถ หรือแม้กระทั่งเยลเลน ผู้ซึ่งถูกขนานนามว่าเป็น "คุณยายแคระในสวน" (และกลายเป็น "สาวร้าย" หลังจากได้รับการเลื่อนตำแหน่งเป็นรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง)

ส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี กับอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางที่มีผลบังคับใช้

ผมไม่รู้ว่าเมื่อไหร่ที่วอชิงตันจะเรียกประชุมคณะอนุกรรมการเพื่อประกาศการปรับเปลี่ยนกฎหมายควบคุมการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศที่จะอนุญาตให้พิมพ์เงินได้อย่างไม่จำกัดเพื่อบิดเบือนอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์-เยน แต่ผมมั่นใจว่ามันจะเกิดขึ้น ที่จริงแล้ว ผมพนันได้เลยว่ามันจะเกิดขึ้น และผมกำลังเพิ่มการลงทุนในสินทรัพย์ที่สะท้อนผลกระทบจากการขยายงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ ครั้งใหญ่ขึ้นเรื่อยๆ สินทรัพย์เหล่านี้ได้แก่ บิตคอยน์ ทองคำแท่ง และหุ้นของบริษัทเหมืองทองคำ
 

การนำทางเลือกที่สามมาใช้จะส่งผลให้ราคาบิตคอยน์สูงขึ้น

ยิ่งธนาคารกลางสหรัฐฯ พิมพ์เงินออกมามากเท่าไหร่ ราคา Bitcoin ก็ยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น ดังนั้น การแทรกแซงของ FIMA นั้นเพียงพอที่จะกระตุ้นให้เกิด "บูม" ครั้งใหญ่ อัดฉีดเงินหลายล้านล้านดอลลาร์เข้าสู่ Bitcoin และผลักดันราคาสินทรัพย์ของเราให้สูงขึ้นหรือไม่?

ปัจจุบัน เรามุ่งเน้นเฉพาะการถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เนื่องจากพันธบัตรกระทรวงการคลังเป็นสินทรัพย์เพียงประเภทเดียวที่สามารถใช้เป็นหลักประกันของ FIMA ได้ สถานการณ์นี้อาจเปลี่ยนแปลงในอนาคต แต่ในขณะนี้ เรามุ่งเน้นเฉพาะสินทรัพย์ที่ได้รับอนุญาตให้ใช้กับเครื่องมือนี้ ผู้ถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดสองรายคือ รัฐบาลญี่ปุ่นและกองทุนเพื่อการลงทุนของรัฐบาลญี่ปุ่น (GPIF) รัฐบาลญี่ปุ่นถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มูลค่า 1.143 ล้านล้านดอลลาร์ และ GPIF ถือครอง 230 พันล้านดอลลาร์ รวมเป็นมูลค่า 1.373 ล้านล้านดอลลาร์

นี่เป็นจำนวนเงินที่มากทีเดียว เพื่อให้เข้าใจถึงขนาดของตัวเลขนี้ เราสามารถอ้างอิงถึงสถานการณ์ในช่วงการระบาดของโควิด-19 ซึ่งธนาคารกลางสหรัฐฯ พิมพ์เงินออกมาประมาณ 4 ล้านล้านดอลลาร์ ดังที่เห็นได้จากการขยายตัวของงบดุลระหว่างปลายปี 2020 และปี 2021

มีความสัมพันธ์ที่ชัดเจนมากระหว่างการเติบโตของงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ (เส้นโค้งสีขาว) และการพุ่งขึ้นของราคาบิตคอยน์ (เส้นโค้งสีทอง) ในบทความก่อนหน้านี้ ผมได้คาดการณ์ว่าการพัฒนาปัญญาประดิษฐ์กำลังเข้าสู่ช่วงของการสูญเสียเงินทุน ข้อสรุปนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เพราะรัฐบาลทรัมป์ต้องการใช้สภาพคล่องนี้เพื่อผลักดันการใช้จ่ายด้านทุนในภาคปัญญาประดิษฐ์ของสหรัฐฯ แทนที่จะใช้เพื่อปั่นราคาคริปโตเคอร์เรนซี

