ราคาหุ้นของ IBM ร่วงลงมากที่สุดในวันเดียวในประวัติศาสตร์ เนื่องจากมีผลประกอบการต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ กระแสเงินสดเดิมของบริษัทจะทรงตัวได้นานแค่ไหน?

หลังจากที่ IBM เปิดเผยผลประกอบการเบื้องต้นไตรมาสที่สองเมื่อวันที่ 14 กรกฎาคม ราคาหุ้นของบริษัทก็ร่วงลงประมาณ 24%-26% ภายในวันเดียว ปิดที่ 217.07 ดอลลาร์ ลดลงประมาณ 25.23% จากราคาปิดก่อนหน้า ซึ่งเป็นการลดลงที่ไม่ค่อยพบเห็นในรอบหลายทศวรรษ

สิ่งที่ผิดปกติเกี่ยวกับการลดลงนี้คือ IBM ไม่ใช่บริษัทที่ไม่เกี่ยวข้องกับ AI ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา บริษัทได้ชูประเด็นเรื่องคลาวด์ไฮบริด AI สำหรับองค์กร การให้คำปรึกษา และระบบอัตโนมัติ เป็นเรื่องราวการเติบโตของบริษัท ในครั้งนี้ ตลาดไม่ได้ซื้อขายกันที่ "IBM มี AI หรือไม่" แต่กำลังพิจารณาว่า "การใช้จ่ายด้าน AI กำลังบีบรายได้เดิมของ IBM ก่อนหรือไม่"

ในเบื้องต้น IBM รายงานรายได้ไตรมาสที่สองอยู่ที่ 17.2 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 1% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว โดยมีกำไรต่อหุ้นที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐาน GAAP อยู่ที่ 2.93 ดอลลาร์ ตามข้อมูลจาก FactSet และสื่ออื่นๆ นักวิเคราะห์ในวอลล์สตรีทคาดการณ์ว่ารายได้จะอยู่ที่ประมาณ 17.86 พันล้านดอลลาร์ และกำไรต่อหุ้นอยู่ที่ 3.01 ดอลลาร์ เมื่อพิจารณาตามกลุ่มธุรกิจ รายได้จากซอฟต์แวร์เติบโต 5% รายได้จากบริการให้คำปรึกษาทรงตัว และรายได้จากโครงสร้างพื้นฐานลดลง 7%

สำหรับนักลงทุนทั่วไป เหตุการณ์นี้สามารถเข้าใจได้ว่าเป็นการเปลี่ยนแปลงลำดับความสำคัญของงบประมาณด้านไอทีขององค์กร เมื่อลูกค้ากังวลเกี่ยวกับราคาที่สูงขึ้นหรือการขาดแคลนเซิร์ฟเวอร์ AI พื้นที่จัดเก็บข้อมูล และหน่วยความจำ พวกเขาจะให้ความสำคัญกับการใช้จ่ายเงินกับฮาร์ดแวร์ที่ "จะส่งผลกระทบต่อการใช้งาน AI หากไม่ได้รับการดูแลอย่างเพียงพอ" เงินทุนที่จัดสรรไว้สำหรับเมนเฟรมและซอฟต์แวร์ที่เกี่ยวข้องอาจถูกเลื่อนออกไป

ฮาร์ดแวร์ AI ได้รับงบประมาณเป็นอันดับแรก

เมนเฟรมไม่ได้เป็นเพียงคอมพิวเตอร์ที่ล้าสมัยเท่านั้น สำหรับธนาคาร บริษัทประกันภัย รัฐบาล และองค์กรขนาดใหญ่ เมนเฟรมเปรียบเสมือนรากฐานของระบบธุรกรรมหลัก ที่รับผิดชอบการดำเนินงานทางธุรกิจที่สำคัญ ซึ่งต้องการความแม่นยิงสูงและปริมาณงานพร้อมกันจำนวนมาก ซอฟต์แวร์ประมวลผลธุรกรรมคือชั้นซอฟต์แวร์ที่สนับสนุนการทำงานของธุรกรรมหลักเหล่านี้

