Какова реальная стоимость ETH на основе 10 методов оценки?

Автор Эрик, Foresight News

Какова должна быть разумная цена ETH?

На рынке предложено множество моделей оценки для решения этой проблемы. В отличие от Биткоина, который уже зарекомендовал себя как важный актив, Эфириум, как платформа смарт-контрактов, должен иметь разумную и общепринятую систему оценки. Однако, похоже, индустрия Web3 ещё не достигла консенсуса по этому вопросу.

Недавно запущенный Hashed сайт представил 10 моделей оценки, которые, вероятно, будут широко приняты рынком. Восемь из этих 10 моделей показали, что Ethereum недооценён, а его средневзвешенная цена превышает 4700 долларов.

Как же была рассчитана эта цена, близкая к историческому максимуму?

От TVL к ставкам и доходу

Компания Hashed классифицировала 10 моделей по уровню надёжности: низкий, средний и высокий. Начнём с моделей оценки с низкой надёжностью.

Множитель ТВЛ

Эта модель предполагает, что оценка Ethereum должна быть кратна его уровню TVL в DeFi, просто связывая рыночную капитализацию с TVL. Hashed использовал среднее отношение рыночной капитализации к TVL с 2020 по 2023 год (по моим личным данным, с начала DeFi-лета, пока вложенная структура ещё не стала серьёзной), умноженное на 7. Умножив текущий уровень TVL в DeFi на 7 и разделив на предложение, то есть TVL × 7 ÷ Предложение, получаем итоговую цену $4128,9, что представляет собой потенциал роста на 36,5% по сравнению с текущей ценой.

Этот грубый метод расчета, который учитывает только TVL DeFi и не позволяет точно вывести фактическое значение TVL из-за своей сложной вложенной структуры, безусловно, заслуживает своей низкой надежности.

Премия за дефицит, возникающая в результате залога

Модель учитывает, что Ethereum, который не может свободно обращаться на рынке из-за стейкинга, увеличит его «дефицитность». Умножая текущую цену Ethereum на квадратный корень из отношения общего предложения к количеству в обращении, то есть Цена × √(Предложение ÷ Ликвидность), получаем цену 3528,2, что на 16,6% выше текущей цены.

Эта модель была разработана самой компанией Hashed, а вычисление квадратного корня призвано смягчить экстремальные случаи. Однако, согласно этому алгоритму, ETH всегда недооценён, не говоря уже о рациональности простого учёта «дефицита», вызванного стейкингом, и дополнительной ликвидности стейкингового Ethereum, выпускаемого LST, что также весьма примитивно.

Основная сеть + множитель TVL L2

Подобно первой модели оценки, эта модель суммирует TVL всего L2 и удваивает его вес, учитывая потребление Ethereum L2. Метод расчёта: (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Предложение, что даёт цену 4732,5, что представляет собой потенциал роста на 56,6% по сравнению с текущей ценой.

Что касается числа 6, то, хотя оно и не указано, это, вероятно, множитель, полученный на основе исторических данных. Несмотря на то, что L2 включен, этот метод оценки по-прежнему просто ссылается на данные TVL и ненамного лучше первого метода.

Премия «Обязательство»

Этот подход аналогичен второй модели, за исключением того, что он добавляет Ethereum, заблокированный в DeFi-протоколах. Множитель в этой модели рассчитывается путем деления общего количества ETH, застейканных и заблокированных в DeFi-протоколах, на общий объем предложения ETH. Этот множитель представляет собой процентную премию, возникающую в результате «долгосрочного удержания и снижения предложения ликвидности». Прибавление этого процента к 1 и умножение на индекс премии за стоимость «зарезервированного» актива, равный 1,5, относительно ликвидных активов, дает разумную цену ETH в рамках этой модели. Формула выглядит следующим образом: Цена × [1 + (Застейканный актив + DeFi) ÷ Предложение] × Множитель, что дает цену $5097,8, что представляет собой потенциал роста на 69,1% от текущей цены.