อย่างไรก็ตาม ผมเชื่อว่าการให้สินเชื่อแก่บริษัท AI ที่ไม่สามารถสร้างผลตอบแทนที่เป็นบวกจากเงินทุนได้ (ไม่ว่าจะเป็นผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ที่ลงทุนอย่างหนักแต่ไม่สามารถทำกำไรได้จริง หรือห้องปฏิบัติการ AI ในสหรัฐฯ ที่ไม่สามารถทำกำไรจาก "ราคาโทเค็นในตลาดจีน") นั้นเป็นการสิ้นเปลืองโดยเปล่าประโยชน์ และการเพิ่มขึ้นของราคา Bitcoin สะท้อนให้เห็นถึงการใช้เงินทุนที่ไม่ก่อให้เกิดประโยชน์นี้

ราคาทองคำเพิ่งฟื้นตัวอย่างรวดเร็วจากระดับต่ำสุด บ่งชี้ว่าตลาดมีแนวโน้มที่จะนำเงินดอลลาร์ที่จะไหลเข้ามาในอนาคตไปลงทุนในสินทรัพย์ทางการเงินมากกว่าที่จะลงทุนใน "เครื่องจักรเผาผลาญเงิน" อย่าง OpenAI หรือศูนย์ข้อมูลอวกาศลึกลับของมัสก์

กระแสความนิยมเหรียญ Altcoin กำลังจะมาถึง และคาดว่า ENA จะให้ผลตอบแทนถึง 5 เท่า

ผมทราบว่าทุกท่านอยากรู้ว่าเราทำอะไรกันบ้างที่ Maelstrom แต่เพื่อสร้างความเชื่อมั่นในการลงทุน คุณต้องเข้าใจบริบทระดับมหภาคเสียก่อน

อย่างที่ผมเคยกล่าวไว้ ผมมักจะตั้งใจฟังทุกครั้งที่เบแซนต์พูด ถ้าเขามีพรสวรรค์พิเศษอะไรสักอย่าง มันก็คงเป็นการปั่นค่าเงิน การค้นหาประวัติอันโด่งดังของเขาที่เคยร่วมงานกับโซรอสในกูเกิลจะทำให้เห็นได้ชัดเจน กลอุบายเหล่านี้ในโลกการเงินไม่จำเป็นต้องได้รับการอนุมัติจากนักการเมืองที่มาจากการเลือกตั้ง หรือการเห็นชอบจากวุฒิสมาชิกที่กำลังจะหมดวาระ เขาเพียงแค่ต้องเรียกประชุม "คณะอนุกรรมการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ" ที่มักจะเงียบเหงา เปลี่ยนกฎกติกา และกระตุ้นให้ปริมาณเงินดอลลาร์เพิ่มขึ้นอย่างมหาศาล

เมื่อผมเห็นข่าวว่าเบซานต์เรียกร้องให้มีการปฏิรูปกลไก FIMA ผมก็รู้สึกถึงสัญญาณเชิงบวกในทันที นักวิเคราะห์เศรษฐกิจมหภาคทุกคนที่ผมติดตามเชื่อว่านี่เป็นสัญญาณบ่งบอกถึงจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY คุณต้องเตรียมตัวล่วงหน้า เพราะครั้งนี้พวกเขาเอาจริง

การพิมพ์เงินเป็นมาตรการทางการเมืองที่ทำขึ้นเพื่อแก้ไขปัญหาสภาพเศรษฐกิจที่ไม่ยั่งยืน การเมืองนั้นซับซ้อนเสมอ แต่ในสถานการณ์ปัจจุบัน เจตนาของรัฐบาลทรัมป์นั้นชัดเจนมาก นั่นคือ พวกเขาต้องการให้คุณเข้าสู่บัญชีหลักทรัพย์ของคุณและซื้อสินทรัพย์ทางการเงิน นั่นเป็นเหตุผลที่เบสแซนต์ได้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนไปยังทุกคนที่พร้อมจะรับฟัง โดยระบุว่าการพิมพ์เงินจะเริ่มต้นที่ใดก่อน ผมกำลังรับฟัง และผมจะทำตาม "หน้าที่" ของผม นั่นคือ การซื้อ

เราถือครอง Bitcoin ในปริมาณมากอยู่แล้ว ดังนั้นคำถามต่อไปคือ ใครจะทำผลงานได้ดีกว่าเรา?