ธุรกิจประเภทนี้มักมีความผูกพันกับลูกค้าค่อนข้างแน่นแฟ้น และมีต้นทุนในการย้ายฐานลูกค้าสูง ซึ่งเป็นเหตุผลที่ทำให้ IBM มีกระแสเงินสดที่ค่อนข้างคงที่มาเป็นเวลานาน อย่างไรก็ตาม ความมั่นคงไม่ได้หมายความว่าจะไม่ถูกบีบด้วยงบประมาณในทุกไตรมาส เมื่อโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI กลายเป็นทรัพยากรที่สำคัญลำดับต้นๆ การอัปเกรดและการจัดซื้อระบบหลักแบบดั้งเดิมอาจถูกลดความสำคัญลงไป

นี่คือสิ่งที่เรียกว่า "การจัดสรรงบประมาณลงทุนล่วงหน้า" ลูกค้าไม่ได้ปฏิเสธที่จะซื้อผลิตภัณฑ์ของ IBM อย่างสิ้นเชิง แต่พวกเขากำลังจัดสรรงบประมาณระยะสั้นไปที่ฮาร์ดแวร์ AI เพื่อรักษาความมั่นคงในด้านการจัดหาเซิร์ฟเวอร์ พื้นที่จัดเก็บข้อมูล และหน่วยความจำ สำหรับ IBM แล้ว นี่เป็นการเปลี่ยนแปลงกระบวนการรับรู้รายได้และทำให้การเลื่อนการทำธุรกรรมขนาดใหญ่ทำได้ง่ายขึ้น

ในจดหมายถึงนักลงทุน อาร์วินด์ คริชนา ซีอีโอของ IBM ยอมรับว่าบริษัทมีผลประกอบการต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ในไตรมาสนี้ เนื่องจากไม่สามารถปรับตัวให้เข้ากับการเปลี่ยนแปลงการใช้จ่ายด้านทุนของลูกค้าได้อย่างรวดเร็วพอ เขาตั้งข้อสังเกตว่าลูกค้าได้เปลี่ยนการใช้จ่ายด้านทุนรายไตรมาสไปสู่เซิร์ฟเวอร์ อุปกรณ์จัดเก็บข้อมูล และหน่วยความจำในช่วงสัปดาห์สุดท้ายของเดือนมิถุนายน เพื่อรักษาโครงสร้างพื้นฐานที่รัดกุมและป้องกันความเสี่ยงจากราคาที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ปัญหาด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์ที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วยังทำให้ลูกค้าและฝ่ายบริหารเสียสมาธิอีกด้วย

ความสำคัญของจดหมายฉบับนี้อยู่ที่ว่ามันไม่ใช่การคาดเดาจากภายนอก แต่เป็นการยืนยันโดยตรงจากผู้บริหารระดับสูงของบริษัทเกี่ยวกับการบริหารงบประมาณที่ผิดพลาดและข้อผิดพลาดในการดำเนินงาน การใช้จ่ายด้าน AI เพิ่มขึ้นจริง แต่การเพิ่มขึ้นนี้ไม่ได้กระจายอย่างเท่าเทียมกันในทุกบริษัทเทคโนโลยี

ซีอีโอให้เครดิตกับการดำเนินการ และการประเมินเสถียรภาพของตลาดอีกครั้ง

คำอธิบายของกฤษณะค่อนข้างอ่อนโยน IBM ไม่สามารถปรับตัวให้ทันกับการเปลี่ยนแปลงงบประมาณของลูกค้าได้ และข้อตกลงขนาดใหญ่หลายรายการไม่สำเร็จตามที่คาดไว้ แต่บริษัทยังคงมั่นใจในผลงานและกลยุทธ์ของตน และจะนำมาตรการใหม่ๆ มาใช้เพื่อรับมือต่อไป

หากคำอธิบายนี้เป็นจริง ปัญหาของ IBM ก็ดูเหมือนจะเป็นการจัดสรรงบประมาณที่ไม่สอดคล้องกันในระยะสั้น ลูกค้าที่ใช้จ่ายเงินกับฮาร์ดแวร์ AI ก่อนไม่ได้หมายความว่าพวกเขาจะไม่ซื้อเมนเฟรมและซอฟต์แวร์อีกต่อไป ข้อตกลงที่ล่าช้าอาจได้รับการชดเชยในช่วงครึ่งหลังของปี สำหรับนักลงทุนระยะยาว นี่จะเป็นข้อบกพร่องในการดำเนินงานมากกว่าความล้มเหลวของแบบจำลองธุรกิจ