Хэшед заявил, что модель была вдохновлена концепцией, согласно которой токены L1 следует рассматривать как валюту, а не как акции, но она все равно сталкивается с проблемой того, что справедливая цена всегда выше текущей цены.

Самая большая проблема четырёх упомянутых выше ненадёжных методов оценки заключается в отсутствии рациональности при рассмотрении одного измерения. Например, более высокий TVL (предел общей стоимости) не обязательно означает лучшее; обеспечение лучшей ликвидности при более низком TVL на самом деле является улучшением. Что касается рассмотрения Ethereum, который не участвует в обращении, как формы дефицита или лояльности, генерирующей премию, то это, по-видимому, не объясняет, как оценивать его, когда цена фактически достигает ожидаемого уровня.

Рассмотрев четыре схемы оценки с низкой степенью надежности, давайте теперь рассмотрим пять схем со средней степенью надежности.

Рыночная капитализация/справедливая стоимость TVL

Эта модель, по сути, представляет собой модель возврата к среднему. Метод расчёта предполагает, что историческое среднее значение коэффициента рыночной капитализации к TVL составляет 6. Если коэффициент превышает 6, компания считается переоценённой, а если меньше 6, компания считается недооценённой. Формула: Цена × (6 ÷ Текущий коэффициент), что даёт цену 3541,1 доллара США, что представляет собой потенциал роста на 17,3% от текущей цены.

Этот метод расчета, который поверхностно ссылается на данные TVL, на самом деле учитывает исторические закономерности и использует более консервативный подход к оценке, который кажется более разумным, чем простая ссылка на TVL.

Закон Меткалфа

Закон Меткалфа — это закон, касающийся ценности сетей и развития сетевых технологий. Предложенный Джорджем Гилдером в 1993 году, он назван в честь Роберта Меткалфа, пионера в области компьютерных сетей и основателя компании 3Com, в знак признания его вклада в Ethernet. Закон гласит, что ценность сети равна квадрату числа узлов в ней, а ценность сети прямо пропорциональна квадрату числа подключённых пользователей.

Хэшед заявил, что модель была эмпирически подтверждена учёными (Alabi, 2017; Peterson, 2018) на примере Биткоина и Эфириума. TVL используется в качестве косвенной метрики сетевой активности. Формула расчёта: 2 × (TVL/1B)^1,5 × 1B ÷ Предложение, что даёт цену $9957,6, что представляет собой потенциал роста на 231,6% от текущей цены.

Это относительно профессиональная модель, и Hashed также отметил её как академически обоснованную модель с высокой исторической значимостью. Однако рассматривать TVL как единственный фактор несколько предвзято.

Метод дисконтированных денежных потоков

Эта модель оценки в настоящее время является наиболее эффективным способом оценки стоимости Ethereum как компании, рассматривая вознаграждение за стейкинг Ethereum как доход и рассчитывая его текущую стоимость с помощью метода дисконтированных денежных потоков (DCF). Расчёт Hashed выглядит следующим образом: Цена × (1 + APR) ÷ (0,10 - 0,03), где 10% — ставка дисконтирования, а 3% — бессрочный темп роста. Эта формула явно некорректна; фактический результат должен быть следующим: Цена × APR × (1/1,07 + 1/1,07^2 + ... + 1/1,07^n), где n стремится к бесконечности.

Даже используя формулу, предоставленную Hashed, этот результат невозможно рассчитать. При годовой процентной ставке 2,6% фактическая разумная цена должна составлять около 37% от текущей.