แม้ว่าบทความนี้จะไม่ใช่คำแนะนำในการลงทุนในสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ AI แต่หากคุณสนใจ คุณอาจพิจารณาซื้อในช่วงที่ราคาต่ำสุด "จุดต่ำสุดของลีโอโปลด์" (Leopold Low) ได้มอบโอกาสที่ดีเยี่ยมในการเข้าลงทุนในสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ในส่วนของสกุลเงินดิจิทัลนั้น สกุลเงินที่มีศักยภาพสูงแต่ยังไม่ปรากฏให้เห็นอย่างเต็มที่คือ Ethereum (ETH) ซึ่งเป็นสกุลเงินดิจิทัลกระแสหลักเพียงสกุลเดียวที่ไม่สามารถทำลายสถิติสูงสุดตลอดกาลได้ในตลาดปี 2025 ยิ่งไปกว่านั้น Ethereum จะทำหน้าที่เป็นชั้นความปลอดภัยสำหรับสินทรัพย์ RWA ด้วย

ต่อไป ผมจะแนะนำเหรียญ Altcoin ที่มีราคาต่ำอย่าง Ethena (ENA) ซึ่งคาดว่าจะเติบโตขึ้นได้ถึง 5-10 เท่าได้อย่างง่ายดาย

ปัญหาอย่างหนึ่งของ Ethena คือการขาดกลไกการซื้อคืน อย่างไรก็ตาม ปัญหานี้แทบไม่มีนัยสำคัญเลย เนื่องจากปัจจุบัน Ethena เป็นเหรียญ Stablecoin สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่ใหญ่เป็นอันดับหกในตลาด ส่วนปัญหาของ ENA คือ เนื่องจากราคาที่ลดลง ผลตอบแทนพื้นฐานของ Bitcoin จึงหายไป และผลตอบแทนจากการถือ USDe นั้นสูงกว่าพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐเพียงเล็กน้อยเท่านั้น ดังนั้น การรับความเสี่ยงจากคู่สัญญาและความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะของตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์เพียงเพื่อถือ USDe จึงไม่คุ้มค่า

ดังนั้น ปริมาณ ENA หมุนเวียนจึงลดลง 75% จากจุดสูงสุด และราคาก็ลดลงมากกว่า 90% อย่างไรก็ตาม แม้เพียงสภาพคล่องของดอลลาร์ที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยในอนาคตก็อาจผลักดันราคา Bitcoin ให้สูงขึ้น ส่งผลให้ผลตอบแทนพื้นฐานเพิ่มขึ้น และนำไปสู่การไหลเข้าของเงินทุนจำนวนมากสู่ USDe ENA ไม่ต้องการเงื่อนไขมากมายในการหลุดพ้นจากภาวะตกต่ำ ดังนั้นจึงอาจเป็นตัวเลือกการเก็งกำไรที่คุ้มค่าที่จะพิจารณาในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า โดยมีศักยภาพในการเติบโตอย่างรวดเร็วถึง 5 เท่า

ผมยังไม่ได้ใช้ชิปทั้งหมดที่มีอยู่เลยครับ เราต้องรอการประชุมคณะอนุกรรมการในวอชิงตันและการแก้ไขกฎระเบียบของกฎหมายว่าด้วยกองทุนการลงทุนต่างประเทศ (FIMA) โปรดจับตาดูให้ดี เพราะเรื่องนี้อาจเกิดขึ้นอย่างกะทันหันโดยไม่มีใครจับตามอง อย่างไรก็ตาม ราคาทองคำและอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์/เยนน่าจะเริ่มผันผวนก่อนการประกาศนโยบาย เนื่องจากผู้ที่เกี่ยวข้องใกล้ชิดกับรัฐบาลทรัมป์อาจเตรียมตัวล่วงหน้าก่อนการแถลงข่าว นี่เป็นเรื่องปกติในสินทรัพย์ประเภทอื่นๆ และตลาดทองคำและตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศก็ไม่มีข้อยกเว้น

กล่าวโดยสรุป ยุคของเงินเยนที่ "ราคาถูก" กำลังจะสิ้นสุดลงแล้ว