แต่ปฏิกิริยาของตลาดรุนแรงยิ่งกว่านั้น ราคาหุ้นร่วงลงประมาณหนึ่งในสี่ภายในวันเดียว แสดงให้เห็นว่านักลงทุนไม่ได้ลงโทษเพียงแค่รายได้ที่ลดลงในไตรมาสเดียวเท่านั้น แต่ยังประเมินความชัดเจนในการเติบโตของ IBM ใหม่ด้วย ในอดีต ตลาดเต็มใจที่จะให้ IBM มีมูลค่าที่มั่นคงเป็นหลักยึด เนื่องจากระบบหลักแบบดั้งเดิมช่วยสร้างกระแสเงินสด และธุรกิจใหม่ๆ ก็มอบโอกาสในการเปลี่ยนแปลง

ปัญหาในตอนนี้คือ หากวงจรการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงดึงงบประมาณของบริษัทไปเรื่อยๆ ความมั่นคงของกระแสเงินสดแบบดั้งเดิมก็จะถูกกระทบกระเทือน IBM ยังคงมีเรื่องราวเกี่ยวกับ AI อยู่ แต่ต้องพิสูจน์ให้ได้ก่อนว่าธุรกิจใหม่ๆ สามารถชดเชยความเร็วของการเปลี่ยนแปลงที่เกิดจากแรงกดดันต่อธุรกิจเดิมได้

ดังนั้น การลดลง 7% ในส่วนของโครงสร้างพื้นฐานจึงมีความสำคัญมากกว่าตัวเลขที่ปรากฏให้เห็น นี่ไม่ใช่ความผันผวนเฉพาะในแผนกใดแผนกหนึ่ง แต่ส่งผลกระทบต่อสายธุรกิจของ IBM ที่สะท้อนถึงความภักดีของลูกค้าแบบดั้งเดิมได้ดีที่สุด ยิ่งกระแสรายได้มีความมั่นคงมากเท่าไร ก็ยิ่งมีแนวโน้มที่จะกระตุ้นให้มีการประเมินมูลค่าใหม่เมื่อเกิดความเบี่ยงเบนอย่างมีนัยสำคัญมากขึ้นเท่านั้น

HSBC ปรับลดคาดการณ์ผลประกอบการ ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความเร็วในการเปลี่ยนแปลงองค์กร

จากข้อมูลของ Investing.com และ StreetInsider นักวิเคราะห์ของ HSBC อย่าง Abhishek Shukla และคนอื่นๆ ได้ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของ IBM จาก "ถือ" เป็น "ลด" ส่งผลให้ราคาเป้าหมายลดลงจาก 231 ดอลลาร์ เหลือ 191 ดอลลาร์

การลดระดับ (Reduce) สามารถเข้าใจได้ง่ายๆ ว่าเป็นการลดสัดส่วนการถือครอง เมื่อบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่แบบดั้งเดิมถูกลดระดับลงมาอยู่ในระดับนี้หลังจากผลประกอบการต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ ตลาดมักจะตีความว่าเป็นสัญญาณว่ากองทุนต่างๆ กำลังปรับตำแหน่งการลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากราคาหุ้นได้คำนึงถึงความคาดหวังถึงการเปลี่ยนแปลงที่ประสบความสำเร็จไว้แล้ว

นี่ไม่ได้หมายความว่าการประเมินของ HSBC นั้นเป็นข้อสรุปที่เด็ดขาด แต่เป็นการอธิบายว่าทำไมการลดลงของ IBM จึงเกินกว่าระดับผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก การลดลงของรายได้ประมาณ 4% นั้นไม่เพียงพอที่จะคาดการณ์การสูญเสียมูลค่าตลาด 25% ได้โดยอัตโนมัติ สิ่งที่หายไปอย่างแท้จริงคือค่าพรีเมียมความแน่นอนสำหรับไตรมาสถัดไป

ตลาดได้นำคำกล่าวของ Krishna เกี่ยวกับความปลอดภัยทางไซเบอร์มาพิจารณาในกรอบของความยืดหยุ่นของบริษัทด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์โดยเฉพาะ ซึ่งนำไปสู่ความสนใจในหุ้นอย่าง CrowdStrike อีกครั้ง อย่างไรก็ตาม ความสัมพันธ์นี้เป็นเพียงหลักฐานทางอ้อมของการปรับราคาในภาคส่วนนี้ และไม่สามารถตีความได้โดยตรงว่าเหตุการณ์ของ IBM เป็นตัวผลักดันให้หุ้นด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์พุ่งสูงขึ้น