Оценка по соотношению цены к продажам

В Ethereum коэффициент P/S (P/S) определяется отношением рыночной капитализации к годовому доходу от транзакционных комиссий. Поскольку транзакционные комиссии в конечном итоге выплачиваются валидаторам, коэффициент P/E для сети отсутствует. Token Terminal использует этот метод оценки, при этом 25-кратное превышение прибыли над доходом представляет собой уровень оценки акций технологических компаний, ориентированных на рост, который Hashed называет «отраслевым стандартом для оценки протокола L1». Формула расчета модели: Annual_Fees × 25 ÷ Supply, что дает цену 1285,7 доллара, что на 57,5% ниже текущей цены.

Два приведенных выше примера показывают, что цена Ethereum сильно переоценена с точки зрения традиционных методов оценки. Однако Ethereum явно не является приложением, и, на мой взгляд, этот метод оценки ошибочен даже в своей базовой логике.

Общая оценка активов в сети

Эта модель оценки, кажущаяся на первый взгляд нелогичной, при ближайшем рассмотрении обретает смысл. Её основной аргумент заключается в том, что для обеспечения безопасности сети Ethereum его рыночная капитализация должна соответствовать стоимости всех активов, размещенных на нём. Поэтому расчёт прост: делим общую стоимость всех активов Ethereum, включая стейблкоины, токены ERC-20, NFT и т.д., на общий объём эмиссии Ethereum. Результат составляет $4923,5, что представляет собой потенциал роста на 62,9% по сравнению с текущей ценой.

Это самая простая на сегодняшний день модель оценки, но ее основные предположения создают впечатление, что что-то не так, хотя сложно точно определить, что именно не так.

Модель доходных облигаций

Единственная высоконадёжная модель оценки среди всех доступных, которая, по утверждению Hashed, пользуется предпочтением аналитиков TradeFi, оценивающих криптовалюты как альтернативный класс активов, — это модель, оценивающая Ethereum как доходную облигацию. Метод расчёта заключается в делении годовой выручки Ethereum на доходность от стейкинга для расчёта его общей рыночной капитализации по формуле: Годовой доход ÷ Годовая процентная ставка ÷ Предложение. Получается значение $1941,5, что на 36,7% меньше текущей цены.

Единственный случай, возможно, связанный с его широким распространением в финансовом секторе и предполагаемой высокой надёжностью, — это то, что цена Ethereum была «недооценена» с использованием традиционных методов оценки. Следовательно, это может быть убедительным доказательством того, что Ethereum не является ценной бумагой.

Оценка публичного блокчейна может потребовать рассмотрения множества факторов.

Система оценки публичных блокчейн-токенов может учитывать множество факторов. Hashed рассчитал средневзвешенное значение по 10 вышеперечисленным методам, основываясь на их надежности, и результат составил около 4766 долларов США. Однако, учитывая, что расчёт методом дисконтирования денежных потоков может быть некорректным, фактический результат может быть несколько ниже этого значения.

Если бы я оценивал Ethereum, мой основной алгоритм, вероятно, был бы сосредоточен на спросе и предложении. Поскольку Ethereum — это «валюта» с практическим применением, будь то оплата газа, покупка NFT или формирование LP, ETH необходим. Следовательно, может потребоваться рассчитать параметр, основанный на уровнях сетевой активности, для измерения спроса и предложения ETH за определённый период времени. Затем этот параметр можно было бы объединить с фактической стоимостью проведения транзакций в Ethereum и сравнить с ценами при аналогичных исторических условиях для получения справедливой цены.

Однако, согласно этому методу, если рост активности на Ethereum не поспевает за снижением стоимости, есть причина, по которой цена ETH не будет расти. За последние два года уровень активности на Ethereum в некоторые моменты даже превышал уровень бычьего рынка 2021 года, но из-за снижения стоимости спрос на Ethereum невелик, что приводит к фактическому переизбытку предложения Ethereum.

Однако единственное, что этот метод оценки, основанный на сравнении с историей, не может учесть, — это потенциал Ethereum. Возможно, когда-нибудь, когда Ethereum переживёт такой же бум, как в эпоху зарождения DeFi, нам придётся учитывать «соотношение рынка и мечты».