ประเด็นหลักที่ชัดเจนกว่านั้นยังคงเป็นการเปลี่ยนแปลงด้านงบประมาณ ฮาร์ดแวร์โครงสร้างพื้นฐาน AI หน่วยความจำ และพื้นที่จัดเก็บข้อมูลกำลังมีความสำคัญมากขึ้นในลำดับความสำคัญของการใช้จ่ายของลูกค้า ซึ่งสร้างแรงกดดันในระยะสั้นให้กับธุรกิจซอฟต์แวร์และเมนเฟรมแบบดั้งเดิม ผู้ชนะและผู้แพ้ไม่ได้ถูกแยกแยะด้วย "ว่า AI มีอยู่จริงหรือไม่" แต่ด้วย "สิ่งที่ลูกค้าต้องซื้อในตอนนี้"

รายงานทางการเงินที่จะออกในวันที่ 22 กรกฎาคม น่าจะชี้แนวทางสู่การฟื้นตัวได้

การตกต่ำของ IBM ในช่วงที่ผ่านมานั้นไม่สามารถเทียบได้โดยตรงกับความล้มเหลวของบริษัทไอทีขนาดใหญ่แบบดั้งเดิมในยุค AI การประเมินที่รอบคอบกว่าคือ การใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังเปลี่ยนแปลงรูปแบบการจัดงบประมาณของลูกค้า และสร้างแรงกดดันต่อธุรกิจแบบดั้งเดิมและจังหวะการดำเนินงานของ IBM

การประชุมแถลงผลประกอบการฉบับเต็มมีกำหนดจัดขึ้นในวันที่ 22 กรกฎาคม เวลา 17:00 น. ตามเวลาภาคตะวันออก เนื่องจากผลประกอบการที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 14 กรกฎาคมเป็นผลเบื้องต้นของไตรมาสที่สอง ผลประกอบการสุดท้ายอาจแตกต่างออกไปเล็กน้อย สิ่งที่ตลาดจะได้ยินต่อไปนี้ไม่ใช่การที่ฝ่ายบริหารย้ำกลยุทธ์ด้าน AI แต่จะเป็นเรื่องที่ว่ามีกำหนดการปิดดีลขนาดใหญ่ที่ล่าช้าอย่างชัดเจนหรือไม่ และการลดลงของภาคโครงสร้างพื้นฐานจะสามารถบรรเทาลงได้หรือไม่

หากธุรกรรมเหล่านี้เสร็จสิ้นในช่วงครึ่งหลังของปี ตลาดอาจจัดประเภทเหตุการณ์นี้ใหม่ว่าเป็นความไม่สอดคล้องกันในระยะสั้น ณ จุดนั้น IBM จะต้องแสดงให้เห็นว่าลูกค้าเพียงแค่เปลี่ยนลำดับความสำคัญในการซื้อเท่านั้น ไม่ใช่การลดการลงทุนในเมนเฟรม Z และซอฟต์แวร์ประมวลผลธุรกรรมอย่างถาวร

สถานการณ์ที่อันตรายยิ่งกว่าคือ รายงานทางการเงินฉบับเต็มและแนวทางการคาดการณ์ในอนาคตยังคงไม่สามารถชี้แนะแนวทางการฟื้นตัวได้ หากฝ่ายบริหารไม่สามารถอธิบายได้ว่าธุรกรรมขนาดใหญ่จะแล้วเสร็จเมื่อใด หรือหากรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ไม่สามารถชดเชยช่วงเวลาที่รายได้จากธุรกิจดั้งเดิมลดลงได้ ตลาดก็จะยังคงประเมิน "ข้อผิดพลาดในการดำเนินงาน" ว่าเป็น "ความล่าช้าในกระบวนการเปลี่ยนแปลง" สำหรับนักลงทุนแล้ว ประเด็นสำคัญของ IBM ไม่ใช่ว่าบริษัทมีเรื่องราวเกี่ยวกับ AI หรือไม่ แต่เป็นว่ากระแสเงินสดที่มีอยู่จะสามารถซื้อเวลาสำหรับเรื่องราวใหม่นี้ได้มากแค่ไหน